香料香精并不是人们生活中的直接消费品，而是作为配套原料添加在其他产品中，其被广泛应用于食品、烟草、日化、医药、饲料、化妆品、纺织和皮革等各行各业，用量虽微，但对产品品质至关重要。
昆山亚香香料股份有限公司（简称：亚香股份）成立于2001年，是一家主要从事香料研发、生产和销售以及具有自主知识产权的高新技术企业。公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，前述产品主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，终端产品主要应用于食品饮料、日化等行业.
2022年5月6日，证监会同意亚香股份创业板首次公开发行股票注册。该公司本次上市拟募集资金5.2亿元，其中3.8亿元用于“6,500t/a 香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油和1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”建设，另有4000万元用于偿还银行贷款、1亿元用于补充企业流动资金。
图一 本次募集资金使用计划 （图片来源招股书说明书）
屡次否认相关产品“高污染、高环境风险”
然而，冲击创业板IPO的亚香股份仍面临着重重问题，首当其冲的便是环保问题。无论是在注册阶段，证监会提出的问询问题，还是在上会阶段，深交所提出的问询问题，均对亚香股份在生产过程中的环保问题加以重点关注。
2021年6月，亚香股份提交注册，短短2个月就收到了证监会的两轮问询，两轮问询都曾聚焦一个问题，即公司主要产品天然丁香酚香兰素、天然阿魏酸香兰素是否属于属于双高产品（高污染、高环境风险），足见其重视程度。然而发行人在两次反馈中都拒绝承认其主要产品属于双高产品。
在2021年6月16日亚香股份注册阶段第一次问询问题中，监管层就对前述所提产品的性质认定发起提问，其中对亚香香料的产品天然丁香酚香兰素、天然阿魏酸香兰素是否属于《“高污染、高环境风险”产品名录（2017年版）》所列“香兰素”产品提出问询。
在注册阶段回复中，亚香股份称其产品“天然阿魏酸香兰素和天然丁香酚香兰素不属于《统计用产品分类目录》规定的天然香料”，也“并非《统计用产品分类目录》中被归类为合成香料的香兰素”，亦不属于《“高污染、高环境风险”产品名录（2017年版）》所列“香兰素”产品。
各国对于天然香料的定义不尽相同，美国法规要求天然香料的原料来自动植物，而欧盟和中国的法规既要求原料来自动植物，也对从原料中获得香料的过程进行了要求（适当的物理方法、酶法或微生物法）。基于境外客户的通常做法、产品介绍等理由，亚香股份以美国法规定义为标准划分天然香料和合成香料。
然而，从亚香香料主营业务收入分区域构成情况来看，除过销往美国的营业收入占比39.68%之外，有32.42%的营业收入来自国内，其余来自欧盟国家。显然，亚香股份的说法并没有得到监管层的认可，随后2021年8月3日监管层再次提出质疑。
图二 公司主营业务收入分地区构成情况 （图片来源招股书说明书）
根据2022年3月17日亚香股份注册阶段第二次问询回复显示，公司引用《食品安全国家标准-食品添加剂-香兰素》(GB 1886-2015), 而非《中华人民共和国国家标准》(GB/T21171—2018)之“香料香精术语”，作为论证发行人生产的天然阿魏酸香兰素与天然丁香酚香兰素不属于“高污染、 高环境风险”产品的依据充分，与公司产品主要用途相符。
2022年3月24日，证监会公布了对发行人注册阶段的第三轮问询，再次提到发行人主要产品被列入双高产品名录的事实，要求发行人披露未来对该类产品的压降计划以及对公司未来经营是否造成重大不利影响。
亚香股份在今年3月31日更新的注册稿中修改了说辞，招股书中表述如下：根据国家生态环境部发布的《高污染、高环境风险”产品名录(2021年版)》，公司主要产品丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素所属类别“香兰素(产品代码2625030300)”，被列为“高污染、高环境风险产品”。
