投资摘要
供给缺口结构性显现推动锂价创历史新高。2021年，全球新能源汽车产销量增长、精矿供应短缺及中游备库需求高涨，多因素推动锂价从年初底部区域逐级攀升。截止2021年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价27.5/22.25万元/吨，较年初上涨459%/370%，创历史新高；锂精矿价格同样远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。
供应端：高价推动上游产出加速，全球锂资源供应趋于多元化。突破历史新高的锂价将有效提升锂行业供给端增速（需求维持高增长→价格维持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来3-5年供应量及供应增速上升）。2022年头部公司原有项目的扩产将贡献市场增量，我们统计包括：（1）澳洲供应量同比增27%至29.3万吨LCE，增量源自Greenbushes二期和Ngungaju重启；（2）南美盐湖新增5-6万吨LCE，包括SQM/ALB的扩产以及Cauchari-Olaroz一期投产；（3）中国或新增3.2万吨LCE，同比增长30%。我们预计2022年全球锂供应达到68.8万吨，同比增长34%。值得注意的是，22H1锂精矿供应偏紧的现状难以有效缓解，供应虽有增量但现货占比依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂仍旧面临原料短缺的问题。展望2025年及远期，全球多个绿地项目可实现投产运营，锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。
需求端：电车产销及渗透率有望提档，中游扩产潮助力锂原料备库需求。政策与市场的双轮驱动推动全球新能源汽车市场规模2021年显著扩张，全年销量或超过600万辆，较2020年增长85%以上。2022年中美欧电车需求有望继续共振，渗透率再上台阶，全球新能源汽车销量或达850万辆，至2025年有望突破2000万辆。此外，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的逐级放量；当前中游磷酸铁锂及三元材料厂商正在积极释放产能，这将助推锂盐环节的备货需求。我们预计2022年全球锂需求或同比增长37.5%至75.04万吨LCE，至2025年该数据或有望突破150万吨，CAGR或至29.5%。
供需格局：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续。2022年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望延续强势的结构性扩张，中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维持相对偏紧局面（尤其22H1）。价格方面，我们认为2022年电池级碳酸锂均价或在25-35万元/吨，锂精矿均价或在2500-3500美元/吨；源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价。
行业趋势：精矿现货拍卖模式冲击现行长单定价机制，锂产业链一体化趋势渐显。2021年，澳洲锂精矿现货成功通过竞价拍卖模式实现销售，竞拍价格的锚定效应已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，对行业未来定价机制或产生深远影响。中国锂盐加工环节利润空间面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度增加。从产业链角度观察，无论是加工/电池企业向资源端延伸，还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂，业内各方均试图打造自身业务的一体化协同，以达到攫取超额利润、增加定价权的目的。欧美国家具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场，并且发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环，之前“澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素，中国提升锂资源自给率应提到更为重要的战略地位；对国内锂行业而言，资源禀赋好、保障率高、业绩释放确定性强的企业将获得更高的估值溢价。
相关公司：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。
风险提示：矿端供应释放超预期，新能源汽车产销不及预期，地缘政治风险。
