财政收支的六个特征

岳读债市

2022.03.1820:54

关注

稳增长压力下，市场对于今年财政发力期待较高，结合最新公布的1-2月财政数据，我们梳理了开年财政收支的六个特征，供投资者参考。

广义预算收入承压，支出修复。1-2月广义预算收入同比增速降至1.8%（2021年全年8.7%），一方面一般预算公共收入维持两位数增速，另一方面政府性基金预算收入同比大幅下降（-27.2%），拖累明显。相比之下，广义支出增速上升至11.9%，体现了“保证支出强度，加快支出节奏”的财政工作思路。11.9%的增速不仅创2020年以来新高，而且高于预算草案目标值（9.9%）。随着财政收支平衡压力加大，广义支出力度可能勉强维持当前水平，进一步发力的空间预计有限。

减税冲击暂未显现，税收韧性较强。一般公共预算收入同比增长10.5%，其中税收增长10.1%，较前值小幅放缓。在全年新增减税2.5万亿目标下，收入短期仍有韧性，原因可能有三点：减税降费政策完全落地存在时滞；PPI高增对主要税种的支撑作用较强；去年四季度部分递延税收的补缴。分税种看，个人所得税大幅增长46.8%，贡献最高（拉动3.5pct），其次是进口环节税（2.5pct）、增值税（2.3pct）、消费税（1.9pct）和企业所得税（1.3pct）。

土地财政负面冲击显现。地产市场下行对于财政收入特别是地方政府财力的影响主要体现在两方面：一是一般公共预算收入中，契税等5种土地和房地产相关税收同比下降3.8%，按照这一降幅测算，全年预计减少税收收入将近800亿元；二是国有土地出让收入同比下降28.7%，上次出现类似情况还要追溯到2015年，参照这一增速意味着全年卖地收入预计减少2.5万亿元。土地财政负反馈意味着经济下行和减税降费规模扩大背景下，地方财政收支平衡压力增大，不仅影响基建发力稳增长的能力和意愿，而且可能自下而上倒逼地产政策进一步放松调整。

政府性基金收支进度明显滞后。对比2017年以来同期“两本账”收支进度情况：一般预算收入进度创新高（22.0%），支出进度同样处于高位（14.3%）；但政府性基金收支“短板”明显，收入端甚至不如疫情冲击明显的2020年，支出端也创下历史新低。这里提示两点：一是从中央政府性基金预算收入605亿元的规模看，央行等特定国有金融机构和专营机构利润上缴可能还没到位；二是1-2月新增专项债8775.2亿元，对比同期政府性基金预算超支规模4883亿元，意味着专项债资金“出库”效率明显改善。

基建投入增加，但刚性支出压力制约发力空间。在“发挥政府投资引导带动作用，保障重点项目建设”的政策导向下，1-2月一般预算中基建相关分项支出增速上升至8.4%，不过也和去年同期基数较低有一定关系。其中：节能环保和交通运输支出增速达到两位数，城乡社区和农林水支出分别增长7.6%和4.5%。今年年初基建相关支出增速虽然高于2020和2021年同期，但低于2018-2019年水平（平均29.8%），一个合理的解释是社保卫生等刚性支出负担越来越重（占比27%，远高于基建的21%），财力腾挪空间较为逼仄。

财政存款和地方国库定存变动明显分化。2月底财政存款余额超季节性回升至62645亿元，相比去年底增加1.2万亿元，简单拆分看：一般预算收支盈余贡献7976亿元，政府债净融资贡献8748亿元，而政府性基金预算超支则消耗4883亿元。同时，反映地方政府财力充裕度的地方国库定存规模不足7000亿元，较去年底仅增加628亿元。我们有两个推论：一是处于高位的财政存款逐渐释放有助于在短期内维持财政支出强度，对冲收入下滑压力；二是一般预算财力充裕度明显高于政府性基金预算，如果地方卖地压力不能得到缓解，可能需要一般公共预算“反哺”政府性基金预算。