观点聚焦
借鉴意义
亨廷顿银行成立于1866年，持续经营150余年，经营集中于美国五大湖区。通过研究亨廷顿，我们探究银行如何实现上百年的持续经营、如何实现危机后ROE的回升、如何做到股价站稳1倍以上PB，以供中资银行及投资者参考。
发现
亨廷顿银行市场份额的持续提升来自区域经济、外源收购、内在实力。2021年末，亨廷顿银行总资产规模1741亿美元，存款规模1466亿美元，排名全美十四。2009年以来，银行实现快于全国平均水平的存贷款增长，市场份额持续提升，既来自于五大湖工业区旺盛的信贷需求，也来自对其他金融机构的兼并收购，还有自身在2010年提出的Fair Play理念以形成的核心竞争力。
金融危机后股价累计涨幅467%，跑赢指数。2009年金融危机低点以来，亨廷顿银行实现467%的绝对收益，较S&P500和KBW银行指数分别录得164%和275%的相对收益。股价回升的背后是盈利能力的修复和提升，2009年-2019年，亨廷顿银行ROAE由6.1%提升至2019年的12.3%，同期区域行平均由4.0%提升至9.7%。亨廷顿银行ROAE的提升主要来自于：1）提高零售和中小企业贷款占比以稳定息差；2）调整资产结构以改善资产质量；3）收购带来规模效应、数字化转型提升经营效率。
通过研究，我们得到启示如下：【1】银行实现周期跨越、经营上百年，需要审慎的风控以及厚实的资本金。【2】区域经济对银行经营相当重要，提供充足的金融服务需求。【3】Fair Play理念是以客户为中心理念的一种表现形式，即牺牲短期收益如简化产品减免收费、保护消费者权益等，以长期收获粘性客户，负债端降低成本，收益端通过交叉销售实现盈利。中资银行中，例如招行、平安银行推出C份额基金，又如央行要求金融机构明确消费信贷产品的年化利率，短期收益可能下降，而长期有利于获客。展望未来，增加财富管理产品的底层资产披露、客观提示财富管理客户投资风险、免费协助小企业搭建线上平台等，均有利于银行长期利益。【4】银行可通过收购其他金融公司实现经营区域的扩张、市场份额的提升、产品服务范畴的扩大、规模效应的形成，收购对象可以是经营不善濒临破产但经营区域存在潜力的同业，也可以是在细分领域存在优势的竞争对手。中资银行中，例如宁波银行收购华融消费金融公司、徽商银行收购包商银行、常熟银行收购异地村镇银行等。展望未来，中资银行通过收购同片区小型金融机构、第三方科技公司和财富管理公司等方式实现经营属地的扩张、数字金融能力的提升均存在可能。【5】利率下行背景下，增加中小企业和零售客户的金融服务有利于稳定息差和收益。【6】数字化转型是头部银行共同的选择
风险
疫情冲击零售金融业务；金融科技公司崛起导致业务竞争加剧。
持续经营150余年，经营区域集中于五大湖畔
亨廷顿银行（Huntington Bancshares Incorporated, HBAN）成立于1866年，总部位于俄亥俄州，是一家多元化区域性银行控股公司，持有全国范围内跨州经营许可，业务主要集中于五大湖畔，截至目前已有150多年的历史，向客户提供全面的金融服务，包括融资、资管、信托、经纪、保险等。1980年于纳斯达克交易所上市。
► 2021年末，亨廷顿银行总资产规模1741亿美元，存款规模1466亿美元。根据S&P Global，按存款规模排名，亨廷顿银行是全美第十四大银行。2021年ROAA为0.8%，ROAE为7.9%；2019年疫情前ROAA为1.2%，ROAE为11.8%。
►亨廷顿银行持有全国范围内跨州经营的银行牌照，受OCC、美联储、FDIC监管，但经营区域主要集中于五大湖畔。2021年末，亨廷顿银行在俄亥俄州、科罗拉多州、伊利诺伊州、印第安纳州、肯塔基州、密歇根州、明尼苏达州、宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和威斯康星州设有1092个网点或办公室。
► 从分支机构数量看，亨廷顿银行在俄亥俄州、密歇根州、伊利诺伊州与明尼苏达州网点覆盖较广。从存款份额看，俄亥俄州与密歇根州是亨廷顿银行的两个核心市场，存款份额达到16%、13%，均在当地市占率排名第二。
