（报告出品方/作者：民生证券，李哲、罗松、翁嘉敏、赵璐）
1、光伏设备：密切跟踪产业链 技术升级机遇
1.1 光伏发电现状
全球电力生产结构依然以不可再生能源为主，但其占比逐年下降。据国际可再生能源署统计，2020年可再生能源发电量 占总发电量28%，与2011年占比相比增长37.93%。随着“碳中和”理念的深入，全球各个国家及地区逐步加大对可再 生能源的研究与应用，未来全球电力生产结构逐渐向可再生能源发展。
全球可再生能源中风电及光伏发电增长速度最快，是最具潜力的可再生能源。在2013-2019年期间，风电是电力结构占 比增长最快的可再生能源，提升3pcts；其次是光伏发电，电力结构占比提升2.1pcts。
光伏降本趋势延续，平价时代已到来。光伏发电项目市场性、竞争性进一步增强
1）国内：根据我国发改委发布的《2021年各省、市光伏发电、风电项目指导价》目前我国大陆光伏发电、风电项目平均指 导价为0.3669元/kwh，燃煤平均基准价0.3673元/kwh，风光项目平均指导价格略低于燃煤发电价格，低约0.0004元 /Kwh。从我国各地区来看，只有青海和海南的风电、光伏发电价格大于等于燃煤基准价，其余地区均实现光伏、风电指导 价小于燃煤基准价，我国基本实现光伏平价。
2）全球：根据国际可再生能源署统计，从2010年-2018年，公用事业规模的光伏发电厂的全球LCOE下降了85% ，从 0.381美元/Kwh下降到2020年的0.057美元/Kwh。IRENA预计2021年全球光伏发电成本将继续降低至0.039美元/Kwh 。
1.2 国内光伏装机超预期，下游需求韧性足
中国国内新增装机情况：国家能源局公布2021年国内光伏装机情况，全年光伏新增装机约53GW（同比增10%），其 中集中式24.0GW，分布式29.0GW，分布式占比54.7%。从装机结构上看，受整县项目的推进影响，预计22年分布式 光伏装机量需求有望得到进一步的增长。
2、风电设备：降本持续，海陆并举
2.1 风电持续降本，行业快速发展
降价：1）2021Q1-Q3，3MW级别均价下降至2,741元/kW（yoy-27.2%），4MW级别均价下降至2,665元/kW（yoy23.1%）；2）根据我们统计，2022年至今均价降至2,272元/kW，其中最低的报价到1,558元/kW；
LOCE：按照2,272元/kW估算，参考风机成本占完全成本45%的比例，目前风机完全成本约5049元/kw，基于IRR权益 =7%的假设下，反推出目前大约有9个省份风电LOCE低于煤电LOCE；
IRR（权益）：按照风机完全成本约5049元/kw，目前约19个省份/地区权益回报率超过10%，24个省份/地区超过7%。
风电核心是规模效应后风机的耗材消耗降低，降低单位成本，所以降本的节奏比光伏而言更加线性，速率可能更慢一些， 但是技术路径和空间，是比光伏要更长远。相比2020年，Energy-Intelligence预计到2050年，陆上风电成本下降幅度达 33.3%，海上风电成本下降幅度达48.5%。
2.2 大型化是降本主要途径
在其他条件不变的情况下，风电单体容量越大，投资成本越低，投资回报率越高。根据《采用不同单机容量机组的项目 经济指标（徐燕鹏）》测算，在同样是100MW的项目，采用单机组4.5MW和单机容量2MW相比，kw投资由6,449元降 至5,517元（-14.45%），全投资收益率由9.28%提升至11.68%，LOCE由0.3451元/kWh降至0.2983元/kWh。
2008-2020年，我国风电单体机组的规模经历了1.5-1.9MW时代（08-13年），2-2.9MW时代（14-20年），参考国 家能源局披露的2021年我国新增海风陆风装机容量及CWEA披露的我国新增海上和陆上单体装机容量，我们预计2021 年我国新增风电机组单体规模将达到3.7MW。从海上和陆上单体装机来看，2017-2021年，海上单体规模从3.7MW提升至5.0MW，陆上从2.1MW提升至3.0MW。（报告来源：未来智库）
