【国君非银|偿二代二期深度报告】从严资本认定、优化资本结构，大型险企更受益

在偿二代一期工程的体系下，监管对于资本的额要求相对宽松，大部分保险公司的偿付能力充足率大幅高于监管标准，也就是说，保险公司的业务发展并没有受到资本的约束。根据我们测算，在净资产为0的极端假设下保险公司仍然能够维持极高的偿付能力充足率。

偿付能力充足率是保险公司实际资本与最低资本的比值。在偿二代一期工程的体系下，偿付能力充足率计量方式并不合理。在分子端，剩余边际全部纳入核心资本，且投资性房地产、长期股权投资等的认可资产确认方式宽松，资本认定并不审慎；在分母端，最低资本由保险风险、市场风险和信用风险组成，其中市场风险占比大幅高于保险风险，导致保险公司较大程度利用资产配置便利调节偿付能力水平，资产端操作空间较大。偿二代二期工程核心解决分子端实际资本不够审慎及分母端最低资本结构不合理两大问题。

1.2.  解决之一：提高资本认定标准，挤出资本水分

偿二代二期工程核心解决的问题之一是提高资本认定标准，挤出资本水分，主要体现为偿二代一期工程下没有考虑未来利润的不确定风险，以及部分资产的资本计量方式宽松导致核心资本虚高的问题。

一方面，偿二代一期工程没有考虑未来利润的不确定风险，保单的剩余边际全部计入核心资本，而剩余边际本质上是有效保单的未来利润，具有预测性和较大的不确定性。保单未来利润吸收损失的能力较弱，对核心资本的计量存在高估风险。因此，在偿二代二期工程中新增保单未来盈余计入核心资本的限额，即计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%。设定上限的主要考虑是为了避免过多的未实现的未来预期利润进入偿付能力资本，夯实保险公司的资本质量，保持资本中的已实现和未实现部分之间的合理平衡，同时防止少数保险公司在“大量的未实现资本”的幻觉下过度多元化投资和盲目扩张，偏离保险主业，诱发行业性风险。

另一方面，偿二代一期工程对投资性房地产、长期股权投资等资产的资本计量方式较为宽松。其中，投资性房地产可采用公允价值计量，且投资性房地产的公允价值增值以及曾以公允价值计量的自用房地产的累计评估增值可计入附属一级资本。近年来在国内地产等投资领域处于上行阶段的背景下，部分保险公司借助投资性房地产公允价值计量的会计处理实现资产增值从而提升实际资本；此外，偿二代一期工程中未明确长期股权投资（合营及联营企业）的减值规定，存在核心资本虚高的问题。

1.3.  解决之二：优化最低资本结构，降低资产端操纵风险

偿二代二期工程核心解决的问题之二在于优化最低资本结构，降低资产端操纵风险。最低资本由保险风险、市场风险和信用风险组成，当前最低资本要求结构相对不合理，其中保险风险和信用风险占比较低、市场风险占比较高，因而保险公司主要通过调整资产结构而非负债结构来提升偿付能力。数据显示，2021年三季度，人身险行业市场风险占比高达76.75%，而保险风险和信用风险的占比分别仅为33.73%和23.36%。

在偿二代一期工程的体系下，监管对于资本的额要求相对宽松，大部分保险公司的偿付能力充足率大幅高于监管标准，也就是说，保险公司的业务发展并没有受到资本的约束。根据我们测算，在净资产为0的极端假设下保险公司仍然能够维持极高的偿付能力充足率。

偿付能力充足率是保险公司实际资本与最低资本的比值。在偿二代一期工程的体系下，偿付能力充足率计量方式并不合理。在分子端，剩余边际全部纳入核心资本，且投资性房地产、长期股权投资等的认可资产确认方式宽松，资本认定并不审慎；在分母端，最低资本由保险风险、市场风险和信用风险组成，其中市场风险占比大幅高于保险风险，导致保险公司较大程度利用资产配置便利调节偿付能力水平，资产端操作空间较大。偿二代二期工程核心解决分子端实际资本不够审慎及分母端最低资本结构不合理两大问题。

1.2.  解决之一：提高资本认定标准，挤出资本水分

偿二代二期工程核心解决的问题之一是提高资本认定标准，挤出资本水分，主要体现为偿二代一期工程下没有考虑未来利润的不确定风险，以及部分资产的资本计量方式宽松导致核心资本虚高的问题。

