华泰研究 | 启明星20220406

市场资讯 2022.04.06 07:30

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宏观：疫情影响全面加深，长假消费遇冷

本土疫情加剧持续压制消费和物流活动，长假出行几乎停滞。工业生产受影响加深。原油价格略有回落、国内工业品价格仍相对偏高。猪肉价格略有回升。关注上海、吉林等地疫情发展，以及纾困政策动态。

风险提示：疫情变异加速、纾困政策滞后

研报发布日期：2022-04-05

研究员

易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263

刘雯琪 SAC:S0570520100003 SFC:BIU684

宏观：高通胀+强就业、联储5月或更鹰派

疫情跟踪：截至4月4日，海外疫情继续缓解——全球日增新冠确诊病例数近两周累计回落约50万人，降至约130万人/天。北亚疫情“焦点”韩国、越南的日新增确诊人数较一周前分别回落17%、23%（7天移动平均）。中国香港7天平均新增确诊人数跌至5481人、大约是2月22日左右的水平。新加坡、加拿大、澳大利亚取消（或即将取消）完成疫苗接种者入境的核酸检测要求。我们监测的“华泰宏观国际出行重启指数”（疫情前=100%）为64.7%，较一周前上升0.1个百分点。海外交通出行指标自2月份以来加快修复，但距2019年同期仍有一定差距——美国TSA航空安检人数、全球商务航班数大约较2019年同期低11%。

风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大全球类滞胀风险。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263

朱洵 SAC:S0570517080002 SFC:BQK711

固定收益：核心扰动由外转内

俄乌冲突加速了全球宏观象限的分化，但市场交易的是“滞胀”情景。国内稳增长，海外抗通胀仍是两条市场主线，但核心扰动因素由外转内，包括疫情反复、俄乌冲突、美联储加息节奏等。金融委会议奠定政策底，但疫情冲击下，稳增长、稳预期难度仍大，市场处于政策博弈期和强弱切换期。股市政策底隐现，市场底不远，挖掘结构性机会。4月是政策博弈期，债市短期可小幅参与博弈，中期仍需提防利率上行风险。转债估值略有回归，寻找个券机会。中美政策错位下，美元高位运行，人民币震荡或偏弱，黄金价格与波动率齐升，商品供求双缩逻辑开始向需求逻辑转变，能化和农产品占优。

风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

张健 SAC:S0570521030001

固定收益：小幅参与政策博弈

清明假期油价下跌、港股上涨、美国就业数据强劲，上海疫情是焦点。

短期看，疫情冲击引发连锁反应，全年经济目标实现难度大增，货币政策面临压力，4月尝试博弈降准降息，短期对债市略偏正面。

不过货币政策面临美联储加息等制约，市场已经反映了一定降息预期，中美利差局部倒挂，3月信贷可能不差，博弈空间有限，可以维持一定的杠杆。

同时，资本债接近价值区间。

中期看，疫情如果逐步平息，房地产政策放松量变到质变，美联储持续加息，理财赎回可能助跌，仍需要提防利率上行风险。

4月扰动增多，重点关注国内疫情、房地产政策、海外通胀和定开理财赎回。

风险提示：疫情演进超预期，房地产放松效果超预期。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

吴宇航 SAC:S0570521090004

仇文竹 SAC:S0570521050002

固定收益：股市还需要“更高维度”的触发剂

清明假期外围股市走强，A股二季度起点好于一季度。短期市场扰动因素较多，譬如疫情反复、俄乌冲突、中概股审计等事件演变进程。在我们看来，股市内生发力需要更高维的触发剂，需要经济、政策、流动性和估值的共振。我们认为，四月股市很可能继续保持震荡并构筑U形底。转债方面，我们的建议是：1、转债整体性价比有改善但绝对吸引力还不足，仓位上继续保持中低配，当然逢调整可小幅增持；2、转债供给大+股市走势弱，为低位收集优质新券提供良机；3、存量券则优先关注债股性平衡+正股逻辑坚实的品种。此外，近期还可提高对条款博弈的关注。

