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1. 动力电池市场需求爆发，产业发展空间较大。
近年来，得益于传统车企与新兴企业在新能源汽车领域的大力推广，消费者对新能源汽车的关注度与接受度正在逐步提升。据Wind统计，新能源汽车的产量与销量在2021年年底均超过50万辆，与2016年相比增长超过十倍。新能源汽车产业的爆发式增长以及储能需求提升，带动了动力电池产业的高速发展。
2. 我们认为，新能源汽车产业的快速发展将带动锂离子电池产业的规模化，锂电池成本快速下降，电化学储能有望迎来突破。
根据海通电新团队发布的专题报告以及GGII 数据，2020 年一季度，LFP 动力电池包和 NCM 动力电池包不含税价格分别为 0.79 元/Wh 和 0.86 元/Wh，较 2015 年一季度分别下降 69.7%和 64.2%；较2019年一季度分别下降25.0%和25.4%。
3. 国家政策鼓励发展新能源车电池相关产业。
截至2021年，我国于4年内发布超过10项锂电池和新能源汽车的相关政策及规划。从历史以及规划来看，国家政策的支持力度与锂电池和新能源汽车行业的发展密切相关。我们认为，未来我国有望继续出台政策，鼓励行业发展。同时，新能源汽车产业的快速增长将带动动力电池市场的发展，行业景气度较高。
4. 指数特色及优势。
国证新能源车电池指数的总体市值分布偏向中大盘股票，权重更多地集中在新能源车产业链中较为核心的电池板块。相较于同类指数，新能电池指数充分利用了龙头企业在行业内的优势。因而，长期收益稳健，基日以来年化收益15.63%。与此同时，和同类指数比较，新能电池指数盈利增速较高、研发及盈利能力强。收益领跑同类指数，风险调整收益较优。因此，我们认为，新能电池指数当前具备较高的配置价值。
5. 工银瑞信国证新能源车电池ETF作为被动指数型产品，以紧密跟踪标的国证新能源车电池指数为投资目标，主要投资于标的指数成分股及备选成分股。
标的指数的成分股由A股市场新能源车电池产业中的50家龙头企业构成，囊括了新能源汽车电池板块的优质股票，具备低估值、高增速、超额收益显著等特征，投资性价比较高。作为ETF，产品还具备较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度等优势。代码159840。
6. 基金管理人简介。
工银瑞信基金历经近二十年发展，依托其强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，为广大投资者提供一流的投资管理服务。同时，基金经理刘伟琳女士具备丰富的被动产品管理经验。我们认为，这些都将为工银瑞信国证新能源车电池ETF的平稳运作提供有力保障。
7. 风险提示。
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。
1
新能源车电池产业投资价值分析
1.1
市场需求爆发，行业龙头加码扩产
新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。根据艾瑞咨询2020年所发布的《中国新能源汽车行业白皮书》，新能源汽车的产业链，包括上游、中游、下游和后期市场（如图1所示）。新能源车产业链范围较大，细分板块也较为复杂，本文将主要分析新能源车电池产业（又称动力电池），即该产业链中游的投资价值。纵观新能源车产业链，动力电池处于连接上游材料端和下游产品端的关键节点，成本约占整车的40%左右，为新能源汽车整车中最重要的系统。因此，动力电池与新能源汽车市场的景气程度息息相关。
近年来，得益于传统车企与新兴企业在新能源汽车领域的大力推广，消费者对新能源汽车的关注度与接受度正在逐步提升。据Wind统计，新能源汽车的产量与销量在2021年年底均超过50万辆，与2016年3月相比增长超过十倍。新能源汽车产业的爆发式增长以及储能需求提升，带动了动力电池产业的高速发展。根据SNE Research发布的报告显示，2021年全球动力电池装机量为296.8GWh，比上年增长102.18%。其中，宁德时代电池装机量达到96.7GWh，市场占有率为32.6%，位列全球第一。