在公司最新一版注册稿显示，2019年、2020年和2021年，公司香兰素产品合计销售收入占主营业务收入比重分别为28.02%、24.73% 和15.82%，在公司香兰素产品或其生产工艺被调出上述名录前，公司将采用积极稳妥的压降计划：自2022年起，本次募投项目“6500t/a香精香料及食品添加剂和副产 15吨肉桂精油、1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”涉及香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品；自2022年起，公司香兰素产品的年产量和销量向下压降，2022年压降至150吨以内、2023年压降至120吨以内、2024年及之后压降至100吨以内并将香兰素产品的销售收入占主营业务收入的比例降至10%以内。执行香兰素产品压降计划，意味着将引致业绩下降的风险 。
广发证券被暂停资格，平安证券保代又收警示函
值得注意的是，亚香股份的创业板IPO最初的保荐机构为广发证券。但就在2020年7月20日，公司原先的保荐机构广发证券因受到康美药业财务造假事件牵连，被中国证监会暂停保荐资格6个月，亚香股份创业板IPO审核在2020年7月20日被深交所中止。随后，公司不得不将保荐机构更换为平安证券，深交所才恢复了公司的创业板IPO申请审核。
亚香股份本次IPO已经几经波折。然而，更令人唏嘘的是，在之后的几轮问询后，证监会对亚香股份和保荐代表人平安证券沈佳、孟娜出具了警示函监管措施的决定。证监会表示，亚香股份未能严格对照相关名录、国家标准等对香兰素产品的性质作出审慎认定，相关信息披露不准确客观。而保荐代表人未能严格依照相关名录和国家标准等作出客观专业判断，未勤勉尽责履行相关职责。
图三 对亚香股份出具警示函监管措施的决定 （图片来源证监会官网）
图四 对保荐代表人出具警示函监管措施的决定 （图片来源证监会官网）
曾因环保问题被责令停产迁厂
实际上，“双高”产品只是亚香股份各种环保风险中的一部分，高污染一直是困扰着亚香股份的难题。据公开资料显示，亚香股份曾因环保问题遭到主管部门的监管措施。在2014年11月，环保举报热线接到群众举报，反映亚香股份排放大量刺鼻性废气，影响周围居民的正常生活。经相关部门现场调查后证实，公司无组织废气排放浓度超标，对周围环境造成一定影响。昆山市环保局随即责令公司立即停产，同时报请昆山市人民政府对其实施停产整顿。
2017年至2019年间，亚香股份昆山工厂又多次被投诉气味扰民，工厂最终因当地环保要求于2019年底拆除。对此，公司在招股书中披露，本公司产品生产过程涉及化学反应，会产生一定的废水、废气、固体废物等污染性排放物和噪声。江苏省2017年对化工行业开展结构调整，经与当地府协商，公司昆山工厂逐步减少产能，并于2019年末拆除全部生产设备。
亚香股份还表示，报告期内，公司其他生产型子公司江西亚香、南通亚香、武穴坤悦不存在因环保限产或重污染领域相关监管政策被当地政府要求拆除设备或采取其他限产措施的情形。但随着国家对环保的要求日益严格以及社会对环境保护意识的不断增强或环保要求升级，国家及地方政府可能在将来颁布新的法律法规或加强环保监管，若公司在生产经营过程中因环保工作不到位等原因，或受政策环境变化等外部因素影响，发生意外停产、减产、限产、生产设备拆除事件或遭受行政主管部门行政处罚，将对公司盈利能力造成不利影响。同时，随着相关环保标准的提高，公司的环保投入将随之增加，从而导致公司生产经营成本提高，影响收益水平。
数据信披错误迭出
因广发证券暂时失去了保荐资格，亚香股份将保荐机构更换为了平安证券，然而“临阵换将”似乎给亚香股份带来了不小的困扰，更新后的亚香股份招股书多处数据出现了不同程度的变化，甚至还有部分数据前后矛盾。
在2019年发布的招股书上，亚香股份公布其获得专利授权数为20项，而在之后发布的招股书中，专利授权的数据被修改为39项，对比两次发布的招股书后发现，从时间上看，添加的专利授权中可能有部分申请时间发生在招股书发布之前的。
