何帆 兴业研究分析师
鲁政委 兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家
2021年，票据市场的规模稳步增长，尤其是商业承兑汇票的贴现量快速增长、信息披露机制更为健全。2021年，票据市场继续在中小企业支付和融资中扮演重要角色，2021年第二季度以来，票据融资成本整体下行，企业贴现意愿提升，票据贴现融资规模同比上升。
本文从票据业务发生量、票据利率走势和票据监管政策三个方面，对2020年票据市场进行回顾。
1、2021年票据业务发生量
2021年，票据业务发生量稳步增长，票据回购交易的占比进一步提升。根据票交所统计的数据，2021年（截至2021年12月28日，日度数据合计），票据承兑、贴现和交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额分别为23.7万亿元、14.8万亿元和69.1万亿元，较2020年分别增长7%、10%、8%。2021年1-11月，票据转贴现和质押式回购的发生额分别为41.6万亿元和20.2万亿元，较上年同期分别增长5%和14%，二者占比分别为67%和33%，回购交易占比较上年提升2个百分点。
2021年，票据市场的规模稳步增长，尤其是商业承兑汇票的贴现量快速增长、信息披露机制更为健全。2021年，票据市场继续在中小企业支付和融资中扮演重要角色，2021年第二季度以来，票据融资成本整体下行，企业贴现意愿提升，票据贴现融资规模同比上升。
本文从票据业务发生量、票据利率走势和票据监管政策三个方面，对2020年票据市场进行回顾。
1、2021年票据业务发生量
2021年，票据业务发生量稳步增长，票据回购交易的占比进一步提升。根据票交所统计的数据，2021年（截至2021年12月28日，日度数据合计），票据承兑、贴现和交易（含转贴现、质押式回购和买断式回购）发生额分别为23.7万亿元、14.8万亿元和69.1万亿元，较2020年分别增长7%、10%、8%。2021年1-11月，票据转贴现和质押式回购的发生额分别为41.6万亿元和20.2万亿元，较上年同期分别增长5%和14%，二者占比分别为67%和33%，回购交易占比较上年提升2个百分点。
分承兑主体来看，银票和商票业务发生量稳步增长，尤其是商票贴现量出现快速增长。从承兑来看，2021年1-11月，银票和商票的承兑发生额分别为18.1万亿元和3.3万亿元，较上年同期分别增长10%和8%，占比分别为85%和15%。2021年11月末，银票和商票的承兑余额分别为12.5万亿元和2.1万亿元，较上年末分别增长6%和下降8%。从贴现来看，2021年1-11月，银票和商票的贴现发生额分别为12.1万亿元和1.1万亿元，较上年同期分别增长9%和21%；占比分别为92%和8%。2021年11月末，银票和商票的贴现余额分别为8.7万亿元和0.8万亿元，较上年末分别增长8%和15%。
2021年，票据融资成本相对较低，企业贴现意愿较强，多数月份贴现比例保持在60%以上的较高水平。2020年下半年，贴现比例持续处于50%左右的偏低水平，2020年末贴现比例恢复至58%；2021年1-2月，信贷开门红背景下，票据利率上行，贴现比例再度回落；3月以后，随着票据利率的回落，企业贴现意愿恢复，多数月份贴现比例都保持在60%以上的较高水平，贴现发生额较2020年同比上升明显。
2021年，票据融资成本相对较低，企业贴现意愿较强，多数月份贴现比例保持在60%以上的较高水平。2020年下半年，贴现比例持续处于50%左右的偏低水平，2020年末贴现比例恢复至58%；2021年1-2月，信贷开门红背景下，票据利率上行，贴现比例再度回落；3月以后，随着票据利率的回落，企业贴现意愿恢复，多数月份贴现比例都保持在60%以上的较高水平，贴现发生额较2020年同比上升明显。
2、2021年全年票据市场走势回顾
2021年全年，票据利率走势大起大落。年初信贷开门红票据利率冲高，在2月创下全年高点；随着第二季度信贷需求的走弱，票据利率步入下行；尽管下半年基建发力、房地产融资边际放松，票据利率仍然一跌再跌，年末3个月和6个月票据利率跌至0%附近。
2021年1月，跨元旦之后，资金面延续宽松的态势，信贷开门红背景下，票据利率一路高歌猛进，快速上行，1月税期资金面的紧张，进一步推升票据利率，开年第一波票据利率上行持续至1月末；2月春节前后，企业开票量下降，交易相对清淡，票据利率走势震荡，春节后，票据利率继续上行，并在2月22日，3个月国股银票转贴收益率创下4.04%的全年高点，2月末，票据利率回落，这也是全年票据利率走势的分水岭；3月开始，资金面转松，票据利率逐步回落，在月末出现小幅反弹；4月-5月资金面延续宽松的态势，票据利率继续回落，4月末票据和NCD利率出现倒挂，此时已出现信贷融资需求疲软的迹象，票据利率走弱的时点早于往年；6月为半年末的信贷大月，3个月票据利率在6月末最高上行至3%；7月票据利率再度回落，月末票价大幅“跳水”，有机构报出了0.01%的低价，3个月票据利率下探至1.2%附近；8月票据利率月内反转，月初较7月末低点回升，此后再度下行，8月23日人民银行召开信贷座谈会，指出“保持信贷平稳增长仍需努力”，银行加大信贷投放力度，票据利率月末反弹；9月票据利率仍然以下行为主，季末反弹力度更弱；第四季度，票据利率持续下行，直到12月末，3个月票据利率触及0%附近的极低水平。
