策略·牟一凌团队｜资金跟踪系列之二十八：趋势交易者的“折返跑”
固收·谭逸鸣团队｜地方债发行跟踪季报：地方债发行进度怎么样了？
固收·谭逸鸣团队｜信用一二级市场跟踪周报：发行小幅回落，短久期期限利差上行
汽车·邵将团队｜2022年5月汽车行业月报：渠道补库，5月销量超预期
汽车·邵将团队｜L9首发即热销，新一轮智能化新车周期启动
商社·刘文正团队｜社服周观点：多地检测及隔离政策放宽利好旅游复苏，暑假旺季行情有望启动
▍资金跟踪系列之二十八：趋势交易者的“折返跑”
1、市场交易热度有所下降，汽车、煤炭板块的交易热度仍处于历史高位，但均环比下降；
2、分析师小幅上调了全A今年/明年的净利润预测；
3、两融活跃度小幅回落，为年内次高水平，公募仓位继续回升，以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民小幅净赎回基金；
4、综合来看，上周市场整体共识度有所下降，值得一提的是，上周趋势交易者（两融、北上交易盘）先卖出后明显回流，而偏长线的北上配置盘仍在缓慢流入，这意味着上周市场交易拥挤度在经历短暂回落后再次回升，未来“趋势交易”力量对于市场脆弱性的影响仍需要关注。
测算误差。
详见《资金跟踪系列之二十八：趋势交易者的“折返跑”20220627》
分析师：牟一凌 执业证号：S0100521120002
研究助理：梅 锴 执业证号：S0100121120017
▍地方债发行跟踪季报：地方债发行进度怎么样了？
2022Q2，地方债发行进度总体快于2020-2021年同期
具体来看：
1、发行规模：2022Q2，地方债发行29045亿元，到期8148亿元，净融资额20897亿元。
2、发行期限：2022Q2，10年期限的发行规模和占比最高，其规模和占比分别达到6,489.45亿元、22.34%。地方债简单算数平均发行期限为12.5年，按规模加权均发行期限为12.7年。
3、发行期限利差：地方债平均发行利差明显收窄，Q2平均发行利差为13.9BP。
地方债发行计划统计不齐全或滞后；疫情演变超预期；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期。
详见《地方债发行跟踪季报：地方债发行进度怎么样了？20220626》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍信用一二级市场跟踪周报：发行小幅回落，短久期期限利差上行
1、本周，非金融企业信用债单周发行规模2374亿元，较上周减少313亿元；净融资规模354亿元，较上周增加54亿元。
2、城投债发行规模1596亿元，较上周增加116亿元；净融资规模661亿元，较上周增加62亿元；产业债发行规模778亿元，较上周减少429亿元；净融资规模-307亿元，较上周减少8亿元。
3、本周，中短期信用债二级市场收益率继续下行，中长期利差回落；各等级城投债利差普遍收窄；各等级短久期期限利差上行；等级利差涨跌互现。
风险提示
城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。
详见《信用一二级市场跟踪周报20220626：发行小幅回落，短久期期限利差上行》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
行业月报
▍2022年5月汽车行业月报：渠道补库，5月销量超预期
5月销量环比大幅好转，新能源乘用车渗透率达26.3%
由于疫情改善，5月销量环比大幅好转。5月乘用车销量162.3万辆，同比-1.4%/环比+68.2%，1-5月乘用车累计销量813.3万辆，累计同比-3.6%；5月新能源乘用车销量42.7万辆，同比+108.8%/ 环比+52.5%，1-5月新能源乘用车累计销量191.5万辆，累计同比+113.4%。生产物流逐步正常化，压抑需求延迟释放加速22H2新一轮行业走向复苏。
22M5自主乘用车销量创近5年5月月销量新高
分价格来看，5月中高端市场发力，30-50万市场新能源渗透率回升明显。22M5自主贡献销量达81.3万辆，同比+15.5%，自主乘用车市占率达49.8%。5月美系特斯拉销量快速恢复，新能源渗透率提升至27.7%，2022年5月乘用车市场自主新能源渗透率达44.75%，同比+23.56pct。
比亚迪、长安销量持续向好，2022Q3新一轮复苏更为确定
5月乘用车销量TOP3厂商：一汽大众、比亚迪汽车、上汽通用五菱；1-5月乘用车累计销量TOP3厂商：一汽大众、比亚迪汽车、长安汽车。5月乘用车销量TOP3车型：轩逸、五菱宏光mini EV、宋 DM，1-5月乘用车累计销量TOP3车型：轩逸、五菱宏光mini EV、朗逸。
疫情后的核心在于供给因素制约缓解后判断需求回补的节奏。中性及乐观假设下，预计今年行业增速约2.8-7%。展望6月中性假设下行业同比增速约8.9%。
风险提示
经营风险、市场风险、上游原材料涨价风险、政策风险、技术风险芯片供应不及预期风险。
详见《2022年5月汽车行业月报：渠道补库，5月销量超预期20220627》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100121120049
行业周报
▍L9首发即热销，新一轮智能化新车周期启动
高端市场销量快速恢复，30万以上新能源渗透率达32.15%
22M5乘用车市场30万以上销量近20万辆，占比达11.98%，创历史新高。疫情好转下，高端车型销量快速恢复，22M5 30万以上新能源渗透率达32.15%。未来随着蔚小理多款高端车型上市，30万以上市场有望进一步打开。
造车新势力新车型快速落地，激烈角逐30万以上级别SUV领域，加速空悬价格带下探
6月15日，蔚来ES7发布，目标直指50万级中大型SUV的天花板；6月21日晚，理想发布旗下的第二款SUV——理想L9，售价45.98万元起；同样定位中大型SUV的小鹏G9也将在今年三季度上市。30万以上级别SUV领域重磅新车频出，有望推动四季度销量突破，新车型集中上市推动下半年电动车产销超预期。
新一轮汽车周期即将开启，2022-2025为智能车放量大年。蔚来ES7、理想L9新车全系搭载空气悬架，空悬搭载车型持续向30-50万元价格区间下探，空悬国内产业化趋势持续加强。空悬渗透率持续提升，当前空悬渗透率已提升至0.75%，较去年同期有近1倍增长，空悬市场空间持续释放。
疫情对汽车时钟影响：2022Q3新一轮复苏更为确定
