【环保】龙净环保：烟气仍有充足空间，稳坐行业头把交椅
维持“增持”评级。我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为8.8、10.2、11.7亿元，对应EPS分别为0.82、0.95、1.09元，低估值龙头转型综合性低碳环保平台有望带动估值修复，维持目标价16.15元。
公司传统烟气治理业务仍有充足的市场空间，龙头地位稳固，未来仍可稳健持续发展。1）我们认为烟气治理市场仍有2000亿市场空间，同时伴随行业成熟，参与者明显减少，龙头市占率和盈利能力仍在提升。公司作为烟气治理绝对龙头将充分受益。2）公司存量工程及运营在手订单充足，托管运营业务积极推进，传统主业持续稳定经营无忧。随着非电市场持续释放加上煤电部分基建项目重启，市场投标项目增加。根据公司财报，2021年上半年新增合同66.31亿元，同比增长33%，2021H1期末在手工程合同215.43亿元，烟气主业依然保持稳健发展。
行业正在变化：工程转运营趋势明显、龙头市占率快速提升。我们一直认为非电市场不仅是工程需求释放，更是工程转运营的模式变革。钢铁烧结烟气治理作为非电市场的核心，有望带动行业完成由工程至运营的模式转变。同时近年来参与的烟气治理企业累计装机容量CR5和CR10数据快速提升，伴随行业趋于成熟，参与者明显减少，龙头市占率仍在提升。
积极行动响应双碳目标，期待后续进展。1）作为环保行业老牌龙头，公司开展了“减污降碳”研究，2）建立了“碳减排研究中心”，组织“双碳”目标战略规划与技术攻关，3）形成了《行动纲要》，期待后续转型进展。
风险提示：烟气设备业务、固废或危废项目拓展进度低于预期等。
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【汽车】奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇
奇瑞汽车与立讯精密战略合作迎来新的发展机遇，推荐产业链相关及安徽本地零部件企业。立讯有限入股奇瑞汽车，两者合作开启整车代工业务，将带动安徽的汽车产业链发展，为当地企业和奇瑞的供应商带来超越行业平均的成长机遇。推荐标的伯特利、瑞鹄模具、巨一科技、中鼎股份、保隆科技、新泉股份、长信科技（电子组覆盖），受益标的松原股份。
奇瑞汽车产品丰富产能充足，销量不断实现突破。奇瑞汽车深耕造车领域25年，覆盖了乘用车和商用车领域。其产品矩阵丰富，主要分布于中端和低端市场，亦有少量高端车型。同时，奇瑞汽车在全球多地设立工厂，规划总年产能约332万辆，其中国内年产能约为302万辆。2021年，奇瑞集团销量实现突破，达到96.2万辆，海外占比不断提高。
奇瑞汽车积极提升智能化水平，高性价比新能源车型成为爆款。奇瑞汽车与百度、科大讯飞等企业在无人驾驶、智能座舱等领域开展合作，推出智能化战略品牌“奇瑞雄狮”。在电动化方面，奇瑞积极发展混动技术，发布了鲲鹏DHT超级混动技术。其微型纯电动车因极高的性价比，已成为中低端市场爆款，部分车型月销破万。奇瑞汽车自2001年开始拓展海外市场，产品畅销海外80多个国家及地区，尤其是发展中国家。2021年出口量达到26.9万辆，连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。
立讯精密与奇瑞汽车优势互补，开创整车ODM业务新模式。跨界科技巨头涌入车联网和智能驾驶领域，掌握了智能化汽车的核心软件，而缺乏成熟的整车制造能力。为保证产品的品质和稳定性，催生出代工业务需求。奇瑞成熟的整车制造技术和平台，与立讯精密的核心零部件业务优势相结合，将使合作公司具备更强的整车代工服务能力，为国内外新进入汽车行业的 Smart EV 品牌提供服务。
风险提示：双方合作的技术发展、新公司的客户开拓不及预期。
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【煤炭】全球能源紧张，支撑煤企高盈利可持续
乌俄局势紧张升级，全球煤炭需求将提升。2月24日，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，顿巴斯地区宣布独立。该区原属乌克兰能源重地，煤田储量巨大已探明储量超过1000亿吨。欧盟国家约40%的天然气消费依赖俄罗斯，乌俄战争或将引发制裁，影响北溪二号的运行及俄对欧盟的天然气供应。同时，乌俄战争也将导致过境乌克兰的天然气管道输送受阻，气价将进一步走高，对煤炭需求将提升。德经济部长表示德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭，年初以来，国际化石能源价格不断走强，欧洲ARA港、南非理查德RB、澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别较去年底上涨30%、53%、43%。
电源结构调整&资本开支下降，煤油价格传导顺畅。国际煤价和油价的关联性愈发增强，16年至今与20年至今纽卡斯尔动力煤均价与布伦特原油期货结算价的相关性分别为0.76、0.87，我们判断高关联性的主因为：1）欧盟电源结构的调整，据BP，2020年欧盟电源结构为风光(23.8%)、核电(21.6%)、燃机(19.6%)、水电(16.9%)、煤电(14.8%)，其中受季节波动性较大的风光占比第一，当风光来电较差时主要由燃机和煤电来补充，且燃机和煤电互为替代，油气价格上涨后将增加更具成本优势的煤电，价格传导顺畅；2）受新能源对传统能源替代影响，近年煤、油等化石能源资本开支较低，整体产能处于收缩状态，而需求端仍较为稳定，供需愈发偏紧。化石能源牵一发而动全身，价格传导速度持续提升。
国内供给增量相对有限，伴随基准提升，煤企高盈利可期。从产量数据看，12月重点矿产量比9月增加1375万吨，同期全国煤炭产量增加5057万吨，重点矿保供增量占全国增量比重仅27%，而年产量占全国比重为48%。同时，在12月全国煤炭产量提升背景下，国有重点矿产量出现下降，上市公司披露的22年1月生产数据中可见一隅，中国神华、陕西煤业的自产煤产量分别环比-4.1%、-8.8%，我们判断实际完成保供的主体并不是来自国有重点矿，而是来自地方中小煤矿以及民营煤矿，这些产能的保供持续性存疑，预计全国层面1月份产量环比12月将有所下降，预计全年煤炭供需依然处于相对紧平衡水平。叠加2022年长协基准价提升和长协比例提升，煤炭企业更稳定的高盈利可期。
