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摘要
1. 中药行业发展现状
近年来，中国中药行业整体规模稳中有进。根据中国医药企业管理协会公布的数据，中国中药业主营业务收入已由2013年的6324亿元波动上升至2019年的6520亿元。从企业经营情况来看，尽管前几年受景气度下行影响，中药企业的经营情况有所恶化。但2021年以来，衡量企业盈利、运营及偿债等关键能力的各项指标已出现明显的边际改善。这些结果均从侧面反映了，中药行业景气度出现边际回调。
2. 中药行业投资展望
2021年以来，多家中药上市企业宣布提价，或将缓解企业原材料成本压力，从而提高盈利能力。此外，中药行业利好政策频出，从完善中医药机制体制创新、推动中医科室建设、加大中医药文化传承和传播力度和规范行业发展等多方位发力，促进行业发展。在提价及利好政策的影响下，2021年中医药板块逆势上涨。截至2021年12月24日，申万中药Ⅱ累计涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。我们认为，未来随着各地推动中医药产业发展的政策相继落地与施行，在消费升级和大健康产业迅速发展的背景下，我国中医药企业有望迎来历史性发展契机。
3. 中证中药指数（930641.CSI）介绍
从编制方案来看，中证中药指数结合公司业务和市值，筛选中证全指样本股中的50只股票，以反映A股市场中药行业的整体表现。从分布特征来看，指数呈现鲜明的中小盘特色，成分股平均市值为209.28亿元。从前十大权重股来看，指数囊括片仔癀、云南白药等中药行业龙头，中成药占据主导地位。从基本面指标来看，指数盈利能力较好，行业扶持政策助推企业成长。从业绩表现来看，指数中期波动偏低，近期迎来上涨弹性。从拥挤度来看，中药行业相关的主题指数较为稀缺，且指数成分股当前的公募持仓比例相对较低。我们认为，是较为合适的左侧布局时机。从估值角度来看，历经近一年多的震荡调整，指数当前的估值水平相对适中，低于多数宽基医药指数。综上所述，我们认为，中证中药指数具备较好的投资价值。
4. 汇添富中证中药指数（LOF）是目前市场上唯一的中药指数型基金
汇添富中证中药指数（LOF）为目前市场上唯一的中药指数型基金，以紧跟中证中药指数为投资目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该指数作为中药细分行业的代表，具备较强的稀缺性，成分股盈利稳健，且有行业扶持政策助推，因而对应的汇添富中证中药指数（LOF）是投资中国中药行业的优良工具。作为LOF产品，与传统场外开放式基金相比，增加了场内交易渠道，可提高资金使用效率，降低交易成本。
5. 团队具有丰富的从业经验和管理好中药基金LOF的能力
从管理人角度来看，汇添富基金在指数型产品管理方面具备丰富的经验。截至2021.12.22，汇添富基金旗下指数型产品共54只（剔除ETF联接），合计规模为912.53亿元，位居全市场第六。同时，现任基金经理过蓓蓓女士，具有6年投资管理经验，在管产品共计17只（含联接ETF），全部为指数型产品，在管总规模近400亿元。我们认为，这些都将为汇添富中证中药指数（LOF）的稳定运作提供有力保障。
6. 风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。
1
中药行业投资价值分析
1.1
中药产业概况
中药是指在中医理论指导下，用于预防、治疗、诊断疾病并具有康复与保健作用的物质。主要来源于天然药及其加工品，包括植物药、动物药、矿物药及部分化学、生物制品类药物。
中药产品是指上述药物的制成品。传统概念上，包括中药材、中药饮片和中成药三大类。随着科学进步和对中药资源综合利用的深入开发，其用途和产品形式不断扩大，已形成了中药提取物、中药保健食品、中药化妆品及中药日用品等系列产品。
从产业链来看，上游主要为中药材种植；中游为中药饮片加工和中成药加工；下游则是通过医院、零售药店和电商渠道，最终销售给消费者。
上游行业主要为中游企业的中药制成品生产提供原材料或初级产品，因此，对中药行业的影响主要来自于以下几个方面：1）原材料的甄选和炮制工艺直接影响下游产品的生产制造；2）通过原料价格对中药行业的生产成本施加影响。
目前，上游行业已形成了药材农业化发展的雏形，为中药产业的原材料供给提供了保障。根据商务部数据，2017-2020年，我国中药材供给不断增加，种植面积已由3466.89万亩上升至8938.7万亩，年均复合增速达37.12%。市场成交额也呈阶梯式上升状态。根据前瞻产业研究院数据，2019年我国中药材市场成交额已达1653亿元，预计2020年将达1783亿元。