展望未来，从需求端来看，虽然动力电池产业的增长已经较为迅速，但我们认为，未来新能源汽车产业的快速发展仍将造成动力电池的供不应求。根据Bloomberg NEF 2020年6月最新发布的图表预估，到2030年，全球动力电池的需求量将达到2700GWh，这一预测与2019年同期的预测相比增加了35%；而我们根据图表推测，到2035年，需求量将超过4500GWh。其中，最大的增量来自于乘用车的动力电池。根据中国汽车工业协会联合天津大学中国汽车战略发展研究中心发布的《中国汽车市场中长期预测（2020-2035）》指出，2025年汽车销量有望达到3000万辆；根据国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，2025年新能源汽车新车销量占比将达到20%左右。据此推算，我国2025年新能源汽车销量有望达到600万辆。我们认为，以上数据均表明动力电池的市场需求旺盛，产业发展空间较大。
从业内动向来看，据海通机械工业行业团队周报，全球行业龙头近期纷纷加码锂电池扩产。宁德时代公告拟投资不超过 150 亿元加码锂电池扩产，具体用于厦门时代锂离子电池生产基地项目（一期）与贵州新能源动力及储能电池生产制造基地一期项目；蜂巢能源上饶基地二期20GWh动力电池项目在上饶市经开区正式开工建设；LG新能源与通用汽车将在美投建第三、四电池厂；SKON将投入约6万亿韩元的预算分别在匈牙利伊万彻和中国盐城建设年产30GWh规模的新工厂，此次扩产将为公司史上最大规模；欣旺达子公司欣旺达汽车电池将于珠海投资120亿元建设总产能达30GWh的动力电池项目，其中固定资产投资总额约100亿元。我们认为，各大龙头企业在锂电方面加大布局，进一步说明了锂电设备板块处于持续高景气状态。
综上所述，我们认为，新能源汽车产业快速增长使得未来对动力电池的需求迅速提升，在行业龙头的带领下，动力电池行业将在未来持续处于高景气状态，发展潜力较大。
1.2
锂电池成本快速下降，电化学储能有望迎来突破
从锂电池的构造来看，正极、负极、电解液和隔膜为四大关键材料。根据新材料在线和日本IIT提供的数据，正极材料在锂电池的成本中占据主要地位，约为30%，其次是隔膜（25%）、电解液（17%）、负极（10%）和其他材料（18%）。
根据海通电新团队发布的专题报告以及GGII 数据，2020 年一季度，LFP 动力电池包和 NCM 动力电池包不含税价格分别为 0.79 元/Wh 和 0.86 元/Wh，较 2015 年一季度分别下降 69.7%和 64.2%；较2019年一季度分别下降25.0%和25.4%。我们认为，新能源汽车产业的快速发展将带动锂离子电池产业的规模化，锂电池成本正快速下降，电化学储能有望迎来突破。
1.3
能源替代升至战略高度，国家政策鼓励发展
近年来，我国对原油的需求进一步扩大。如图5所示，虽然生产量一直维持在2亿吨左右，但进口量逐年递增，于2019年突破5亿吨。根据Wind数据，我国于2010年起，原油对外依存度突破50%国际警戒线，并呈现正增长态势，于2021年年底达到74%，远超国际警戒线。因此，发展电能等替代能源，增强我国在世界能源市场的竞争力，已上升至国家战略高度。与此同时，受俄乌地缘冲突的影响，近期原油价格大幅波动。我们认为，发展替代能源不仅能减轻我国对石油的依赖，也可有效减缓国际局势动荡所带来的负面影响。
以锂电池行业为例，自2004年国家发改委发布《汽车产业发展政策》，积极开展电动汽车、车用动力电池等新型动力的研究和产业化以来，我国已经发布了多项锂电池和新能源汽车的相关政策及规划加快推动我国动力锂电池的发展。下表汇总了2017年以来，我国出台的锂电池行业的相关政策。
截至2021年，我国已于4年内发布了超过10项锂电池和新能源汽车的相关政策及规划，降低了新能源企业的进入门槛，提高了产品要求，完善了强制性标准，延长了新能源汽车财政补贴，给予了行业发展极大的支持，体系逐渐成型。其中，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》以及《“十四五”规划和2035远景目标纲要》更是为未来的发展打下了坚实的基础。前者称，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措，进一步确立了锂电池和新能源汽车行业在我国的重要性。
综上所述，替代能源的开发已上升至国家战略高度，从历史以及规划来看，国家政策的支持力度与锂电池和新能源汽车行业的发展密切相关。我们认为，未来我国有望继续出台政策，鼓励行业发展。同时，新能源汽车产业的快速增长将带动动力电池市场的发展，行业景气度较高。受益于产业扩张的规模效应，锂电池成本正快速下降，电化学储能有望迎来突破。因此，我们认为，新能源车电池产业具备较高的投资价值。
2
国证新能源车电池指数投资价值分析
2.1
指数编制方案及分布特征
国证新能源车电池指数（简称新能电池指数，代码980032.CNI）是为了反映A股市场新能源车电池产业中50家龙头企业表现而编制的。指数以2002年12月31日为基日，基点为1000点。