从票据期限利差的角度，2021年，票据利率出现长短期限倒挂的情形较少，仅在年初信贷需求较为旺盛的1月和2月出现；第二季度开始，信贷需求较为疲弱，票据利率期限利差走阔的情形较为常见；第四季度，年末信贷额度宽松，市场需求以短票为主，3个月票据利率下行较快，1年期票据利率在10月和11月走平，12月开始，1年期票据利率也随之步入下行，最低跌破1%。
从不同主体的票据利率来看，2021年，国股和城商银票转贴收益率之间的平均利差为19bp，与2020年相差不大,利差的波动较2020年有所上升，最大利差达到80bp。
3、2021年票据市场重要监管政策
（1）《标准化票据存托协议（2020年）》
2021年1月开始，标准化票据业务暂停，存量标准化票据到期逐步兑付。2021年1月22日，全国银行间同业拆借中心、票交所和上清所发布了《标准化票据存托协议（2020年）》[1]，进一步明确了原始持票人、存托机构和投资人的权利义务。9月1日，国常会指出，“引导金融机构开展票据贴现和标准化票据融资，人民银行提供再贴现支持，缓解中小微企业占款压力”，标准化票据业务后续有望重启。
（2）银保监会普惠小微贷款口径剔除票据
4月13日，据媒体报道[2]，银保监会下发《2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》，从2021年起，在普惠型小微企业贷款的“两增”监管考核口径中，剔除票据贴现和转贴现业务相关数据，即单户授信1000万元以下（含）的小微企业贷款余额和户数，均不含票据贴现及转贴现业务数据。上述通知发布后，人民银行和银保监会的普惠小微贷款口径中均不包括票据，监管部门的统计和考核口径更为统一。相关研究请见我们发布的报告《普惠小微剔除票据，影响几何》[3]。
（3）商业承兑汇票信息披露办法及操作细则
2020年12月23日，中国人民银行发布《中国人民银行公告〔2020〕第19号》，就商业承兑汇票信息披露的相关事宜发布公告，要求商业承兑汇票的承兑人对于票据的基本要素、信用信息（包括票据是否逾期、是否存在债券违约等）等情况进行披露，自2021年8月1日开始施行。2021年6月15日，票交所发布了《商业承兑汇票信息披露操作细则》，对商业汇票承兑信息披露的要素、票据逾期的定义和信息披露的具体操作进行了规范。
（4）暂未落地：修订《商业汇票承兑与贴现管理办法》
根据人民银行发布的2021年规章制定工作计划[4]，《商业汇票承兑与贴现管理办法》面临修订，不过，2021年，上述修订暂未落地。现行的《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》[5]发布于1997年，对于票据交易原则和票据业务的参与方进行了规范。
注：
[1]《标准化票据存托协议（2020年版）》,发布于2021/1/22，http://www.shcpe.com.cn/content/shcpe/product/ticket.html?articleType=product-ticket&articleId=WZ202101261353990212043476992（查于2021/12/30）
[2]新华社新媒体，《票据贴现被剔除“两增”考核口径今年小微金融支持有新政策》，发布于2020/4/13，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1696889857150256568&wfr=spider&for=pc（查于2021/4/18）
[3]《普惠小微剔除票据，影响几何？》，发布于2021/4/19，https://app.cibresearch.com/shareUrl?name=0000000078c4e5770178e80658042102（查于2021/12/30）
[4]中国人民银行2021年规章制定工作计划，发布于2021/5/24，http://www.pbc.gov.cn/tiaofasi/144941/144943/144945/4253315/index.html（查于2021/12/30）
[5]商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法，发布于2004/6/24，http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125437/125818/2872004/index.html（查于2021/12/30）