2.3 预计2022年新增装机60GW，其中海风7GW
2021年中国新增风电装机47.8GW，同比降33.4%。其中海风新增16.9GW，同比增452.3%；陆风新增30.85GW，同比降 55%。2021年底我国风电累计装机328GW。其中海风25.9GW，陆风302.1GW。我们预计22-25年我国风电每年新增规模或 将达60/70/80/90GW，对应增速分别是25.7%、16.7%、14.3%、12.5%。
3、核电设备：基荷能源的优选项
3.1 核电发电原理
发电原理：核电是利用铀裂变所释放的热能进行发电。在核裂变过程中，中子撞击铀原子核，发生受控的链式反应，产生热 能，生成蒸汽，从而推动汽轮机运转，产生电力。核电设备分为核岛、常规岛、辅助系统三部分。其中核岛为整个核电站的 核心，是承担热核反应的主要部分，负责将核能转换为热能。常规岛利用蒸汽推动汽轮带动发动机发电。辅助系统（BOP） 主要包括数字化控制系统、暖通系统、空冷设备与卸料机，用于保障核电站平稳运行。
反应堆类型：为防止反应内热量过高，通常使用轻水或重水作为冷却剂降低反应堆内温度。因此根据冷却剂又可将反应堆分 为轻水堆、重水堆及快中子堆，其中轻水堆根据轻水形态又可分为压水堆与沸水堆。目前我国大多数商运机组使用的堆型都 是压水堆。
3.2 基荷能源重要组成部分，“双碳”背景下，核电建设有望提速
优势：核电，具有高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定等优势。相较于风电、光电等能源，核电在一次装 料后可连续稳定运行至少 12～18 个月，且占地面积相对较小，是未来基荷能源的重要组成部分。
新核准机组数逐年上升：继三年“零核准”之后，新增核准机组逐年上升，2019-2021年新核准机组分别为4台、4台、5 台。分别是：海南昌江小堆项目“玲珑一号”、江苏田湾核电7、8号机组、辽宁徐大堡核电3、4号机组。
海外市场空间广阔：目前，全球共有72个国家已经或计划发展核电，其中“一带一路”沿线国家有41个，随着中国“华龙一 号”获得海外认可，中国核电也将实现从“引进来”到“走出去”的过程。
3.3 “十四五”有望年均批复7-8台机组，设备市场空间或达600亿
发展现状
截至2021年9月30日，我国运行核电机组共52台（不含台湾地区），装机容量为5349万千瓦（额定装机容量）。随着2022 年1月1日国内第二台华龙一号机组福清核电站6号机组并网发电，我国并网发电机组达到53台，总装机容量5463.695万千 瓦，仅次于美国的93台9552.3万千瓦和法国的56台6137万千瓦，继续位居世界第三位。目前，由于冷却水供应，以及电力需求等因素，我国核电机组均分布于广东、浙江、福建、江苏等沿海省份。但目前我国在 运、在建核电机组共计69台，按照21座核电站，每座最大容纳6台机组计算，则预计沿海核电站还可再新增57台核电机组， 未来内陆机组重启将是大势所趋。
发展目标及市场空间测算
根据《十四五规划和2035年愿景目标纲要》，“十四五”期间，我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。此外，根据中国 核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025年，我国在运核电装机达到7000万千 瓦，在建3000万千瓦，而到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦。
3.4 设备：核电自主化的关键