关于专利数据存在前后不一致的问题，证监会在问询函中也提到了此点，“更换后的保荐人对发行人申报文件进行了复核，对原招股说明书中的行业数据、主要原材料采购价格、生产经营资质、第三方回款、商标及专利等数据进行了修改。”在亚香股份的回复中并未提到关于专利数据修改的原因及合理性。
不过，相较于商标及专利的变动，证监会的关注点更多在材料采购和产品销量此类数据的差异问题上。在问询函的结尾用了两个问题的篇幅来详细表述对此类问题的疑惑，并明确要求亚香股份相关负责人核对数据，并说明原因以及合理性。
据之前的招股书“公司产销率情况”显示，亚香股份产品分为天然香料、合成香料和凉味剂，2018年至2021年上半年，上述产品的合计产量分别为3114.87吨、2662.7吨、3069.2吨和1423.72吨，合计销量分别为2889.11吨、2625.39吨、3048.89吨和1440.97吨。
但招股书在分析能耗情况时却显示，2018年至2021年上半年，亚香股份的产品产量分别为2899.11吨、2625.39吨、3069.2吨和1423.71吨，对比之下不难发现，2018年和2019年的产量对应的是招股书“公司产销率情况”中的销量，而非产量，如此低级的错误确实是让人大跌眼镜。
亚香股份回复称，在2020年3月报送的反馈意见回复中关于产量的部分出现了数据错误，但在后续报送的回复中已经修改，其他地方没有不一致的情况。
境外收入占比高，存货金额较大
亚香股份天然香料、合成香料和凉味剂产品出口地主要为美国、欧洲等国家和地区。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为72.27%、68.58%和67.58%，其中美国地区收入分别占42.25%、40.77%和39.68%，占比相对较高。
在客户方面，亚香香料的前五大客户均来自境外，主要为ABT、玛氏箭国际香料香精IFF、奇华顿和芬美意，报告期内，公司外销前五大客户收入占当期外销收入比例在 80%以上，占比较高。
在存货方面，招股书显示，报告期各期末，公司存货的账面价值分别为2.53亿元、2.87亿元和3.09亿元，占公司资产总额的比例分别为28.89%、28.96%和29.02%，占公司流动资产的比例分别为49.08%、52.12%和51.10%，似乎有点偏高，其中，原材料、库存商品和半成品的金额较大。因此，亚香香料的流动比率和速动比率总体低于行业平均水平。
图五 公司存货的具体构成情况 （图片来源招股书说明书）
较高的存货金额，一方面对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的经营风险；另一方面如市场环境发生变化，可能在日后的经营中出现存货减值的风险。
产能利用率下滑，募投产能恐难消化
令人不解的是，此次募资上市，亚香股份将把7成以上的资金用于扩产，但从招股书数据来看，报告期各期，公司产能利用率分别为 76.36%、79.82%和 73.46%，呈整体下降趋势，再投入3.8亿的扩产，新增产能能否有效消化或存疑。
图六 公司产能利用率的情况 （图片来源招股书说明书）
对此，亚香股份解释道，一方面是受 2018 年 8 月公司收购江西亚香后存在生产管理整合过程，报告期内昆山亚香生产设备逐步完成拆除以及新冠疫情等因素影响，另一方面由于公司天然香料生产占比较高，其生产存在多品种、小批量、价值高的特点，实际生产中不同产品切换需要对反应釜等生产设备进行彻底清洗，从而对公司实际生产时间及产品产量产生影响导致。
另外，在香兰素产品压降计划中，亚香股份表示自2022年起，本次募投项目“6,500t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油、1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”涉及香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品。然而，在最新的招股书中募资项目内容没有变化也没有进一步具体说明，对此，亚香股份是否欠一个合理的解释？（全景网）
