公司发布2021年报，H2瓜子增速恢复，坚果持续高增长，21年顺利收官。洽洽在瓜子品类占据绝对龙头地位，强品牌力下提价幅度高、传导顺利，22年贡献收入增速的同时可以覆盖成本涨幅。坚果方面进一步突出日常营养品定位，单独划分销售团队加大投放，益生菌、燕麦片、屋顶盒等新品推广不错，坚果销售疫情后又实现高速增长。后续Q2及全年收入有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23年EPS预测2.20、2.56，当前股价对应22年26X，维持“强烈推荐-A”评级。
21Q4收入增长28.33%，归母净利润增长21.46%。公司发布年报，2021年实现营业总收入59.85亿元，同比增长13.15%，实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，实现扣非归母净利润7.99亿元，同比增长15.95%。其中，单Q4实现收入21.03亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%，实现扣非归母净利润3.08亿元，同比增长31.57%，与前期业绩快报基本一致，Q4收入高增长主要受提价以及春节备货错期影响。21Q4现金回款22.43亿元，同比增长30.14%，略快于收入增速。
H2瓜子增速恢复，坚果持续高增长，突出日常营养品定位。分产品看，21年公司瓜子收入39.43亿，同比增长5.86%（H2增长14.26%），瓜子渠道库存消化后H2重新恢复双位数增长，高端葵珍消费群体扩大，实现较快增长；21年坚果收入13.66亿元，同比增长43.82%（H2增长40.63%），其中小黄袋销售额近10亿元，益生菌和燕麦片销售额均超过1亿元，每日坚果的超级口号从“掌握关键保鲜技术”升级为“掌握关键保鲜技术，锁住坚果高营养”，更突出坚果日常营养品的定位，此外公司推出屋顶盒版每日坚果礼盒，更适合三四线市场的下沉，节日期间销量提升较快；21年其他产品收入6.75亿元，同比增长9.94%（H2增长18.36%）。分区域看，国内各大区及电商H2增速均有所改善，海外H2下滑4.95%主要系疫情影响。
毛利率提升，销售员工费用增加，扣非净利率略微提升。公司21年实现毛利率32.0%，同比提升0.1%，其中瓜子毛利率34.1%，同比提升0.78%，坚果毛利率29.3%，同比提升0.97%。21年销售费用率10.1%，同比提升0.3%，其中工资及附加收入占比提升0.2%，主要系销售人员从447人增加至688人，推测与H2公司组织架构变革、单独划分坚果销售团队有关。21年管理费用率4.4%，同比下降0.2%，公司实现扣非净利率13.3%，同比提升0.3%。单Q4看，还原运费重分类影响后，21Q4毛利率33.4%，同比下降0.6%，销售费用率12.4%，同比下降0.3%，扣非净利率14.7%，同比提升0.4%。
22年展望：Q1受春节错期影响，Q2及全年有望加速。渠道调研反馈，春节期间瓜子稳健增长，坚果动销略超预期，1-2月份同比增速受春节错期影响，3月整体未受疫情影响，预计Q1收入个位数增长，建议Q4+Q1合并来看。当前渠道库存处于低位，经销商积极性较高，瓜子提价传导顺利，坚果突出定位、新品动销较好、渠道改革顺利，有望延续高速增长，后续Q2及全年整体收入有望加速增长。利润端，瓜子提价幅度较高，可以覆盖成本涨幅，预计利润率稳中有升。
投资建议：21年顺利收官，22年有望加速，维持“强烈推荐-A”评级。H2瓜子增速恢复，坚果持续高增长，21年顺利收官。洽洽在瓜子品类占据绝对龙头地位，强品牌力下提价幅度高、传导顺利，22年贡献收入增速的同时可以覆盖成本涨幅。坚果方面进一步突出日常营养品定位，单独划分销售团队加大投放，益生菌、燕麦片、屋顶盒等新品推广不错，坚果销售疫情后又实现高速增长。后续Q2及全年收入有望加速增长，提价贡献下利润率有望稳中有升，我们给予22-23年EPS预测2.20、2.56，当前股价对应22年26X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
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