摘要
■欧洲天然气价涨幅如何？
2021年以来欧洲天然气价格经历大幅度上涨，2021年荷兰TTF和伦敦NBP天然气期货价格最高超过70美元/MMBtu（约21876.4元/吨）。截至2022年4月7日，荷兰TTF价格为33.34美元/MMBtu（约10419.42元/吨），同比上涨396.87%；伦敦NBP价格为30.53美元/MMBtu（约9541.24元/吨），同比上涨363.28%。荷兰TTF和伦敦NBP价格分别达到Henry Hub的5.2倍和4.8倍，欧洲天然气价格与美国天然气价差大，带来国际天然气贸易机会。
■欧洲天然气价为何持续上涨?
2021年以来欧洲天然气价经历多番上涨：2021年初至10月初欧洲天然气价持续上涨主要受到极端天气影响，冬季时间延长叠加夏季出现持续干旱高温，同时由于2021年欧洲风资源相对较差，可再生能源发电量不及预期，推动天然气发电需求超预期；2021年11月以来天然气价持续突破新高，主要由于俄罗斯通往欧洲的重要输气管道停运，叠加俄乌事件影响，欧洲天然气补库存需求旺盛，导致气价进一步上涨。
■欧洲天然气在能源消费中的重要性？
“碳中和”政策持续推进下，天然气作为能源转型的桥梁在欧洲能源结构中的占比稳步提升。据BP数据，2020年欧洲天然气消费量在能源总消费量占比达到25.25%，同比增加1.37个百分点，而石油和煤炭消费量分别下降2.48和1.16个百分点。虽然可再生能源发展迅速，但由于其发电的波动性和间歇性，天然气作为可兼具清洁、高效、稳定、低碳的能源仍具有不可替代性。从下游天然气消费结构看，欧洲的天然气需求主要集中在工业和住宅，两者占比超欧洲天然气总消费量的70%。
■欧洲天然气主要供应来源？
欧洲天然气主要生产国为挪威、英国以及荷兰，其中北海油田是欧洲最核心的天然气来源，但历经多年油气开采后北海多个天然气田已面临枯竭，近年来欧洲天然气产量持续下滑，主要依赖进口，俄罗斯为欧洲最大的天然气进口来源国。根据BP数据，俄罗斯管道气占比达到欧洲天然气总进口量的50%以上；进口LNG占比35%左右，主要来源于美国和卡塔尔。
■若俄罗斯管道气中断对欧洲天然气供应将造成多大影响？
2022年3月，俄罗斯宣布对俄“非友好国家及地区”要求以卢布支付天然气，否则将停止天然气供应，目前俄罗斯通往欧洲的七条天然气管道最大输气能力共计2650亿方，2020年俄罗斯管道气供应量在1677亿方。若欧洲国家因拒绝以卢布支付导致俄罗斯对欧洲天然气断供，可能会导致欧洲出现1600亿立方米以上的天然气缺口。虽然美国承诺2022年将至少向欧盟额外出口150亿立方米LNG，但仍无法填补欧洲天然气缺口。
■若欧洲加大LNG进口将会面临哪些困难？
若欧洲通过以LNG进口的方式弥补俄罗斯管道气进口量下滑，仍将面对一系列困难：1）欧洲须加大LNG接收能力，而建设LNG终端仍需要时间，难以解决短期天然气缺口；2）美国LNG出口量大多已在项目投产之际以长协方式分配完成，欧洲在短期内采购美国LNG增量气需通过现货采购方式；3）新冠疫情和碳中和背景下天然气开采投资强度下降，欧洲寻找大量替代气源难度较大。
■投资建议：俄乌事件影响以及供需各方因素影响下欧洲天然气价持续走高，由于目前国际形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价涨势可能延续，同时由于欧洲与美国天然气价差异大，带来国际贸易机会，当前时点重点推荐国内天然气龙头公司【新奥股份】。新奥股份具备天然气上中下游完整产业链，上游供气来源多样化，中游拟收购舟山LNG接收站90%的股权，下游城燃业务全国性布局。目前公司通过数十年来积累大量优质工业客户，积极向综合能源服务领域拓展，进一步为公司业绩产生积极贡献。同时，公司通过LNG接收站在国际天然气市场早有布局，有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域机会。