下游行业对中药行业的影响主要有两个方面。一方面，他们能为中药行业带来源源不断的需求推动力；另一方面，他们也延伸和拓展了中药的销售和服务场景。随着经济发展、技术进步及国家相关产业政策的大力扶持，中国医药流通业发展势头良好，近十年来持续保持高速增长。2019年我国三大终端六大市场药品销售额实现1.80万亿元，同比增长5%。医药流通市场的发展以及消费渠道的多样化，将大大降低中药行业的流通成本，使消费者能以更低廉的价格消费各类医药产品。
从细分销售渠道来看，根据前瞻产业研究院援引米内网数据，中药销售仍以医院端为主。2020年，医院端的中药销售占比为71.8%。从变化趋势来看，近年来，零售端销售额占比逐步提高，已由2015年的25.7%上升至2020年的28.2%。上述现象说明，到药店等场所购买中药的人数越来越多，已不再局限于医院，侧面反映了民众对中药认知度的提高。
1.2
中药行业发展现状
近年来，在政策等的推动下，中国中药业整体市场规模稳中有进。根据中国医药企业管理协会的数据显示，中国中药业主营业务收入已由2013年的6324亿元波动上升至2019年的6520亿元。从细分行业来看，2019年中药饮片加工和中成药生产行业的市场规模已分别达1933亿元、4587亿元。
进一步，我们结合申万中药Ⅱ指数成分股的经营情况，对我国中药行业的盈利、运营和偿债等关键能力进行分析。
盈利能力上，我国中药行业持续保持着较高的毛利率水平。2014-2021Q3，申万中药Ⅱ指数的毛利率各期均高于40%，说明行业溢价能力强。我们认为，高溢价能力一方面源自于，丰富的资源和广泛的用途带来的行业的资源优势；另一方面源自于，部分中药企业内部的中药秘方已形成品牌，构成了强有力的竞争壁垒，使产品持续保持着高附加值。
从净资产收益率来看，过去几年，受行业景气度和疫情影响，申万中药Ⅱ指数的净资产收益率持续下滑。但2021年，景气度边际改善，净资产收益率显著提高。根据2021年三季报数据，申万中药Ⅱ指数的净资产收益率已回升至8.63%。
运营能力上，首先看存货周转天数指标，它衡量了企业的销售能力及存货管理水平。近年来，申万中药Ⅱ指数的存货周转天数呈现震荡下行特征。截至2021年三季报，已下降至155.32天。这表明，行业的存货运营效率不断提高，整体存货变现能力强。
其次，考察指数的应收账款周转天数，它衡量了企业的应收账款管理效率。2014-2020年，申万中药Ⅱ指数的应收账款周转天数逐步提高。表明，受行业景气度下滑的负面影响，中药企业销售回款的速度逐渐降低。但可以观察到，2021年指标出现明显回调。截至三季报，申万中药Ⅱ指数的应收账款周转天数已由2020年底的73.40天下降至69.13天，进一步反映了今年中药企业经营状况的改善。
从产业链来看，上游主要为中药材种植；中游为中药饮片加工和中成药加工；下游则是通过医院、零售药店和电商渠道，最终销售给消费者。
上游行业主要为中游企业的中药制成品生产提供原材料或初级产品，因此，对中药行业的影响主要来自于以下几个方面：1）原材料的甄选和炮制工艺直接影响下游产品的生产制造；2）通过原料价格对中药行业的生产成本施加影响。
目前，上游行业已形成了药材农业化发展的雏形，为中药产业的原材料供给提供了保障。根据商务部数据，2017-2020年，我国中药材供给不断增加，种植面积已由3466.89万亩上升至8938.7万亩，年均复合增速达37.12%。市场成交额也呈阶梯式上升状态。根据前瞻产业研究院数据，2019年我国中药材市场成交额已达1653亿元，预计2020年将达1783亿元。
下游行业对中药行业的影响主要有两个方面。一方面，他们能为中药行业带来源源不断的需求推动力；另一方面，他们也延伸和拓展了中药的销售和服务场景。随着经济发展、技术进步及国家相关产业政策的大力扶持，中国医药流通业发展势头良好，近十年来持续保持高速增长。2019年我国三大终端六大市场药品销售额实现1.80万亿元，同比增长5%。医药流通市场的发展以及消费渠道的多样化，将大大降低中药行业的流通成本，使消费者能以更低廉的价格消费各类医药产品。
从细分销售渠道来看，根据前瞻产业研究院援引米内网数据，中药销售仍以医院端为主。2020年，医院端的中药销售占比为71.8%。从变化趋势来看，近年来，零售端销售额占比逐步提高，已由2015年的25.7%上升至2020年的28.2%。上述现象说明，到药店等场所购买中药的人数越来越多，已不再局限于医院，侧面反映了民众对中药认知度的提高。
1.2
中药行业发展现状
近年来，在政策等的推动下，中国中药业整体市场规模稳中有进。根据中国医药企业管理协会的数据显示，中国中药业主营业务收入已由2013年的6324亿元波动上升至2019年的6520亿元。从细分行业来看，2019年中药饮片加工和中成药生产行业的市场规模已分别达1933亿元、4587亿元。
进一步，我们结合申万中药Ⅱ指数成分股的经营情况，对我国中药行业的盈利、运营和偿债等关键能力进行分析。
