Q1：2021年银行理财增速超预期，如何展望未来理财市场扩容？2021年银行理财同比增长12.3%，实现资管新规后最快增速。在存款自律定价机制落地、市场避险情绪或持续的背景下，我们对理财2022年规模增长更为乐观。
Q2：过渡期内银行理财的转型表现？保本型理财产品已全部完成压降；净值化转型进度已完成93%；同业理财大幅压降97.5%，多层嵌套基本清除。
Q3：2021年哪类产品发力助推银行理财增长超预期？一级低风险产品、T+0型产品、开放式产品是2021年增量理财产品的主力。
Q4：现金管理类理财产品占比不降反升意味着什么？2H21现金管理类理财产品规模增长提速，占比提升至32%。现金类产品转型压力或低于市场预期。
Q5：银行理财资产荒加剧，如何实现破局？资管新规发布以来非保本产品配置非标资产规模已压降超40%；直投权益类资产配置比例与规模继续双降。债券类资产，尤其是高评级债券，成为资产荒背景下理财主要的增配资产来源。我们认为，把握权益资产的时代红利，可能是破解资产荒问题最有效的手段。
Q6：理财客户风险偏好一定低，这是否是一个真命题？理财产品投资者中实际上有22%的客群风险偏好位列四级和五级（成长型、进取型），目前理财产品布局可能并未有效对接存量投资者中高风险资产的配置需求。
Q7：理财产品代销江湖：市场格局与展业环境如何？跨行代销尚处起步阶段，规模占比5.5%，股份行规模领先；中小银行转向代销业务趋势已得验证。
Q8：打破刚兑后，理财产品的收益表现如何？理财产品收益波动相对稳健，实现3.49%的平均收益。月内发生破净情况的产品数量占比均值仅为1.2%。
Q9：如何评估FOF产品的短期与长期作用？2021年FOF型产品发力，存续规模1536亿元。短期内，FOF产品或成为规模增长、布局权益资产投资的有效手段；但从中长期来看，大力发展直投或是更具性价比的选择。
风险
理财公司资源投入不及预期，战略模式不符合资管行业发展特征。
初见资管新规后时代——《中国银行业理财市场年度报告2021》的九个关键问题
Q1：2021年银行理财增速超预期，如何展望未来理财市场扩容？
2021年银行理财实现资管新规后最快增速。截至2021年末，非保本理财产品规模共计29.0万亿元，同比增长12.3%，增速较2020年提升5.4个百分点；相较3Q21末，四季度银行理财规模环比增长3.9%。在资管新规过渡期的最后一年，这一规模增长表现超出市场一致预期，我们认为主要有以下三大驱动因素：
►部分理财机构转型进度较快：部分理财机构在去年三季度之前已基本完成净值化整改转型，在规范业务模式之下四季度已实现了快速增长放量。
► 股市收益表现欠佳，投资者避险情绪提升：自去年三季度开始，国内股市整体波动较大，指数回撤幅度较高，一定程度激发投资者短期避险情绪，资金实现对银行理财产品的回流。
► 投资者数量创新高，理财产品受众持续扩张：理财新规发布以来，理财产品起售金额大幅下降，投资门槛有所降低，同时随着理财产品的规范化运行，理财投资者的队伍逐渐壮大。截至2021年末，持有理财产品的投资者数量为8130万户，一年间投资者数量高增3967万户，同比增长95.3%。其中，个人投资者新增3919万人至8067万人，同比增长94.5%；机构投资者数量同比增长约3倍至62.67万个。
展望2022年，我们对于银行理财规模增长更为乐观。在资管新规和现金管理类理财产品整改的压力之下，银行理财在2021年已经表现出一定的增长韧性；向前看，我们预计2022年将实现13.5%增速，主要支持依据包括：
► 存款自律定价机制压降存款收益率上限，理财产品相对吸引力提升：存款自律定价机制通过压降存款利率上限，有效阻止了存款揽储的恶性竞争，但同时也降低了存款相对于理财产品的吸引力。我们的调研反馈，近期部分大型商业银行定期存款揽储压力相较往年所有提升，我们判断部分资金将持续朝向理财产品回流。
► 现金管理类理财产品整改压力或低于预期：现金管理类理财产品整改并非简单的压降，我们看到理财机构已在高频发行最短持有期产品、日开型产品，以接续投资者流动资金管理需求。另一方面，根据目前已发行的监管要求，仅以摊余成本法计量的现金管理类理财产品需受到规模限制，以市值法计量的现金类产品仍可快速扩容；倘若转型节奏加快，现金类产品整改压力或远低于市场预期。（更多讨论参考Q4部分）
