晨会提要
【宏观与策略】
固定收益投资策略-债海观潮，大势研判（经济步入修复期，债市需谨慎-2022年7月）
【行业与公司】
石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头
银行行业月报:银行理财业务6月月报-理财公司再扩容，资管产品标准化提升
固定收益投资策略-债海观潮，大势研判（经济步入修复期，债市需谨慎-2022年7月）
行情回顾：6月资金面低位企稳略有回升，疫情逐渐消退后经济回暖，10年期国债从震荡区间下沿逐渐回升至上轨。信用债方面，收益率也总体上行，但信用利差变化不大，仍保持在历史低位。违约方面，6月新增1个首次违约主体，另外房地产债仍大量展期，违约风险保持在高位；
国内基本面：5月疫情逐渐消退，国内经济回暖。生产端来看，5月工业生产和服务业生产同比均回升。需求端来看，5月投资、消费和进出口同比均明显反弹。其中，5月出口反弹非常强劲，同比已经修复了疫情坑，另外投资中基建投资表现好于地产和制造业。金融数据方面，5月主要指标增速均回升，但贷款中票据融资增量仍偏高。高频跟踪来看，6月国信高频宏观扩散指数走势整体表现强于季节性趋势，经济增长修复加快；价格方面，6月通胀同比均走稳；
货币政策：政策利率继续持平，半年末公开市场加大净投放，央行将继续发力支持经济复苏；
热点追踪：从定量的角度，对比2022年和2020年疫情坑后经济增长、通胀、金融数据、货币政策以及金融市场等多方面的变化，重点关注各类经济指标反弹力度的差异；
大势研判：随着疫情后复工复产叠加稳增长政策发力，预计名义增长率将快速上行，10年期国债收益率有望上行至3.1%-3.2%；
证券分析师：赵婧（S0980513080004）；
董德志（S0980513100001）；
李智能（S0980516060001）；
联系人：陈笑楠、王艺熹
石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头
“科技简化生活”的全球清洁电器领军者
石头科技是全球布局的智能清洁电器领军企业，产品主要涵盖扫地机器人、洗地机、吸尘器等，2021年公司扫地机器人收入占比96%，在全球扫地机器人市场份额排名第三。公司收入主要来源于中国、欧洲、北美和日本等全球市场，2021年预计海外收入占比7成左右。2017-2021年公司收入与利润的复合增速分别高达51%和114%。
扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期
在清洁成本日渐走高的背景下，消费者对高效清洁的需求愈发显著。而扫地机器人通过不断的技术迭代，功能得到持续优化，在自动化清洁上逐渐满足需求痛点。供需双重提振下，扫地机迎来强劲高增长，也有望打开长期的成长空间。以扫地机在我国城镇家庭中的渗透率持续提升估算，2030年我国市场规模将突破375亿元，对应2021-2030年复合增速为13.5%。远期稳态下来看，按收入分组测算不同收入家庭的渗透率，预计我国扫地机器人渗透率可达22.5%，远期规模有望接近700亿元。海外发达国家吸尘器渗透率高达90%以上，按扫地机在吸尘器中的渗透率，预计2030年海外主要扫地机消费地区规模将超过500亿元，合计全球扫地机市场规模有望突破900亿元。作为一个科技属性强、更新迭代快的消费品，产品是扫地机的核心竞争要素所在，专业扫地机品牌已在技术研发和产品力打造上树立起较强的先发优势。
深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进
1）公司创始成员皆为头部互联网企业资深研发人员，技术研发自诞生起便镌刻在公司基因之中，领先的算法、人工智能等核心技术给产品带来优异的性能。同时公司精细打磨每一款产品，使其拥有当时领先的基础性能，保证新品推出后原有型号降价形成不同的价格段覆盖，不同年份的旗舰机型构成公司的王牌产品矩阵，让购买每款产品的用户都能得到良好的使用体验。此外，公司将扫地机的技术优势迁移到洗地机及商用清洁机器人等新品类，有望打开第二成长空间。2）渠道上，公司逐步建立起全球渠道分销网络，凭借优异产品性能和口碑，海内外渠道持续扩张。3）营销上，公司在树立产品口碑后，逐渐加大营销推广力度，在国内外通过多元化的营销方式强化品牌形象，打造品牌认知。国内在借助代言+直播+植入+地面广告+测评等立体式宣传下，用户群体不断破圈。
盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。
证券分析师：王兆康（S0980520120004）；
陈伟奇（S0980520110004）
联系人：邹会阳
银行行业月报:银行理财业务6月月报-理财公司再扩容，资管产品标准化提升
民生理财、高盛工银理财获批开业，银行理财公司继续扩容