► 截至2021年末，银行前十大股东为The Vanguard Group Inc（占比11.2%）、BlackRock Inc（占比9.0%）、State Street Global Advisors Inc（占比5.5%）、T. Rowe Price Group Inc（占比4.4%）、FMR LLC（占比3.2%）、Boston Partners Global Investors Inc（占比2.9%）、Charles Schwab Investment Management Inc（占比2.6%）、J.P. Morgan Asset Management Inc（占比2.0%）、Geode Capital Management LLC（占比1.9%）、Victory Capital Management Inc（占比1.4%）。
图表1：按存款规模，亨廷顿银行为美国第十四大银行
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
注：截至2021年12月31日
图表2：亨廷顿银行经营区域集中在五大湖附近各州，俄亥俄与密歇根是两大核心市场
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
四大业务板块合力支撑亨廷顿银行为客户提供全面的金融服务：
► 商业银行（Commercial Banking）：为网点所在区域内的中小企业、政府公共部门、地产开发商提供银行服务，为全国特定行业包括医疗、科技通讯、金融之企业提供银行服务，为全国各类企业和市政单位提供资产抵押贷款、融资解决方案、证券交易、企业风险管理、资金管理等服务。
►零售银行（Consumer and Business Banking）：为个人和小企业提供储蓄、投资、消费贷款、信用卡、小企业经营贷等服务，也提供按揭、保险、利率对冲、汇兑、资金管理等服务。该板块中，小企业指年利润额在2000万美元以下的企业，截至4Q21末，亨廷顿银行是全美提供最多户小企业管理局担保贷款（Small Business Administration lending，SBA lending）的银行。
► 汽车金融（Vehicle Finance）：为消费者在特定经销商处购买汽车、轻型卡车、旅行车船提供融资服务，也为上述经销商购买商品提供融资服务。
►区域银行及私人银行（Regional Banking and The Huntington Private Client Group）：为高净值客户提供存贷款服务、财富管理及投资信托服务、遗产规划服务等，为企业客户提供养老金计划服务、企业信托服务、机构及公募基金资金托管服务等。
图表3：2019年亨廷顿银行四大业务板块数据概览
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：我们认为疫情对银行各业务数据形成扰动，因此此处列示疫情前（2019年）的分部数据
图表4：亨廷顿银行结构变迁，零售业务发展驱动ROA持续提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：1）矩形面积代表部门净利润大小；2）2002-2008年，部门为Regional Banking ; Auto Finance and Dealer Services; Private Financial, Capital Markets, and Insurance Group (PFCMIG); 2009-2012年，部门为Consumer and business banking; Commercial banking; Commercial real estate and vehicle finance; Wealth Advisors, Government Finance, and Home Lending; 2013-2016年，部门为Consumer and business banking; Commercial banking; Commercial real estate and vehicle finance; Regional banking and the Huntington private client group, 2017至今，部门为Consumer and business banking; Commercial banking; Vehicle finance; Regional banking and the Huntington private client group
持续经营150余年，经营区域集中于五大湖畔
我们将亨廷顿银行的发展之路划分为三个阶段
