【广发金工|基金研究】继续看好大盘均衡风格表现：权益型基金月报（2021年12月）

在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。(具体方法详见附录)。

从最新的表现来看，2021年12月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-1.25%、-0.39%、-1.17%、2.14%、 -3.73%、 -1.47%，小盘价值基金整体表现较好；2021年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为4.72%、21.58%、10.08%、15.51%、8.10%、12.38%，小盘价值基金整体占优。

在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的主动型权益基金表现来看，除消费行业外，2021年12月其余行业主题基金收益为负。其中，消费行业主动型权益基金收益率为1.37%。从2021年年初至今的累计收益来看，新能源行业的主动型权益基金表现出色，累计收益为44.84%。

1.2

被动型权益基金表现

对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的被动型权益基金表现来看，2021年12月大金融、央企、消费、TMT、周期主题被动型权益基金收益为正。其中，大金融行业主题的被动型基金表现较好，对应收益率为4.26%；2021年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪新能源行业的基金，累计涨幅为40.43%。

在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。(具体方法详见附录)。

从最新的表现来看，2021年12月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-1.25%、-0.39%、-1.17%、2.14%、 -3.73%、 -1.47%，小盘价值基金整体表现较好；2021年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为4.72%、21.58%、10.08%、15.51%、8.10%、12.38%，小盘价值基金整体占优。

在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的主动型权益基金表现来看，除消费行业外，2021年12月其余行业主题基金收益为负。其中，消费行业主动型权益基金收益率为1.37%。从2021年年初至今的累计收益来看，新能源行业的主动型权益基金表现出色，累计收益为44.84%。

1.2

被动型权益基金表现

对于被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。

从最新的被动型权益基金表现来看，2021年12月大金融、央企、消费、TMT、周期主题被动型权益基金收益为正。其中，大金融行业主题的被动型基金表现较好，对应收益率为4.26%；2021年以来，表现较好的被动型权益基金为跟踪新能源行业的基金，累计涨幅为40.43%。

二、主动型权益基金持仓变化跟踪

2.1

主动型权益基金权益仓位跟踪

本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：

1．基金类型：普通股票型、偏股混合型；2．成立时间：成立时间超过6个月；3．基金规模：最新合计规模大于2亿元；4．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。

此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数、以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见报告)。

截至2021.12.31，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为89.47%，相比于2021年11月末上升3.35pct；其中60.73%的基金相比于2021年11月末提高了权益仓位。

2.2

主动型权益基金风格配置跟踪

在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2021.12.31，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为9.27%、39.63%、3.61%、47.48%。相比于2021年11月末，基金整体上减少了大盘价值、小盘价值风格的配置，增加了大盘成长、小盘成长风格的配置。

从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于2021年11月末，分别有46.60%、59.77%的基金提高了在大盘、价值风格上的配置比例；同时有53.40%、40.23%的基金提高了小盘、成长风格的配置比例。

2.3

主动型权益基金行业配置跟踪

在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2021.12.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为15.45%、18.30%、48.59%、8.54%、9.13%。相比于2021年11月末，基金整体上减少了大金融、医药板块的配置，增加了TMT、消费、周期板块的配置。

 从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2021年11月末，有57.85%、42.58%的基金提高了在大金融、医药板块上的配置比例；同时有61.08%、51.48%、58.38%的基金提高了TMT、消费、周期板块上的配置比例。

三、最新市场观点以及基金优选

3.1

权益市场最新观点——择时、风格、行业

权益资产的择时层面，宏观指标方面，综合来看，当前宏观层面利多因素多于利空因素，整体宏观环境利好权益资产；技术指标方面，截至2021.12.31，当前权益资产趋势向下、估值适中、资金流出。结合宏观指标与技术指标，当前看好权益资产表现。

权益资产的风格层面，从基金配置的视角来看，在当前基金对于成长风格的配置从高位回落的情况下，风格层面关注均衡配置；从宏观经济的视角来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。历史上来看，该情形下大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置。

权益资产的行业层面，当前行业配置集中度有所回落。从历史上来看，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。

3.2

自上而下：基于市场观点的主动型权益基金优选

在主动型权益基金投资策略上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，进一步通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。

二、主动型权益基金持仓变化跟踪

2.1

主动型权益基金权益仓位跟踪

本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：

1．基金类型：普通股票型、偏股混合型；2．成立时间：成立时间超过6个月；3．基金规模：最新合计规模大于2亿元；4．业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。

此处，我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数、以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见报告)。

截至2021.12.31，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为89.47%，相比于2021年11月末上升3.35pct；其中60.73%的基金相比于2021年11月末提高了权益仓位。

2.2

主动型权益基金风格配置跟踪

在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2021.12.31，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为9.27%、39.63%、3.61%、47.48%。相比于2021年11月末，基金整体上减少了大盘价值、小盘价值风格的配置，增加了大盘成长、小盘成长风格的配置。

从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于2021年11月末，分别有46.60%、59.77%的基金提高了在大盘、价值风格上的配置比例；同时有53.40%、40.23%的基金提高了小盘、成长风格的配置比例。

2.3

主动型权益基金行业配置跟踪

在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

截至2021.12.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为15.45%、18.30%、48.59%、8.54%、9.13%。相比于2021年11月末，基金整体上减少了大金融、医药板块的配置，增加了TMT、消费、周期板块的配置。

 从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于2021年11月末，有57.85%、42.58%的基金提高了在大金融、医药板块上的配置比例；同时有61.08%、51.48%、58.38%的基金提高了TMT、消费、周期板块上的配置比例。

三、最新市场观点以及基金优选

3.1

权益市场最新观点——择时、风格、行业

权益资产的择时层面，宏观指标方面，综合来看，当前宏观层面利多因素多于利空因素，整体宏观环境利好权益资产；技术指标方面，截至2021.12.31，当前权益资产趋势向下、估值适中、资金流出。结合宏观指标与技术指标，当前看好权益资产表现。

权益资产的风格层面，从基金配置的视角来看，在当前基金对于成长风格的配置从高位回落的情况下，风格层面关注均衡配置；从宏观经济的视角来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。历史上来看，该情形下大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看，当前在规模风格方面看好中大盘风格表现，在成长/价值风格方面看好均衡配置。

权益资产的行业层面，当前行业配置集中度有所回落。从历史上来看，在抱团趋于发散的阶段，行业间的收益延续性可能相对较弱，当前行业层面建议分散配置。

3.2

自上而下：基于市场观点的主动型权益基金优选

在主动型权益基金投资策略上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金；在此基础上，我们筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，进一步通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。

截至2021.12.31，2021年以来选基因子组合的累计收益率为17.63%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为7.68%。最新1期调仓结果如下(2021.10.31调仓)。

截至2021.12.31，2021年以来选基因子组合的累计收益率为17.63%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为7.68%。最新1期调仓结果如下(2021.10.31调仓)。