盈利能力上，我国中药行业持续保持着较高的毛利率水平。2014-2021Q3，申万中药Ⅱ指数的毛利率各期均高于40%，说明行业溢价能力强。我们认为，高溢价能力一方面源自于，丰富的资源和广泛的用途带来的行业的资源优势；另一方面源自于，部分中药企业内部的中药秘方已形成品牌，构成了强有力的竞争壁垒，使产品持续保持着高附加值。
从净资产收益率来看，过去几年，受行业景气度和疫情影响，申万中药Ⅱ指数的净资产收益率持续下滑。但2021年，景气度边际改善，净资产收益率显著提高。根据2021年三季报数据，申万中药Ⅱ指数的净资产收益率已回升至8.63%。
运营能力上，首先看存货周转天数指标，它衡量了企业的销售能力及存货管理水平。近年来，申万中药Ⅱ指数的存货周转天数呈现震荡下行特征。截至2021年三季报，已下降至155.32天。这表明，行业的存货运营效率不断提高，整体存货变现能力强。
其次，考察指数的应收账款周转天数，它衡量了企业的应收账款管理效率。2014-2020年，申万中药Ⅱ指数的应收账款周转天数逐步提高。表明，受行业景气度下滑的负面影响，中药企业销售回款的速度逐渐降低。但可以观察到，2021年指标出现明显回调。截至三季报，申万中药Ⅱ指数的应收账款周转天数已由2020年底的73.40天下降至69.13天，进一步反映了今年中药企业经营状况的改善。
长期偿债能力上，2014年以来，申万中药Ⅱ指数的资产负债率基本稳定在35%-45%之间。这表明，我国中药行业的负债水平良好，并没有陷入高杠杆或低杠杆的局面。短期偿债能力上，2014年以来，申万中药Ⅱ指数的流动比率和速动比率也始终保持着相对稳定的水平。截至2021年三季报，两项指标值分别为1.91、1.48，说明当前行业的短期偿债能力也处于正常水平。
综上所述，我们认为，尽管前几年受景气度下滑影响，中药企业的经营情况有所恶化。但2021年以来，各项经营指标出现明显的边际改善。这一现象从侧面反映了，今年中药行业景气度已开始边际回升。
1.3
中药板块行情简析及投资展望
2021年以来，中药板块表现突出。截至2021年12月24日，医药板块（申万一级行业指数，申万医药生物）整体表现不佳，区间累计收益为-8.62%。但中药板块却迎来逆势上涨，区间涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。
我们认为，多家中药上市公司宣布药品提价是2021年以来板块上涨的短期催发因素之一。例如，太极集团12月21日在互动易表示，公司近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整，平均上调幅度为12%；同仁堂的安宫牛黄丸（3克*丸/盒）的销售价格也从780元提至860元，涨幅约为10%，于12月1日开始执行。此前，中药原材料价格持续上涨，使中游的中药制造企业利润承压。此次多家上市公司的提价或将缓解行业的原材料成本压力，提高企业盈利能力。
除此之外，2021 年初以来，包括集采在内的中药板块利好政策接连出台。我们认为，这是推动板块上涨的主要动力。利好政策主要包括以下几个方面：
完善中医药机制体制创新，推进行业资源扩容和均衡布局。2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，提出28项措施，以完善中西医结合制度、实施中医药发展重大工程等，推动行业健康发展。2021年4月，国务院等7部门联合发布《关于支持国家中医药务出口基地高质量发展若干措施的通知》，提出18条措施完善机制体制、支持创新，推动中医药服务走向世界。还有6月发布的关于印发《深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务》的通知、7月发布的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等政策，从多方位完善中医药机制体制，推动行业创新发展。
推动中医科室建设。2021年6月，国务院发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提出要加大对中医医院的支持力度，加强中医优势专科建设。6月发布的另一份文件《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，提出加强综合医院中医临床科室建设，将中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核。《健康中国行动2019-2030》还明确提出中医科室的相关建设目标，要求到2022年和2030年，中医医院设置治未病科室比例分别达到90%和100%。