第一阶段（1866年-2007年）：稳步增长期，1991-2007年总资产年化复合增速9.8%。亨廷顿银行成立于1866年，发展的前100余年保持稳定的发展速度，银行立足于俄亥俄州，并向其他区域辐射扩张，从1994年的全美第四十大银行发展至2007年第二十二位。进入21世纪，托马斯·霍格林（Thomas E.Hoaglin）担任CEO，推动业务模式调整，通过决策权下沉，提高员工留存率，并定位于“具有全国资源的地方性银行（Local bank with national resources）”，通过多元化的产品服务形成作为区域行的独特竞争优势。2002年，银行进一步倡导“重视员工贡献、鼓励团队合作、创造紧迫感和责任意识”的企业文化，扩大各业务部门间的合作。
第二阶段（2008年-2013年）：转型调整期，总资产年化复合增速1.8%。2008年金融危机席卷全球，房地产市场低迷，亨廷顿银行于2006年收购的Sky Financial为不良住房按揭服务商Franklin提供资金，有长达十七年的合作关系，金融危机爆发后，按揭贷款发生坏账，最终造成亨廷顿银行2008-2009年累计逾8亿美元的税前损失。2009年，新任CEO 史蒂芬·斯坦诺（Stephen Steinour）在全行实行改革措施，包括成本削减、资源倾向高增长领域等，并推动战略改革，提出Fair Play理念（详见下文），减少收费，增加获客，着眼于长期收益。
第三阶段（2014年至今）：加速扩张期，总资产年化复合增速14.8%。亨廷顿银行继续贯彻并不断加深其Fair Play理念，通过24-Hour Grace®和Asterisk-Free Checking®等服务帮助银行实现快速获客、显著增强客户粘性，品牌效应由此形成。同时，亨廷顿银行于2016年和2021年完成了对FirstMerit和TCF的两笔大型收购，从而实现了规模和盈利的快速增长。近年，亨廷顿银行更加重视在数字化和科技领域加大投入，2018年推出数字化平台The Hub，为客户提供更加方便的理财服务，并不断为该平台融入如智能投顾等新功能。同年，银行提出新的战略计划，向新的垂直行业领域扩展，如增添专注兽医、牙医等职业贷款和TMT行业贷款的团队。
2009年以来，亨廷顿银行实现快于全国平均水平的存贷款增长，在全国范围内存款份额有所提升，从2009年6月末的0.51%提升至2021年6月末的0.86%，在俄亥俄州与密歇根州两大核心市场更是分别提升5ppt和10ppt至16%和13%，成为当地市场份额第二大的银行。快速的规模扩张和份额提升既来自于五大湖工业区旺盛的信贷需求，也来自对其他金融机构的兼并收购，还有自身在2010年提出的Fair Play理念形成的核心竞争力。
图表5：亨廷顿通过收购实现规模快速扩张
资料来源：FactSet，S&P Global，中金公司研究部
图表6：亨廷顿近年营收及净利润增速较快
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：2009年净利润同比减少1940.5%、2010年净利润由负转正，因此未予列示
图表7：亨廷顿银行发展历程
资料来源：公司公告，中金公司研究部
区域经济活跃，信贷需求旺盛
服务业为老工业区带来新的增长动能。亨廷顿银行主营区域位于五大湖区，该区域拥有丰富的矿产资源、密集的铁路网络和发达的钢铁汽车工业，在第二次工业革命后盛极一时。但20世纪60年代开始，伴随着美国产业结构升级和制造业转移，五大湖区遭遇严重的经济衰退和人口流失，一度被称为“锈带”。20世纪80年代后，五大湖工业区在制造业和农业的带动下，实现了产业结构的转型，众多大都市区由制造业中心转为管理咨询、商务、法律、贸易、旅游等服务业中心，实现了“逆城市化”后的“再城市化”[1]。近十年，五大湖区GDP增速较全国平均水平差距显著缩小，金融保险业实现快速发展，年复合增速5.4%，显著高于本地二、三产业3.2%和3.6%的年复合增速。
区域存贷款增速高于全国平均水平，为银行提供良好的展业环境。在服务业的带动下，近20年五大湖区整体信贷需求保持旺盛。1997年来，五大湖区贷款年复合增速5.6%（亨廷顿银行与全国平均分别为8.0%和4.6%），存款年复合增速8.1%（亨廷顿银行与全国平均分别为9.0%和6.9%），区域存贷款增速高于全国平均水平。我们认为发达的传统工业和快速增长的新兴产业为金融行业带来了旺盛的信贷需求，因此该区域孕育出众多知名的银行业机构。以俄亥俄州为例，亨廷顿银行外、五三银行、科凯国际等大型区域性银行均位于此。