一方面，偿二代一期工程没有考虑未来利润的不确定风险，保单的剩余边际全部计入核心资本，而剩余边际本质上是有效保单的未来利润，具有预测性和较大的不确定性。保单未来利润吸收损失的能力较弱，对核心资本的计量存在高估风险。因此，在偿二代二期工程中新增保单未来盈余计入核心资本的限额，即计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%。设定上限的主要考虑是为了避免过多的未实现的未来预期利润进入偿付能力资本，夯实保险公司的资本质量，保持资本中的已实现和未实现部分之间的合理平衡，同时防止少数保险公司在“大量的未实现资本”的幻觉下过度多元化投资和盲目扩张，偏离保险主业，诱发行业性风险。

另一方面，偿二代一期工程对投资性房地产、长期股权投资等资产的资本计量方式较为宽松。其中，投资性房地产可采用公允价值计量，且投资性房地产的公允价值增值以及曾以公允价值计量的自用房地产的累计评估增值可计入附属一级资本。近年来在国内地产等投资领域处于上行阶段的背景下，部分保险公司借助投资性房地产公允价值计量的会计处理实现资产增值从而提升实际资本；此外，偿二代一期工程中未明确长期股权投资（合营及联营企业）的减值规定，存在核心资本虚高的问题。

1.3.  解决之二：优化最低资本结构，降低资产端操纵风险

偿二代二期工程核心解决的问题之二在于优化最低资本结构，降低资产端操纵风险。最低资本由保险风险、市场风险和信用风险组成，当前最低资本要求结构相对不合理，其中保险风险和信用风险占比较低、市场风险占比较高，因而保险公司主要通过调整资产结构而非负债结构来提升偿付能力。数据显示，2021年三季度，人身险行业市场风险占比高达76.75%，而保险风险和信用风险的占比分别仅为33.73%和23.36%。

2.1.1.  实际资本认定更严格，计入核心资本的保单未来盈余上限35%

偿二代二期工程下，保险公司的实际资本认定更为严格，不再将保单的未来盈余（即剩余边际）全额纳入核心资本，保险公司应当根据保单剩余期限，对保单未来盈余进行资本工具分级，分别计入核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本。

2.1.1.  实际资本认定更严格，计入核心资本的保单未来盈余上限35%

偿二代二期工程下，保险公司的实际资本认定更为严格，不再将保单的未来盈余（即剩余边际）全额纳入核心资本，保险公司应当根据保单剩余期限，对保单未来盈余进行资本工具分级，分别计入核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本。

根据偿付能力报告披露，上市险企投资性房地产计入附属一级资本的规模非常小，因此投资性房地产计量标准变化对上市险企几乎无影响。极端假设下，假设当前所有附属一级资本均为投资性房地产增值部分，扣除后上市险企综合偿付能力充足率几乎没有下降。

根据偿付能力报告披露，上市险企投资性房地产计入附属一级资本的规模非常小，因此投资性房地产计量标准变化对上市险企几乎无影响。极端假设下，假设当前所有附属一级资本均为投资性房地产增值部分，扣除后上市险企综合偿付能力充足率几乎没有下降。

2.2.  优化最低资本结构，提升保险风险、降低市场风险占比

最低资本由可资本化风险最低资本、控制风险最低资本和附加资本组成，其中可资本化风险包括保险风险、市场风险和信用风险，通过相关系数矩阵法反映各类风险之间的分散效应；控制风险的最低资本计量采用监管评价法；附加资本包括逆周期附加资本、系统重要性保险机构的附加资本以及其他附加资本。

2.2.  优化最低资本结构，提升保险风险、降低市场风险占比

最低资本由可资本化风险最低资本、控制风险最低资本和附加资本组成，其中可资本化风险包括保险风险、市场风险和信用风险，通过相关系数矩阵法反映各类风险之间的分散效应；控制风险的最低资本计量采用监管评价法；附加资本包括逆周期附加资本、系统重要性保险机构的附加资本以及其他附加资本。

保险公司寿险业务的保险风险最低资本采用相关系数矩阵法计量，各细项保险风险的最低资本采用情景法计量，即分别在基础情景假设和不利情景假设下计算评估日的现金流现值，最低资本等于两种情景下的现金流现值之差。偿二代二期工程重点优化四类寿险保险风险的计量方式，核心通过调整不利情景因子（SF）来提升保险风险占比，分别为在疾病风险中新增疾病趋势风险、延长长寿风险、由按保单件数改为按产品类别衡量退保风险，以及取消死亡发生率风险的规模效应。