核电产业链包括上游原料及设备供应、中游核电站的建设与运营，以及下游的发电及后处理。核电设备即核电站的组成设 备，在核电站固定资产投资中核电设备投资占50%左右，是核电投资最主要的环节，核电自主化程度主要取决于核电设备， 尤其是核岛设备的自主化程度。核电设备包括核岛（NI）、常规岛（CI）和辅助设备（BOP）三部分，按照三部分分别占核电设备投资的58%、22%、 20%计算，则三部分分别占电站总投资的29%、11%和10%。
4、锂电设备：锂电池竞争性扩产持续， 设备需求旺盛
4.1 前中后段生产工艺，紧密关联
锂离子电池电芯的生产过程，一般 分为极片制作、电芯组装、后处理 （激活电芯）三大步骤。其中，极 片制作包括搅拌、涂布、压片、烘 烤、分条、制片、极耳成型等工序 （以涂布为核心）；电芯组装主要 包括卷绕或叠片、电芯预封装（入 壳）、注电解液、封口等工序（以 卷绕/叠片为核心）；后处理主要包 括电芯化成、分容、静置、检测、 分选等工序（以化成分容为核 心）。各工序紧密关联，不同程度 影响电池成品质量。
4.2 新能源汽车高景气，动力电池扩产加速
中国新能源汽车销量迅速增长，渗透率快速提升。2021年以来中国新能源汽车销量及渗透率快速攀升，连续创下历史新 高。据中汽协最新数据，2021年中国新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长1.6倍，市场占有率达到13.4%，高于上 年8个百分点。根据GGII统计，新能源汽车的高景气，使得2021年动力电池装机量达139.98Gwh，同比增长128%。
4.3 锂电设备企业各有所长，在手订单量饱满
2021年，国内锂电设备中标订单超350亿，生产企业产能在前中后端设备不同程度布局，整体订单量饱满。
4.4 锂电设备需求仍存在缺口，行业有望继续延续高景气
乘联会上调22年新能车销量预测至600万辆。根据我 们的测算，2022-2025年国内新能源汽车的销售量或 将分别达到600/870/1175/1574万辆，考虑电池实际 输出功率损耗以及电池替换需求等，2022-2025年动 力电池领域新增+更换装机需求为209/229/ 302/465GWh，年均复合增速约为30%。
假设单GWh对应锂电设备投资额为1.8亿元，前段、中 段和后段各环节价值量占比分别为4:3:3，则2022- 2025年的实际锂电设备采购额分别为 384/421/551/847亿元。综合我们对于2021年锂电设备订单需求的统计，1） 目前的锂电设备新签订单对应产能尚未完全匹配新能 源汽车销售带来的电池产能扩张需求；2）此外，锂电 设备预计在2023年需求量小幅回调后，行业将继续延 续高景气。
5、氢能：氢储能进入发展快车道
5.1 氢能优越性显著，是能源转型中理想替代能源之一
氢能的应用：氢能，即通过氢气和氧气的化学反应来产生能量，是一种清洁脱碳、应用场景丰富的二次能源，当下新能源的 重要代表。从氢能应用来看，其既能通过燃料电池等替代一部分传统化石能源作为燃料直接使用，即“燃料化”利用；又是 油品质量升级、煤制清洁燃料化石能源清洁利用的重要原料，即“原料化”利用。
氢能产业链：氢能产业链可以分为上游制氢、中游储运、中下游的加氢站、下游应用包括作为燃料，用于氢能源车等应用终 端，还包括作为原料，用于合成氨、原油加工等石油化工产业。
5.2 政策驱动，氢能或进入发展快车道
近年来，氢能在我国获得了前所未有的关注。从扶持角度来看，一方面是加氢基础设施的批建，足量的氢气配套是推广氢能使用的基础 条件；另一方面是政府对核心零部件及燃料电池整车的补贴支持。从各环节政策看，上游制氢环节，“绿氢”成为政策扶持的重点。中游储运环节，技术、安全是关注重点，同时加强氢气储运技术研 究，以提升储氢、运氢的经济性。下游应用环节，一是通过购车补贴、加强基础设施建设等鼓励新能源汽车、燃料电池的开发和应用；二是规范燃料电池、新能源汽车整车制造等的标准体系，这些举措将推动下游需求大幅释放。
5.3 上游制氢：化石燃料制氢为主，电解水制氢是未来发展趋势
