首次覆盖
投资亮点
首次覆盖纳思达（002180）给予跑赢行业评级，目标价46.28元，基于SOTP估值。理由如下：
信息安全市场带动打印机产业链国产替代进程。从总量上看，中国打印机市场具有成长空间。同时，信息安全市场高速发展背景下，打印机是国家信息安全产品链的重要一环，国产化替代存在必要性。公司估算信息安全需求带来的打印机销售量有望实现近200万台的可观增量。耗材市场方面，“剃须刀”商业模式下，厂商依靠后期销售高毛利的耗材实现盈利我们认为，在行业收购浪潮后，差异化竞争趋势显现，原装耗材有望成为最终赢家。
MCU市场迎来高速成长。据ICInsights估计，未来三年全球MCU市场CAGR可达8%。从下游应用领域看，全球MCU产品主要应用于汽车电子、工控/医疗、计算机与消费电子四大领域。我们认为，在汽车物联网驱动行业发展、IoT时代信息安全重要性提高、可穿戴设备市场高速增长等多重产业趋势下，纳思达MCU业务将会受益。
研发能力突出，产业链协同效应强。公司竞争优势角度看，纳思达研发能力过硬，发明专利丰富。同时，打印机全产业链布局，使得芯片、耗材、打印机业务在上下游形成复合保护壁垒；核心产品打印机实现利盟+奔图双品牌协同，产品线全面覆盖，产品性能优异。因SoC与MCU技术共通，主机芯片与耗材芯片业务的发展也进一步为公司进军MCU领域打下坚实基础。
我们与市场的最大不同？结合产业发展趋势，从打印机厂商并购进程推断原装耗材厂商发展前景更佳；对公司MCU业务拓展更为乐观。
潜在催化剂：打印机国产化率进一步提升，通用MCU业务快速增长。
盈利预测与估值我们预计公司21~23年EPS分别为0.82元、1.29元、1.9元，CAGR为52%。基于SOTP，首次覆盖给予纳思达跑赢行业评级及46.28元目标价（33.18%上升空间），当前股价对应22/23年27.0/18.3倍P/E，目标价对应22/23年35.9/24.4倍P/E。
风险
打印机需求减弱；商誉减值风险；汇率波动；诉讼风险。