加大中医药文化传承和传播力度。2021年7月，国家中医药管理局等印发《中医药文化传播行动实施方案（2021-2025年）》，从深入挖掘中医药文化精髓、推动中医药融入生产生活、推动中医药文化贯穿国民教育始终和推进中医药文化传播机制建设4个方面，来加大中医药文化保护传承和传播推广力度。这一实施方案将有利于促进中医药文化的创造性转化和创新性发展，提高广大消费者对中医药产品的认知，推动行业发展。
进一步规范行业发展，具体表现为，推进中药材标准化生产，以及规范中药材用药登记和管理。以中药配方颗粒管理为例，2021年10月，国家药监局发布《关于中药配方颗粒备案工作有关事项的通知》，对中药配方颗粒的品种备案管理进行规范。10月药监局还按照《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求》开展中药配方颗粒国家药品标准制定工作，并批准颁布了第二批中药配方颗粒国家药品标准（36个）。
综上所述，我们认为，尽管前几年受景气度下滑影响，中药企业的经营情况有所恶化。但2021年以来，各项经营指标出现明显的边际改善。这一现象从侧面反映了，今年中药行业景气度已开始边际回升。
1.3
中药板块行情简析及投资展望
2021年以来，中药板块表现突出。截至2021年12月24日，医药板块（申万一级行业指数，申万医药生物）整体表现不佳，区间累计收益为-8.62%。但中药板块却迎来逆势上涨，区间涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。
我们认为，多家中药上市公司宣布药品提价是2021年以来板块上涨的短期催发因素之一。例如，太极集团12月21日在互动易表示，公司近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整，平均上调幅度为12%；同仁堂的安宫牛黄丸（3克*丸/盒）的销售价格也从780元提至860元，涨幅约为10%，于12月1日开始执行。此前，中药原材料价格持续上涨，使中游的中药制造企业利润承压。此次多家上市公司的提价或将缓解行业的原材料成本压力，提高企业盈利能力。
除此之外，2021 年初以来，包括集采在内的中药板块利好政策接连出台。我们认为，这是推动板块上涨的主要动力。利好政策主要包括以下几个方面：
完善中医药机制体制创新，推进行业资源扩容和均衡布局。2021年2月，国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，提出28项措施，以完善中西医结合制度、实施中医药发展重大工程等，推动行业健康发展。2021年4月，国务院等7部门联合发布《关于支持国家中医药务出口基地高质量发展若干措施的通知》，提出18条措施完善机制体制、支持创新，推动中医药服务走向世界。还有6月发布的关于印发《深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务》的通知、7月发布的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等政策，从多方位完善中医药机制体制，推动行业创新发展。
推动中医科室建设。2021年6月，国务院发布《关于推动公立医院高质量发展的意见》，提出要加大对中医医院的支持力度，加强中医优势专科建设。6月发布的另一份文件《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，提出加强综合医院中医临床科室建设，将中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核。《健康中国行动2019-2030》还明确提出中医科室的相关建设目标，要求到2022年和2030年，中医医院设置治未病科室比例分别达到90%和100%。
加大中医药文化传承和传播力度。2021年7月，国家中医药管理局等印发《中医药文化传播行动实施方案（2021-2025年）》，从深入挖掘中医药文化精髓、推动中医药融入生产生活、推动中医药文化贯穿国民教育始终和推进中医药文化传播机制建设4个方面，来加大中医药文化保护传承和传播推广力度。这一实施方案将有利于促进中医药文化的创造性转化和创新性发展，提高广大消费者对中医药产品的认知，推动行业发展。
进一步规范行业发展，具体表现为，推进中药材标准化生产，以及规范中药材用药登记和管理。以中药配方颗粒管理为例，2021年10月，国家药监局发布《关于中药配方颗粒备案工作有关事项的通知》，对中药配方颗粒的品种备案管理进行规范。10月药监局还按照《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求》开展中药配方颗粒国家药品标准制定工作，并批准颁布了第二批中药配方颗粒国家药品标准（36个）。