风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145

殷超 SAC:S0570521010002

策略：三点边际改善，节后情绪有望修复

当前1）俄乌冲突缓和、通胀预期边际下降2）海外流动性压力处于阶段性空窗期3）4月随国内疫情相对稳定后、货币政策有望发力，三点边际改善之下，我们预计清明假期后A股情绪有望修复。但考虑到Q2企业盈利增速仍在下行期、5月美联储加息乃至缩表仍将扰动市场，我们认为难以推导出持续强势的反弹。维持大势观点：大盘反弹空间暂以非金融A股全年业绩增速为锚（我们预计4%~7%），从反弹到反转的时点或在年中、关键是中报业绩拐点。我们认为地产股或有三段式行情，当前在演绎第二阶段行情；行业配置重视供需均改善的细分+现金流最好板块的资本开支方向。

风险提示：国内疫情防控压力超预期；海外流动性收缩超预期。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

张馨元 SAC:S0570517080005 SFC:BPW712

金工：本周兴全和南方新发两只FOF产品

上周（2022.03.28-2022.04.01）基金指数均取得正收益，股票类基金指数及QDII指数总体跑赢债券相关基金。上周三类FOF产品的平均收益率均为正，年初至今收益率最高的公募FOF产品为创金合信宜久来福3个月持有A。鉴于EP因子累计收益率位于历史地位，流动性预期转变后EP因子或将回归周期上行轨道，届时股票估值或将受到压制，因此我们判断2022年金融等低估值板块基金或出现结构性机会。

风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响；投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421

黄晓彬 SAC:S0570516070001

刘依苇 SAC:S0570521090002

汽车：疫情影响生产；新能源车持续高增长

3月份部分部分主要汽车生产城市上海和长春受疫情影响较为明显，汽车产销受到影响，我们预计3月份国内乘用车零售量同比小幅下滑。部分头部车企以及造车新势力发布的3月销售数据显示，国内新能源汽车需求延续了高增长的态势，汽车行业加速新能源化的趋势不变。此外，由于汽车行业原材料价格涨幅较大，部分车企今年逐步提升售价，有望部分缓解成本上涨压力。我们认为汽车需求有望在疫情得到控制之后逐步释放，汽车产销有望在2Q22逐步改善，维持行业评级。

风险提示：疫情长时间持续影响生产；原材料价格涨幅超预期；宏观经济放缓导致汽车需求不及预期。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

林志轩 SAC:S0570519060005 SFC:AVU633

邢重阳 SAC:S0570520070003 SFC:BNN388

宏观：由2月结售汇转“小逆差”看稳预期痛点

2022年2月，在维持流入（顺差）趋势近两年后，中国银行代客结售汇转为逆差，可能反映近期市场对人民币汇率预期有所波动。2月银行代客即远期结售汇录得81亿美元逆差，技术上，这是2021年5月以来首次录得净流出——而更值得注意的是，人民币在2020年下半年来已经维持了近两年的流入趋势（图表1）。分项看，部分受季节性因素影响，2月银行代客结售汇顺差从1月的352亿美元明显收窄至26亿美元；但证券投资项下2月亦转为净流出27亿美元，对即期结售汇差额形成较大拖累（图表2）；同时，今年前两个月银行远期代客净结汇期货和期权头寸持续录得超过100亿美元的环比降幅，反映企业对人民币贬值预期边际升温。

风险提示：中国金融系统性风险系数上升，俄乌冲突非线性演变。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263