图表8：美国八大区简介：亨廷顿银行位于北美重要工业基地五大湖区
资料来源：Bureau of Economics Analysis，中金公司研究部
图表9：亨廷顿银行经营区域信贷需求旺盛，存贷款增速高于全国平均水平
资料来源：FRED，公司公告，S&P Global，FDIC，中金公司研究部
注：左图五大湖区对应FDIC披露的中部地区/芝加哥区域，包括伊利诺伊州、印第安纳州、肯塔基州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康星州；累计增速以1997年为基准计算得出。
通过外源金融公司收购实现规模扩张
行业整合大势所趋，区域性银行并购蔚然成风。2008年金融危机发生后，相当数量的中小银行难以存活，即使可以存活，也难以消化持续抬升的合规与监管成本，因此银行业金融机构数量不断减少，2007-2020年间下降67%。然而，同期银行业资产仍在维持扩张，增长69%，行业集中度提升，银行间重组并购数量上升。因美国联邦法律禁止单家银行拥有全国超过10%的存款，因此大行很难再开展大规模收购。而对于区域银行而言，若能存活，一方面受惠于接收倒闭同行的客户，扩张市场份额；另一方面又可自身下场收购，整合资源进军新市场。
亨廷顿银行通过数次关键收购实现业务拓展。亨廷顿银行在金融危机前已通过收购强化自身在俄亥俄州的影响力，在收购Unizan Financial和Sky Financial后州内市场份额升至11%。金融危机后，数笔关键性收购进一步巩固并拓展了亨廷顿银行的经营区域和业务范围，使其得以存活并提高竞争力。亨廷顿银行先后在2009年和2012年收购Warren Bank与Fidelity Bank，实现密歇根州的规模扩张；随后2016年和2021年完成FirstMerit和TCF两笔大规模收购中，巩固其俄亥俄与密歇根的核心市场，也开拓了威斯康星、明尼苏达等新区域。同时，收购标的带来的休闲房车和船舶租赁、技术设备融资、存货融资等新业务也成为亨廷顿银行多元业务谱系中的重要补充。
► 2006年收购Unizan Financial，该机构是一家总部位于俄亥俄州坎顿市的小型银行，被收购时有25亿美元的总资产、16亿美元的贷款和15亿美元的核心存款。通过该项收购，亨廷顿银行实现了对俄亥俄州东部坎顿与曾斯维尔客户的覆盖。在息差下降和资产风险暴露的背景下，2004年Unizan Financial ROAE仅为3.8%，随后被亨廷顿银行收购。
► 2007年收购Sky Financial，该机构曾是亨廷顿银行在中西部市场的重要竞争对手。本次重大收购为亨廷顿银行吸收超过40万零售客户和50万对公客户，Sky Financial存贷款占到当时亨廷顿银行2006年末贷款的51%和存款的52%，帮助其进一步整合俄亥俄市场，并增强了印第安纳、宾夕法尼亚两地的影响力。但另一方面，由于Sky Financial与不良住房按揭服务商Franklin存在长期合作关系，导致亨廷顿银行在次贷危机中08-09年累计减值逾8亿美元。
► 2009年收购Warren Bank，该行总部位于密歇根州马科姆县，2009年破产并由FDIC暂时接管。为了保护存款客户利益，FDIC将该行所有存款按0.27%的溢价出售给亨廷顿银行，被收购时Warren Bank拥有5.4亿美元总资产和5.0亿美元总存款。此项交易后，亨廷顿银行巩固了自身在密歇根州东南部的地位。
► 2012年收购Fidelity Bank，该行是一家总部位于密歇根州的小型银行，于2012年破产并由FDIC接管，被收购时拥有8.2亿美元总资产、7.4亿美元总存款以及1.8万客户。此项交易是亨廷顿银行金融危机之后最大的一笔收购，也是对破产银行的第二笔收购。这一举措有助于银行进一步拓宽密歇根州市场。
► 2013年收购Camco Financial，该机构总部位于俄亥俄州，通过22家网点开展业务，被收购时拥有7.6亿美元总资产和6.3亿美元总存款。该项收购巩固了亨廷顿银行在俄亥俄州中西部尤其是辛辛那提市的影响力。
► 2015年收购Macquarie Equipment Financial，MEF是全美最大的技术设备融资服务商，为全球制造企业提供专业的融资解决方案和资产管理服务。此前五年，亨廷顿银行的设备融资业务增长累计超过200%，此交易有利于银行进一步提供更广泛的信贷解决方案。
