秦泰 博士 首席宏观分析师
屠强 / 王茂宇 / 贾东旭 宏观分析师
2022年注定不凡，海外经济在滞胀后货币财政将进入艰难的“拨乱反正”阶段，我国经济则在“双循环”新发展格局、双碳目标、共同富裕的长期战略规划导向下，有望启动一轮需求结构的全面优化，走出一条“大国虎变”之路。
一、滞胀分野：海外加速紧缩，国内供强需弱。美国等发达经济体滞胀格局凸显，货币财政将共振收缩，而我国供给强韧，连续两年成为主要经济体中工业生产恢复最强的国家，2022年我国需求侧政策大有可为。
二、共同富裕：出口降温与消费升级再平衡。“双循环”制造业高级化趋势需要内需增长动力增强以平衡出口边际拖累，财政政策预计在2022年考虑个税减税等稳定中等收入群体收入的措施、稳定消费。
三、内需中枢：房地产融资呵护纠偏稳预期。近期货币政策已开始转向，地产融资呈现黎明曙光，2022年预计地产投资增速1%，失速风险不大，稳房价和稳刚需之间形成新的微妙平衡。
四、基建投资：能源升级与财经纪律平衡木。双碳目标下新能源发电体系建设将步入快车道。但狭义基建没有重回泡沫化增长的政策环境。预计2022年广义基建投资增速6.0%.
五、货币环境：降准不降息“有温度的中性”。从成本和效率的角度，2022年需全面降准150BP以上。预计2022年M2、社融同比分别为8.0%、10.0%，但下调LPR并不是合理选项。综上分析，我们测算2022年我国实际GDP同比增速约为5.3%左右。
贰
2021.11.22
1）目标：货币政策目标由经济增长战略所决定，高质量增长要求宏观杠杆率基本稳定。2）由数量型工具操作引导市场利率围绕政策利率曲线窄幅波动的操作模式正在形成。投放基础货币还是降准？在工具选择上，MLF成本较高而非公开工具透明度受限，降准仍是从成本、透明度等各方面效率相对较高的政策选择。3）货币如何传导到信用？货币政策对于促进消费能做到的效率最高的方式，是稳定地产产业链预期，保持M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配、宏观杠杆率基本稳定的货币中性格局。4）展望2022年，降准不降息，或是有温度的中性的最恰当的诠释。
叁
2021.11.13
秦泰 博士 首席宏观分析师
王茂宇 宏观分析师
1）全球经济低增+逆全球化，我国出口逆势走高。2）中外出口价格关系逆转，近期甚至小幅拖累。3）海外陷入“滞胀”、供给收缩，我国产业链的完整性和韧性均史无前例地凸显。4）汇率反映制造业升级进程，升值抑制出口并不成立。5）疫情后服务消费受阻碍的背景下，商品消费占GDP比重明显提升，对我国出口起到了额外的拉动作用。6）既望：预计我国出口同比在今年30%左右的高增之后可能迅速回落至4.5%左右，出口对于我国工业生产和经济增长的拉动作用或将不可避免地降温，但并不至于断崖式下跌，这正是“既望”的题中之意。
肆
2021.11.01
秦泰 博士 首席宏观分析师
1）08GFC前美联储的货币政策实现高效传导以达成就业和通胀双目标。2）次贷危机从美国经济结构与地产泡沫、有毒资产与银行信用收缩压力、银行间流动性枯竭风险三个层面削弱传统“逆周期调节”货币传导机制。3）长期增长锚随波逐流，“财政赤字货币化”史无前例地拉动美国核心商品通胀上行，美国陷入了典型的“滞胀”。当前美联储加快紧缩才是避免“滞胀”进一步深入的唯一选择。美联储在接下来的五年左右时间内可能采取的新一轮“货币政策正常化”的工具组合——“模仿性Taper”、“躺平式加息”、“手术式缩表”。10Y美债收益率2022年中预计突破2.0%。
伍
2021.10.24
秦泰 博士 首席宏观分析师
王茂宇 / 屠强 宏观分析师
