日前，证监会披露了《四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下称“阿宽食品”）首次公开发行股票申请文件反馈意见》，保荐机构为广发证券。
阿宽食品本次IPO拟募资6.65亿元，其中5.35亿元用于健康食品产业园（第一期）建设项目、1.3亿元研发中心建设项目。
一年营收11亿净利率很低
资料显示，阿宽食品主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。据其官网介绍，旗下爆款包括“红油面皮”、“成都冒菜粉”、“阿宽钵钵鸡”等。
招股书显示，2018年至2020年，阿宽食品分别实现营业收入约为4.22亿元、6.31亿元和11.1亿元，公司归母净利润则分别约为608.48万元、2364.85万元和7626.49万元。
从收入构成来看，方便面属于阿宽食品的顶梁柱，2002年占比在53%左右，其次则是方便粉丝，收入占比在29%左右，而方便米线、自热食品和其他收入占比各在7.75%、7.53%和2.58%左右。
但从毛利率来看，剔除执行新收入准则产生的影响后，报告期内，阿宽食品主营业务的毛利率一直维持在35%左右。不过，阿宽食品的净利率却很低，到2021年上半年，只有3.4%。
渠道费用高企研发支出不足1%
对销售方面分析，似乎能看出净利率低的端倪。在销售区域方面，阿宽食品仍有一定局限性。报告期内，阿宽食品只在华东、西南地区的销售占比超过20%，西北、华中、华南等区域的销售占比只有5%左右。因此阿宽食品就瞄准了电商。
数据显示，阿宽食品的销售费用和管理费用不断增长。管理费用，从2018年的3381万元涨至2020年的7697万元，但营收占比从8.01%降至6.94%。销售费用，从2018年起就居高不下，报告期内分别为1亿、1.4亿、1.4亿和0.8亿，占营收比分别为25.31%、22.12%、13.02%和13.91%。
销售费用中，占比最多、上涨最快的是电商渠道服务费。从2020年起，阿宽食品的红油面皮、甜水面等产品，频繁出现在李佳琦、薇娅、罗永浩等头部主播的直播间。招股书显示，2020年，阿宽食品的电商自营收入为2.3亿元，电商渠道服务费为5646万元，占电商自营收入的比例为24.73%。
与之相反的是，阿宽食品研发支出常年处于较低水平。2019、2020年研发费用分别为371万元、485万元，营收比仅为0.59%、0.44%。
为网红品牌贴牌代工不差钱还要募资
为三只松鼠、百草味、李子柒、网易严选等客户提供贴牌代工服务，也成为了阿宽食品一项重要的营收来源。招股书显示，2018年，阿宽食品的代工业务营收只有1983万元，占营收比近5%。随着近两年网红品牌的崛起，到2019年，其代工营收涨到6830万元，2020年更是蹿升至1.5亿元，营收占比接近14%。
到2021年上半年，阿宽食品直销模式下的前五大客户中，就有三个是新消费网红品牌，包括三只松鼠、微念（李子柒品牌）、薄荷健康。不过贴牌的毛利率却是远低于自产自销。根据招股书，阿宽食品报告期内定制销售业务的毛利率始终维持在19%上下，远低于其主营业务35%左右的毛利率。
除了代工以外，阿宽食品控股的子公司却陷入亏损。根据招股书，截至2021年上半年，阿宽食品共有9家控股子公司（含1家二级控股子公司），3家公司尚未实际开展业务，其余均正常营业，但全部亏损。其中，杭州白家阿宽食品有限公司亏损额度最高，为464.33万元；四川华厨餐调供应链科技有限公司及其全资子公司四川华厨荷斐斯餐调供应链有限公司分别亏损282.96万元、196.12万元。
尽管如此，但阿宽食品似乎不差钱。招股书显示，截至2021年上半年，公司总资产7.12亿、总负债2.07亿，其中货币资金3.35亿、流动负债1.82亿。7亿多的资产有3.35亿现金，大约占到一半。招股书中也透露，公司最近两年每年都会拿出闲置资金去购买理财产品。以当前宝宝类理财产品约2%的年化计算，公司2021年半年产生379.41万的理财收益，那么投入理财产品约为4亿左右。
重组背后的资本助力谁在着急上市？
资料显示，白家阿宽实控人陈朝晖是一位资深广告人，曾在1994年创办了成都雅士广告公司，后来成立了川白食品，品牌取名为“白家”。招股书显示，白家阿宽最早成立于2016年12月，成立初期无实际经营业务，2017年陆续收购川白食品、北京雅士、白家薯业、雅士进出口等，通过重组形成现在的白家阿宽资产。
2020年2月19日，A轮融资1.1亿引入同创伟业、前海母基金、彬复资本；2020年6月1日，B轮融资2亿引入高瓴创投、茅台建信、壹叁资本、众源资本、易简广告。
截至招股书披露日，阿宽食品创始人陈朝晖持有公司52.06%的股权，并在增资扩股的过程中引进了高瓴怿恒、茅台建信、南海成长等投资机构。其中，高瓴怿恒的持股比例为6.21%，其关联机构为高瓴资本；茅台建信的持股比例为1.19%，其关联机构为茅台建信基金，为茅台旗下的金融投资平台。
值得注意的是，2019年12月至2020年12月之间，阿宽食品的实控人陈朝晖曾与高瓴怿恒、茅台建信、前海投资等机构签署过对赌协议，约定“当公司不能在相关时间上市申请被受理、或未能在约定时间上市等情形发生时，陈朝晖将按照协议回购上述股东持有公司的股份。”而就在2020年，陈朝晖对外称，公司计划在3年内完成IPO。不过，相关协议在2021年6月已解除，阿宽食品已“不存在承担协议中约定的责任义务或者因实际控制人相关义务而承担连带责任的情形”。另外，白家阿宽的实控人陈朝晖，拥有新加坡永久居留权。
