事件：2021年公司营收达到225.72亿元，较2020年上升56.1%； 2021年净利润同比大幅上升136.1%，达到40.11亿元。期间，整体毛利率为53%，较去年上升3.9个百分点；净利润率为17.8%，较去年上升6.1个百分点。公司展望2022年目标，收入端将取得高双位数至20%低段增长，利润率将维持在高双位数。
公司持续高增长得益于国内运动热情高涨，及李宁民族品牌形象的持续深入。2021年夏季冬奥会的举办及22年初冬季奥运会，都在持续激发着国内的运动热情。行业向前发展的同时，品牌格局也在变化，李宁以其明显的民族品牌属性和强大产品力，有效承接国货热情，上半年的新疆棉事件等也加速了国牌的发展，李宁的品牌力也得以持续强化。
分品类看，公司运动时尚产品持续表现突出，产品矩阵继续优化。公司的运动时尚产品增速分别为71%，是增速最快品类，占到收入的比重达43%，李宁在运动时尚方面的创意得到年轻消费群体的高度认可。专业性方面，公司篮球和跑步系列增速达53%、46%，保持强劲的势头。李宁公司的专业产品矩阵更为专业和成熟，在国内品牌中优势明显，助力在行业内高端份额的提升。
分渠道看，零售和批发并重，渠道结构优化持续。上半年公司全平台SSSG即同店增速达到40%-50%，线下的同店增速也达30%高段（Q2-Q4可比口径）。店面数方面，公司持续持续优化渠道结构，开大店、关小店和亏损店，全年净增204家，其中李宁young 181家。公司的产品动销和渠道存货管理取得进步，助力公司未来健康持续发展。
盈利水平优秀，利润率将维持在高双位数。得益于强劲的动销和公司优秀的运营水平，2021年公司净利率提高6.1pct至17.8%，主要源于毛利率上升3.9pct至53.0%。得益于优异的经营杠杆公司经营利润率上升7.6pct至22.8%。公司优秀的盈利水平是是主客观因素综合下的结果，客观环境为2021年新疆棉等事件为国产运动品牌提供了良好契机，主观因素为公司近年推行的打造“肌肉型”企业的一系列举措。展望未来，公司的几大业务板块仍有效率提升的空间，在公司品牌力持续提升的背景下，公司的盈利水平有望维持在高双位数。
运营层面和利润率层面都有长期任务，看好公司的持续健康发展。过去几年，公司在取得良好收入业绩的同时，组织效率提升取得了明显效果。打造“肌肉型企业”是长期任务，公司的商品运营和供应链等是一个系统工程，仍有较大优化空间。这也将继续强化公司在运动行业的竞争优势，从而获取更高的市场份额，公司也获得健康可持续的发展。
投资建议：。预计公司2022-2024年净利润分别为47.88、57.70、68.32亿元人民币，增速分别为19.37%、20.50%、18.41%，目前股价对应PE分别为26.51、22.0、18.58倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内疫情反复，消费持续疲软，行业竞争加剧。
【东兴轻工&纺服研究团队】
首席分析师：刘田田，证书编号：S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn
分析师：常子杰，证书编号：S1480521080005，010-66554040，changzj@dxzq.net.cn
研究助理：沈逸伦，证书编号：S1480121050014，010-66554044，shenyl@dxzq.net.cn
本文节选自东兴证券研究所已于2022年3月21日发布的《李宁（2331.HK）：2021年完美收官，未来持续健康发展可期》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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评级体系：
公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