► 市场避险情绪或一定程度持续：年初至今，国内股市迎来了更为剧烈的回撤和波动，我们看到年初至今公募基金募集资金量仅为去年同期的1/6，投资者风险偏好呈现阶段性下行。我们预计更为稳定的理财产品可能持续受到市场青睐，在年初保持高速增长态势。
图表1：截至2021年末，非保本理财产品规模共计29.0万亿元，同比增长12.3%
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表2：我们预测2022年银行理财规模将实现13.5%的增速，2022-2025年实现14%的复合增速
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表3：理财产品投资者数量创新高
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
Q2：过渡期内银行理财的转型表现？
保本型理财产品已全部完成压降。资管新规发布之前，全市场保本型理财产品存续余额高达约4万亿元；截至2021年末，保本型理财产品已全部完成清退。
净值化转型进度已完成93%。截至2021年末，净值型理财产品余额录得26.96万亿元，占存续理财产品规模的92.97%，同比增长25.7个百分点。绝大多数银行机构已如期完成存量整改计划，对于个别银行剩余的少量个别资产，将按照监管要求纳入个案专项处置。
同业理财大幅压降97.5%，多层嵌套基本清除。截至2021年末，同业理财规模已较资管新规前2.13万亿元的规模压降97.5%至541亿元。多层嵌套大幅减少，复杂嵌套、池化运作等高风险业务得到有效的整治清理，资金空转、脱实向虚情况实现根本扭转。截至2021年末，理财产品持有各类资管产品（不含公募基金）规模为11.4万亿元，占总投资资产的36.55%，较资管新规发布前减少10.63个百分点。
90天以内封闭式产品已全部清零。按照资管新规要求，封闭式资管产品期限不得低于90天，以此纠正资管产品短期化倾向，切实减少和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。截至2021年末，3个月内短期封闭式产品已实现清零。同时，2021年12月，新发行封闭式理财产品加权平均期限为481天，同比增长111%；截至年末，期限在1年以上的封闭式产品存续余额占比63%，同比增长26个百分点。
图表4：截至2021年末，净值型理财产品规模共计26.96万亿元，净值化比率同比增长25.7ppt至92.97%
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表5：3个月以内的短期封闭式产品存续余额已实现清零
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
Q3：2021年哪类产品发力助推银行理财增长超预期？
2021年下半年，一级低风险产品发力。过去半年，理财产品整体风险等级降低，一级低风险产品占比快速提升。截至2021年末，理财产品风险等级位列一级（低）至五级（高）的产品规模比例分别录得16.1%、66.8%、16.7%、0.28%、0.09%，二级中低风险产品规模录得19.38万亿元、是最受欢迎的理财产品。从边际变化上来看，相较1H21末时点数据，一级低风险理财产品规模占比环比上升3.1个百分点，仅半年内规模增长39.7%至4.68万亿元；二级、三级、四级、五级风险等级产品规模占比分别降低1.5ppt、1.6ppt、6bp、3bp。
T+0型产品受众迅速提升。截至2021年末，T+0型理财产品获得市场青睐，投资者人数占比一年内提升16个百分点至54%；7天以内的短期限产品亦获得追捧，受众占比同比提升2个百分点至4%。而7天以上商品投资者人数占比都有一定程度下降，其中3-6个月、6-12个月投资者人数占比下降幅度最大，分别降低5ppt至9%、5ppt至10%。
开放式产品成为产品增量的主力。截至2021年末，开放式理财产品余额录得23.78万亿元，规模同比增长16.6%，占理财产品存续余额的82.0%，占比较去年末提升3.15个百分点；封闭式产品存续余额录得5.22万亿元，占比18.0%。
图表6：2021年理财产品风险等级分布情况
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表7：2021年理财产品风险等级分布情况（按存续余额计算）