2.2.1.1.  新增疾病趋势风险，提升疾病风险

考虑到近年来重疾发生率呈现明显恶化趋势，在偿二代二期工程中，在原有疾病发生率风险的基础上，新增疾病趋势风险，指由于疾病恶化趋势实际经验高于预期而使保险公司遭受非预期损失的风险。根据2020年银保监会披露的重疾定义表，在可比的老定义重疾下，核心客群的2020表较2006表的重疾发生率明显提升，其中女性发生率的重疾发生率高于男性。数据显示，18-56岁的女性重疾发生率提升，20-44岁的男性重疾发生率提升。相应的，在疾病趋势风险中，男性疾病发生趋势因子赋值为2%，女性疾病发生趋势因子赋值为3%。

保险公司寿险业务的保险风险最低资本采用相关系数矩阵法计量，各细项保险风险的最低资本采用情景法计量，即分别在基础情景假设和不利情景假设下计算评估日的现金流现值，最低资本等于两种情景下的现金流现值之差。偿二代二期工程重点优化四类寿险保险风险的计量方式，核心通过调整不利情景因子（SF）来提升保险风险占比，分别为在疾病风险中新增疾病趋势风险、延长长寿风险、由按保单件数改为按产品类别衡量退保风险，以及取消死亡发生率风险的规模效应。

2.2.1.1.  新增疾病趋势风险，提升疾病风险

考虑到近年来重疾发生率呈现明显恶化趋势，在偿二代二期工程中，在原有疾病发生率风险的基础上，新增疾病趋势风险，指由于疾病恶化趋势实际经验高于预期而使保险公司遭受非预期损失的风险。根据2020年银保监会披露的重疾定义表，在可比的老定义重疾下，核心客群的2020表较2006表的重疾发生率明显提升，其中女性发生率的重疾发生率高于男性。数据显示，18-56岁的女性重疾发生率提升，20-44岁的男性重疾发生率提升。相应的，在疾病趋势风险中，男性疾病发生趋势因子赋值为2%，女性疾病发生趋势因子赋值为3%。

2.2.1.2.  延长死亡率改善的作用年数，提升长寿风险

考虑到居民的预期寿命越来越高，长寿风险的重要性日益凸显。偿二代二期工程审慎评估长寿风险带来的保险风险提升，通过调整风险因子水平，适当延长死亡率改善的作用年数，预计未来长寿风险因子趋近于零的速度有所放缓。值得一提的是，在国家大力倡导发展第三支柱的背景下，监管通过给予专属养老保险产品对应长寿风险最低资本10%的折扣，来支持保险公司发展相关业务。

2.2.1.2.  延长死亡率改善的作用年数，提升长寿风险

考虑到居民的预期寿命越来越高，长寿风险的重要性日益凸显。偿二代二期工程审慎评估长寿风险带来的保险风险提升，通过调整风险因子水平，适当延长死亡率改善的作用年数，预计未来长寿风险因子趋近于零的速度有所放缓。值得一提的是，在国家大力倡导发展第三支柱的背景下，监管通过给予专属养老保险产品对应长寿风险最低资本10%的折扣，来支持保险公司发展相关业务。

2.2.1.4.  由按保单件数改为产品类别计量退保风险，快返产品风险增加

考虑到不同类别的产品退保风险表现不同，偿二代二期工程在计量退保风险时，由原先的按照全部寿险业务的保单件数计量，转变为根据产品类别计量。根据各家公司提供的典型产品信息，“返本年度10年”是一个较为有区分度的标准，因此偿二代二期工程下按照返本年度是否大于10年来划分不同的退保风险，即当计量单元内超过50%的有效保单单一保单返本年度大于10年，则该计量单元归属类型I，对应不利情景 因子为+/-30%；其余计量单元归属类型II，对应不利情景 因子为+/-40%。

2.2.2.  缩减评估利率风险的净现金流规模，降低市场风险占比

市场风险指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险，保险公司的市场风险包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险、汇率风险和集中度风险。

保险公司的市场风险最低资本采用相关系数矩阵法计量，各细项市场风险的最低资本采用综合因子法计量。偿二代二期工程核心通过适当降低利率风险的最低资本占比，来缓解保险公司对资产端调节最低资本的依赖度，具体体现为通过加大利率风险的资产评估范围降低用于评估利率风险的净现金流规模，以及通过统一资产端与负债端利率曲线降低利率风险的波动；此外新增集中度风险，对同一交易对手、大类资产及房地产过高的风险敞口给予一定惩罚措施。