可以看出，2021年以来，国家对于中医药行业振兴发展的支持力度不断提升。结合1.2节关于企业经营指标的分析，我们认为，在政策支持下，中药企业经营状况已经开始改善，各方面能力提升显著。随着后续各地对中医药产业发展的落地政策相继推出与施行，中医药企业有望迎来历史性发展契机。
除政策面利好外，消费升级背景下，我国大健康产业迅速发展。根据前瞻产业研究院数据，截至2017年，我国大健康产业规模为6.2万亿元，预计2019年将达到8.78万亿元，到了2020年有望突破10万亿元。而中药突出“治未病”，其核心体现在预防为主，主张以养生为要务。因此，我们认为，在大健康产业快速发展的背景下，未来中药“治未病”功效将凸显，有望持续推动行业发展。
此外，2021年以来，共13家中药上市公司发布股权激励计划。并且在行权条件中对公司未来几年的营收和净利润增速提出了不同程度的要求。我们认为，股权激励计划的推出，有利于增加企业高层或核心骨干的工作积极性，从而推动公司发展。同时，也彰显了上市公司对未来经营业绩向好的信心，侧面印证了多重利好因素影响下，行业景气度正在改善。
综上所述，2021年以来，多家中药上市企业宣布提价，以及行业利好政策频出，推动板块行情上涨。截至2021年12月24日，申万中药Ⅱ指数今年以来涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。我们认为，未来随着各地推动中医药产业发展的政策相继落地与施行，在消费升级的加持下，我国中医药企业有望迎来历史性发展契机。
2
中证中药指数投资价值分析
2.1
指数编制方案
1. 基本信息
中证中药指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，指数代码为930641。
2. 样本空间
中证全指指数样本股。
3. 选样方法
（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；
（2）对样本空间的剩余股票，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票纳入中药主题；
（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前50的股票作为指数样本股。
4. 计算方法
报告期指数 = （报告期样本股的调整市值/除数）×1000
其中，调整市值 = ∑（股价 × 调整股本数 × 权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过10%。
5. 调整方法
中证中药指数每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
2.2
指数分布特征
我们以2021年12月22日这一时点的成分股及权重数据，来观察指数结构与分布特征。需要注意的是，当天指数成分股披露数量为49只，其中吉林敖东等3只股票未披露相关权重，其余46只成分股权重合计占比98.35%。
从板块分布来看，成分股分布在主板、创业板的股票数量分别为42只和7只。其中，主板成分股权重合计占比92.75%，占据主导地位。
从互联互通机制来看，中证中药指数共有25只成分股属于陆股通范畴。其中，属于深港通和沪港通的数量分别为13只和12只，权重分别为32.02%和33.86%。由此可见，指数的陆股通成分股权重占比约三分之二。
从市值分布来看，指数成分股的市值主要分布于0-200亿元区间，数量合计36只，平均市值为209.28亿元。其中，1000亿元以上的成分股权重合计占比18.95%，200亿元以下的成分股权重合计占比42.28%。
从宽基指数成分股来看，中证中药指数成分股中属于沪深300、中证500和中证1000指数成分股的数量分别为4只、11只和18只，权重占比分别为31.51%、24.00%和29.01%。总体来看，中证中药指数呈现鲜明的中小盘特色。
综上所述，2021年以来，多家中药上市企业宣布提价，以及行业利好政策频出，推动板块行情上涨。截至2021年12月24日，申万中药Ⅱ指数今年以来涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。我们认为，未来随着各地推动中医药产业发展的政策相继落地与施行，在消费升级的加持下，我国中医药企业有望迎来历史性发展契机。
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中证中药指数投资价值分析
2.1
指数编制方案
1. 基本信息
中证中药指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，指数代码为930641。
2. 样本空间