投资建议。全球煤价将与油气价格高度联动，年初至今海内外煤价价差走阔，预计海外煤价将给予国内支撑，推荐：1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：中国神华/平煤股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源（亦为高股息标的）；3）资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。
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【煤炭】煤价机制最终落地，煤企盈利稳定抬升
煤炭市场价格形成机制发布。2022年2月24日，国家发展改革委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，核心要点：1）引导煤炭价格在合理区间运行，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570~770元（含税）较为合理；2）完善煤、电价格传导机制，煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时，燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化；3）三是健全煤炭价格调控机制，包括提升供需调节能力、强化市场预期管理、加强市场监管。
时隔两个多月、三次政策，机制最终落地，新机制更加稳定成熟，煤企高盈利有保障。1）12.3日全国煤炭交易大会公布了2022年炭长协基准价为700元/吨（较原535元/吨提升165元/31%，浮动区间为550~850元，相较此前的470~600元有所扩容）。2）发改委2021年12月12日发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案》，提出煤炭中长期合同执行“基准价+浮动价”价格机制，实行月度定价，价格暂按全国煤炭交易会公布的征求意见稿实施，待国家有关政策明确后再按规定进行调整，此后，1~2月长协价格按照725元/吨实际执行。3）2022年2月24日的《通知》最终将价格区间确定为570~770元/吨。4）根据最终落地机制，价格中枢670元/吨，较原535元/吨提升125元/25%；上下浮动区间变为了200元，较原300元收缩100元；其中下限提高20元、上限下降80元。新机制下，价格波动更小，且全长协覆盖后，伴随煤电联动机制建立，这次的长协基准调整对于上下游实为双赢，煤炭企业盈利中枢抬升、盈利更加稳健。
全球能源供应紧张，发掘阿尔法机会，高分红+转型具备更大增持空间。乌俄局势紧张升级，全球煤炭需求将提升，海内外煤价倒挂严重，支撑国内高煤价。虽然经历了2021年煤炭市场的大起大落，政府已经有充足的手段维持煤炭价格的稳定，价格大幅超预期上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现，但可以明确的点在于政府对于相对高的煤价具备容忍度，煤炭价格将在高位震荡运行，长协价同比大幅提升带动企业的盈利中枢跃升一个台阶，测算板块一季度利润增长约80%，价值发现将成为2022年煤炭股投资的主旋律。
投资建议。1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：中国神华/平煤股份、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源（亦为高股息标的）；3）资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。
风险提示。全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。
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【钢铁】方大特钢：高比例股票激励，经营管理能力不断提升
维持“增持”评级。维持公司2021-2023年EPS为1.3、1.33、1.34元的预测，维持公司目标价11.42元，维持“增持”评级。
高比例限制性股票激励落地。公司公告拟向1230名激励对象授予2.16亿股限制性股票，占公司当前总股本的10%，达到股权激励的上限。拟授予价格为4.29元/股，以2020年公司员工总数7468人计算，本次激励对象占公司总人数的16.47%。本次激励分12、24个月两期解锁，解锁条件分别为：公司层面2022、2023年加权平均净资产收益率不低于20%且不低于对标公司的70分位水平；个人层面个人考评分值高于60分（含）。我们认为高比例的限制性股票激励将加强员工与公司的利益共享，进一步提升公司内部的治理结构。
股权激励持续进行，经营管理能力不断提升。公司分别在2012、2018年进行过股权激励，激励股票总数占当时公司总股本的比例分别为10%、9.33%，激励有效期分别为5年3年。公司股权激励的政策一以贯之，有效解决了“为谁而干”的问题，公司经营管理能力不断上升，成本控制能力持续领跑钢铁行业。
公司通过低成本扩张战略实现穿越周期。当前钢铁行业或公司的成长逻辑已切换到个体“精细化管理降成本”的内生成长。公司采取独特的低成本扩张战略，通过外延式并购不断输出管理，实现产能扩张与价值创造，我们认为公司的产能和业绩将实现波动式增长。
风险提示：宏观经济大幅下滑;不可预测的安全事故。
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法律声明
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