报告导读
上海机场公布2021年报，2021年公司收入37.28亿元/-13.4%，实现归母净利润-17.11亿元，同比20年亏损扩大4.44亿元。其中Q4，收入9.80亿元/+13.3%，归母净利润-4.60亿元，亏损同比收窄0.69亿元。
投资要点
经营数据：2021年国内旅客吞吐量恢复81%
2021年国内本土疫情影响时间较长，公司旅客吞吐量、起降架次同比19年分别-58%、-32%，同比20年分别+6%、+7%。其中，国内旅客3051万人次，同比+19%，恢复至19年同期的81%；国际及地区旅客量168万人次，为2019年同期的4.4%。
收入端：2021年收入与同比-13%，其中免税租金收入4.86亿/-58%
2021年，公司实现收入37.28亿元/-13.4%，其中Q4收入9.80亿元/+13.3%。
航空性业务收入：18.5亿元/+7.2%。其中，旅客相关收入同比-1.9%，主要因为国际旅客量同比-65.5%，而国际旅客收费高于国内客。架次相关收入同比+14%，主要因为起降架次+7%。
非航收入：18.8亿元/-27.2%。其中，免税租金收入4.86亿元，同比2020年减少6.7亿元，对应“客流系数*面积系数”约为2.14，2020年3-12月对应系数为2.28；其他商业餐饮收入1.7亿元/+52%，其他非航收入12.2亿元/-6.8%。
成本费用端：Q4防疫支出下降，全年财务费用增加至4.3亿元
2021年营业成本60.8亿元/-7.9%，其中人工成本同比+10.5%，主要因为上年员工社保免收。财务费用4.3亿元，去年为-2.8亿元，主要是本期公司执行新租赁准则和发行超短期融资券，同比新增租赁负债利息费用和债券利息费用所致。
利润端：Q4亏损同比收窄0.7亿元，全年投资收益同比+32%
投资收益：2021年公司获得投资收益7.77亿元，同比增加1.87亿元，其中，联一投资公司投资收益约2.4亿元/+224%，油料公司投资收益约1.9亿元/+25%，广告投资收益约1.8亿元/-10%，自贸基金投资收益约1.7亿元/-9%。归母净利润：2021年公司归母净利润-17.11亿元，同比20年亏损扩大4.44亿元，主要因为免税收入同比减少6.7亿元。其中Q4，归母净利润-4.60亿元，亏损同比收窄0.69亿元，主要因为防疫支出下降。
展望：静待出入境防疫政策放开
根据公司年报预计，2022年浦东机场预计实现飞机起降40万架次/+14%，旅客吞吐量4000万人次/+24%。根据民航十四五规划，2023-2025重点要扩大国内市场、恢复国际市场。一旦国际客流恢复，我们认为公司免税收入有望大幅提升，免税弹性亦有望恢复，公司议价权将迅速修复，有望迎来业绩&估值双修复。
盈利预测及估值
不考虑重大资产重组影响下，我们预计22-24年净利润-13.3、37.9、50.9亿元，2022年目标价67.90元/股，维持“买入”评级。
风险提示：客流恢复不及预期，疫情修复不及预期。
