险资最强音│平安资管任峥：FOF投资最重要的是认清自己的能力圈
险资最强音│平安资管任峥：FOF投资最重要的是认清自己的能力圈
编者按：
改革开放40多年来，我国的保险资产管理伴随着保险业的发展而壮大。截至2021年末，保险资金运用余额为23.23万亿元，是金融市场的重要组成部分，资本市场的重要机构投资者，服务实体经济的中坚力量——通过多种方式为实体经济融资逾20万亿元，已成为债券市场第三大机构投资者、股票市场第二大专业机构投资者、公募基金最大机构投资者。
经过近20年能力建设和业绩积累，保险资产管理能力水平也已领跑大资管行业。尽管近年来资本市场风云变幻，但保险资管产品业绩毫不逊色，部分产品收益率超过同类基金，“长跑”特质愈发明显。
上海证券报推出“险资最强音”系列访谈，走近保险投资一线战将，揭开他们低调而神秘的面纱。通过深入的采访、前沿的报道，知其所选，会其所意，解其所言，明其所往，为读者做出更优的投资决策，提供更多建设性的参考意见。
乒乓球圈有着“既然想赢，就别怕输”的共识，在你来我往的乒乓球桌上，高度的专注力、果断的执行力、敏锐的判断力必不可少。擅长打乒乓球的平安资管基金事业部FOF投资团队负责人任峥，面对千变万化的资本市场亦游刃有余。
球场如战场，知己知彼，百战不殆。FOF投资需要长期与基金经理打交道，快速判断基金经理的性格和投资能力也是FOF投资管理人的必备技能。“投资最重要的是认清自己的能力圈。”倡导成长型思维模式的任峥，乐于分享、善于沟通。在他带领下的平安资管FOF投资团队，已连续多年斩获领跑行业的优异投资业绩。
平安资管是中国最早布局FOF投资的机构投资者之一，早在1998年中国公募基金启航之年即已开展保险资金FOF投资业务，现已成为国内最大的FOF投资管理机构之一。任峥所在的平安资管基金事业部目前在管的FOF投资规模约1300亿元。
保险资管
拥有深厚的FOF投资底蕴
“精于配置，专于选人：FOF投资始于1998”，这句口号很好地体现了保险资管的三个特点：起步早、配置强、选人准。
上海证券报：从业20多年，你是如何看待FOF投资的？
任峥：FOF投资博大精深，投入其中是一个不断地发掘自我、认识自我、发展自我的过程。
跟股票投资相比，FOF投资有很大的差异。股票投研是偏稳态的，主要围绕相对客观的基本面去做研究。但FOF投研在很多方面是非稳态的，比如说筛选出好的基金管理人，需要大量的研究、访谈、调研，才能够做好分类和比较。它在之前的股票投研基础上更高了一个层次，就是对人的理解和把握。对基金经理画像，有点像公司选拔人才，很多因素是不可控的，需要不断积累并形成一套自成体系的评价方法，对投资经理有更复合的知识体系的要求。
更为重要的是，全市场上万支基金、几千名基金经理，并且在持续不断地更新迭代，它更需要有强大的团队协同和科技赋能。在这方面，平安资管经过20余年的长期积累，构建了独特成熟的市场/策略/管理人三角研究体系和单资产/跨资产比较相结合的资产配置方法，并且自建了KYMF平安智能委外投资管理系统，提供FOF投研全场景的平台支持。目前，平安资管FOF投研基本实现对全市场公募基金、400+私募基金和100+海外机构的覆盖，年均访谈超1500次，形成了市场上较为完整的基金经理图谱，这是我们的领先优势。
上海证券报：FOF产品适合什么样的投资者？
任峥：FOF产品是非常适合机构配置的资产类别，也适合有长期投资配置需求的个人投资者。