中证全指指数样本股。
3. 选样方法
（1）对样本空间内的股票按照最近一年（新股上市以来）的 A 股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；
（2）对样本空间的剩余股票，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票纳入中药主题；
（3）将（2）中剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前50的股票作为指数样本股。
4. 计算方法
报告期指数 = （报告期样本股的调整市值/除数）×1000
其中，调整市值 = ∑（股价 × 调整股本数 × 权重因子），调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过10%。
5. 调整方法
中证中药指数每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
2.2
指数分布特征
我们以2021年12月22日这一时点的成分股及权重数据，来观察指数结构与分布特征。需要注意的是，当天指数成分股披露数量为49只，其中吉林敖东等3只股票未披露相关权重，其余46只成分股权重合计占比98.35%。
从板块分布来看，成分股分布在主板、创业板的股票数量分别为42只和7只。其中，主板成分股权重合计占比92.75%，占据主导地位。
从互联互通机制来看，中证中药指数共有25只成分股属于陆股通范畴。其中，属于深港通和沪港通的数量分别为13只和12只，权重分别为32.02%和33.86%。由此可见，指数的陆股通成分股权重占比约三分之二。
从市值分布来看，指数成分股的市值主要分布于0-200亿元区间，数量合计36只，平均市值为209.28亿元。其中，1000亿元以上的成分股权重合计占比18.95%，200亿元以下的成分股权重合计占比42.28%。
从宽基指数成分股来看，中证中药指数成分股中属于沪深300、中证500和中证1000指数成分股的数量分别为4只、11只和18只，权重占比分别为31.51%、24.00%和29.01%。总体来看，中证中药指数呈现鲜明的中小盘特色。
2.3
囊括行业龙头，中成药占据主导地位
从指数权重成分股来看，前五大权重股合计占比36.68%，前十大权重股合计占比52.79%，分布相对集中，囊括片仔癀、云南白药等中药行业龙头。同时，前十大权重股2020年以来表现较为出色，平均涨幅为68.86%。其中，片仔癀和广誉远最为突出，分别上涨339.14%和156.72%。
从中信三级行业来看，指数中成药成分股数量共44只，权重占比93.46%，占据主导地位。此外，指数还有少量化学制药相关标的，例如广誉远。
2.4
指数盈利能力较好，行业扶持政策助推企业成长
受益于中药秘方形成的品牌效应和较高的产品附加值，我国中药行业整体盈利能力较好，产品利润率较高。在2.2节中，我们已经看到指数成分股分布在沪深300、中证500和中证1000等宽基指数的权重相对均匀，市值整体偏中小盘。从盈利能力来看，我们发现，中证中药指数相较其他宽基医药指数而言，拥有更高的销售毛利率，且最近六年一直保持在40%以上。
从成长性来看，指数的营收同比和净利润同比在2018-2019年期间有所下滑，并在2020年疫情管控期间触及底部。但是自2021年以来，国家密集出台了中药行业相关的扶持政策，例如，2021年1月22日，国务院颁布了《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，对促进中药产业发展的相关内容进一步细化。截至2021年三季报，中证中药指数的两项成长性指标均出现显著回升。同时，Wind一致预期数据显示，指数2022年ROE水平将达13%。总体来看，我们预计，在行业扶持政策出台的背景下，中药企业的发展将会迎来久违的创新活力。
2.5
中期业绩波动偏低，近期迎来上涨弹性
从稳定性来看，中证中药指数最近三年的业绩波动性相对偏低，年化波动率为23.63%，低于多数宽基医药指数。从收益来看，2021年之前，指数上涨弹性相对欠缺；2021年之后，受行业扶持政策出台等利好因素影响，中药行业走出了一波独立行情。与此同时，前期抱团度较高且估值较高的沪深300医药指数等迎来大幅回调。
具体来看，截至2021.12.22，中证中药指数最近一年的收益率为20.56%，大幅领先中证全指医药指数（-8.96%），夏普比率为0.91。
2.4
指数盈利能力较好，行业扶持政策助推企业成长
受益于中药秘方形成的品牌效应和较高的产品附加值，我国中药行业整体盈利能力较好，产品利润率较高。在2.2节中，我们已经看到指数成分股分布在沪深300、中证500和中证1000等宽基指数的权重相对均匀，市值整体偏中小盘。从盈利能力来看，我们发现，中证中药指数相较其他宽基医药指数而言，拥有更高的销售毛利率，且最近六年一直保持在40%以上。