财政部正式发布《资产管理产品相关会计处理规定》，细化了对资产管理产品会计处理的指导，助力资管行业健康发展。
5月理财产品发行量环比下滑
2022年5月，新发行银行理财产品共计4195个，环比减少8.49%。到期银行理财产品共计4573个，环比减少7.80%。截至2022年5月，以股票为基础资产的理财产品累计发行289个，发行数量最多的为信银理财（24.57%）；以债券为基础资产的理财产品累计发行855个，发行数量最多的为信银理财（11.23%）；以利率为基础资产的理财产品累计发行465个，发行数量最多的为信银理财（15.27%）；以商品为基础资产的理财产品累计发行197个，发行数量最多的为信银理财(36.04%)。
理财产品破净情况有所改善
随着银行理财走向全面净值化时代，理财产品净值波动加大，产品净值走势是底层资产价格波动的真实反映。近期随着市场行情和投资者情绪回暖，理财破净情况也出现好转。截至2022年6月19日，全市场理财产品“破净”（累计净值小于1）数量达到1119个，占比达到4.14%；理财公司中，破净产品数量达到885个，占比为7.56%，这一比例较5月底10.20%的水平有所下降。
银行理财子公司再扩容
6月16日，民生银行发布公告，全资子公司民生理财有获准开业。民生理财注册资本为50亿元，注册地为北京。6月24日，工商银行发布公告，全资子公司工银理财与高盛资产管理有限责任合伙（GoldmanSachs Asset Management， L.P．）合资筹建的高盛工银理财开业。高盛工银理财注册资本为10亿元，注册地为上海。理财公司不断扩容，成为资产管理行业主力军。
资管产品会计信息质量提升
继2021年9月末，《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》发布之后，财政部于2022年6月1日正式发布《资产管理产品相关会计处理规定》（以下简称《规定》）。《规定》针对资管产品的特殊性作出以下规范：一是明确资管产品具有有限寿命本身不影响持续经营假设的成立。二是豁免现金流量表编制要求。三是允许货币市场基金、现金管理类理财产品等继续按照相关监管规定采用影子定价和偏离度控制确定金融资产的公允价值。四是增加“应收申购款”、“应付赎回款”、“应付管理人报酬”、“应付托管费”等科目和相关报表项目，允许资管产品根据实际情况自行增设“损益平准金”等会计科目。《规定》的发布，配合“资管新规”，细化了对资产管理产品会计处理的指导，统一了各类资管产品的会计实务，各类资管产品之间不再具有会计核算方面的监管套利空间。统一会计处理后，各类资管产品的数据将进一步标准化，资管产品会计信息的可比性增强，有利于提升资管产品的会计信息质量，从而更好地服务投资者的决策需求。
证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）；
王剑（S0980518070002）；
田维韦（S0980520030002）；
研报精选：近期公司深度报告
文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业
铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头
聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头
耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态
能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘
公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效
深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示
投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。
证券分析师：李雨轩 S0980521100001；
吴双 S0980519120001；
菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发
自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
戴仕远 S0980521060004；
研报精选：近期行业深度报告
生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局
猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