为什么这么说？我们用一组数据来说明：从2015年到2020年，沪深300指数平均年化收益8.91%，而通过投资一揽子权益基金的方式获得的规模加权后的年化收益可达13.26%，大幅超越了股票市场指数。如果这笔钱委托我们来管，通过精选基金管理人，基本能够实现一个更高的收益水平，平均年化可达18.67%。而且从超额收益分布来看，基本每年都能战胜基金指数，FOF投资的阿尔法是比较丰厚和稳定的。所以，拉长时间，长钱配置在好的FOF产品中，能够取得比指数投资更为优异的复合回报。
上海证券报：相比其他类型的资管机构，保险资管做FOF投资的优势有哪些？
任峥：保险资管在FOF领域的优势其实是非常明显的。
首先，FOF投资其实是险资一个传统的投资业务。平安资管FOF业务的品牌口号叫“精于配置，专于选人：FOF投资始于1998”，这句口号很好地体现了保险资管的三个特点：起步早、配置强、选人准。在FOF投资领域，保险资管有很好的底蕴。
其次，保险资管长期管理大型机构资金，除了母公司的保险资金之外，也很早就开始探索第三方资产管理业务，背靠诸多机构资金的配置需求，应该是最懂机构委托需求的FOF投资管理机构之一了。同时，由于长期服务于资产拥有者，我们对各类机构投资者目标的理解和达成、如何稳健地达成，是有很深刻的方法体系去支撑的。
第三，保险资管的身份相对中立，相对于其他类型的资管机构，并没有投资内部产品的导流压力，只对客户负责，只对业绩负责。所以，我们会基于全市场基金公司和基金管理人能力评价，做最客观公允的投资，挑选最适合投资需求的基金。
成长型思维做投资
坚持长期正确的事
过度关注短期得失，很容易被结果所绑架，面对市场的变化，我们只能决定用什么样的态度和价值观做好决策，不断依靠自己的理念方法做出长期正确的决定。
上海证券报：你的投资风格和投资理念可以介绍下吗？
任峥：我的个人投资风格，整体呈现均衡偏成长的风格。一方面，希望通过投资具有成长性的产业和公司，获取盈利增长带来的价值增长。另一方面，我也希望组合的收益来源更加多元而分散，从而保证业绩的持续稳定。
在投资体系方面，我强调“基本面研究+管理人研究+组合动态均衡”。通过自上而下的研究体系，宏观研究判断大势，中观研究比较行业，微观研究跟踪验证。同时，通过自下而上的基金经理选择，把组合尽量配置在有吸引力的底层资产上，利用组合构建和管理方法，做好动态优化和均衡。
上海证券报：FOF投资强调“选人”，你在管理人选择上的评价标准有哪些？
任峥：对于基金管理人的研究工作，我重点关注四个方面：
第一，是否具有成熟的投资理念。通俗地讲，就是“自知”，了解自己的能力圈，并且在自己的能力圈里做投资。第二，是否运用稳定的投资方法。即有一套讲得清楚、不断完善的方法体系，来运行一个组合。第三，保持勤奋的投资态度至关重要。勤能补拙，投资态度决定了基金经理是否能够持续复制优秀业绩。第四，能否实现优良的投资业绩。我非常重视业绩的追踪，当一个基金经理的业绩出现波动，而且有些是不能解释的，我就会非常小心了。
总结下来，投资理念、投资方法、投资态度，还有投资业绩，如上四点是一位优秀的基金经理的主要特征，也是从内到外最终体现基金经理自身投资实力的关键要素。
上海证券报：近年来基金圈时常出现“冠军魔咒”，短期业绩波动会对投资心态有直接影响。你平时是如何舒缓压力，应对业绩波动的？
任峥：每个人都会遇到困境，当业绩遇到极大挑战和压力时，其实这就是熵减。这里面也涉及到一个思维模式的问题。斯坦福大学心理学家卡罗尔提出，人的思维模式可以分为固定型思维和成长型思维。在固定型思维当中，个人追求结果，忽略过程；而在成长型思维指导下，个人更关心如何去实现结果，从失败中汲取教训，努力做到更好。当我用成长型思维对价值观调整后，焦虑和恐惧就会得到极大的舒缓。