► 2016年收购FirstMerit，该机构是位于俄亥俄州阿克伦的金融服务机构，业务和区域分布和亨廷顿银行有较高重合度。本次收购帮助亨廷顿银行总资产突破1000亿美元，打进芝加哥与威斯康星市场，并且FirstMerit的休闲房车和船舶租赁业务进一步丰富了亨廷顿银行的多元化服务体系，并反过来在自身深耕的市场积极推广新增业务。2017年，两家银行完成网点、服务、系统的平稳过渡，并在收购后的几年中，实现了成本收入比稳步下降，实现了良好的协同效应。
► 2021年收购TCF银行，该机构是位于密歇根州底特律市的一家区域性银行控股公司。这是亨廷顿银行至今最大规模的一笔收购，根据2021一季度末数据，TCF总贷款、总存款分别占到亨廷顿银行收购前的45%、39%。本次收购帮助亨廷顿银行进入明尼阿波利斯及圣保罗和丹佛市场，并且增加了其在密歇根州的市占率。本次收购是TCF与亨廷顿银行的良好互补，TCF精于对公业务而亨廷顿银行更擅长零售，收购后亨廷顿银行贷款结构进一步优化，TCF的库存融资业务也进一步强化了亨廷顿银行的企业服务能力。
图表10：美国银行数量不断减少，金融危机后趋势更盛
资料来源：FDIC，中金公司研究部
图表11：亨廷顿银行所在的中西部银行间并购更加活跃
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
图表12：多次大型收购帮助亨廷顿银行扩大核心市场份额并成功打进新的区域
资料来源：FDIC，公司公告，中金公司研究部
注：FDIC银行存款份额披露截至每年6月末，由于亨廷顿银行Sky Financial、Warren Bank、FirstMerit三次收购完成收购时间在下半年，因此存款变化在下一年体现
图表13：亨廷顿银行近年收购时间线
资料来源：公司公告，中金公司研究部
Fair Play理念的提出形成核心竞争力
金融危机后监管趋严，银行业合规成本上升。为规范金融经营和保护消费者，美联储首先对1978年出台的电子转账法案（Regulation E）进行了修订，除非消费者同意，否则禁止银行等金融机构对ATM机和一次性借记卡交易收取透支费用（此前消费者在不知情的情况下不小心就会被银行收取费用）。2011年10月，针对金融危机期间颁布的《多德-弗兰克法案》，监管进一步出台Durbin修订条例。该条例要求美联储对银行向商户端刷卡收取的手续费设定上限，防止发卡银行收取不合理的交易费用。上述两项法规大大增加了合规成本，压缩了银行的利润空间，因此多数区域性银行采取增加手续费项目的方式予以应对。
2010年提出Fair Play理念，保护金融消费者权益、增加获客。除金融监管在金融危机后收紧外，美国居民和企业风险偏好亦有所变化，开始更倾向于降低债务水平、增加在手现金，寻求可信赖的银行获取金融服务。在此背景下，亨廷顿银行于2010年三季度提出Fair Play理念，致力于提供简单的金融产品及服务，并给予其合理而透明的定价，使得投资者明确其购买的产品和服务是其所需要的、所能理解的，从而赢得客户的信赖。该理念不同于其他银行设计复杂或霸王合同条款，使得客户可能支付隐藏的的高额费用、或承担并未预料到的债务和罚金等。具体举措包括如下：
► 24-Hour Grace®：2010年推出，是Fair Paly理念下最早推出的服务，给予零售客户24小时宽限期，限期将透支账户补足将不收取费用。该措施推出后，亨廷顿银行信用卡相关手续费收入短暂下降，2012年出现26.3%的负增长，但长期来看此举有利于客户基数的增加，进而促进其他产品和服务的增长，银行交叉销售渗透率呈现稳步提升的趋势。2020年，亨廷顿银行进一步将此项服务推广至商业客户。
► Asterisk-Free Checking®：2011年推出，亨廷顿银行推出的简易账户，不设最低余额，取消每月固定费用。对于账户余额，亨廷顿银行也不支付任何利息费用。为了促进客户的转化，亨廷顿银行为持有该账户的顾客提供贷款结算优惠。如果向亨廷顿银行申请按揭贷款，客户可以获得250美元的折扣。
► The Voice Credit Card™：2013年推出，该服务为亨廷顿银行与万事达卡合作推出，旨在让客户有发言权，为客户提供灵活的信用卡方案。客户既可以选择消费后三倍积分，也可以放弃积分而选择将年化利率降低三个百分点。