2.2.1.4.  由按保单件数改为产品类别计量退保风险，快返产品风险增加

考虑到不同类别的产品退保风险表现不同，偿二代二期工程在计量退保风险时，由原先的按照全部寿险业务的保单件数计量，转变为根据产品类别计量。根据各家公司提供的典型产品信息，“返本年度10年”是一个较为有区分度的标准，因此偿二代二期工程下按照返本年度是否大于10年来划分不同的退保风险，即当计量单元内超过50%的有效保单单一保单返本年度大于10年，则该计量单元归属类型I，对应不利情景 因子为+/-30%；其余计量单元归属类型II，对应不利情景 因子为+/-40%。

2.2.2.  缩减评估利率风险的净现金流规模，降低市场风险占比

市场风险指由于利率、权益价格、房地产价格、汇率等不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险，保险公司的市场风险包括利率风险、权益价格风险、房地产价格风险、境外资产价格风险、汇率风险和集中度风险。

保险公司的市场风险最低资本采用相关系数矩阵法计量，各细项市场风险的最低资本采用综合因子法计量。偿二代二期工程核心通过适当降低利率风险的最低资本占比，来缓解保险公司对资产端调节最低资本的依赖度，具体体现为通过加大利率风险的资产评估范围降低用于评估利率风险的净现金流规模，以及通过统一资产端与负债端利率曲线降低利率风险的波动；此外新增集中度风险，对同一交易对手、大类资产及房地产过高的风险敞口给予一定惩罚措施。

另一方面，偿二代二期工程统一资产端与负债端的利率曲线，降低利率风险的波动影响，体现为：1）基准利率曲线：由原先资产评估当日国债即期收益率曲线和负债750天移动平均国债即期收益率曲线统一为资产和负债均以60日移动平均国债即期收益率曲线评估；2）综合溢价：由资产端根据市值计算隐含溢价和负债端根据业务类型分档设定能够统一为资产和负债均为45bp；3）终极利率水平：资产和负债统一为即期4.5%；4）不利情景压力参数：由资产端当日移动平均曲线校准和负债端1日参数和750日参数加权平均统一为60天移动平均国债收益率曲线校准，终极利率加压。

2.2.2.2.  新增集中度风险，对集中度过高的风险敞口给予惩罚

偿二代二期工程新增集中度风险的最低资本计量，包括交易对手集中度风险、大类资产集中度风险和房地产集中度风险，对同一交易对手、大类资产及房地产过高的风险敞口给予一定的惩罚措施。

1）交易对手集中度风险方面，当同一交易对手表层资产账面价值总和超过以保险公司总资产计量的风险敞口阈值时，将计提交易对手集中度风险，特征系数k集中度1=0.4；

2）大类资产集中度风险方面，当直接持有的权益类资产、其他金融资产和境外投资超过银保监会相关监管规定的，将计量大类资产集中度风险最低资本，特征系数k集中度2=0.2；

3）房地产集中度风险方面，当直接持有投资性房地产和通过非基础资产间接持有的投资性房地产的账面价值占保险公司总资产的比例超过25%，将计提房地产集中度风险，特征系数k集中度3=0.5。

另一方面，偿二代二期工程统一资产端与负债端的利率曲线，降低利率风险的波动影响，体现为：1）基准利率曲线：由原先资产评估当日国债即期收益率曲线和负债750天移动平均国债即期收益率曲线统一为资产和负债均以60日移动平均国债即期收益率曲线评估；2）综合溢价：由资产端根据市值计算隐含溢价和负债端根据业务类型分档设定能够统一为资产和负债均为45bp；3）终极利率水平：资产和负债统一为即期4.5%；4）不利情景压力参数：由资产端当日移动平均曲线校准和负债端1日参数和750日参数加权平均统一为60天移动平均国债收益率曲线校准，终极利率加压。

2.2.2.2.  新增集中度风险，对集中度过高的风险敞口给予惩罚

偿二代二期工程新增集中度风险的最低资本计量，包括交易对手集中度风险、大类资产集中度风险和房地产集中度风险，对同一交易对手、大类资产及房地产过高的风险敞口给予一定的惩罚措施。

