投资要点
专注自动化测试、组装设备及解决方案，业务持续拓展。
（1）公司定位：自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。公司成立于2005年，专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务，业务覆盖电学、声学、射频、光学检测四大领域，其中公司ICT测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局5G射频检测设备。目前公司主要客户为世界500强企业，包括苹果、微软、思科等全球著名高科技公司。近年来境内业务拓展亦持续稳步推进，产品已经获得了多个客户的认可，包括麦捷科技、顺络电子等。
（2）组织架构：股权激励完善，核心管理层绑定。公司于2021年4月23日以49.68元/股向90名股权激励对象授予75.46万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额13,893.34万股的0.54%，首次授予的限制性股票上市日为2021年5月11日。本次股权激励实施将进一步健全公司长效激励机制，确保公司发展战略和经营目标的实现。
（3）2020年公司业绩稳健增长，2021年三季度业绩承压。2020年受益于5G渗透率提升，消费电子市场复苏，公司营业收入为13.76亿元，同比增长66.8%；归母净利润3.41亿元，同比增长126.86%。2021年前三季度公司实现营业收入9.11亿元，同比下降15.68%，实现归母净利润2.30亿元，同比下降25.17%。业绩同比下滑主要受3C行业短期景气度下行、终端客户需求短期调减等因素影响。
（4）公开发行可转换公司债券，进一步扩大业务规模。博杰股份于2021年11月17日公开发行可转换公司债券526万张，并于12月17日在深交所上市交易，合计募集资金为5.26亿元。公司在夯实公司现有业务优势的基础上，将积极拓展半导体检测等相关业务，有利于完善自身工业自动化设备产品线，为公司进一步扩大产能、开拓市场奠定坚实的基础。
5G渗透率提升+AR/VR设备推出，有望带动新一轮3C设备资本开支复苏。
（1）手机销量逐渐回暖，2022年有望全面复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度降低等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据IDC数据，2021年上半年全球智能手机出货量环比下滑9.35%。但第三季度以来智能手机销量有所回暖，同时根据MIC数据，预计5G手机渗透率将从2019年的1.3%提升至接近40%水平，我们认为2022年5G手机将回归正常需求趋势，有望带动3C设备需求量增长。
（2）元宇宙进程加速，AR/VR设备有望带动新一轮3C设备资本开支复苏。展望2022年，伴随元宇宙布局加速，新一轮AR/VR设备有望迎来爆发机会。预计Meta新一代Oculus设备、苹果的MR产品等有望在明年推出。根据中国信通院数据，2020年虚拟增强现实(VR/AR)终端出货量约为630万台，到2024年将达到7500万台，CAGR达86%；2020年虚拟增强现实(VR/AR)行业市场规模约为900亿元，到2024年将达到4800亿元，CAGR达54%。我们认为AR/VR设备的陆续推出将带动新一轮3C设备行业资本开支复苏。
（3）外延并购优质标的，拓展公司现有业务。公司收购珠海奥德维、参股鼎泰芯源，将公司业务延伸至视觉检测、半导体测试等领域，拓宽了现有应用领域和市场，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链。受益于视觉检测设备行业景气度提升，子公司奥德维主营MLCC陶瓷电容六面体检测目前已逐步放量。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。受疫情反复、3C行业景气度下行等因素影响，公司业绩短期承压，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.90、4.12、5.25亿元，对应PE分别为28、20、15倍。我们认为，伴随AR/VR设备推出，3C设备行业有望迎来新一轮资本开支复苏，同时公司加速半导体及视觉检测等业务布局，未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：5G进程不及预期、3C行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。
正文分析
1、专注自动化测试、组装设备及解决方案，业务持续拓展
1.1、公司定位：自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商
专注工业自动化设备，聚焦服务大客户。公司成立于2005年，以ICT和FCT检测产品起家，目前专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。公司主要客户为世界500强企业，包括苹果、微软、思科等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团等全球著名电子产品智能制造商；同时，境内业务拓展持续稳步推进，产品已经获得了多个客户的认可，包括麦捷科技、顺络电子等等。2020年，博杰股份在深交所挂牌上市，持续在自动化测试设备和自动化组装设备等领域投入研发力量，保持行业技术领先优势。
四大赛道并进，持续强化核心竞争力。目前公司业务覆盖电学、声学、射频、光学检测四大领域，涵盖售前和售后阶段，并建立了相应的产业基地。下游领域覆盖消费电子、工业电子、汽车电子、医疗电子等诸多领域。以消费电子为主，从前端的研发设计、生产加工到后端的运营维护，为下游客户提供测试及自动化的一体化解决方案。其中自动化组装产品、电学测试设备、射频测试设备业务稳步有序推进；应用于MLCC等被动元器件领域的视觉检测设备业务亦保持快速增长趋势。