► Early Pay：2021年推出，亨廷顿银行的客户可以提前两天从其薪水账户或其他福利账户中取款，包括工资、社会保险、养老金和军队收入等，而不需要额外的费用。符合资质的顾客将自动获得该项服务，不用额外申请。该服务旨在帮助客户应对紧急开支。
► Instant Access：2022年推出，为方便顾客快速获得资金，亨廷顿银行推出Instant Access，客户可以立即将支票存款提取高达500美元现金。
“Fair Play + OCR”最终落脚交叉销售，实现高质量获客与低成本吸收存款。OCR（Optimal Customer Relationship）在2009年末提出，是亨廷顿银行通过跨部门产品和服务协作来提升盈利能力、客户留存的重要举措。OCR的提出与金融监管收紧和Fair Play理念密切相关，银行短期盈利受到冲击，因此深耕挖掘每个客户的潜在价值。2010-2015年间，亨廷顿银行零售客户以8.8%的年复合增速快速增长，主要得益于Fair Play理念下推出的24-Hour Grace®和Asterisk-Free Checking®两项服务。同时，在OCR战略下，购买4种及以上服务的零售客户占比由2010年的69%提升至2015年的81%，零售户均收入受到金融监管和Fair Play影响2010年后的四年间呈下降趋势，但在2013年末迎来拐点，交叉销售成效显著。
图表14：Regulation E适用范围与修订
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表15：亨廷顿银行践行Fair Play理念十余年，不断推出贴近客户需求的产品和服务
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表16：零售客户交叉销售渗透率不断提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表17：零售客户实现快速增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
股价复盘及财务分析：金融危机后累计涨幅467%
自2009年金融危机低点以来，亨廷顿银行实现467%的绝对收益，静态P/B估值由金融危机时0.1x的低位回升至疫情前的1.5x，同时期区域行平均P/B估值由0.9x升至1.5x，亨廷顿银行估值修复幅度更大，较S&P500和KBW银行指数分别录得164%和275%的相对收益。2010-2019年间（金融危机后到疫情前），亨廷顿银行ROAE由6.0%提升至12.3%，同时期区域行平均ROAE由4.0%提升至9.7%。2021年以来跑输同业主要由于疫情对零售和中小企业的冲击。
行业层面，美国银行股在金融危机后经历了三次较大规模的上涨周期，亨廷顿银行弹性相对较大。三次估值中枢提升周期分别为：
► 2009年末至2015年中，2008年末通过的救市计划在2009年逐步展现成效，美国银行股业绩普遍在2009年下半年开始反弹，美国经济自2010年也进入复苏通道，2010-2015年间美国名义GDP复合增速达到3.9%，代表长期宏观经济预期的10年国债收益率自2012年12月开始回升，该阶段亨廷顿银行股价上涨230%（同期S&P500上涨86%，KBW银行指数上涨74%）；
► 2016年中至2018年末，2015年末美联储开启新一轮的加息周期，宏观经济在2016年下半年开始回暖，叠加利率上升对银行业绩的利好，美国银行股进入估值提升阶段，该阶段亨廷顿银行股价上涨78%（同期S&P500上涨39%，KBW银行指数上涨62%）；
► 2020年上半年至今，全球疫情带来的美股大跌在3月底迎来反转，美国在财政政策和货币政策上的宽松帮助经济逐步从疫情中走出，虽然充裕的流动性对银行贷款需求和息差产生不利影响，但却刺激了投行、按揭、财富资管等业务的大发展，同时2021年银行大量回拨疫情中计提的拨备，带动2021年整体业绩大幅增长，该阶段亨廷顿银行股价上涨137%（同期S&P500上涨99%，KBW银行指数上涨131%）。
个股层面，我们认为，金融危机后亨廷顿银行ROAE由低于行业平均提升至高于行业平均主要来自三方面：1）利率下行大背景下，银行通过提升中小企业和零售业务占比以稳定息差；2）金融危机后风险偏好下调，信用成本显著下降；3）数字化转型及收购带来规模效应，提升经营效率。
图表18：2009年低点以来，亨廷顿银行实现467%的绝对收益