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表8：T+0产品在过去一年获得投资者青睐
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表9：2021年，开放式理财产品规模占比提升3.15个百分点至82.0%
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
Q4：现金管理类理财产品占比不降反升意味着什么？
2H21现金管理类理财产品规模增长提速，占比提升至32%。截至2021年末，全市场现金管理类理财产品规模录得9.29万亿元，较去年年中环比增长19.4%，占存续理财产品余额的比例较1H21末提升1.8个百分点至32.0%。有别于市场一致预期，现金管理类理财产品在2021年6月11日《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（后称《通知》）发布后，规模和占比不降反升。对于这一现象，我们有以下判断：
► 理财机构或利用最后一年过渡窗口期限，通过现金类产品揽储客户：尽管现金类产品新规的监管要求与货币基金相匹配，但在过渡期截止前，现金类产品相对货币基金仍有一定的相对收益。我们猜测，理财机构可能利用最后的窗口期限，将高收益流动性管理工具作为获客的抓手，在确保2022年能完成整改的背景之下吸引更多投资者入驻，从而我们在2021年下半年看到现金类产品规模的快速提升。
► 以市值法计量的现金类产品或加速发行，弥补受到严监管的以摊余成本法计量的现金类产品：现金类产品，基本上以摊余成本法计量，这一会计计量方式有助于平滑净值波动，让投资者每日都可以享受“稳稳的幸福”。《通知》规定，以摊余成本法计量的现金类产品月末资产净值“不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%”、“不得超过其风险准备金月末余额的200倍”。这一监管条例对于以摊余成本法计量的现金类产品有较大的规模约束，但是并未对以市值法计量的现金类产品进行监管。我们认为，现金类产品作为银行理财的获客抓手，具有重要的战略地位，尽管以市值法计量的现金类产品会加大净值波动，但仍受到理财机构的青睐，这一因素或导致2H21现金类产品规模增长加速。
现金类产品业务转型压力或低于市场预期。我们判断，市场可能一定程度高估了现金类产品整改对理财机构规模增长的负面影响。主要由于：1）现金类产品仍具有较突出的功能属性，将成为用户粘性的有效保障。以招银理财“朝朝宝”为例，投资者无需赎回即使用理财产品中的资金进行消费、转账支付，兼顾流动性、盈利性与功能性。2）客户对于流动性管理工具的收益敏感度较低，客户是否留存本质取决于该客户是否是其主办行客户决定。展望未来，各家理财机构、以及基金公司之间的货币基金/现金类产品收益将拉平，产品间呈现同质化特征，故我们认为决定客户粘性的关键因素，在于客户是否将该银行账户作为主交易账户。高活跃与高粘性的客户并不会大费周章寻找其他机构来满足小额、短期的流动性增值需求，我们认为存量活跃客户数较大的银行机构现金类客户流失与规模压降的压力较小，无需过度担心其转型压力。3）理财机构已高频发行最短持有期产品、日开型产品接续现金类产品的客户需求。未来现金类产品的部分规模，或转移至类似的最短持有期产品与日开型产品，现金类产品占比的降低并不一定意味着规模的流失。
图表10：现金管理类理财产品不降反升，我们预计以市值法计量的现金管理类理财产品发行力度加大
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表11：7天理财产品预期年收益率与货基收益率价差已从现金管理类新规征求意见稿发布前的68bp收窄至35bp
注：我们以余额宝作为货币基金的代表，以1周理财产品预期年收益率作为现金管理类理财产品的替代。资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表12：现金管理类理财产品收益率从2021年10月开始明显走低
资料来源：普益标准金融数据平台，中金公司研究部
Q5：银行理财资产荒加剧，如何实现破局？