■风险提示：天然气价格持续上涨风险、地缘政治风险、政策推动不及预期风险
1. 欧洲天然气市场“六问六答”
1.1. 欧洲天然气价涨幅如何？
2021年以来欧洲天然气价格经历大幅度上涨。我们总结了从2018-2022年荷兰TTF以及伦敦NBP天然气管道价格，荷兰TTF天然气期货价格从2018-2020年走势相对平稳，2018年荷兰TTF价格在6.2-10.2美元/MMBtu之间浮动，假设按一百万英热单位（MMBtu）等于20.8kg、1美元兑6.5元人民币的汇率进行换算，对应价格区间为1937.62-3187.70元/吨。2019-2020年荷兰TTF价格持续下降，到2020年5月最低降至1.14美元/MMBtu，约为356.27元/吨。2021年以来荷兰TTF价格出现大幅度上涨，从年初的7.12美元/MMBtu（约2225.14元/吨）上涨至12月21日的最高点59.6美元/MMBtu（约18626.2元/吨），最大涨幅超过8倍。具体来看，2021年8月至10月，价格第一次加速上涨，从13.82美元/MMBtu（约4319.03元/吨）上涨至39.44美元/MMBtu（约12325.79元/吨），涨幅达到185%；价格第二次上涨在11月至12月，价格突破59.6美元/MMBtu（约18626.19元/吨），最大涨幅超两倍；2022年一季度欧洲天然气价格经历上下波动后再次上升至最高点，最高值为72.27美元/MMBtu（约22585.82元/吨）。截至2022年4月7日，荷兰TTF价格为33.34美元/MMBtu（约10419.42元/吨），同比上涨396.87%。
伦敦NBP天然气期货价格走势与荷兰TTF基本吻合，截至2022年4约7日，伦敦NBP价格为30.53美元/MMBtu（约9541.24元/吨），同比上涨363.28%。
欧美天然气价差大，带来国际贸易机会。根据卓创资讯数据，美国Henry Hub天然气期货价格2021年以来虽同样有所上涨，但相对涨幅较低，截至2022年4月7日，Henry Hub价格为6.36元/MMBtu（约1987.63元/吨），同比增长152.38%。目前荷兰TTF以及伦敦NBP天然气期货价格分别是Henry Hub的5.2倍和4.8倍，欧洲天然气价格与美国天然气价差大，带来国际贸易机会。
1.2. 欧洲天然气价为何持续上涨?
2021年以来欧洲天然气价经历多番上涨，我们以荷兰TTF天然气期货价格为例，对欧洲天然气价格走势进行复盘，近期欧洲天然气价大幅上涨主要受到了多方面因素影响：1）受到2021年极端天气影响，用电需求增加，同时由于风资源相对较差，可再生能源发电量降低，导致天然气发电需求高于预期；2）俄罗斯通往欧洲输气管道遇阻停止输气，进一步导致欧洲天然气供应紧张；3）俄乌问题爆发，市场对于俄罗斯管道气供应存在担忧情绪，欧洲天然气补库需求旺盛。
2021年年初至10月初欧洲天然气价持续上涨，主要受到极端天气影响。由于2021年年初欧洲受到极寒天气的影响，导致了大范围停电，同时天然气基础设施遭遇破坏，造成天然气产量下滑。根据海外气象局统计的数据，2021年1-5月欧洲平均气温均低于2018-2020年同期气温水平，尤其在3-5月欧洲平均气温相比2020年同期分别降低2℃、3.1℃和2.5℃，低气温激发了用电需求的增长。而 2021年夏季欧洲出现持续高温干旱天气，进一步推动天然气发电需求增长，天然气价格从而出现“淡季不淡”的情形，价格持续保持高位。