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部
图表19：自2009年低点以来，亨廷顿银行较S&P500和KBW银行指数均录得较高的相对收益
资料来源：万得资讯，S&P Global，中金公司研究部
图表20：自金融危机低点以来，亨廷顿银行静态P/B估值在波动中回升至1.2x，较区域行平均修复幅度更大
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
图表21：亨廷顿银行近十年平均ROE高于均值但P/B估值略低
资料来源：S&P Global，中金公司研究部
注：股价截至2022年3月18日
图表22：亨廷顿银行历年杜邦分析
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表23：亨廷顿银行财务指标概览
资料来源：公司公告，FactSet，中金公司研究部
中小企业贷款占比提升以稳定息差
亨廷顿银行通过Fair Play理念提高了所在区域的市场份额，与当地的中小企业建立紧密联系。2021年亨廷顿银行7(a)贷款发放笔数与总额分别位列全美第一和第三，7(a) 贷款是美国小企业管理局（Small Business Administration, SBA）商业贷款项目中最基本也是最普遍的贷款类型，最高贷款额度500万美元，帮助在其他途径难以获得贷款的企业。亨廷顿银行工商企业贷款自2010年的34%提升8ppt至2021年的42%。中小企业贷款占比的提升使得亨廷顿银行较区域行平均水平的差距缩小。
此外，亨廷顿银行的负债成本也在持续改善，2010年推出Fair Play理念后负债成本率由高于同业平均降至低于行业平均，主要受益于零售和中小企业客户的增加且粘性较强，沉淀了活期存款，存款结构不断优化，活期存款占比由2010年的30%提升至2021年的58%。
图表24：金融危机后亨廷顿银行较同业平均息差水平差距显著收窄
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表25：亨廷顿银行工商业贷款占比提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表26：公司7(a)贷款发放在传统银行中位居前列
资料来源：美国小企业管理局，公司公告，
图表27：2021年亨廷顿银行将流动性投放至证券投资
资料来源：公司公告，S&P Global，中金公司研究部
图表28：PPP贷款偿付拉动工商贷款收益率回升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表29：亨廷顿银行存款结构不断优化，负债成本率表现反超同业
资料来源：S&P Global，公司公告，中金公司研究部
注：本篇报告所有涉及区域性银行的样本均为通过筛选注册地在美国、行业划分为区域性银行、市值在10亿美元以上（截至2022年3月4日）的上市公司得出
金融危机后加强风控建设，消灭与同业不良率差距
金融危机期间，由于收购的Sky Financial存在较大不良住房按揭公司Franklin敞口，亨廷顿银行住房按揭业务遭受重创，不良率飙升，银行快速处置坏账，消化损失，在全行设置中等偏低的风险偏好。通过稳健的风险管理措施，亨廷顿银行显著改善了银行资产质量。2012年后，银行的不良率与净核销率等资产质量指标均已明显好转，不良率消灭了与区域行平均水平的差距。2021年，亨廷顿银行不良率0.65%，净核销率0.22%，均处于历史低位。
图表30：亨廷顿银行资产质量优于同业
资料来源：公司公告，中金公司研究部
收购带来规模效应，数字化转型提升经营效率
2012年以来，亨廷顿银行成本收入比稳步下降，网均员工数量下降，单个员工创利能力提升。虽然亨廷顿银行薪酬成本较区域行平均水平偏高，但单位员工薪酬成本控制较好，增幅小于单位员工创收增速。我们认为银行经营效率的提升主要来自于以下三个方面：
► 收购带来规模效应。亨廷顿银行通过收购其他金融机构以扩大规模，形成规模效应，从而节约成本、提高能效。根据收购时测算，FirstMerit和TCF的收购分别可以为银行带来约4%和3%的成本收入比下降，以及3%和3%的ROTCE（普通股股东有形净资产回报率）改善。从实际的财务指标兑现情况看，亨廷顿银行在2015-2019年间实现了成本收入比6%的压降和ROTCE 5%的改善。