1. 锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革
1.1 价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高
供给缺口的结构性显现，推动锂盐价格创历史新高。2021年，全球范围内新能源汽车产销量及铁锂/三元需求电池装机量的回暖，助力锂价于年初开始从底部区域（4.8-5万元/吨）逐步攀升；三季度起，终端需求持续高景气，精矿供应短缺及冶炼产能不足的矛盾显现，锂盐价格呈加速上涨态势；临近年末，供应端季节性减产，碳酸锂再度出现备库行情；截止2021年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价27.5/22.25万元/吨，较年初上涨459%/370%，超过2018年高点，创下历史新高。
锂精矿价格创新高演绎资源端溢价，产业链利润向上游分配。矿端经历多家生产商破产及重组，供应集中度明显提升。Pilbara在BMX电子平台年内进行三次锂精矿拍卖（7月29日/9月14日/10月26日），价格分别为1250/2240/2350美元/吨（FOB，5.2-5.5%品位），较当日长单定价分别溢价70%/121%/83%，对市场价格预期起到明显指引作用。锂精矿（5%,CFR）最新报价2315美元/吨，远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。从上下游角度观察，10月份起锂盐单吨毛利因精矿价格加速上涨而出现下滑，体现出锂产业链利润分配继续向上游资源端倾斜。
1.2 供应：高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化
1.2.1 澳洲：Greenbushes和Ngungaju贡献2022年精矿增量
目前澳洲在产主力矿山为Greenbushes、MT Marion、Mt Cattlin和Pilgangoora。总量层面，2022年锂精矿主要增量来自：
（1）Greenbushes二期+尾矿项目产能或增22%至165万吨：据IGO，Greenbushes二期（化学级CGP2）于2021年5月投产爬坡，而尾矿项目（TRP）有望2022年三季度实现运营并贡献30万吨新增产能；若加上技术级（TGP）15万吨精矿产能，Greenbushes在2022年有望实现165万吨精矿产能，提升22%；考虑到爬坡，产量给予100万吨的预测。
（2）Pilbara旗下Ngungaju工厂产能或迫近20万吨：2020年Pilbara收购的Ngungaju（原Altura）计划在21Q4分阶段重启，到2022年中期达到18-20万干吨的生产能力。
2022年锂精矿现货市场偏紧状态难有效改善。尽管Greenbushes产能有明显增量，但因天齐锂业及ALB的锁定而未流入市场（预计供应雅宝Kemerton/天齐Kwinana等冶炼厂）。2022年锂精矿现货市场供应源自Mt Cattlin、Pilgangoora的少量精矿以及Ngungaju的全部产能（竞价拍卖模式），现货占全部名义产能比重仍然较低，现货偏紧的状态或难以有效改善。
我们统计了2025年前全球新增锂精矿产能如下：
（1）Finniss：CoreLithium的Finniss锂项目最新锂矿产储量达到740万吨，氧化锂品位1.3%，矿山寿命为8年。项目计划2022年下半年投产，预计平均年产量为17.3万吨锂辉石精矿（氧化锂品位5.8%）；
（2）Wodgina：雅宝集团（ALB）和Mineral resources合资公司MARBL宣布重启旗下Wodgina矿山（75万吨产能），2022年Q3重启首条生产线（25万吨，约3万吨LCE当量），预计2023年起形成有效供应；
（3）Holland：据SQM，旗下合资一体化矿山Mt Holland预计2024年起形成约40万吨精矿→5万吨氢氧化锂加工产能；
（4）GreenBushes：化学级三期（CGP3）项目，产能约50万吨，预期2025年投产；
（5）Pilbara：公司中期目标68万吨精矿（或于2025年之前实现），远期100万吨，较2022年产能分别增加17%、72%（或基于市场情况、矿石价格进行目标调整）。
澳洲锂辉石2022年供应或增27%，至2025年增幅或达138%。综上统计，澳洲锂辉石2022年供应量预计达到225万吨（约29.3万吨LCE），同比增长27%，增量源自Greenbushes和Ngungaju；2025年供应量预计达到421万吨（约54.7万吨LCE），较2021年增长138%。尽管高锂价刺激各厂商开始加大资本开支投入，但供应增长仍偏温和，且各家矿商会根据市场变动适时调整规划，2018年澳矿全面过剩的窘境难以再现。
1.2 供应：高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化