2021年欧洲整体风资源相对较差，可再生能源发电量不及预期，进一步加大对天然气发电的依赖。在“碳中和”驱动下，欧洲可再生能源装机量持续增加，根据壳牌数据，欧洲7个国家（德国、荷兰、西班牙、法国、比利时、意大利、英国）2021年可再生能源装机量较去年同比增加6%，其中风电和光伏分别同比增长4%和13%，但整体发电量较去年同比减少3%，其中风电和水电分别同比下降4%和7%。可再生能源出力不佳，主要受2021年气候异常影响，北海整体夏秋季风力不足，风电出力明显下降。此外，挪威来水不够导致水电出力下降。虽然太阳能发电量2021年较去年有所上升，但受季节性影响，冬季发电量偏低，且具有波动性和间歇性，因此导致2021年欧洲天然气发电需求高于预期。
2021年10月，俄罗斯多次公开表示有意增加对欧洲的天然气供应，欧洲天然气价格上行压力在一定程度上得到缓解。10月5日，俄罗斯总统普京在俄政府能源发展会议上表示，可以增加对欧洲市场的天然气供应来平抑当下欧洲天然气市场价格的大幅上涨。此外，俄罗斯副总理诺瓦克在10月16日表示，俄罗斯仍然准备增加供应，以帮助缓解欧洲的能源紧缺。
2021年11月，冬季保供需求增加叠加俄罗斯-欧洲重要输气管道停运，导致欧洲气价再度飙升。2021年10月30日，俄罗斯通往欧洲的天然气输气管道“亚马尔-欧洲”停止输气。“亚马尔-欧洲”输气管道从俄罗斯经波兰至德国，年输送能力高达330亿立方米，是俄罗斯通往欧洲的主要输气管道之一。根据德国Gascade天然气管道运营商数据显示，通过“亚马尔-欧洲”管道输运的天然气从10月30日开始输气量降至零，甚至出现了“反向输气”现象，重要管道输气受阻进一步加剧了欧洲冬季能源紧缺，市场对于冬季天然气供应出现担忧情绪，气价再度出现大幅上涨。而从12月中旬以来，美国对欧洲LNG进口出现了短期增长，在一定程度上缓解了欧洲天然气供应的担忧情绪。根据彭博社统计的数据，2021年12月24日运载美国LNG的油轮数量在24小时内迅速跃升50%，达到15艘，主要由于欧洲天然气价大幅上涨，较亚洲天然气价格溢价明显，美国对欧洲LNG输运量的增长暂时缓解了欧洲天然气供应危机。
2022年3月以来，受到俄乌事件影响，欧洲天然气价进一步抬升。根据国际能源署，俄乌军事冲突会扼杀能源供应，严重依赖能源进口的欧洲将大受影响。2022年3月8日，美国和英国宣布对俄罗斯能源实施禁运，俄罗斯方面首次声称要切断通往德国的“北溪一号”天然气管道供应；3月31日，俄罗斯总统普京签署总统令，对俄“非友好国家和地区”要求以卢布支付俄罗斯天然气，若买家未付款或以外币付款，俄罗斯供应商将停止天然气供应，而以德国为首的七国集团成员国拒绝俄罗斯提出的以卢布支付能源的要求。
同时，“北溪2号”管道的推进进度也将成为未来欧洲天然气能否得到保障的影响因素。根据俄气公司官网披露，“北溪2号”管道规划从圣彼得堡附近的乌斯季-卢加地区出发，经波罗的海到达德国东北部的格赖夫斯瓦尔德，再通过德国干线管道输送到其他欧洲国家，每年计划输气量达到550亿立方米，预计输送的天然气为欧洲国家需求量的10%左右。“北溪2号”管道已于2021年9月全线铺设完成，今年2月，由于俄乌局势恶化，德国宣布暂停对“北溪2号”天然气管道项目的评审程序。目前俄乌局势不明叠加“北溪2号”管道投运受阻，给欧洲天然气供应量带来巨大的不确定性，导致欧洲天然气价进一步大幅上涨。