► 数字化赋能。亨廷顿银行定位自身为“客户优先，数字赋能”，根据J.D. Power调研，亨廷顿银行的网上银行与手机APP客户满意度在美国的区域行中分别排名第二和第一。良好的客户反馈主要得益于丰富的数字化产品，亨廷顿银行在2018年推出免费的The Hub平台，针对零售客户提供支出分析、财务规划、资产流动分析、储蓄目标设定等多种财务管理工具。同时The Hub还可以借助银行网点下沉的优势，及时指派客户代表与客户交流，获取多维信息。银行还不断为The Hub平台加入新的功能，如智能投顾服务Heads Up和自动储蓄工具Money Scout等。在跨部门经营层面，亨廷顿银行的营销团队、产品团队等会和数据团队之间密切协作，确保开发出的产品能够定位市场痛点；同时，银行在各部门都配备了数字化专员，以便随时解决员工与客户遇到的问题。
► 全渠道分销网络。早在2014年，亨廷顿银行就确立了全渠道分销网络战略，通过线上移动应用程序、网上银行净和线下网点、自动取款机等方式为客户提供全方位银行服务。截至4Q20，亨廷顿银行移动银行、ATM、线下网点的客户交易占比分别为30%、35%、35%，各渠道占比较为均衡，其中移动银行占比同比提升7bps，线下网点占比同比降8bps，反映出在疫情的催化下，客户服务重心进一步向线上倾斜。线上渠道占比增长也带来网点和员工的精简，亨廷顿银行网均员工数在2016年前连续多年呈现下降趋势，2016-2020年间由于收购FirstMerit后需要精简重叠网点，亨廷顿银行网点减少263家，网均员工数略有上升。
图表31：亨廷顿银行网均员工数整体呈下降趋势
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表32：亨廷顿银行单位员工能效提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表33：FirstMerit与TCF收购预计能够改善亨廷顿银行成本与盈利能力
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表34：金融危机后亨廷顿银行成本收入比与同业差距显著收窄，2013年后稳步压降
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表35：亨廷顿银行网上银行与手机APP服务位居区域银行前列
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表36：亨廷顿银行数字化业务快速推进
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表37：亨廷顿银行的全渠道的分销战略
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表38：亨廷顿银行移动端用户数稳步提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表39：亨廷顿银行网点数量在2016年后呈收缩趋势，2021年增长主要来自外部收购
资料来源：公司公告，中金公司研究部
风险提示
疫情冲击零售金融业务。疫情对客户活动影响较大，由于亨廷顿银行零售业务占比较高，2020年与2021年两年零售业务税前利润ROA较历史水平显著下降，导致银行ROE恢复程度不及同业。
金融科技公司崛起导致业务竞争加剧。近年金融科技公司的崛起对银行传统业务形成了较大竞争，金融科技公司不仅在科技投入上力度较大，同时由于体量较小，可以形成对细分业务领域的深耕、对客户的深度服务，并且成本控制较传统银行较好。亨廷顿银行应当积极应对该方面的竞争，通过成立专业团队、增加科技投入或收购市场上的金融科技公司来增强自身竞争力。
[1] 高相铎，李诚固. (2006). 美国五大湖工业区产业结构演变的城市化响应机理辨析. 世界地理研究. 15 (1).
本文摘自：2022年3月29日已经发布的《亨廷顿银行：美国中北部的Fair Play银行》
严佳卉 SAC 执证编号：S0080518110004；SFC CE Ref：BNF177；
侯德凯 SAC 执证编号：S0080121120094；
张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055