自动化测试传统优势领域，持续构筑技术壁垒。公司ICT测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局5G射频检测设备。5G时代，射频测试变得愈发重要，大规模天线阵列技术的使用使得5G时代射频性能测试难度和测试时间较LTE时代成几何倍数增加，而天线的测试必须在屏蔽箱里完成，因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司5G高隔离技术已经应用于5G测试屏蔽箱，满足毫米波检测标准。且公司下游锁定高端客户，对产品性能的高要求反向推动公司产品迭代和技术升级。公司的5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商，目前已实现大规模量产，未来有望迎来持续放量。
1.2、组织架构：股权激励完善，核心管理层绑定
首次授予限制性股票，股权激励完善。公司于2021年4月23日以49.68元/股向90名股权激励对象授予75.46万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额13,893.34万股的0.54%，首次授予的限制性股票上市日为2021年5月11日。公司首次授予限制性股票的三个解除限售期业绩考核目标分别为2021、2022、2023年度归属于母公司股东的净利润较前一年度增长10%以上。本次股权激励实施将进一步健全公司长效激励机制，确保公司发展战略和经营目标的实现。
正文分析
1、专注自动化测试、组装设备及解决方案，业务持续拓展
1.1、公司定位：自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商
专注工业自动化设备，聚焦服务大客户。公司成立于2005年，以ICT和FCT检测产品起家，目前专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。公司主要客户为世界500强企业，包括苹果、微软、思科等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团等全球著名电子产品智能制造商；同时，境内业务拓展持续稳步推进，产品已经获得了多个客户的认可，包括麦捷科技、顺络电子等等。2020年，博杰股份在深交所挂牌上市，持续在自动化测试设备和自动化组装设备等领域投入研发力量，保持行业技术领先优势。
四大赛道并进，持续强化核心竞争力。目前公司业务覆盖电学、声学、射频、光学检测四大领域，涵盖售前和售后阶段，并建立了相应的产业基地。下游领域覆盖消费电子、工业电子、汽车电子、医疗电子等诸多领域。以消费电子为主，从前端的研发设计、生产加工到后端的运营维护，为下游客户提供测试及自动化的一体化解决方案。其中自动化组装产品、电学测试设备、射频测试设备业务稳步有序推进；应用于MLCC等被动元器件领域的视觉检测设备业务亦保持快速增长趋势。
自动化测试传统优势领域，持续构筑技术壁垒。公司ICT测试设备技术处于世界领先水平，且超前布局5G射频检测设备。5G时代，射频测试变得愈发重要，大规模天线阵列技术的使用使得5G时代射频性能测试难度和测试时间较LTE时代成几何倍数增加，而天线的测试必须在屏蔽箱里完成，因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司5G高隔离技术已经应用于5G测试屏蔽箱，满足毫米波检测标准。且公司下游锁定高端客户，对产品性能的高要求反向推动公司产品迭代和技术升级。公司的5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商，目前已实现大规模量产，未来有望迎来持续放量。
1.2、组织架构：股权激励完善，核心管理层绑定
首次授予限制性股票，股权激励完善。公司于2021年4月23日以49.68元/股向90名股权激励对象授予75.46万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司股本总额13,893.34万股的0.54%，首次授予的限制性股票上市日为2021年5月11日。公司首次授予限制性股票的三个解除限售期业绩考核目标分别为2021、2022、2023年度归属于母公司股东的净利润较前一年度增长10%以上。本次股权激励实施将进一步健全公司长效激励机制，确保公司发展战略和经营目标的实现。
1.3、经营状况：2020年公司业绩稳健增长，2021年三季度业绩承压
2020年-2021上半年公司业绩稳健增长。2020年受益于5G渗透率进一步提升，消费电子市场复苏，公司营业收入为13.76亿元，同比增长66.8%；归母净利润3.41亿元，同比增长126.86%。2021年上半年，公司实现营业收入5.46亿元，同比增长27.17% ；归母净利润为1.02亿元，同比增长20.44%，主要由于公司市场开拓和销售订单增加带来业务收入的增长。其中自动化组装产品、射频测试设备稳步有序推进；而应用于MLCC等被动元器件领域的视觉检测设备受到客户认可和好评，订单规模增加、业务增长亦较好；其他领域虽然面临诸多不同挑战，但亦在持续进行。
2021年三季度业绩承压。2021年第三季度，公司营业收入3.65亿元，同比下降43.91%；归母净利润1.28亿元，同比下降42.55%。公司2021第三季度经营业绩出现下滑，主要系第三季度客户需求调减、产品结构变化所致。其中，前三大客户收入合计下降2.9亿元；传统业务收入，如单站及多站自动化组装设备、射频测试、电学测试产品合计下降2.6亿元。
1.4、公开发行可转换公司债券，进一步扩大业务规模
夯实公司传统业务优势基础上，拓展新的战略业务。博杰股份于2021年11月17日公开发行可转换公司债券526万张，并于12月17日在深交所上市交易，合计募集资金为5.26亿元。募集资金将用于以下项目：（1）拟投入2.96亿元于消费电子智能制造设备建设项目；（2）拟投入0.8亿元于半导体自动化检测设备建设项目；（3）拟投入1.5亿元用于补充流动资金。通过此次发行可转换公司债券，公司在夯实公司现有业务优势的基础上，将积极拓展半导体检测等相关业务，有利于完善自身工业自动化设备产品线，为公司进一步扩大产能、开拓市场奠定坚实的基础。
2、5G渗透率提升+AR/VR设备推出，有望带动新一轮3C设备资本开支复苏