1.3. 欧洲天然气在能源消费中的重要性？
“碳中和”目标下，欧洲各国积极推进能源转型。根据欧洲委员会于2019年12月发布的《欧洲绿色新政》，到2030年要求实现温室气体排放比1990年的水平减少50%-55%，要求在2050年实现温室气体净零排放且经济发展与资源消耗脱钩，使欧洲成为第一个“碳中和”大陆。该目标政策下欧洲各国陆续积极制定碳中和相关政策，其中芬兰、冰岛、奥地利、瑞典等国家目标于2045年及之前率先实现碳中和。
作为能源转型的桥梁，天然气在欧洲能源结构占比稳步提升。根据BP能源统计的数据，2014年受到俄罗斯进口气量下滑及暖冬影响欧洲天然气消费量出现较大幅度下滑；2015-2017年由于天然气相对于煤炭的竞争力上升，叠加核能及可再生能源供应疲软，欧洲天然气消费量回升；2020年受新冠疫情影响，欧洲天然气消费量较2019年有所下降，为5411亿立方米。从各能源消费占比看，随着能源结构转型推进，欧洲天然气消费量占比逐步提升，部分替代石油及煤炭消费量。根据BP能源数据，2020年欧洲天然气消费量占比达到25.25%，同比增加1.37个百分点，为欧洲第二大消费能源，仅次于石油。石油和煤炭消费量2020年分别下降2.48和1.16个百分点。德国、意大利、荷兰、英国、土耳其为欧洲主要的天然气消费国。从长远来看，虽然可再生能源发展迅速，但其受气候影响具有较强的不确定性，天然气作为兼具清洁、高效、稳定、低碳的能源仍具有不可替代性。
从消费结构来看，欧洲的天然气需求主要集中在工业和住宅。根据IEA统计的数据，2019年住宅在欧洲天然气总消费量的占比为41.7%；工业占比33.4%；商业和公共服务、交通及非能源分别占比16.3%，2.1%和6.5%。住宅和工业的消费量占五大部门总消费量的70%以上。根据IEA发布的《2022年Q1天然气市场报告》，2021年第四季度，发电所需天然气同比增长3%左右。在欧洲西北部，高气价导致燃煤电厂的产量同比增加20%，燃气发电量下降7%。而由于南欧市场的水力发电量急剧下降（同比下降30%），导致电力部门天然气消费量增加，部分抵消了西北欧天然气需求量的下降。此外，工业领域2021年第四季度天然气需求量同比下降3%左右，主要原因是天然气价格激增，其中天然气密集型行业包括合成氨和化肥生产受到高气价的影响最大。
1.4. 欧洲天然气主要供应来源？
欧洲天然气资源面临枯竭，产能产量持续下滑，消费量主要依赖进口。欧洲天然气主要生产国为挪威、英国以及荷兰，其中北海油田是欧洲最核心的天然气来源。北海油田地处设得兰群岛、大不列颠岛、荷兰低地、日的兰半岛和斯堪的纳维亚半岛南端之间的北海，从上世纪七十年代开始大力开采，而历经多年油气开采后北海多个天然气田已面临枯竭。同时，荷兰格罗宁根气田由于开采导致地质灾害，荷兰政府于2019年宣布将逐步停止开采。但在能源危机愈演愈烈的情况下，据路透社报道，荷兰政府于2022年3月开始考虑放宽格格罗宁根气田开采限制，以减少对进口能源的依赖。
欧洲主要油气田因各种原因持续减少开采量，当地产能产量持续下滑，根据BP能源统计的数据，从2010年起欧洲天然气生产量就出现了较大幅度下滑，从2010年的3101亿立方米下降至2020年的2186亿立方米。目前仅挪威天然气产量相对保持稳定，荷兰天然气产量已从2010年的753亿立方米降至2020年的200亿立方米，英国天然气产量从2010年的579亿立方米降至395亿立方米。同时，根据壳牌2022年液化天然气前景报告，2022-2025年欧洲天然气本土产量仍将继续下滑。根据IEA发布的《天然气分析及展望2021-2024》，2020-2024年间，欧洲天然气产量将下降8％，到2024年，欧洲天然气产量将低于2000亿立方米/年。