1）何为“滞胀”？美国当前的供需失衡情形较为典型。三大特征：商品消费需求过热；工业生产恢复的极为缓慢；CPI先于PPI飙升，并主要由商品消费拉动。2）“滞胀”背景下，美联储紧缩步伐加快。美联储一下调经济增速预测，一边引导市场形成更早加息预期的操作。3）中国当前“滞胀”了吗？供需结构相反。我国疫后经济以生产的超强恢复为第一特征；但我国商品消费又恰是恢复的最慢分项；我国并不是CPI先上涨，再拉动PPI上行。4）我国会因“滞胀”而货币紧缩吗？不会，仍是恪守中性。下调LPR对货币政策操作而言是具有一定危险性的，建议对此不要报以太大的期待。
陆
2021.11.11
秦泰 博士 首席宏观分析师
贾东旭 宏观分析师
1）政府债务的归宿：逃不脱的主权危机或赤字货币化？更具深度、广度的中国财政体制，有望逃脱宿命。2）中国可持续财政的“双循环”框架——税利分配体系“广义拉弗曲线”与地产基建“杠杆效率平衡”。3）税利分配体系大循环：加税还是减税？收入高增，支出谨慎，一般预算蓄力2022年。或启动个税减税培育税基。4）地产基建“小循环”：搞基建还是去杠杆？土地出让收入关系到广义去杠杆，需稳而非压，预计2022年新增专项债3.35万亿，稳定传统基建不至于萎缩，新能源建设将成为拉动基建投资的主要力量。5）政府杠杆率未来十年或保持平稳。
柒
2021.11.2
秦泰 博士 首席宏观分析师
屠强 宏观分析师
1）PPI向CPI“双链条”传导。今年以来PPI向CPI强传导，成品油和工业消费品CPI大幅抬升，但22年PPI趋于回落背景下，预计向CPI传导将趋于降温。2）今年以来猪肉价格持续回落，平抑整体CPI上行压力，食品CPI“稳定器”作用凸显。但明年政策调减生猪产能背景下，猪肉价格或趋于回升，食品CPI或成为推升通胀的主要因素。3）服务CPI今年因国内散发疫情而偏低、亦压低整体CPI，明年或趋于恢复，但租赁房房租CPI在供给充足背景下或延续低于季节性，服务CPI大幅上行空间有限。4）“五分法”框架下，预计22年CPI整体呈现温和回升趋势，全年预计1.8%。
捌
2021.11.13
秦泰 博士 首席宏观分析师
屠强 宏观分析师
1）原油石化产业链：非闭环属性意味着油价推升的PPI上行与产业链盈利反相关，22年原油供给释放确定性强，且实质上大于需求恢复的幅度，油价或回落至70美元/桶左右，产业链盈利有望改善。2）煤炭冶金产业链：闭环属性意味着煤钢价推升的PPI上行与盈利正相关，“碳达峰”路线图整体节奏相对有序温和，预计明年煤炭冶金产业链PPI降温，需求抑制风险亦将同步缓解，企业盈利有望显现韧性。3）双主线框架下，明年伴随大宗供需关系正常化，PPI将明显降温，预计2022年PPI均值2.4%，但与企业盈利维持韧性并不冲突。
玖
2021.10.25
秦泰 博士 首席宏观分析师
1）在过去二十多年间，我国国际收支总量、结构，随着经济发展模式的根本性转型、以及人民币汇率形成机制的历次改革，经历了五个大的发展阶段，疫情以来进入全球工业产业链重构、货币政策分化加剧的新阶段。2）从国际收支三层次框架来看，疫后我国制造业率先恢复增加结构性流入，货币应对克制带来周期性流入，投机性资金也有望保持净流入。3）但2022年国际收支或小幅恶化。面临海外货币收紧周期，我国仍需保持货币政策稳定中性，稳房价保刚需，依靠需求拉动制造业高级化。
拾
2021.11.3
秦泰 博士 首席宏观分析师
1）外储与外债的保障关系是汇率和国际收支稳定的基础，我国具备稳定的、通过货物贸易赚取外汇的能力，成为我国外债头寸的良好支付能力保障。2）对于大部分新兴经济体来说政府外债的快速增加往往意味着进入了险象环生的境地；3）银行外债快速增加往往是信用收缩危机的前兆。4）但我国通过债券通交易制度的设计，形成了“先发制人”的离岸人民币汇率预期管理的重要一环，且我国企业对外债的依赖度极低。5）中国外储规模相对外债非常充足、外部融资占比小、二级市场增持国债和政策性金融债不影响外储，三大因素意味着外债增加并不需要过度担忧。
虎
感恩有你 一路同行
Happy New Year