从成长性来看，指数的营收同比和净利润同比在2018-2019年期间有所下滑，并在2020年疫情管控期间触及底部。但是自2021年以来，国家密集出台了中药行业相关的扶持政策，例如，2021年1月22日，国务院颁布了《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，对促进中药产业发展的相关内容进一步细化。截至2021年三季报，中证中药指数的两项成长性指标均出现显著回升。同时，Wind一致预期数据显示，指数2022年ROE水平将达13%。总体来看，我们预计，在行业扶持政策出台的背景下，中药企业的发展将会迎来久违的创新活力。
2.5
中期业绩波动偏低，近期迎来上涨弹性
从稳定性来看，中证中药指数最近三年的业绩波动性相对偏低，年化波动率为23.63%，低于多数宽基医药指数。从收益来看，2021年之前，指数上涨弹性相对欠缺；2021年之后，受行业扶持政策出台等利好因素影响，中药行业走出了一波独立行情。与此同时，前期抱团度较高且估值较高的沪深300医药指数等迎来大幅回调。
具体来看，截至2021.12.22，中证中药指数最近一年的收益率为20.56%，大幅领先中证全指医药指数（-8.96%），夏普比率为0.91。
2.6
中药行业指数稀缺，持仓拥挤度较低
Wind数据显示，尽管医药卫生或医药保健相关的主题指数种类较多，但下沉到中药行业相关的主题指数却寥寥无几。同时，跟踪中证中药指数的被动指数产品也仅有汇添富中证中药指数（LOF）。从这个角度来看，我们认为，中药行业相关主题指数较为稀缺，赛道并不拥挤。
其次，我们以Wind定义的医疗保健主题产品中的主动股混基金为基础，计算2016年以来持有中证医药指数成分股的情况。从数量上看，截至2021.06.30，仅一半左右的医疗保健主题基金持有指数成分股。但从权重占比来看，受2018-2019年期间行业整体盈利增速放缓等影响，这些基金持有指数成分股的平均仓位均有一定幅度下降，现已不足5%，而中药行业的总市值占医药板块的比例将近14%。考虑到行业扶持政策出台带来的利好，我们认为，中证中药指数成分股当前的公募持仓拥挤度相对较低，是较为合适的左侧布局时机。
2.7
估值水平低于多数宽基医药指数
受医药板块整体表现不佳的影响，中证中药指数的估值水平最近一年也遭遇震荡调整。截至2021.12.22，指数PE（TTM）为33.97倍，处于自2020年以来的56.58%分位点。此外，全指医药、沪深300医药、中证500医药和中证1000医药指数PE（TTM）分别为37.18倍、40.87倍、22.60倍和35.68倍。横向对比后，我们认为指数当前的估值水平相对适中，低于多数宽基医药指数。
2.8
小结
从编制方案来看，中证中药指数结合公司业务和市值，筛选中证全指样本股中的50只股票，以反映A股市场中药行业的整体表现。从分布特征来看，指数呈现鲜明的中小盘特色，成分股平均市值为209.28亿元。从前十大权重股来看，指数囊括片仔癀、云南白药等中药行业龙头，中成药占据主导地位。从基本面指标来看，指数盈利能力较好，行业扶持政策助推企业成长。从业绩表现来看，指数中期波动偏低，近期迎来上涨弹性。从拥挤度来看，中药行业相关的主题指数较为稀缺，且指数成分股当前的公募持仓比例相对较低。我们认为，是较为合适的左侧布局时机。从估值角度来看，历经近一年多的震荡调整，指数当前的估值水平相对适中，低于多数宽基医药指数。综上所述，我们认为，中证中药指数具备较好的投资价值。
3
汇添富中证中药指数（LOF）投资价值分析
3.1
基金产品介绍
汇添富中证中药指数型发起式证券投资基金（LOF），简称汇添富中证中药指数（LOF），扩位简称中药基金LOF。作为目前市场上唯一的中药指数型基金，本产品紧跟中证中药指数（930641），风险收益特征与标的指数相似，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。作为LOF（Listed Open-Ended Fund）产品，汇添富中证中药指数（LOF）与传统场外开放式基金相比，还增加了场内交易渠道，可提高资金使用效率，降低交易成本。
汇添富中证中药指数（LOF）是专注投资中药行业的被动指数产品，该产品紧密跟踪中证中药指数，成分股覆盖片仔癀、云南白药等行业龙头，能够反映A股市场中药行业的整体表现。我们认为，该指数作为中药细分行业的代表，具备较强的稀缺性，成分股盈利稳健，且有行业扶持政策助推，因而对应的汇添富中证中药指数（LOF）是投资中国中药行业的优良工具。