1.2.1 澳洲：Greenbushes和Ngungaju贡献2022年精矿增量
目前澳洲在产主力矿山为Greenbushes、MT Marion、Mt Cattlin和Pilgangoora。总量层面，2022年锂精矿主要增量来自：
（1）Greenbushes二期+尾矿项目产能或增22%至165万吨：据IGO，Greenbushes二期（化学级CGP2）于2021年5月投产爬坡，而尾矿项目（TRP）有望2022年三季度实现运营并贡献30万吨新增产能；若加上技术级（TGP）15万吨精矿产能，Greenbushes在2022年有望实现165万吨精矿产能，提升22%；考虑到爬坡，产量给予100万吨的预测。
（2）Pilbara旗下Ngungaju工厂产能或迫近20万吨：2020年Pilbara收购的Ngungaju（原Altura）计划在21Q4分阶段重启，到2022年中期达到18-20万干吨的生产能力。
2022年锂精矿现货市场偏紧状态难有效改善。尽管Greenbushes产能有明显增量，但因天齐锂业及ALB的锁定而未流入市场（预计供应雅宝Kemerton/天齐Kwinana等冶炼厂）。2022年锂精矿现货市场供应源自Mt Cattlin、Pilgangoora的少量精矿以及Ngungaju的全部产能（竞价拍卖模式），现货占全部名义产能比重仍然较低，现货偏紧的状态或难以有效改善。
我们统计了2025年前全球新增锂精矿产能如下：
（1）Finniss：CoreLithium的Finniss锂项目最新锂矿产储量达到740万吨，氧化锂品位1.3%，矿山寿命为8年。项目计划2022年下半年投产，预计平均年产量为17.3万吨锂辉石精矿（氧化锂品位5.8%）；
（2）Wodgina：雅宝集团（ALB）和Mineral resources合资公司MARBL宣布重启旗下Wodgina矿山（75万吨产能），2022年Q3重启首条生产线（25万吨，约3万吨LCE当量），预计2023年起形成有效供应；
（3）Holland：据SQM，旗下合资一体化矿山Mt Holland预计2024年起形成约40万吨精矿→5万吨氢氧化锂加工产能；
（4）GreenBushes：化学级三期（CGP3）项目，产能约50万吨，预期2025年投产；
（5）Pilbara：公司中期目标68万吨精矿（或于2025年之前实现），远期100万吨，较2022年产能分别增加17%、72%（或基于市场情况、矿石价格进行目标调整）。
澳洲锂辉石2022年供应或增27%，至2025年增幅或达138%。综上统计，澳洲锂辉石2022年供应量预计达到225万吨（约29.3万吨LCE），同比增长27%，增量源自Greenbushes和Ngungaju；2025年供应量预计达到421万吨（约54.7万吨LCE），较2021年增长138%。尽管高锂价刺激各厂商开始加大资本开支投入，但供应增长仍偏温和，且各家矿商会根据市场变动适时调整规划，2018年澳矿全面过剩的窘境难以再现。
1.2.2 南美：2022下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB及赣锋/LAC成扩产主力
疫情影响淡化，南美盐湖新增产能或于2022下半年投放。2020-2021年受疫情影响，多个盐湖建设及扩产进度不同程度出现延后，主要包括：SQM的6万吨碳酸锂、ALB的4万吨碳酸锂（LaNegra III&IV）、赣锋/美洲锂业Cauchari-Olaroz项目一期4万吨碳酸锂等。延后的新增产能预计在2022下半年进入市场，全年可贡献5-6万吨产量增量，推动南美盐湖碳酸锂整体产量或较2021年增长约36%。
1.2.2 南美：2022下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB及赣锋/LAC成扩产主力
疫情影响淡化，南美盐湖新增产能或于2022下半年投放。2020-2021年受疫情影响，多个盐湖建设及扩产进度不同程度出现延后，主要包括：SQM的6万吨碳酸锂、ALB的4万吨碳酸锂（LaNegra III&IV）、赣锋/美洲锂业Cauchari-Olaroz项目一期4万吨碳酸锂等。延后的新增产能预计在2022下半年进入市场，全年可贡献5-6万吨产量增量，推动南美盐湖碳酸锂整体产量或较2021年增长约36%。
1.2.3 中国：盐湖+辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充
中国锂资源开发较慢，资源进口依赖度高。伴随政策倾斜及提锂技术（盐湖提锂/云母硫酸盐焙烧+固氟工艺）的进步，国内锂资源开发或处加速期。我们统计了国内具有代表性的新增锂产能项目如下：
（1）盐湖