欧洲天然气依赖进口，俄罗斯为欧洲最大的天然气进口来源国。由于近年来欧洲天然气产量持续下滑，其进口依赖度持续保持高位，2020年欧洲天然气进口量占消费量比重达到60.3%。根据BP能源数据，欧洲天然气进口主要来源于俄罗斯管道气，以及部分进口LNG，过去几年俄罗斯管道气占比虽略有下降，但仍占到欧洲天然气进口量的50%以上。2020年俄罗斯管道气占欧洲天然气总进口量的51.4%，进口LNG占比达到35.2%。在进口LNG方面，根据EIA公开的数据，2021年欧洲进口LNG很大一部分来自美国、卡塔尔和俄罗斯，占欧洲LNG 进口总量的近70%。美国在2021年成为欧洲最大的进口LNG来源地。
作为欧洲天然气最大供应来源，俄罗斯共建设7条通往欧洲的天然气管道线路，分别为：“兄弟”天然气管道、“北极光”天然气管道、“联盟”天然气管道、“亚马尔—欧洲”天然气管道、“蓝溪”天然气管道、“北溪”天然气管道、“南溪”天然气管道。俄罗斯通往欧洲的天然气管道累计输气能力为2650亿立方米/年，其中过境乌克兰的管道约占一半。根据国际能源署披露的数据，2021年第四季度，俄罗斯管道气出口同比下降近25%。主要原因是通过白俄罗斯和乌克兰的管道出口量的减少。但2021年总体而言，俄罗斯对欧洲的管道出口仍同比增长4%，主要是流向土耳其（同比增长60%以上），而对欧盟的管道出口同比下降3%。同时根据壳牌发布的2022前景报告，2022年初俄罗斯管道气供应量甚至低于2019-2021年同期供应量，全年供应量可能将持续走低。
受制于俄罗斯管道气供应量下滑，欧洲天然气库存量处于较低水平。根据欧洲天然气总库存（AGSI+）的数据显示，截至2021年12月31日，欧洲天然气库存总量为568亿立方米，较上年同比下降29%。此外，截至2022年一季度末，欧洲天然气库存量仍处于持续下降阶段，3月31日天然气库存量只有278亿立方米。
1.5. 若俄罗斯管道气中断对欧洲天然气供应将造成多大影响？
2022年3月，俄罗斯宣布对俄罗斯“非友好国家及地区”要求以卢布支付天然气，否则将停止天然气供应，根据俄罗斯于3月7日批准的名单，俄罗斯“非友好国家和地区”主要包括美国、欧盟成员国（包含全部27国）、乌克兰、英国、日本、瑞士、黑山、挪威、冰岛等。因此，若欧洲国家拒绝以卢布支付俄管道进口天然气，可能将遭到俄罗斯天然气全部断供。
目前俄罗斯通往欧洲的七条天然气管道输气能力共计2650亿方/年。根据BP能源统计的数据，从2015-2020年俄罗斯对欧洲的管道气供应量在1600-2000亿立方米之间，2020年俄罗斯管道气供应量在1677亿立方米，同比下滑12.7%。目前以德国为首的七国集团成员（包括德国、美国、英国、法国、日本、意大利和加拿大）已率先拒绝俄罗斯以卢布支付天然气的要求，若因拒绝以卢布支付导致俄罗斯对欧洲天然气断供，可能会导致欧洲出现1600亿立方米以上的天然气缺口。
美国在欧洲的天然气供应量有望迅速提升，但仍难以填补俄罗斯断供缺口。3月25日，美国与欧盟宣布成立能源安全联合工作组，并发布声明，美国承诺2022年至少向欧盟额外出口150亿立方米LNG，同时在未来将持续提升出口量，在2030年之前至少额外提供500亿立方米LNG，俄乌事件影响下欧洲天然气来源以及供给格局可能发生巨变，LNG进口量有望大幅提升，在一定程度上替代俄罗斯管道进口气，但若俄罗斯完全对欧洲断供，美国对欧洲的LNG进口量仍然无法填补欧洲的天然气缺口。