常慧丽 S0570520110002

金工：双碳背景下的绿色电力板块配置机会

“碳中和”背景下，我国未来能源消费结构预期将有较大变化，根据全球能源互联网合作组织的预测，风电与光伏发电有望在2040年左右成为我国主要的电力品种。我们预测国内风电/光伏装机容量有望从2020年的282/253GW增加至2030年的1,041/1,362GW，2021-30年CAGR达16%。此外，我国电力交易市场化改革逐渐深入，煤电发电企业电价或有望大幅上涨，风光发电逐渐进入平价时代，当前体量较小但未来渗透率的提升可期。此外当前绿电交易试点启动，或将为绿色电力创造额外溢价。我们预计2022/2025年平价风光项目溢价收入合计43/181亿元。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

王玮嘉 SAC:S0570517050002 SFC:BEB090

林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421

黄晓彬 SAC:S0570516070001

刘依苇 SAC:S0570521090002

银行：利润增长靓丽，看好加配价值

2021年上市银行归母净利润同比增速虽然较1-9月进一步小幅下降，但同比显著回升，主要得益于资产投放提速、非息收入亮眼及信用成本下行。银行业经营回归常态化，预计2022年信贷平稳增长、息差降幅收窄、资产质量持续改善。监管引导政策延续，提振信心，后续更多稳增长政策有望持续显效。政策发力+业绩催化+估值低位稳健，我们坚定看好银行板块加配机遇，建议关注先区域性银行、后全国性的板块轮动节奏，高成长性区域行。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

证券：业务轻重相宜，α与β共振

受益于市场交投活跃和大资管业务发展，2021年大型券商业绩稳健增长、内部分化。整体看，十家大型上市券商归母净利润合计1276亿元，同比+29%；营收合计3944亿元，同比+26%。细分业务看，衍生品和两融驱动杠杆率上行，优质券商越发重视资产负债表运用能力；财富管理、资产管理等轻资产业务转型成效显现。我们认为，目前资本市场改革和内部商业模式升级驱动大型券商逐渐进入α与β兼具的新常态，部分优质头部券商有望享受α收益。建议持续关注优质头部券商的价值投资机会。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

沈娟 SAC:S0570514040002 SFC:BPN843

王可 SAC:S0570521080002 SFC:BRC044

食品饮料：疫情影响专题:把握优质资产布局时点

3月以来疫情多地复发且有加重趋势，部分城市相继进入严格管控期，消费场景受限，疫情下食饮各细分赛道因消费特性差异也出现分化。1）白酒：当前为消费淡季，主要以库存去化为主，短期有一定承压但影响并不大，或已在股价中较充分反应，板块估值性价比显现，建议优选业绩支撑更强、自身存预期改善的品种，把握优质资产布局机会；2）大众品：啤酒短期承压，调味品和速冻食品虽在B端受损、但C端需求较旺，乳制品需求加速释放，短期推荐偏防御、受疫情影响更小的品种，静待疫情散去，关注需求与成本端逻辑改善，期待复苏与弹性显现。

风险提示：疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期的风险，食品安全问题。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

龚源月 SAC:S0570520100001 SFC:BQL737

张墨 SAC:S0570521040001 SFC:BQM965

建筑与工程/建材：Q1前瞻:优选基建链/钢构与防水龙头

我们预计：1）建筑22Q1基建产业链及钢结构公司归母净利高增，分别受益于稳增长下基建及保障房前端设计景气/利润率恢复与光伏建筑高景气，预计归母净利同比+20%左右，建筑央企亦有不俗表现；2）建材22Q1玻纤业绩表现强于玻璃和消费建材，但能源成本上涨和电子纱价格下行拖累同比增速，玻璃和消费建材均受需求下行及能源/原料涨价影响，盈利同比或显著下行，但消费建材防水龙头和C端占比高的抗风险能力强，归母净利同比+20%左右，且稳增长下减水剂或有较好表现。建议优选边际改善/抗风险能力强的龙头。

风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。

研报发布日期：2022-04-05

研究员

方晏荷 SAC:S0570517080007 SFC:BPW811

张艺露 SAC:S0570520070002

黄颖 SAC:S0570522030002 SFC:BSH293