1）交易对手集中度风险方面，当同一交易对手表层资产账面价值总和超过以保险公司总资产计量的风险敞口阈值时，将计提交易对手集中度风险，特征系数k集中度1=0.4；

2）大类资产集中度风险方面，当直接持有的权益类资产、其他金融资产和境外投资超过银保监会相关监管规定的，将计量大类资产集中度风险最低资本，特征系数k集中度2=0.2；

3）房地产集中度风险方面，当直接持有投资性房地产和通过非基础资产间接持有的投资性房地产的账面价值占保险公司总资产的比例超过25%，将计提房地产集中度风险，特征系数k集中度3=0.5。

2.2.3.1.  标准资产计量利差风险，政策性债风险下降、信用债风险上升

利差风险指由于利差的不利变动导致保险公司遭受非预期损失的风险。在偿二代二期工程下，用于计量利差风险的资产包括政策性债券、信用债等标准化债权类资产。总体上，政策性银行金融债和政府支持机构债券的利差风险降低（尤其对于支持碳减排项目绿色债券给予支持，设定调控性特征系数k1=-0.1），而信用债的利差风险增加，预计将引导保险资金配置信用安全性更高的政策性债券，而配置低等级信用债将惩罚性增加最低资本要求。

2.2.3.2.  非标资产计量违约风险，非基础资产全面穿透

违约风险指由于交易对手不能履行或不能按时履行其合同义务，或者交易对手信用状况的不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险。在偿二代二期工程下，用于计量交易对手违约风险的资产包括银行发行的信用类资产、债权类非基础资产等非标债权类资产。一方面，随着近年来部分中小银行的破产事件发生，偿二代二期工程对银行发行的信用类资产的违约风险基础因子有所提升，且根据银行资本充足率的情况差异化赋值。

另一方面，偿二代二期工程对非基础资产的最低资本进行穿透计量，要求保险公司识别非基础资产每层交易结构及底层资产风险，分别计量各底层资产与表层资产的最低资本，引导保险公司准确可靠地评估底层资产的风险敞口，提高风险管理水平与风险抵御能力。主要三大穿透计量规则：

1）非基础资产的各项底层资产按照其风险性质并结合交易结构风险分别计量最低资本，且当非基础资产为债权类资产的，应当单独计量表层资产的交易对手违约风险，其底层资产的交易结构特征系数则会相应扣除表层；

2）无法穿透的非基础资产的风险因子统一设置为0.6；

3）非基础资产无法穿透的部分占90%以上的，保险公司可以直接将其认定为无法穿透的非基础资产。

2.2.3.1.  标准资产计量利差风险，政策性债风险下降、信用债风险上升

利差风险指由于利差的不利变动导致保险公司遭受非预期损失的风险。在偿二代二期工程下，用于计量利差风险的资产包括政策性债券、信用债等标准化债权类资产。总体上，政策性银行金融债和政府支持机构债券的利差风险降低（尤其对于支持碳减排项目绿色债券给予支持，设定调控性特征系数k1=-0.1），而信用债的利差风险增加，预计将引导保险资金配置信用安全性更高的政策性债券，而配置低等级信用债将惩罚性增加最低资本要求。

2.2.3.2.  非标资产计量违约风险，非基础资产全面穿透

违约风险指由于交易对手不能履行或不能按时履行其合同义务，或者交易对手信用状况的不利变动，导致保险公司遭受非预期损失的风险。在偿二代二期工程下，用于计量交易对手违约风险的资产包括银行发行的信用类资产、债权类非基础资产等非标债权类资产。一方面，随着近年来部分中小银行的破产事件发生，偿二代二期工程对银行发行的信用类资产的违约风险基础因子有所提升，且根据银行资本充足率的情况差异化赋值。

另一方面，偿二代二期工程对非基础资产的最低资本进行穿透计量，要求保险公司识别非基础资产每层交易结构及底层资产风险，分别计量各底层资产与表层资产的最低资本，引导保险公司准确可靠地评估底层资产的风险敞口，提高风险管理水平与风险抵御能力。主要三大穿透计量规则：

1）非基础资产的各项底层资产按照其风险性质并结合交易结构风险分别计量最低资本，且当非基础资产为债权类资产的，应当单独计量表层资产的交易对手违约风险，其底层资产的交易结构特征系数则会相应扣除表层；

2）无法穿透的非基础资产的风险因子统一设置为0.6；

3）非基础资产无法穿透的部分占90%以上的，保险公司可以直接将其认定为无法穿透的非基础资产。