资管新规发布以来非保本理财产品配置非标资产规模已压降超40%。截至2021年末，银行理财产品持有非标准化债权类资产2.62万亿元，占非保本理财产品总资产的8.4%。在资管新规非标资产的严监管之下，过渡期内银行理财产品大幅压降非标资产配置规模与占比，相较2017年末，非保本理财产品配置非标资产规模降低40.7%，非标资产配置比例累计降低7.8个百分点。
债券类资产，尤其是高评级债券，成为资产荒背景下银行理财主要的增配资产来源。截至2021年末，银行理财产品持有债券类资产21.33万亿元，占非保本理财产品总资产68.4%，配置规模同比增长15%、占比较去年末提升4.1个百分点。其中，理财产品持有信用债15.17万亿元、利率债1.83万亿元、同业存单4.33万亿元。从评级上来看，理财产品持有AA+及以上信用债规模达12.75万亿元，占持有信用债总规模的84.05%，占比较去年末提升0.69个百分点；投资AA+以下信用债规模为1.65万亿元，占比较2020年末下降1.3个百分点至10.9%。
直投权益类资产配置比例与规模继续双降，银行理财目前仍更偏向通过委外的分工协作形式配置权益资产。截至2021年末，银行理财通过直投配置权益类资产1.03万亿元，占非保本理财产品总资产的比例为3.3%，相较2020年末配置规模和比例分别降低25%与1.5个百分点。我们预计，部分权益类资产配置需求可能转为通过投资公募基金的方式实现：截至2021年末，银行理财投资公募基金产品1.25万亿元，同比增长54%，占比较去年末提升1.2个百分点至4.0%。尽管从更长时间维度来看，存在口径确认的问题，但从短期的边际变化确实可以看出银行理财真正的权益投资还仍未启动。资管新规之前，银行理财参与的产业基金和一部分明股实债投资被纳入了权益类资产中，在后续逐步清理过程中一定程度造成了权益类资产占比与规模压降的情况。
图表13：非保本理财产品资产配置情况（2021年末，理财产品杠杆率为107.4%，总资产规模为31.19万亿元）
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表14：理财产品投资非标资产、权益类资产规模
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表15：AA+级以下信用债配置比例逐步降低
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
从具体产品类别来看，混合类、固收类、现金管理类理财产品具体资产配置情况如下：
► 混合类：混合类产品持有权益资产和公募基金的比例分别为14.9%、23.7%，穿透至底层后混合类理财产品权益资产的敞口占比较混合类公募基金更低；持有债券、非标、现金及银行存款、同业存单的比例分别为32.8%、9.5%、10.3%、5.3%，非标持有比例高于固定收益类产品。
► 固收类（现金管理类除外）：固定收益类产品持有债券、非标、现金及银行存款、同业存单的比例分别为58.2%、8.8%、13.8%、8.7%，在非标严监管背景之下非标资产配置比例已处于过去4年最低水平。
► 现金管理类：债券和同业存单是现金管理类产品的主要资产配置，分别持有50.3%、33.9%；现金及银行存款、拆放同业及债券买入返售分别占比13.1%、2.5%。
图表16：混合类、固收类、现金管理类产品资产配置情况
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
我们认为，把握权益资产的时代红利，可能是破解资产荒问题最有效的手段。我们认为，在低利率以及非标严监管时代，银行理财过去10年所依赖的资产红利已逐步褪去；在中高风险资产占比逐步提升、中国权益市场有效性较低的背景之下，我们预计权益资产将迎来其时代红利，助推中高风险资管产品规模的快速增长（类似于美国1980年代末期）。我们认为，权益类资产不仅能够解决资产荒的问题，同时也可帮助增厚固收+产品收益、对接中高风险偏好客户需求等，帮助理财规模实现可持续增长。我们看到，头部理财机构如宁银理财、贝莱德建信理财、招银理财等正在加速布局权益资产投资，权益相关投研人员配置人数在20-30人左右。向前看，我们预计产品谱系更为全面、投研实力更为均衡的理财机构将获取更大的增量市场份额。
图表17：2018-2025E中国居民总财富增长预测
资料来源：BCG《中国资产管理市场2020》，中金公司研究部