察尔汗盐湖2022年有望新增2万吨以上LCE产能：蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能，新增2万吨电池级碳酸锂项目基本完成建设，产能有望在2022年得以体现，或成为明年盐湖的主要增量。藏格锂业预计2021年有望实现电池级碳酸锂产量0.8万吨，明年起确保1万吨/年产出规模。
（2）锂辉石
业隆沟矿2022年或贡献1万吨LCE产量：项目（持有方为奥伊诺矿业，盛新锂能持股75%）于2019年底正式生产，原矿生产规模40.5 万吨/年，折合约7.5-8万吨锂精矿（约1万吨LCE）。2020 年产量1.07万吨锂精矿，预计2022年将达到满产。
甲基卡矿远期具备6-7万吨LCE供应能力：融捷股份的甲基卡矿山目前原矿产能45万吨，折合锂精矿7-8万吨；新建鸳鸯坝250 万吨选矿项目现处于环评程序及建设期，投产后预计实现年供应锂精矿约47 万吨（折合约6-7万吨碳酸锂）。
（3）锂云母
江西云母提锂产量预计进一步扩张：2018-2019年云母提锂技术取得重大突破，随着后续技术升级、规模化量产以及高附加值产品（钾/铷/铯）的产出，云母提锂综合成本已显著下降。永兴材料化山瓷石矿生产规模100 万吨/年，现有1 万吨碳酸锂产能，新增二期2万吨电池级碳酸锂预计于22Q1和22Q2投产。
根据不完全统计，2022年国内盐湖+矿石锂供应约14万吨（折LCE），同比增长约30%，增量或主要来自蓝科锂业察尔汗盐湖以及永兴材料。
1.2.4 全球锂资源供给进入加速期，绿地项目值得期待
2022年全球锂供应预计增长34%至68.8万吨。2021年锂价突破历史新高将有效提升锂行业供给端增速（需求维持高增长→价格维持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来3-5年供应量及供应增速上升）。我们观察到，头部企业（SQM/ALB等）前两年搁置或延后项目进度已出现明显加速，疫情管制措施及公司经营层面（现金流紧张导致CAPEX受限）的负面压制因素将逐步消散。2022年，尽管少有新的绿地项目投产，但头部公司部分原有项目的扩产将贡献市场增量，如天齐/ALB/IGO的Greenbushes二期、Pilbara的Ngungaju工厂、SQM/ALB的Atacama盐湖等。值得注意的是，上述产能多在2022下半年逐步投放，因此上半年市场供应偏紧的现状难以有效缓解；另外，锂精矿市场供应虽有增量但占整体现货比重依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂明年仍旧面临原料短缺的问题。根据我们统计，2022年全球锂供应预计达到68.8万吨，同比增长34%。
展望2025年及远期，全球锂资源或呈多元化供应。除澳洲、南美和中国之外，非洲、墨西哥、巴西、加拿大等地锂资源也展现出优异的禀赋及供应潜力。如AVZ旗下位于刚果（金）的Manono 矿山有望成为全球最大的锂辉石项目之一，其矿石资源量达到4000 万吨，储量 536 万吨LCE，SC6锂精矿设计产能达70万吨/年；墨西哥Sonora锂黏土项目则具备高品位和可拓展性，资源量882万吨LCE，平均品位3480ppm，投产后有望成为行业成本最低的矿山项目。预计到2025年，多个绿地项目可实现投产运营，全球锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。
1.3 需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求
1.3.1 政策与市场双轮驱动全球新能源汽车产销高增，美国有望成为下一增长极
政策与市场双轮驱动，全球新能源汽车市场规模2021年显著扩张。政策层面，欧美等国的扶持力度依然较强，针对消费者和车企补贴政策有效降低了用户的电车购置和使用成本，而各经济体碳排放承诺的明晰化则显著推动车企加速电动化转型（燃油车生产成本大幅提高，未来市场份额面临挤压）。市场层面，2021年全球新能源汽车市场呈现车型不断丰富、充电体验改善等特点，消费者认可度也持续提升，这点被截止2021年10月全球新能源汽车累计销量增速高达127.1%所证实（EV Sales：481.3万辆）。据我们测算，2021年全球新能源汽车销量大概率超过600万辆，较2020年增长85%以上。
中美欧需求共振，全球电车产销有望维持高增长。中国电动车市场已实现跨越式增长，2021年1-11月新能源汽车累计产量突破300万辆，11月份渗透率已达到17.8%，全年有望达到340万辆，同比增长约1.8倍。按当前近40万辆/月的产销规模推演，我们认为2022年国内电车产销或达到500万辆。欧洲市场2021前三季度同样表现抢眼，BEV+PHEV+HEV销量同比增长97%。美国1-11月电车销量55.2万辆，全年有望超过60万辆（同比+81%），考虑到未来美国本土新能车补贴政策的进一步催化，其新能源汽车市场规模有望持续放大。我们认为，全球新能源汽车2022年销量或达850万辆，至2025年或突破2000万辆。