疫情后的核心在于供给因素制约缓解后判断需求回补的节奏。中性及乐观假设下，预计今年行业增速约2.8-7%。展望6月中性假设下行业同比增速约8.9%。从交强险上险量数据来看，6月第3周国内乘用车上牌42.38 万辆，同比+3.35%/ 环比 +2.85%，上牌量数据环比数据持续增长。
其中新能源乘用车销量11.33万辆，同比+101.9%/ 环比+7.22%，新能源渗透率26.74%，燃油车销量31.0万辆，同比-12.3%/ 环比+1.35%。6月前三周乘用车累计销量实现116.80万辆，同比+3.61%。
投资建议
汽车行业有望于2022Q3迎来库存周期（4年左右车型周期）与朱格拉周期（8-10年资本开支周期）共振启动，迎来板块性重大布局机会。
推荐三条投资主线
1、基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的乘用车板块（早周期特征明显）和零部件蓝筹的配置机会（估值修复的核心源于周期拐点预期下，估值向行业过热及滞涨阶段业绩切换），推荐广汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车和吉利汽车；建议关注上汽集团及蔚来、小鹏和理想；
2、智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类似消费电子一样的快速迭代，座舱电子赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威和经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐座舱人机多模交互的上声电子、科博达以及传统内外饰智能化升级的星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。
3、L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐线控底盘龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。
风险提示
疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
详见《汽车和汽车零部件行业周报20220627：L9首发即热销，新一轮智能化新车周期启动》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100121120049
▍社服周观点：多地检测及隔离政策放宽利好旅游复苏，暑假旺季行情有望启动
海南政策调整，全国防疫政策放宽，国务院联防联控发布会强调“九不准”要求
6月22日海南发布最新疫情防控调整，一般涉疫区降为11个，重点涉疫区及严重涉疫区清零，此前被列为重点涉疫区的京沪多个区已经不在重点防疫区之列，意味着上海/北京非涉疫区去往海南仅需进行落地核酸检验即可。
除海南政策调整放宽外，全国多地检测及隔离政策也出现不同程度放宽，表现为中高风险地区来（返）人员隔离时间减少/观察力度下降、市内居民常态化核酸检测频次减少等；国务院联防联控机制6月24日下午新闻发布会上，国家卫生健康委疾控局副局长雷正龙表示，要按照“九不准”要求，切实保障人民群众安全有序出行。
我们认为，海南政策放开为上海/ 北京两大旅游客源地打开暑期客流通道，对海南本地免税/ 旅游/ 酒店/ 餐饮业复苏有强推动作用；此外，全国多地防疫政策放宽+跨省游“熔断”政策调整+各地纾困政策/ 文旅补贴政策频积极引流已推动全国旅游市场进入复苏态势，而“九不准”要求也有效避免因地方政府防疫政策过于保守可能导致的旅游市场恢复受限问题。随国内整体疫情形势逐步向好，各地防疫政策将不断放宽，旅游行业有望借暑期旺季快速恢复常态化运转。
各旅游网站暑期趋势预测报告及近期数据出炉，亲子游/跟团游为暑期主导
携程旅行/同程旅行/途牛旅行的暑期趋势预测报告及近期数据显示，1、亲子游是暑期旅游的主客群；2、跟团游为暑期主流出行方式；3、深圳、广州、成都、北京在2019年及2022年暑期均为热门客源地；4、各景区通过文旅补贴/景区补惠吸引游客。
我们认为，1、亲子游受“双减”政策+跨省游熔断政策调整+各地防疫政策放宽三重利好推动，在旅游时间及旅游空间上受限制程度均大幅减少，有望带动旅游市场暑期旺季表现向好；2、跟团游在疫情形势向好防疫政策放松的大背景下，乘跨省游复苏浪潮迎来恢复期；3、文旅补贴/景区补惠等引流手段将助力各景区快速渡过恢复期，回到景区经营常态。
上海将于6月29日有序开放堂食，餐饮业有望提振
经市防控办研究决定，上海市自6月29日起，辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，有序放开餐饮堂食。恢复餐饮堂食区域由各区政府综合评估疫情防控形势后确定。我们认为，本次堂食恢复将使疫情以来上海居民积累的堂食消费需求将获得释放，餐饮店周边各门店及餐饮店所在商圈也将获得经营提振。
建议关注Q2国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。
我们建议关注复苏逻辑四大主线
1、推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；
2、推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免、建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；
3、推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；
4、推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。
宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；卫生安全风险。
详见《社服周观点：多地检测及隔离政策放宽利好旅游复苏，暑假旺季行情有望启动20220626》
分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009
分析师：辛泽熙 执业证号：S0100521100001
研究助理：饶临风 执业证号：S0100121100024
研究助理：童嘉伟 执业证号：S0100122010007
研究助理：邓奕辰 执业证号：S0100121120048
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