图表18：2018-2025E中国个人投资者金融资产风险偏好分层
资料来源：BCG《中国资产管理市场2020》，中金公司研究部
图表19：中国资管市场或处于美国1980年代末期阶段
资料来源：《金融工具创新对财富管理发展影响研究》，ICI，中金公司研究部
Q6：理财客户风险偏好一定低，这是否是一个真命题？
从客户风险偏好的角度来看，目前理财产品布局可能并未有效对接存量投资者中高风险资产的配置需求。截止2021年末，理财产品投资者风险偏好位于保守型、稳健型、平衡型、成长型、进取型的人数占比分别为14%、35%、30%、17%、5%。从边际变化上来看，2021年一级、二级风险偏好的投资客群比例皆提升了3个百分点，这也与2021年理财产品定向发力低风险产品相关。但不容忽视的是，其实银行理财产品投资者中仍有22%的客群风险偏好位列四级和五级，与大多数从业者认为理财客户风险偏好一定低、或者绝大多数客户属低风险偏好的观念相不同。参考Q3部分中的图表6，全市场四级、五级风险产品的比例仅为0.37%，这一比例与理财客户结构其实并不匹配。我们认为，银行理财投资者并非完全属低风险偏好，实际情况是22%的中高风险偏好客户的高风险投资需求或主要由理财以外的其他资管产品承接，理财机构端仅满足了其低风险投资的部分诉求。从这一角度来看，目前银行理财的产品谱系可能并未有效对接存量投资者中高风险资产的配置需求，从而错失了这一较大的市场份额。
图表20：2021年理财产品投资者风险偏好分布
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
Q7：理财产品代销江湖：市场格局与展业环境如何？
跨行代销尚处起步阶段，股份行规模领先。1）整体市场规模尚小：截至2021年底，共有97家银行机构代销了理财公司发行的理财产品，代销金额达1.6万亿元，仅占同期全市场非保本理财产品规模5.5%；理财产品销售目前基本由母行渠道完成。2）股份行规模领先：股份制银行代销他行理财产品余额0.96万亿元，市场份额占比高达60%，显著领先其他同业。我们认为，当前市场格局的形成主因在于股份行积极建设财富管理开放平台，对理财产品代销业务关注度较高、布局较早，在早期占据了一定市场份额。未来中小银行展业方向预将逐步转向产品代销、同时国有行仍有强大的渠道资源禀赋，代销市场的竞争或逐步加剧。
图表21：2021年，各类机构中，城农商行代销机构数量最多（包含理财公司及商业银行发行的理财产品）
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表22：2021年股份行代销0.96万亿元，占比达60%
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
中小银行转向代销业务趋势已得验证。《资管新规》发布以来，资产管理行业逐步回归本源，监管从机构端、产品端、销售端逐步引导银行理财行业走上专业化发展道路。当前城商行、农商行已成为代销业务开展机构数最多的机构类别。缺乏专业能力的中小银行转向代销业务趋势已得到验证，与我们之前的预期相符。
► 1）中小银行获取理财牌照难度较大。我们此前预计，中小银行受制于资产管理能力、市场份额占比有限，或将逐步走向代销道路。截至1H21，已颁布的29张理财牌照已覆盖全市场87%份额，排队等待公司已近20家；理财子公司牌照坚持“成熟一家、批准一家”的审批制度，我们预计中小银行获得更多理财牌照难度可能较大。（更多内容可参考报告：《【理财月刊】8月跟踪：论新增理财牌照的考虑因素？》）
► 2）产品发行重心转向理财子，无牌照中小银行未来已难开展理财产品发行业务：据年报数据披露，有理财产品存续的银行机构数已连续6个季度下行。同时，理财子公司存续产品份额占比已达59%，募集金额年内同比增长191%；与之相对，城农商行机构存续理财产品额度占比合计仅为17%，募集金额合计同比下降14.8%。我们认为理财牌照发行或已进入尾声阶段，对于大多数无牌照中小银行，转型产品代销可能已成为理财业务的可选出路。
图表23：有存续产品的银行机构数量持续下降
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
图表24：截至2021年末，理财子公司存续产品规模市占率已达59%
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