手机销量逐渐回暖，2022年有望全面复苏。2021年受疫情反复、缺芯及手机功能迭代速度降低等因素影响，智能手机销量数据出现下滑。根据IDC数据，2021年Q2全球智能手机出货量环比下滑9.35% 。但第三季度以来智能手机销量有所回暖，一转今年上半年低迷的趋势。根据MIC数据，预计5G手机渗透率将从2019年的1.3%提升至今年接近40%水平，我们认为2022年5G手机将回归正常需求趋势，有望带动3C设备需求量增长。
元宇宙进程加速，AR/VR设备有望带动新一轮3C设备资本开支复苏。展望2022年，伴随元宇宙布局加速，新一轮AR/VR设备有望迎来爆发机会。预计Meta新一代Oculus设备、苹果的MR产品等均有望在明年推出。根据中国信通院数据显示，2020年虚拟增强现实(VR/AR)终端出货量约为630万台，到2024年将达到7500万台，年复合增长率达到86%；2020年虚拟增强现实(VR/AR)行业市场规模约为900亿元，到2024年将达到4800亿元，年复合增长率达到54%。我们认为随着相关设备陆续推出，将进一步催化元宇宙落地步伐，而相关AR、VR设备商将充分受益。
外延并购优质标的，拓展公司现有业务。公司收购珠海奥德维、参股鼎泰芯源，将公司业务延伸至视觉检测、半导体测试等领域，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链。目前机器视觉行业的市场价值正逐步被发掘，应用范围已由电子元器件和消费电子行业，扩展到汽车制造、光伏半导体、智能物流、机器人等领域。受益于视觉检测设备行业景气度提升，子公司奥德维主营MLCC陶瓷电容六面体检测目前已逐步放量。
3、首次覆盖，给予“买入”评级
公司是国内领先的自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。受疫情反复、3C行业景气度下行等因素影响，公司业绩短期承压，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.90、4.12、5.25亿元，对应PE分别为28、20、15倍。我们认为，伴随AR/VR设备推出，3C设备行业有望迎来新一轮资本开支复苏，同时公司加速半导体及视觉检测等业务布局，未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
外延并购优质标的，拓展公司现有业务。公司收购珠海奥德维、参股鼎泰芯源，将公司业务延伸至视觉检测、半导体测试等领域，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链。目前机器视觉行业的市场价值正逐步被发掘，应用范围已由电子元器件和消费电子行业，扩展到汽车制造、光伏半导体、智能物流、机器人等领域。受益于视觉检测设备行业景气度提升，子公司奥德维主营MLCC陶瓷电容六面体检测目前已逐步放量。
3、首次覆盖，给予“买入”评级
公司是国内领先的自动化测试和自动化组装一站式解决方案供应商。受疫情反复、3C行业景气度下行等因素影响，公司业绩短期承压，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.90、4.12、5.25亿元，对应PE分别为28、20、15倍。我们认为，伴随AR/VR设备推出，3C设备行业有望迎来新一轮资本开支复苏，同时公司加速半导体及视觉检测等业务布局，未来业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
4、风险提示
5G进程不及预期。公司重点发力5G射频领域，且已有技术储备，有望成为公司业绩亮点。若5G进程不及预期，该业务将受到影响。
3C行业复苏不及预期。公司产品主要应用于消费电子领域，若3C行业复苏不及预期，公司业绩将受到影响。
市场竞争加剧风险。公司产品为自动化测试和组装设备，该领域国外企业具有较大的技术优势，但受市场拉动和政策支持的影响，国内企业发展速度较快，各企业处于争夺市场的关键阶段，如果公司无法保持产品优势，则可能存在市场份额下降，从而影响公司的经营业绩的风险。
下游客户较为集中风险。近几年，公司前十大客户的销售收入占比较高，主要为苹果、微软、思科等全球著名高科技公司。如果某个或部分客户因市场需求下滑或未能及时把握行业发展趋势而出现产量减少的情况，将降低或停止与公司的合作，则公司经营业绩将受到一定不利影响。
外销收入占比较大的风险。近几年，公司外销占比较高，如果全球经济出现下滑或中国与其他国家政治和贸易关系发生较大变化，则境外客户可能会减少在中国地区的投资，转向其他国家或地区投资，缩减向公司采购的工业自动化设备订单，从而对公司产生不利影响。
市场规模不及预期。本文市场规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期风险。
文章来源：《自动化设备龙头，看好3C行业复苏带动公司业绩增长》—20211222
特别声明
本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
机械组介绍
文章来源：《自动化设备龙头，看好3C行业复苏带动公司业绩增长》—20211222
特别声明
本订阅号为中泰证券机械团队设立的。本订阅号不是中泰证券机械团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
机械组介绍
冯胜，机械行业首席分析师，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。
王可，执业编号：S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。
郑雅梦，执业编号：S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。
张豪杰，执业编号：S0740520100002。重庆大学金融硕士，2020年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、矿山机械等领域。
谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。
王子杰，CFA 约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖3C、锂电及激光设备等领域。