指数样本空间为在深圳证券交易所、上海证券交易所上市且满足下列条件的所有A股：1. 非ST、*ST股票；2. 上市时间超过六个月；3. 公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；4. 公司最近一年经营无异常、无重大亏损；5. 考察期内股价无异常波动；6. 公司业务领域属于涉及新能源电池（正极材料、负极材料、电解液、隔膜等）、新能源电池管理系统及新能源车充电桩等。
国证新能源车电池指数通过下述步骤，在入围选样空间股票中作进一步筛选。首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额；其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到底排序，剔除排名后10%的股票；然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前50名股票作为指数样本股，样本数量不足则按实际数量纳入。
指数样本股实施半年定期调整，于每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日实施。样本股调整方案通常在实施前两周公布。每次样本股调整数量不超过样本总数的10%。排名在样本数70%范围之内的非原样本股按顺序入选，排名在样本数130%范围之内的原样本股按顺序优先保留。在确定新入选样本股后，在剩余股票中按综合得分从高到底排序选取样本数量5%的股票作为备选样本股。
我们以截至2022年3月15日的指数最新成分股及权重，观察其分布特征。从市值分布来看，5000亿以上的成分股数量为2只，权重占比为27.23%。1000-5000亿区间的成分股有4只，权重占比为29.00%。1000亿以下的成分股有24只，权重占比43.77%。从权重分布来看，指数以1000亿以上的中大盘股票为主。
从上市板块的分布来看，11只属于创业板，数量占全体成分股的比例约为三分之一，权重占比达到37.01%，符合新能源电池行业成长性较高的特征。值得一提的是，指数中属于创业板的成分股总市值合计达到1.6万亿，占A股创业板总市值的14.34%，表明成分股中囊括了一些具备高成长性的创业板龙头股。
根据申万二级行业分类，SHS互联网指数成分股的细分行业以软件开发和社交II为主，权重合计占比达到40.00%。而IT服务II、本地生活服务II、证券II、消费电子、游戏II、数字 媒体以及医药商业等互联网热门行业权重占比均超过5%，充分显示出SHS互联网指数在细分行业上的分布较为均衡，覆盖了互联网行业中大部分的热点板块。
从上市地点的分布来看，14只属于港股市场，数量占全体成分股的比例为35.66%。而1000亿以上成分股中，港股数量占比达到6成；而市值相对较小（不足1000亿）的股票中，港股的数量占比仅为17.86%。这表明，在当前市场环境下，指数编制规则在中大盘股票的选择中，更加偏好港股市场。
根据申万二级行业分类，新能电池指数成分股的细分行业以电池行业为主，权重占比达到63.98%，乘用车和能源金属合计权重占比为28.41%。而其同类指数，国证新能源车指数（简称新能源车指数，代码399417.SZ）的电池行业占比仅为54.13%。我们认为，由于新能源车产业链范围较大，细分板块受到各类因素扰动较多，新能电池指数的编制规则减少了整车和零部件板块上的权重，能够更好地帮助投资者专注于新能源车产业链中较为核心的电池板块。
2.2
指数特色与优势
2.2.1 行业“马太效应”加剧，龙头企业优势明显
根据EVTank、伊维经济研究院与中国电池产业研究院发布的《2021年中国重点动力电池企业对标研究报告》，2017-2020年四年间，中国动力电池总体装机量不断上升，但动力电池企业的数量也由高峰时期的超过150家减少到2020年的50家左右，大量企业淘汰出局的同时又有不少新进入者。由于动力电池具有资金壁垒高、研发周期长、生产规模大的特点，新企业想要进军该行业，需要大量的时间积累和资金投入，以实现关键技术的突破和成熟的应用，因而存在生存劣势。
从2021年国内动力电池企业装车量来看，前十名中，有5只属于指数成分股。其中，行业龙头宁德时代的装车量达到80.51GWh，超过剩余9家企业的总和，龙头企业与其余企业的差距明显。从全球市场份额来看，有3只指数成分股的市场份额位列全球前十，总体份额占比超过40%。
国证新能源车电池指数在编制时，选取A股市场新能源车电池行业中具有龙头属性的企业，我们认为，在行业“马太效应”加剧的环境下优势明显。从科研角度来看，如图13所示（数据截至2021年12月31日），新能电池指数成分股的研发支出总额占营业收入的比例大幅领先其所处板块指数，达到4.66%。此外，指数成分股不仅研发投入占比高，盈利能力也较为稳定。从净资产收益率（ROE）来看，除2020年，指数成份股平均ROE均大幅领先同类及主流宽基指数；2020年虽略低于宽基指数，但仍领先于新能源车指数。