理财产品代销展业空间广阔。1）市场份额空间大：当前代销规模占比仅为全市场规模5.5%，市场份额提升空间巨大；2）机构合作意愿高：当前有存续产品的21家理财子公司中有18家理财子公司与除母行外的其他银行存在代销合作，平均每家理财子公司有14家合作代销机构。另外，从监管层面看，银行系统仍是理财产品唯一指定代销机构。《理财公司理财产品销售管理办法》规定，现阶段理财产品销售机构包括销售本公司发行理财产品的理财公司和代理销售机构；代理销售机构现阶段为其他理财公司和吸收公众存款的银行业金融机构，包括互联网基金平台等在内的其他资产管理同业代销尚未放开。理财代销行业当前存在政策门槛，竞争局限于银行内部，相对于基金全平台代销竞争相对较小。
理财产品销售统一数据交换平台建设成果已现。1）理财产品销售金融科技系统不统一问题长期阻碍跨行代销发展。此前理财产品销售并未如基金行业一样建立统一数据交换平台。机构间数据不统一导致数据交换规则不一、建设重复投入等诸多问题，成为理财产品跨行代销的瓶颈之一。2）监管牵头，理财产品销售金融科技系统建设已在路上。据理财年报表述，当前监管部门已针对此问题，要求银行理财登记管理中心着手建设理财产品中央数据交换平台。该平台统一数据交换标准、实现行业数据集中交互。平台已于2022年1月14日正式上线，当前已有27家银行理财机构就此事签署《合作备忘录》，包括交银理财、华夏理财、中银理财、宁银理财在内的10家机构已完成内部系统开发工作，其中交银理财、三湘银行已作为首批试点机构基于此系统开始展业。
Q8：打破刚兑后，理财产品的收益表现如何？
理财产品收益波动相对稳健。2021年12月，理财产品加权平均年化收益率录得3.55%，较去年同期减少34bp，高出10年期国债收益率72bp。从2021年个月度收益数据来看，理财产品整体风险收益保持稳健，加权平均年化收益最高为3.97%（1月）、最低为2.29%（9月），12个月算数平均收益为3.49%。
理财产品整体净值波动相对稳定、最大回撤情况控制得当。2021年9月，受到市场波动影响，理财产品平均收益率走低，但该月产品净值最大回撤基本控制在1%以内。从全年平均来看，在月内发生破净情况的理财产品数量占比的均值仅约为1.2%；即使净值短期出现波动，产品收益基本能快速回归均值水平。
图表25：理财产品加权平均收益走势
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
Q9：如何评估FOF产品的短期与长期作用？
FOF型产品发力，短期或成为规模增长、布局权益资产投资的有效手段。截至2021年末，全市场存续FOF产品共计215只，规模累计1536亿元，同比增长61.3%；产品类型以混合型为主，风险等级主要集中于三级（中）风险。从资产配置的角度来看，FOF型理财产品47%的资金（722亿元）投向公募基金，其中股票型、混合型基金规模合计260亿元，占投资公募基金的36%。我们认为，FOF、MOM等工具的有效使用帮助银行理财业务发展壮大，也是目前理财子公司在诸多约束条件之下布局权益类资产的最优解，有效权衡了投研实力、人力资源、客户持有体验及公司文化等多重因素。
但从中长期来看，大力发展直投或是更具性价比的选择。我们认为，FOF、MOM工具其实并非简单的投资选择，本质需要强大的投研实力、尽调跟踪等资源投入支持，才有可能获取更高的产品收益胜率。在这一前提之下，我们判断委外业务的长期投入产出比实际并不如发展直投：在同样需要人力等资源投入的背景之下，发力直接投资可帮助理财机构保有更大市场份额、并增厚产品收益空间，从长期战略定位的角度来看是更具有性价比的选择。（更多内容可以详见报告：《短期最优解VS中长期战略——论FOF、MOM对银行理财的作用？》）
图表26：FOF型理财产品资产配置情况
资料来源：银行业理财登记托管中心，中金公司研究部
本文摘自：2022年2月28日已经发布的《初见资管新规后时代——<中国银行业理财市场年度报告2021>的九个关键问题》
王子瑜 SAC 执证编号：S0080120070123
张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001；
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