按原料分，制氢方式主要包括化石燃料制氢、工业副产制氢、电解水制氢等三种方式。其中，以化石燃料制 取的氢气成为“灰氢”，成本最低，工业副产在制氢过程中增加了碳捕捉和贮存（CCS），制出的氢气成为“蓝氢”，电解 水制氢因零碳排放，被称为“绿氢”。目前我国仍然以化石燃料制氢为主，占比约64%，工业副产、电解水制氢分别占 32%、4%。电解水制氢有望成为未来发展趋势。
5.4 中游储运：高压气氢长管拖车为主，管道运输、固态储氢是发展趋势
氢气储运主要分为气态、液态、固态三种方式。目前高压气氢长管拖车是国内技术最成熟，使用最广泛的 储运方式，但该技术仅适用于短途小规模运输。未来，适用于固定站点式、长途超大规模的气态管道运输，以及安全高效的 固态储氢方式将有望成为发展趋势。
5.5 下游
加氢站：多主体参与加氢站建设
目前，中国加氢站参与主要包括加氢站设备制造商、专业加氢站建设运营商、氢能源汽车及其零部件制造 商三类。设备约占加氢站建设成本的70%，目前中国加氢站核心设备（压缩机）主要依赖进口，其他设备基本实现国产化， 加氢站建设成本有效降低。
氢能源车：燃料电池系统是降本之关键
氢能源车相比传统燃油车多了燃料电池系统、车载系统两部分。目前，燃料电池系统各类零部件均有国内企业布局。从技术层面看，我国在 燃料电池系统集成、电堆系统集成、DC/DC 转换器等领域已经较为成熟，但膜电极组、双极板、空气压缩机、氢气循环泵、管路、减压器 等关键零部件仍然依赖进口。
6、油服设备：油价上行， 关注国内外资本开支
6.1 油服设备：国企占据主导地位，民企竞争力不断提升
油服行业：石油行业产业链主要可分为三个部分：上游生产、中游储运、下游应用。上游生产主要指石油勘探与开发，包括 勘探、开发与生产环节。油服业务主要位于油气产业链的上游生产端，包括从地球物理勘探直至油气的产出的一系列复杂而 有序的技术服务活动，广义上还包括油气开采装备和器材的制造业务。
国企垄断，民企竞争力不断提升：基于油气开采的特殊战略地位，我国油气开采行业呈现出高度垄断特征，但近年来，民企 竞争力不断提升。一方面，油气勘探开发市场准入放开；另一方面，国企租赁化、市场化将释放更多订单，如2018年，中 石油启动了对油服业务改革，引入更多市场竞争机制；2019年5月，中石油旗下渤海钻探与长城、大庆钻探先后签订 “1+N” 部署框架协议，实现工程技术服务市场化和价格市场化。另外，相比国营油服企业，民营油服企业有其专精的领 域和独特优势。例如油服民企龙头杰瑞股份压裂机生产位居世界第一，公司在涡轮压裂和电驱压裂设备的技术以及产品性能 方面全国领先。
6.2 油价回升将带动油气资本开支提升
油气资本开支与油价高度相关：历史 数据显示，国内三桶油开支与油价高 度相关，并存在一定的滞后性。鉴于 2021年油价整体成上涨趋势，预计 2022年油气资本开支将继续上行。
2022年展望：虽然欧佩克+计划以每 天40万桶的速度增加产量，但根据国 际能源署 (IEA) 和美国能源信息署 (EIA) 的最新估计，今年世界对石油 的需求将超过欧佩克+的供应量。原 因在于，奥密克戎毒株并没有像人们 想象的那样对世界原材料消费产生大 的影响，国际需求稳步增长，IEA已 将2022年的需求预测上调近20万桶/ 日，相比之下，美、欧能源部门都下 调了2022年非欧佩克国家的石油产量 预测。
7、半导体设备：国产替代进程 继续，聚焦“卡脖子”设备
7.1 2021年全球半导体设备销售总额首次突破1000亿美元
全球设备销售额首破千亿：2021年12月14日，SEMI在SEMICON Japan 2021上发布了《年终总半导体设备预测报告》，报告指出，预计2021年原 始设备制造商的半导体制造设备全球销售总额将达到1030亿美元的新高，比2020年的710亿美元的历史记录增长44.7%。预计2022年半导体设备市 场总额将扩大到1140亿美元，预计中国大陆的支出将降低20%。
分地区看：中国大陆、韩国和中国台湾预计将成为2021年度设备支出的前三大地区。预计2021年中国大陆将保持在第一的位置。