综上所述，我们认为，在新能源车电池行业“马太效应”加剧，行业龙头优势凸显的背景下，行业地位稳固、科研及盈利能力强的龙头公司将会维持其领先的地位，对投资者的吸引力也会越来越大。
2.2.2 主营业务收入增速较高，估值优势较为显著
从估值角度来看（图15），截至2022年3月15日，新能电池指数市盈率（PE，TTM）67.99倍，小于同类指数。时间序列上来看，指数目前的估值位于自2020年1月1日以来的15.07%历史分位点，具有较为显著的估值优势。
与此同时，得益于其行业特性，新能电池指数成分股的成长性也较为突出。如图16所示，新能电池指数成分股的平均主营业务收入增速大幅领先同类指数，达到14.46%，虽略微低于主流宽基指数，但在未来，随着新能源汽车的不断普及，Wind一致预测数据显示指数在2022年的主营业务收入增速将领跑同类指数以及主流宽基指数。
结合以上两点，我们认为，新能电池指数在具备估值优势的同时，其成分股的成长属性突出，主营业务收入增速明显领先于市场及同类指数，因而具备较高的投资价值。
2.2.3 收益领跑同类指数，风险调整收益较优
从年度回报来看，2017-2021年，新能电池指数各年度均优于同类。其中，2020和2021年分别录得112.99%以及48.01%的回报率，相对新能源车指数的超额收益分别为23.43%与14.02%，同时也大幅超越主流宽基指数。
从收益风险比的角度来看，2014.12.31-2022.03.15，新能电池指数年化收益率为31.58%，为同类指数中最高。虽然其年化波动率也小幅高于同类指数，但区间内最大回撤为同类指数中最小，且夏普率0.81，位于同类型指数首位。由此可见，新能电池指数的风险调整后收益较优。
长期来看，新能电池指数的业绩表现较为优异。自基日（2002年12月31日）以来，截至2022月3月15日，指数累计收益14.02倍，年化收益15.63%，相对沪深300和创业板指的年化超额收益分别为6.74%和6.81%。
综上所述，国证新能源车电池指数（980032.CNI）的成分股由A股市场新能源车电池产业中的50家龙头企业构成。总体市值分布偏向中大盘股票，权重更多地集中在新能源车产业链中较为核心的电池板块。相较于同类指数，新能电池指数充分利用了龙头企业在行业内的优势。因而，长期收益稳健，基日以来年化收益15.63%。与此同时，和同类指数比较，新能电池指数盈利增速较高、研发及盈利能力强。收益领跑同类指数，风险调整收益较优。因此，我们认为，新能电池指数当前具备较高的配置价值。
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工银瑞信国证新能源车电池ETF投资价值分析
3.1
产品简介
工银瑞信国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金，简称工银瑞信国证新能源车电池ETF，代码159840，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。
3.2
产品优势
3.2.1 作为ETF产品的优势
工银瑞信国证新能源车电池ETF作为被动指数型产品，以紧密跟踪标的指数——国证新能源车电池指数为投资目标，主要投资于标的指数成分股及备选成分股。标的指数的成分股由A股市场新能源车电池产业中的50家龙头企业构成，囊括了新能源汽车电池板块的优质股票，具备低估值、高增速、超额收益显著等特征，投资性价比较高。作为ETF，产品还具备较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度等优势。
因此，我们认为，通过工银瑞信国证新能源车电池ETF，能够高效透明地参与新能源汽车电池板块的投资，把握行业中长期机遇。
3.2.2 工银瑞信基金在ETF管理中的优势
工银瑞信基金管理有限公司是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于2005年6月。目前，公司在北京、上海、深圳等地设有分公司。自成立以来，公司坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”为使命，依托强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，立足市场化、专业化、规范化、国际化，坚持“稳健投资、价值投资、长期投资”,致力于为广大投资者提供一流的投资管理服务。