中美欧需求共振，全球电车产销有望维持高增长。中国电动车市场已实现跨越式增长，2021年1-11月新能源汽车累计产量突破300万辆，11月份渗透率已达到17.8%，全年有望达到340万辆，同比增长约1.8倍。按当前近40万辆/月的产销规模推演，我们认为2022年国内电车产销或达到500万辆。欧洲市场2021前三季度同样表现抢眼，BEV+PHEV+HEV销量同比增长97%。美国1-11月电车销量55.2万辆，全年有望超过60万辆（同比+81%），考虑到未来美国本土新能车补贴政策的进一步催化，其新能源汽车市场规模有望持续放大。我们认为，全球新能源汽车2022年销量或达850万辆，至2025年或突破2000万辆。
1.3.2 中游材料扩产潮推高锂原料备库需求
终端需求旺盛，推升磷酸铁锂及三元正极材料产量。2021年，新能源整车的持续放量带动电池材料产量持续走高，成本优势及技术迭代使得磷酸铁锂装机量大幅提升。1-11月磷酸铁锂产量增至36.4万吨，同比增长219%，其中11月产量已创新高并突破5万吨；1-11月三元正极材料则同比增长102%至34.6万吨。电池正极材料环节持续的高开工率及低库存水平，有效凸显终端的旺盛需求。
厂商积极释放产能，锂盐备库需求保持强劲。磷酸铁锂方面，电池环节订单驱动下，多家（拟）上市公司宣布较为激进的扩产及投建计划，2022-23年磷酸铁锂产能释放确定性较强（受锂/磷资源紧张的制约，产量暂无过剩及失控风险）。三元前驱体方面，中伟股份、华友钴业、格林美及湖南邦普等头部企业明年陆续亦有增量。整体而言，电池中游材料环节2022年扩产意愿足，锂盐备货需求或继续提升。
1.3.3 电池需求维持高增速，2025年锂盐用量或突破150万吨
除动力电池之外，储能市场规模有望在政策支持及商业化加速等多重因素作用下迎来显著扩张，带动储能锂电装机容量快速增长；结合消费电子及传统工业领域，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的放量。我们预计2022年全球锂需求同比增长37.5%至75.04万吨（折LCE），2025年有望突破150万吨，CAGR达到29.5%。
1.3.3 电池需求维持高增速，2025年锂盐用量或突破150万吨
除动力电池之外，储能市场规模有望在政策支持及商业化加速等多重因素作用下迎来显著扩张，带动储能锂电装机容量快速增长；结合消费电子及传统工业领域，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的放量。我们预计2022年全球锂需求同比增长37.5%至75.04万吨（折LCE），2025年有望突破150万吨，CAGR达到29.5%。
1.4 供需格局及价格判断：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续
锂行业有效供应增长乏力、产业链库存低位及终端需求结构性扩容，多因素共振推动2021年锂供应出现明显缺口。2022年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望延续强势的结构性扩张，中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维持相对偏紧局面（尤其22H1）。价格方面，我们判断2022年电池级碳酸锂均价或在25-35万元/吨，锂精矿均价或在2500-3500美元/吨，但源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价，冶炼环节的利润空间或仍有下行的可能。展望远期，多元化锂资源供应结构与全球超过2000万辆/年的新增新能源车市场规模，或推动锂成为百万吨级用量的主流金属品种。
1.5 行业趋势及投资逻辑：上下游一体化整合以谋求定价权，资源自给率对国内锂厂更为关键
现货竞拍模式冲击现行长单定价机制，资源瓶颈提升矿山议价权。2021年，Pilbara通过BMX平台完成三次锂精矿现货拍卖，成交价格显著高于拍卖当日长单定价；其Ngungaju工厂产能将于2022年释放18-20万吨新增产能，大概率继续通过BMX平台进行现货销售，这意味着成交价格或仍有高于长单定价的可能，这种交易模式的持续或对行业未来的定价机制产生深远影响。竞拍价格的锚定效应在2021年已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。锂精矿长协价考量生产成本及锂盐价格并采用公式定价，以季度或年为单位根据市场情况进行调整，锂上行周期里通常长单价格低于现货价格，矿山利益并非100%最大化。当前阶段锂产业链瓶颈在于资源端，下游需求旺盛而锂盐厂精矿库存却相对不足，竞拍模式能够反应精矿市场即时供需情况，实现更为精准的定价。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，中国锂盐加工环节利润空间或面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度也在增加。