分设备看：1）半导体测试设备市场预计将在2021年度增长29.6%至78亿美元，在5G和高性能计算（HPC）应用的需求推动下，2022年继续增长 4.9%。2）封装设备市场2020年增长了33.8%，预计在2021将激增81.7%至70亿美元，受先进封装应用驱动影响，2022年将继续增长4.4%。3）其 余设备，包括晶圆加工、厂务设备和光罩设备等预计将在2021年扩大43.8%，达到880亿美元的新记录，2022年将增长12.4%至990亿美元。（报告来源：未来智库）
7.2 2022年持续扩产，设备公司业绩有望保持高增长
国内规划扩产力度激增，2022年预计持续扩产。回顾2021年，“缺芯、涨价、扩产”成为行业关键词，产能不足成为制约整 个产业发展的瓶颈。从晶圆厂预计扩增/新建从各家公司的产能规划情况来看，2022 年后国内将进入密集投片与量产阶段。
7.3 国产替代与市占率提升仍是成长主线
国产替代加速，部分设备实现零突破。上海微电子量产 SSA600 系列光刻机可满足 IC 前道 90nm 关键层与非关键层光刻工艺需求；芯源微单片刷洗设备达国际先 进水平，获批量重复订单；屹唐股份干法去胶设备全球市占率31.3%；万业企业旗下凯世通首台低能大束流离子注入机在国内12英寸主流IC芯片厂完成验证，并确 认销售收入；精测电子在OCD、电子束领域取得重大技术突破。
下游晶圆厂对国产设备接受度提升。美国对半导体行业的制裁导致设备国 产化的重要性逐渐凸显，下游晶圆厂对国产设备友好度提升，将为设备商 带来重大发展契机。
国产化率尚有不足，市占率提升仍是成长主线。目前，我国在刻蚀、清洗 等领域国产替代率超20%，但光刻/薄膜沉积等主设备几乎仍被国外厂商垄 断，量测、离子注入等领域也高度依赖进口，因此市占率提升将始终是未 来几年国产设备的成长主线之一。
8、数控机床：高端制造，国产替代
8.1 我国工业母机瓶颈突出，但已实现部分突破
中国作为制造业大国，市场需求极大，吸引了大批国际品牌数控机床企业入驻抢占中国市场。随着中国制造业加速转 型，精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、3D打印、医疗器械等新兴产业迅速崛起，其生产制造过程高度依赖数 控机床等智能制造装备，故而将成为数控机床行业新的增长点。
据前瞻产业研究院预测，我国数控机床市场规模未来将 稳定较快增长，到2024年将达到5,728亿元。目前，我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高端产品 渗透率虽在提升但仍处于较低水平。根据前瞻研究院整理的 资料，2018年我国低档数控机床国产化率约82%，中档数 控机床国产化率约65%，高档数控机床国产化率仅约6%。
航空军工汽车需求迫切，催生国产化大趋势
制造业转型升级，对高端机床的需求持续扩大。高端数控机床主要应用于航空、航天、核、电子、船舶、兵器、能源、 汽车、模具、刀具等重点领域，特别是航空航天等军工领域，国产化需求强烈、存量市场规模巨大、市场增长可期。以 航空领域为例，高端数控机床主要市场为军用飞机及民用飞机市场。
民机市场方面，中国商飞推出了三个级别客机，分别是ARJ21、C919、CR929，根据《中国商飞公司市场预测年报 （2020-2039）》，预计到2039年，我国累计交付9,641架客机，考虑到退役等因素，2020-2039年预计交付8,725架 客机，价值约13.25亿元。未来市场空间超过2.7万亿元的维修保障、工程服务等航空后市场也将向国内企业开放。
9、工程机械：稳增长发力， 设备有望受益
9.1 稳增长下，一季度挖机销量有望维稳
挖机销量：2021年我国挖掘机销售总量为 34.28万台，比去年增加15179台，同比增 加4.6%。其中国内销量为27.44万台，同 比下降6.3%，出口6.84万台，同比上升 97%，接近翻番。
