业绩回顾
2021年业绩符合市场预期
美年健康公布2021年业绩：收入91.56亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.64亿元，对应每股盈利0.02元；扣非归母净利润0.73亿元，同比实现扭亏为盈，业绩符合市场预期。
发展趋势
收入端增长稳健，扣非归母实现扭亏为盈。公司2021年实现扣非净利润0.73亿元，同期扣非亏损6亿元；4Q21实现扣非净利润2.86亿元，同期扣非亏损0.71亿元，恢复情况良好。2021年公司新增体检中心8家，目前旗下体检中心数量共613家，其中控股体检中心274家；全年体检人次达到1,860万人次，同比增长11.8%，客单价520元，同比增长2.6%。分品牌来看，“美年大健康”品牌实现收入70.2亿元，同比增长15.7%；“慈铭”和“奥亚”实现收入20.0亿元，同比增长22.8%。
不断优化管理体系，推动业务创新与推广。1）质量管理体系优化：2021年公司组织开展了“医质万里行”巡检工作，围绕影像、超声、主检、检验和院感五大核心学科开展了全方位的质控管理工作。2）推进数字化转型和精细化运营：公司全面升级信息化系统和终端安全信息系统，同时建立标准化医疗服务体系；2021年10月公司董事会聘任徐涛先生为联席总裁，我们认为有望持续助力管理体系的改善。3）业务拓展与创新：2021年公司推动设立了集团创新发展中心，我们认为有望通过开发、落地集团统一创新套餐，强化智能化医疗、疾病早筛等服务能力，助力实现体检服务量价齐升；公司引进了全容积乳腺超声检测系统、眼科PACS系统等，并在基因检测等关键项目上不断丰富创新，有望实现健康检查、健康管理、功能医学检测的全面覆盖。
经营指标同比有所改善。2021年公司毛利率39.4%，同比增长2.3ppt；销售费用率22.8%，同比下降1.4ppt；管理费用率7.8%，同比增长0.4ppt；2021年经营性净现金流20.6亿元，同比大幅增长109.3%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较2020年有较大增加。
盈利预测与估值
考虑疫情影响仍然持续，我们下调2022/2023年净利润预测19.8%/16.5%至4.0/4.8亿元。维持“跑赢行业”评级，下调目标价15.3%至人民币7.2元（基于DCF模型），较当前股价有25.2%上行空间。
风险
连锁化扩张过程中的管理风险；新任职业经理人管理磨合的不确定性。