企业个体/国家层面尝试产业链一体化整合，以提升全球锂定价权。从产业链角度观察，无论是加工/电池企业向资源端延伸，还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂，业内各方均试图打造自身业务的一体化协同，以达到攫取超额利润、增加定价权的目的。从国家角度观察，欧美具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场，目前正发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环，之前“澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素，中国提升锂资源自给率应提到更为重要的战略地位；对国内锂行业而言，资源禀赋好、保障率高、业绩释放确定性强的企业将获得更高的估值溢价。
2. 相关公司
2.1 赣锋锂业
多元化锂原料供应优势持续巩固。公司持续获取全球范围内优质锂资源，逐步构建及完善“辉石（Marion+Pilgangoora+Goulamina）+黏土（Sonora）+盐湖（Cauchari+Mariana+青海）”的资源组合以提升资源自给率，锂资源量（已探明）预计超过5000万吨，权益资源量超过3000万吨（折LCE），为中下游业务提供稳定保障。
2025年规划锂加工产能规划超20万吨LCE。2021年，公司马洪三期满产以及宁都产线完成改造，形成“4.3万吨碳酸锂+8.1万吨氢氧化锂+2000吨金属锂”的冶炼产能。公司目前筹划及建设中的锂加工产能合计15万吨碳酸锂（当量）+2万吨氯化锂+7000吨金属锂（包括Cauchari、Sonora、丰城、宜春等独资及合资项目），预计到2025年可形成20万吨LCE锂产品供应能力，远景规划则超过60万吨。
锂生态链体系不断延伸。公司凭借其锂盐产品质量和规模，与 LG、特斯拉、大众、宝马、优美科等全球一线厂商签订长期供货协议。另外公司积极开拓下游锂电池制造、回收利用和固态电池业务，持续强化和完善锂生态链体系。
2.2 天齐锂业
公司坐拥全球最优质锂辉石矿，成本端优势凸显。公司资源端布局包括：（1）Greenbushes，该矿山为全球品位最高、生产成本最低的锂辉石矿，已建成精矿产能134万吨/年，远景规划产能在250万吨/年以上，公司持股51%。（2）参股SQM（持股23.75%，第二大股东），SQM拥有智利Atacama盐湖开采权，碳酸锂产能12万吨/年，2022年预计提升至18万吨；（3）控股雅江措拉锂矿（持股100%）；（4）参股西藏扎布耶盐湖项目（持股20%）。
公司中期规划锂加工产能超过11万吨。公司当前锂盐加工基地包括四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁，合计产能约4.48万吨。新增产能包括遂宁安居2万吨碳酸锂项目（完成可行性研究），以及澳洲奎纳纳两期4.8万吨氢氧化锂项目（目前一期2.4万吨已投入试运行，预计2022年达产）。
2.3 盐湖股份
公司深耕察尔汗盐湖，开发钾锂资源。公司所在察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，钾资源储量约5.4亿吨、氯化镁40多亿吨、氯化锂1204.2万吨。公司于2020年完成亏损资产剥离和债转股，恢复持续经营能力。
提锂技术业内领先，锂盐产能具备大幅提升空间。公司氯化钾产能约500万吨/年（占国内总产能58%）；锂盐方面，子公司蓝科锂业（盐湖股份持股51.42%，青海科达持股48.58%）拥有自主专利的吸附剂制造技术及吸附提锂技术，使用钾肥老卤为原料，目前拥有3万吨/年碳酸锂产能（其中2万吨新增产能已于2021下半年投入运行，日产量100吨）。未来公司锂盐产能扩张的看点在于：（1）盐湖比亚迪3万吨电池级碳酸锂项目（公司持股49.5%），目前装置处于中试阶段；（2）新增4万吨无水氯化锂、氢氧化锂、金属锂等产品。
3. 风险提示
矿端供应释放超预期，新能源汽车产销不及预期，地缘政治风险。
东兴证券金属及金属新材料团队
分析师 张天丰 执业证书编号：S1480520100001
分析师 胡道恒 执业证书编号：S1480519080001
本文节选自东兴证券研究所已于2022年1月7日发布的《锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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