1.6. 若欧洲加大LNG进口将会面临哪些困难？
若欧洲通过以LNG进口的方式弥补俄罗斯管道气进口量的下滑仍将面对一系列困难，核心难点在于：1）欧洲须加大LNG接收能力，而建设LNG终端仍需要时间，难以解决短期天然气缺口；2）美国LNG出口量大多已在项目投产之际以长协方式分配完成，欧洲在短期内采购美国LNG增量气需通过现货采购方式；3）新冠疫情和“碳中和”背景下天然气开采投资强度下降，欧洲寻找大量替代气源难度较大。
欧洲天然气进口主要依赖管道气，LNG接收能力较弱。根据国际燃气网统计，截至2021年底，欧洲建成投运的LNG接收站为21座，总接收能力约为1.58亿吨/年，按LNG气化比1吨=1495标方进行计算，欧洲LNG总接收能力约为2362.1亿立方米。根据BP能源数据，2020年欧洲LNG进口量为1148亿立方米，接收站利用率约为48.6%，而俄罗斯进口管道气量为1677亿立方米，若俄罗斯停止向欧洲输送管道气，欧洲现有LNG接收能力预计不足以弥补俄罗斯管道气缺口。
欧洲LNG接收站分布不均匀，以德国为例，根据BP数据，2020年德国管道气进口量为1020亿立方米，全年天然气消费量为865亿立方米，德国天然气消费基本依赖管道气，目前暂时没有在运的LNG接收站。虽然德国总理朔尔茨在2月27日表示决定加快建设两个LNG接收站，终端年产能将达到80亿立方米，但由于LNG接收站建设周期约为2年左右，仍难以缓解2022-2023年天然气缺口。
同时根据各LNG长协签订情况来看，美国LNG出口项目量大多采用长协方式销售，多数出口能力在LNG出口项目投产之初被签售，因此，若欧洲进口美国LNG增量气，在短期之内可能需要通过现货采购方式，进口价格将仍然处于高位。
新冠疫情和“碳中和”背景下天然气开采投资强度下降。在疫情后，许多油气公司面临着油气转型的压力。壳牌、英国石油公司、埃尼、雷普索尔和道达尔等欧洲油气公司承诺到 2050 年或更早成为净零排放企业。据壳牌披露，目前全球对上游业务的投资呈现出下降趋势，2020年全球资本支出较没有疫情时的预测值显著下降，降幅超过20%，虽然预计之后5年的资本支出会上升，但与新冠疫情发生前的水平仍有25%的差距。天然气开采投资强度下降背景下，欧洲未来寻找大量替代气源难度相对较大。
2. 投资建议
俄乌事件影响以及供需各方因素影响下欧洲天然气价持续走高，由于目前国际形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价涨势可能延续，同时由于欧洲与美国天然气价格差异巨大，带来国际贸易机会，当前时点重点推荐国内天然气龙头公司【新奥股份】。新奥股份具备天然气上中下游完整产业链，上游供气来源多样化，中游拟向新奥集团收购舟山LNG接收站90%的股权，下游城燃业务全国性布局。目前公司通过数十年来积累的大量优质工业客户，积极向综合能源服务领域拓展，进一步为公司业绩产生积极贡献。同时，公司通过LNG接收站在国际天然气市场早有布局，有望受益于欧洲天然气涨价背景下国际天然气贸易领域机会。
3. 风险提示
1）天然气价格持续上涨风险：天然气价格上涨带来毛差缩窄并可能抑制天然气需求。
2）地缘政治风险：目前俄乌局势紧张为欧洲天然气价格大幅上涨的主要推手，若未来地缘政治冲突持续难以得到解决，欧洲天然气价格涨幅可能持续。
3）政策推动不及预期风险：欧洲天然气需求增长主要由于“碳中和”相关政策，若政策推动不及预期，可能对天然气需求造成一定影响。
