来源：聪明投资者
“站在目前这个节点和位置上，整个大TMT板块不管是从估值水平，还是往2022年去展望它的增长，从PEG的角度来讲，有一些估值修复的空间。”
“整个行业的空间变得更大，包括除汽车之外，它跟工业、制造业在发生很深的关系，同时比如说像电力行业，它也在形成一个新的架构、新的体系，它会对原有的传统行业产业链、以及给它做信息化和数字化的相关公司，重新产生定价和估值。”
“如果今年一些5G应用，不管是VR、AR还是汽车智能化，这些场景起来，延伸出来，围绕相关的计算、传输、存储、传感的需求，都会爆发式增长。
从投资上来看，第一波很简单，我们去买‘卖铲子’的公司或者在产业链上游的公司。”
“今年的一些热点，汽车、元宇宙、VR、AR等，如果这些耗流量的场景能够真正意义上地起来，它们会将整个产业的基础设施投资带到新的催化因素上，所以它是一个相辅相成的过程。”
“从底层的做服务器、存储、相关的元器件到IDC服务商，再到后边比如说云的IaaS、SaaS，整个产业链站在这个位置都是比较有机会的。”
“从空间上来讲，产业的空间会更大一些，对应到投资标的上，我们从去年就开始强调不仅仅要观察TMT公司本身，做技术的公司本身，也要观察传统行业的公司。”
以上，是中信建投证券研究所所长、TMT行业首席分析师武超则最近在中信建投 “TMT新基建：新一代信息技术及云计算产业链投资机会分享”线上路演中，分享的观点。
武超则是新财富白金分析师，一直专注于移动互联网、物联网、云计算等通信服务领域研究。
她曾在聪明投资者价值研习社现场，全面分享了TMT行业的投资逻辑，点此查看。
在本次演讲中，她从三点解读了TMT行业这一轮发展和2015年到2018年的互联网化最本质的区别，以及站在这个时点上，怎么看新基建的投资机会。展望今年，她给出了三个明确的投资方向。
聪明投资者整理了演讲精华，分享给大家。
TMT在从互联网化走向数字化
前面几次比较重要的时点，我们提醒消费电子的估值修复，以及元宇宙板块当时的投资机会。
为什么站在这个时点，我们又提出新一代信息技术和云计算产业链？
有一个大背景，站在目前这个节点和位置上，整个大TMT板块不管是从估值水平，还是往2022年去展望它的增长，从PEG的角度来讲，有一些估值修复的空间。
但这个可能只是其中的一个催化因素，更核心的是，往相对长期来看，现在整个科技行业处在一个比较新的节点和起点上，大的背景是全球或者全行业的数字化背景。
这个时候数字化会跟各个行业、各个传统产业交叉在一起，这是整个TMT在大的时间节点上跟过去几年最大的一个不同。
今天我想围绕产业最新的进展，以及聚焦到新一代信息技术和云计算，所谓的信息新基建板块上，看这个东西是不是发生了一些量变到质变，以至于接下来可能会带来一些板块对应标的估值修复、带来一些新的投资机会。
这一轮TMT从to C走向了to B，未来的产业重塑空间更大
主要是从三个方面来讲。
一个是围绕目前这个节点上跟2015年以来的互联网化（有什么不同），因为上一轮TMT行情还是围绕移动互联网而展开的。当今如果我们把它概括为数字化，到底有什么本质的不同？
我自己总结了三点：
第一，从to C走向了to B。这个to B更多指的是产业端或者说生产端。
比如说像汽车智能化，当然汽车最终也是to C的，但是从商业模式上来讲，它更多的是一个B to B to C的产业模式，它首先要到达车厂，所以现在看产业链，它的to B属性可能要更大一些。
整个行业的空间变得更大，包括除汽车之外，它跟工业、制造业在发生很深的关系，同时比如说像电力行业，它也在形成一个新的架构、新的体系，它会对原有的传统行业产业链、以及给它做信息化和数字化的相关公司，重新进行定价和估值。
这个体量我们对标了一下2015年最大的，比如说像手机游戏，当时最多也就是几百亿，到后面发展到几千亿的规模。
现在去看刚刚我提到的这些方面，不管是汽车还是工业、制造业，包括电力，任何一个市场，它可能都是上万亿的存量市场。
所以首先第一个不同是，本身它从to C走向to B，未来所产生的产业重塑空间，或者说应用空间，一定是更大的。
第一波要去买“卖铲子”的人或者在产业链上游的人
第二点，会从一个二维的、单纯的网络连接，线上和线下的连接，走向一个多维感知的、实时在线的、真正立体的连接，它一定会带来数据量指数级的倍增。
在这里面我跟大家分享几个数据。
从手机的移动互联网来看，可能是几十亿的连接数。今年整个物联网，广义的包括像IoT里面的汽车终端，还有像家居端的智能家居，以及工业上的传感器，按照今年Gartner的预测，基本上会到近千亿的连接数。
它对应产生的数据，以及未来延伸出来的，比如说像存储、实时计算，这个量也会远远超过于移动互联网时代。
这就会延伸出来，我们为什么在这个时点去看好云计算。很简单，应用起来，对应的数据量以及相关的计算需求会远远超过上一轮。
理论上，如果今年一些5G应用，不管是VR、AR还是汽车智能化，这些场景起来，延伸出来，围绕相关的计算、传输、存储、传感的需求，都会爆发式增长。
从投资上来看，第一波很简单，我们去买卖铲子的人或者在产业链上游的人。