１月销量数据：2022年1月销售各类挖掘 机15607台，同比下降20.4%；其中国内 8282台，同比下降48.3%；出口7325台， 同比增长105%。
一季度稳增长：去年四季度以来中国内需 相关数据表现不佳，一季度经济政策最大 的着力点就是扭转内需过冷。一方面，过 去一段时间降准、降息，甚至五年期LPR调 降，都是稳地产的证据；另一方面，资金 端去年年底两股专项债资金相继到位，表 明政策有意将基建投资放在年初，而去年 12月以来基建投资就在显著修复，目前修 复势头仍在持续。总体上，经济数据没有 实质性改善之前，稳增长的政策的定力将 保持。
9.2 更新需求减弱，出口将成为主要驱动力
挖机的驱动力也可分为更新需求、新增需求、海外需求。
1）更新需求：2020年是挖机更新需求高峰，占总销量比重为51%，主要是由于2010-2011年是挖机销量的高峰。不过考虑到2012- 2015年销量的逐渐下降，预计未来几年存量市场带来的更新需求可能会逐渐减弱，而带动销量增长的将主要是新购买需求、出口需求。
2）新增需求：鉴于2021年的高基数，以及当前房地产、基建整体下行趋势仍未扭转，因此预计2022年国内挖机新增需求将较去年有所下 滑，而随着地产、基建逐渐回暖，增速将逐渐转正。
3）海外需求（出口）：考虑到国产品牌在海外的渗透率不断提高，预计未来海外销量 仍将保持较高速增长。
市场空间：根据三一重工年报披露，2020年公司挖机收入为315.28亿元，另据英国工程机械咨询公司Off-Highway Research数据， 2020年三一重工共销售9.87万台挖掘机。由此，可以大致测算出挖机（包含大中小挖）的均价约为31.9万元/台。根据《民生机械周报:从 海外发展历史看中国挖机未来增长空间》，按照挖机均价32万元/台计算，2022-2025年对应挖机市场空间或累计约为4511亿元。
10、培育钻石：消费新趋势关注新品牌落地
10.1 2020年渗透率跨过5%
2020年全球培育钻石产量达720万克拉，渗透率（占天然钻石产量比例）达6.5%；从印度抛光培育钻石出口数据来看， 2021年全年实现出口11.4亿美元，yoy+119.3%，实现进口11.3亿美元，yoy+147.9%。2017-2019年培育钻石行业发生了一系列重大事件，包括施华洛世奇、戴比尔斯推出培育钻石品牌，美国最大零售商开始 销售培育钻石等，驱动行业进入发展快车道。
10.2 驱动力1：中产阶级崛起，悦己消费提升
1）2016-2020年我国钻石饰品需求逐年提升，截止2020年达 707亿元；我国中产阶级及高净值客户家庭数逐年提升，目 前累计超过200万，预计2030年将达到320万户；在中国 消费者最有意向的礼物排行中，钻石位居第二，而我国钻石消 费场景中悦己消费占比最高；
2）“千禧一代”（80后、 90后） 和“Z世代”（95后）占全 球总人口29%， 但贡献了全球2/3的钻石销量，国内钻石消费 市场中该比例可以提高到80%。“千禧一代”和“Z世代”的 消费群体在悦己消费方面有较强的动力。
10.3 驱动力2：天然钻供需失衡，培育钻石让经销商更赚钱
供需：全球天然钻石毛坯产量2017年见顶回落，2020年因为 疫情下降至1.11亿克拉，2021年反弹至1.16亿克拉；根据贝恩 咨询预测，2021-2030年天然钻石产量乐观估计复合增速 1%~2%，悲观估计-2%~（-1%），慢于全球需求增速。（报告来源：未来智库）
批零价差：2017-2020年培育钻石相比天然钻石的价格比例 处于下降趋势。以1ct、 颜色G、 净值VS级别钻石为例， 2017Q4人造钻石批发价相当于天然钻的55%、 零售价格相当 于65%；2020Q4人造钻石批发价相当于天然钻的20%、 零售 价格相当于35%， 价格差异提升培育钻石经销商毛利率。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