根据Wind数据，截至2022.03.15，工银瑞信基金管理旗下的公募产品共计212只（剔除ETF联接基金，下同），管理规模8091.88亿元。
○ 指数化产品布局完善
截至2022年3月15日，工银瑞信基金旗下指数化产品共计42只，规模312.08亿元，已实现指数增强基金、Smart Beta产品、债券指数基金、行业/主题指数基金等多种类别的全面覆盖。
○ 基金经理管理经验丰富
基金经理刘伟琳女士，中国人民大学金融工程博士。2010年加入工银瑞信基金，历任风险管理部金融工程分析师、指数投资部投资经理助理、投资经理，现任指数投资部基金经理。刘伟琳女士担任投资经理7.42年，历任管理基金数20只，在管产品数量为18只，管理规模114.66亿元，具备丰富的被动产品管理经验。
综上所述，工银瑞信基金历经近二十年发展，依托其强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，为广大投资者提供一流的投资管理服务。同时，基金经理刘伟琳女士具备丰富的被动产品管理经验。我们认为，这些都将为工银瑞信国证新能源车电池ETF的平稳运作提供有力保障。
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总结
根据艾瑞咨询2020年所发布的《中国新能源汽车行业白皮书》，新能源汽车的产业链，包括上游、中游、下游和后期市场。纵观新能源车产业链，动力电池处于连接上游材料端和下游产品端的关键节点，成本约占整车的40%左右，为新能源汽车整车中最重要的系统。因此，动力电池与新能源汽车市场的景气程度息息相关。
动力电池市场需求爆发，产业发展空间较大。近年来，得益于传统车企与新兴企业在新能源汽车领域的大力推广，消费者对新能源汽车的关注度与接受度正在逐步提升。据Wind统计，新能源汽车的产量与销量在2021年年底均超过50万辆，与2016年相比增长超过十倍。新能源汽车产业的爆发式增长以及储能需求提升，带动了动力电池产业的高速发展。
我们认为，新能源汽车产业的快速发展将带动锂离子电池产业的规模化，锂电池成本快速下降，电化学储能有望迎来突破。根据海通电新团队发布的专题报告以及GGII 数据，2020 年一季度，LFP 动力电池包和 NCM 动力电池包不含税价格分别为 0.79 元/Wh 和 0.86 元/Wh，较 2015 年一季度分别下降 69.7%和 64.2%；较2019年一季度分别下降25.0%和25.4%。
国家政策鼓励发展新能源车电池相关产业。截至2021年，我国于4年内发布超过10项锂电池和新能源汽车的相关政策及规划。从历史以及规划来看，国家政策的支持力度与锂电池和新能源汽车行业的发展密切相关。我们认为，未来我国有望继续出台政策，鼓励行业发展。同时，新能源汽车产业的快速增长将带动动力电池市场的发展，行业景气度较高。因此，我们认为，新能源车电池产业具备较高的投资价值。
国证新能源车电池指数（简称新能电池指数，代码980032.CNI）是为了反映A股市场新能源车电池产业中50家龙头企业表现而编制的。由于新能源车产业链范围较大，新能电池指数的成分股编制将权重更多地集中在涉及新能源电池（正极材料、负极材料、电解液、隔膜等）、新能源电池管理系统及新能源车充电桩等领域。
指数的总体市值分布偏向中大盘股票，权重更多地集中在新能源车产业链中较为核心的电池板块。相较于同类指数，新能电池指数充分利用了龙头企业在行业内的优势。因而，长期收益稳健，基日以来年化收益15.63%。与此同时，和同类指数比较，新能电池指数盈利增速较高、研发及盈利能力强。收益领跑同类指数，风险调整收益较优。因此，我们认为，新能电池指数当前具备较高的配置价值。
工银瑞信国证新能源车电池ETF（代码159840）作为被动指数型产品，以紧密跟踪标的指数——国证新能源车电池指数为投资目标，主要投资于标的指数成分股及备选成分股。标的指数的成分股由A股市场新能源车电池产业中的50家龙头企业构成，囊括了新能源汽车电池板块的优质股票，具备低估值、高增速、超额收益显著等特征，投资性价比较高。作为ETF，产品还具备较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度等优势。
从管理人来看，工银瑞信基金历经近二十年发展，依托其强大的股东背景、稳健的经营理念、科学的投研体系、严密的风控机制和资深的管理团队，为广大投资者提供一流的投资管理服务。同时，基金经理刘伟琳女士具备丰富的被动产品管理经验。我们认为，这些都将为工银瑞信国证新能源车电池ETF的平稳运作提供有力保障。