在投资中，过度关注短期得失，很容易被结果所绑架，面对市场的变化，我们只能决定用什么样的态度和价值观做好决策，不断依靠自己的理念方法做出长期正确的决定。所以，平安资管的价值观“以客户为中心，做长期正确的事”，对我来讲，就是一个非常好的指引。不把结果放在眼下，时间终会给予回报。
构建FOF阿尔法金字塔
收益的阿尔法有三个层次，可比作一个“阿尔法金字塔”。第一层金字塔底座，是优秀管理人的阿尔法。第二层金字塔中部，是基本面的阿尔法。第三层金字塔顶部，是资产配置的阿尔法。
上海证券报：说到业绩，你所管理的平安资管如意11号（新动力FOF）近三年收益率171.23%，在保险资管FOF型产品中业绩排第一，也超过了同期可比公募FOF型基金。保持长期优秀业绩的秘诀是什么？
任峥：我觉得“如意11号”取得相对长期一些的优良业绩，主要基于以下几点：
首先，归因于我们对产品成长风格的定位。在2017年创设产品之初，市场上没有一支明确定位做成长风格的FOF产品，经过大量的比较研究，我们最终确定了对成长因子有明确要求的深证成长指数作为产品基准，定位通过投资新经济方向的基金资产，去获取中国经济转型过程中消费升级和产业升级所驱动的长期经济增长潜力。清晰的成长风格定位，为“如意11”号长期获取较高收益打下了基础。
其次，我们不断打磨组合管理方法、丰富组合收益来源、完善组合构建框架。通过对投资框架进行不断地优化完善，极大丰富了组合的核心收益来源，发挥了平安资管管理人研究+产业基本面研究的核心投研能力。
最后，产品的成功一定离不开团队的综合实力、投资经理的能力圈和努力程度。我觉得依靠团队是非常重要的基础，像“如意11号”FOF组合里面有100多支基金，这100多个管理人的挖掘、跟踪、比较和验证，依靠我个人是非常难实现的。我深知我的能力圈在哪里，尽量扬长避短，用有限的精力最大程度守护能力圈，保证业绩在我可理解的范围内能够稳定和持续。
上海证券报：总体而言，你认为FOF产品要创造阿尔法，争取超额收益，可以用什么方法来实现？
任峥：在我的投资框架中，收益的阿尔法有三个层次，可比作一个“阿尔法金字塔”。
第一层金字塔底座，是优秀管理人的阿尔法。这是FOF投资超额收益的根基，也是我们确定性最高的收益来源。我们通过大量的主动+量化研究，把各类风格、各种资产、各个能力圈中最优秀和最有潜质的基金经理挖掘出来。这方面，我们的优势是不止于发现最头部、最优秀的基金经理，而是有能力把那些还未被市场所认知，但有潜质的基金经理找出来。
第二层金字塔中部，是基本面的阿尔法。它主要基于我们对中观产业的长期研究、跟踪和比较，把未来能够给组合带来更高回报、更好超额收益的产业机会找出来。举例来说，疫情发生后，我们配置了内需消费和医药，下半年又配置了新能源，到年底又加强了对军工产业的配置。通过加深对产业的理解，让组合所配置的方向能捕捉到好的产业基本面带来的回报。
第三层金字塔顶部，是资产配置的阿尔法。当市场遇到系统性的下跌风险时，通过适度降低仓位以控制净值的阶段性回撤幅度，它是一个风险控制的手段。
最后，我想分享以赛亚•伯林（Isaiah Berlin）《刺猬与狐狸》中的一句话，“狐狸多知，而刺猬有一大知”，大概意思是说，狐狸是百科全书式的，知道很多事，甚至经常彼此矛盾，而刺猬则寻求万事皆一以贯之。
引用到投资中，什么是FOF投资不变的原则和方法？我认为，就是通过做好分类比较，把能满足实现产品投资目标的各类资产的优秀管理人，选择放入我们的FOF组合，品种尽可能地分散和相互独立，并且不断地跟踪验证，做好动态优化，以此实现组合收益的稳定性和持续性。