汇添富中证中药指数（LOF）由中药行业的多种证券构成投资组合，根据指数构建方案，通常不会在某一只股票上设置过高权重，持仓相对分散，结构更加均衡。因此，我们认为，投资该产品能够有有效分散个股投资风险，优化收益表现，捕捉中药市场的中长期机遇。
3.2
管理人介绍
汇添富中证中药指数（LOF）现任基金经理过蓓蓓女士，博士，具有6年投资管理经验。2015年6月加入汇添富基金，2015年8月开始管理产品，先后担任汇添富中证医药卫生ETF、汇添富中证金融地产ETF、汇添富中证新能源汽车产业A等多只产品的基金经理。目前，过蓓蓓女士在管产品共计17只（含联接ETF），全部为指数型产品，在管总规模近400亿元，投资管理经验丰富。
汇添富基金成立于2005年2月，旗下基金产品涵盖股票基金、指数基金、混合基金、债券基金及货币市场基金，不同风险收益特征的多层次产品线完善。截至2021年12月22日，公司旗下共223只产品（剔除ETF联接），合计规模超9000亿元。在各项资产管理业务蓬勃发展的同时，汇添富基金还坚持强调完善的公司治理体系和科学的公司治理文化，成为亚洲公司治理协会（ACGA）的首家中国会员企业。此外，汇添富基金在业内率先获得QDII资格，是业内最早一批获准设立海外子公司的基金管理公司。特别地，汇添富基金在指数型产品管理方面具备丰富的经验。截至2021.12.22，汇添富基金旗下指数型产品共54只（剔除ETF联接），合计规模为912.53亿元，位居全市场第六。
总体来看，汇添富基金在被动投资领域具有深厚积累，指数产品类型丰富，规模位居行业前列。此外，现任基金经理过蓓蓓女士投资管理经验丰富。我们认为，这些都将为汇添富中证中药指数（LOF）的稳定运作提供有力保障。
4
总结
4
总结
近年来，中国中药行业整体规模稳中有进。根据中国医药企业管理协会公布的数据，中国中药业主营业务收入已由2013年的6324亿元波动上升至2019年的6520亿元。从企业经营情况来看，尽管前几年受景气度下行影响，中药企业的经营情况有所恶化。但2021年以来，衡量企业盈利、运营及偿债等关键能力的各项指标已出现明显的边际改善。这些结果均从侧面反映了，中药行业景气度出现边际回调。
2021年以来，多家中药上市企业宣布提价，或将缓解企业原材料成本压力，从而提高盈利能力。此外，中药行业利好政策频出，从完善中医药机制体制创新、推动中医科室建设、加大中医药文化传承和传播力度和规范行业发展等多方位发力，促进行业发展。在提价及利好政策的影响下，2021年中医药板块逆势上涨。截至2021年12月24日，申万中药Ⅱ累计涨幅达27.11%，位居医药细分板块第1位。我们认为，未来随着各地推动中医药产业发展的政策相继落地与施行，在消费升级和大健康产业迅速发展的背景下，我国中医药企业有望迎来历史性发展契机。
从编制方案来看，中证中药指数结合公司业务和市值，筛选中证全指样本股中的50只股票，以反映A股市场中药行业的整体表现。从分布特征来看，指数呈现鲜明的中小盘特色，成分股平均市值为209.28亿元。从前十大权重股来看，指数囊括片仔癀、云南白药等中药行业龙头，中成药占据主导地位。从基本面指标来看，指数盈利能力较好，行业扶持政策助推企业成长。从业绩表现来看，指数中期波动偏低，近期迎来上涨弹性。从拥挤度来看，中药行业相关的主题指数较为稀缺，且指数成分股当前的公募持仓比例相对较低。我们认为，是较为合适的左侧布局时机。从估值角度来看，历经近一年多的震荡调整，指数当前的估值水平相对适中，低于多数宽基医药指数。综上所述，我们认为，中证中药指数具备较好的投资价值。
汇添富中证中药指数（LOF）为目前市场上唯一的中药指数型基金，以紧跟中证中药指数为投资目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该指数作为中药细分行业的代表，具备较强的稀缺性，成分股盈利稳健，且有行业扶持政策助推，因而对应的汇添富中证中药指数（LOF）是投资中国中药行业的优良工具。作为LOF产品，与传统场外开放式基金相比，增加了场内交易渠道，可提高资金使用效率，降低交易成本。
从管理人角度来看，汇添富基金在指数型产品管理方面具备丰富的经验。截至2021.12.22，汇添富基金旗下指数型产品共54只（剔除ETF联接），合计规模为912.53亿元，位居全市场第六。同时，现任基金经理过蓓蓓女士，具有6年投资管理经验，在管产品共计17只（含联接ETF），全部为指数型产品，在管总规模近400亿元。我们认为，这些都将为汇添富中证中药指数（LOF）的稳定运作提供有力保障。
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。
联系人
冯佳睿 021-23219732
黄雨薇 021-23154387
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