事件华利集团发布 2021 年年度业绩快报： 2021 年营收 174.7 亿元（ +25.4%，剔除汇率变动影响后，同比+34.09%）；归母净利润27.7 亿元（+47.3%，剔除汇率变动影响后，同比+57.55%）；扣非归母净利润 27.6 亿元（+47.2%）； EPS（基本）2.45 元，同比+36.9%；ROE（加权）为 29.97%（-6.8pct）。简评21Q4 单季收入、归母净利润同比+ 33.5%、 +37.4%，全年业绩表现靓丽。 单季度来看， 21Q4 实现收入 48.4 亿元（+33.5%，美元口径同比约+35%， 21Q1/Q2/Q3 同增 7.8%/28.5%/31.5%）， 21Q4归 母 净 利 润 7.7 亿 元 （ +37.4% ， 21Q1/Q2/Q3 同 增42.3%/93.2%/30.1%）， 21Q4 扣非归母净利润 7.6 亿元。公司全年收入、业绩靓丽，主要由于疫情后全球运动鞋消费复苏， 主要客户收入快速增长及公司在客户供应商中份额提升；盈利方面，公司 2021 年净利率水平为 15.8%（+2.4pct）， 21Q4 单季净利率为15.9%（+0.5pct）。预计 2021 年来自 UA、 Nike、 Deckers 大客户的收入高增，新客户 Asics、 On、 New Balance 快速放量在即。 公司前五大客户自身收入在 21Q4（M10-12） 增长平稳， Nike（M9-11）、 Deckers、VF、 Puma、 Colombia、 UA 收入同比增长 1.1%、 10.2%、 22.0%、16.2%、 8.9%。我们预计公司 21 年来自 UA、 Nike、 Deckers 的收入有望延续前三季度的高增速（预计 35%+），预计前五大客户收入占比 93%+。此外，新客户 Asics、 On、 New Balance 订单 2021年已量产出货，未来三年有望参考 UA 的放量节奏（2018 年切入，2019 年收入 5.4 亿元），为公司快速贡献收入。越南疫情影响逐步减弱，公司多地布局产能建设快速推进。 一方面，越南自 2021 年 9 月逐步采取更为灵活的防疫政策，另一方面，工人疫苗接种加快，公司生产经营受到疫情影响逐步减弱。相较其他鞋履代工龙头，裕元 2021 年营收同比+1.0%、 丰泰营收同比+2.0%， 而华利产能主要在越南北部， 疫情下供应链稳定性凸显。 产能方面，公司 2021 年产能预估在 2.1 亿双（+30%），展望 2022 年， 越南 21 年投产的三家新工厂产能仍有爬坡， 叠加越南北部原有工厂的改造扩产， 22 年产能扩张可期。 此外，公司在越南北部有望继续新建工厂； 印尼基地分两期建设，一期产能有望 22 年末释放，每期新增年产能约 3000+万双；缅甸基地待条件成熟后建设， 助力长期成长。盈利预测： 预计公司 2021-2023 年实现营业收入 174.7、 213.2、 253.7 亿元，同比增长 25.4%、 22.0%、 19.0%；实现归母净利润 27.7、 35.4、 43.2 亿元，同比增长 47.3%、 27.7%、 22.1%；对应最新估值 P/E 为 34x、 27x、 22x，维持“买入”评级。风险提示： 新冠疫情影响超预期；航运集装箱短缺超预期；大客户集中风险；新客户开拓不及预期；新产能建设不及预期。
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