在行业的应用最后会落到哪家不是很确定的时候，它会是一个相对比较确定性的事件。
基础设施和应用之间是交叉上升的
第三点，围绕最近市场，很多人很关心新基建，到底会有多大规模。
但大家最大的感受就是，真正调研下来，不管是运营商资本开支，还是互联网公司在云产业链上的资本性支出，短期来看没有太大幅度的增长，甚至跟传统基建相比，它体量也是差一个数量级的。
实际上我们研究下来看，每一轮在信息技术和云推动的基础设施投资上，它跟应用之间的关系是螺旋式的，或者说是交叉上升的过程，而不是一蹴而就。
事实上不管是3G还是4G，它每一轮基础设施的投资跟应用的爆发之间，是一个交叉上升的过程。
最典型的，比如说2013年4G开始商用， 2014、2015两年是资本开支的高峰期，2016年整个大的资本开支已经开始逐步下滑。
但从2017年以后，4G的杀手级应用，比如像抖音、快手、短视频行业起来以后，单看当年新增的基站数量，在2017 、2018年以后，比我们当时预期的传统的周期性投资还是有很多超预期的点。
真正开始有一些爆款的应用出现了，运营商投资也会变得更加精准，更加有时效性。
它针对流量增长区域会进行一个及时的扩容和升级，简单来说，就是应用的发展又进一步拉动了新基建的投资。
今天我们去看5G，如果大家只是静态地观察运营商现在每年大概有3000多亿的资本开支，从绝对值上来讲，每年的资本开支跟3G、4G相比，不仅没有增长反而还是下降。
但实际上整个5G应用如果逐步能够起来，比如说今年的一些热点，汽车、元宇宙、VR、AR等，如果这些耗流量的场景能够真正意义上地起来，它们会给整个产业的基础设施投资带来新的催化因素，所以它是一个相辅相成的过程。
云产业链公司已经有一个清晰的分化，现在是比较好的布局投资阶段
前面讲了三个方面，我们对整个行业基本的长期观点，那么对应到投资的机会上有哪些方向？
第一点，从整个投资逻辑上看，以前我们更多的可能是直接去测算，整个云产业链有多大的投资规模。
我一直强调一个观点，相比于运营商的资本开支是一个周期成长行业，多年以来包括美国在内的海外国家，云产业链的资本开支一直以来是一个真正意义上的成长行业。
以美国为例，10年前大概是200多亿美金，增长到现在大概是每年1000亿美金。
中国自身的市场，我们现在所有的互联网公司加上运营商投入到云产业链上的资本开支大概处在每年两三百亿美金的水平。
如果跟运营商每年大概三四千亿的人民币相比，还有一定的提升空间。
当然，会不会在某个时点去超过运营商资本开支还不好判断。总体来讲，它的增长持续性或者说长期空间肯定要比运营商这条线来得更大。
回到我们今天的主题，整个云产业链经过过去一年比较深度的调整和分化，产业链公司已经有一个比较清晰的分化，现在这个位置可能是比较好的布局投资的阶段。
云产业链有长期的增长逻辑，是由需求拉动的
第二点，我们现在经常讨论，到底是投硬件还是投软件，或者说投应用。
事实上当我们去观察一些投资标的的时候，它的边界是越来越模糊的。
最典型的比如说华为、中兴这样的公司，大家以前可能认知它是做信息行业设备、偏硬的公司，但事实上它们现在来自于IT或者说ICT，整个系统性服务的收入，已经远远大于单纯来自于硬件（的收入）。
所以我们也需要用一个新的视野去观察这些公司的估值，以及去理解它的这种周期性。
单从硬件周期来理解这些公司可能是不够的，它收入的复杂程度，软硬件的结合，已经平滑掉了一定的资本开支周期性对它EPS带来的影响。
这是我想说的投资方向上的变化。
结论就是，站在这个位置上，云产业链还是有长期的增长逻辑，同时确实是由需求拉动的，而不是简单的说来自政府投资或者运营商投资。
因为它最终是to C，是一个相对比较市场化的行业。
在这里，从底层的做服务器、存储、相关的元器件到IDC服务商，再到后边比如说云的IaaS、SaaS，整个产业链站在这个位置都是比较有机会的。
在每一轮应用来临之前，从业绩和增长的确定性上来讲，它虽然弹性没有做应用的那些公司大，但是它逻辑上的确定性会更高一些。
比如说网络信息安全、做国产化相关的一些公司，另外还有上游的一些元器件，比如我们最近研究的功率半导体，往上推一层，它更多地是个给这个行业的应用去做服务、做基础设施打造的，这是我们理解的新基建。
这些公司的景气度、估值在这段周期里面这个节点上，可能会更高一些，这也是第二个投资的思路。
不仅仅要观察TMT公司本身，也要观察传统行业的公司
第三点，在现在这个节点，整个应用还是会从to C大范围地走向产业数字化，就是to B的市场，并不是说to C的市场不看好，只是说从空间上来讲，产业的空间会更大一些。
对应到投资标的上，我们从去年就开始强调不仅仅要观察TMT公司本身，做技术的公司本身，也要观察传统行业的公司。
比如说过去一年，产业的数字化带来了汽车行业不管是零配件还是整机厂的估值分化，今年我们会不会看到比如说在制造业，在军工行业，以及一些传统的比如说能源行业，由于产业数字化和TMT公司的融合带来估值分化，这些在投资标的上可能会是更广义的投资范围。
以上三点是在投资思路上，我们去重点关注的方向。
