原标题：纳思达：奔图电子快速增长，完成过户，完善打印机全产业链布局 来源：申万宏源证券
投资要点：公司公告：发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金新增股份上市，完成对奔图电子收购。发行股份及支付现金购买资产情况：奔图电子100%股权作价为66亿元，其中发行股份价格为29.31元/股，发行股份数量为171,136,112股，股份支付对价50.16亿元，现金支付15.84亿元。配套募集资金情况：非公开发行股票的发行价格为32.11元/股，发行数量为155,714,730股，募集资金总额为4,999,999,980.30元。奔图电子来自信创及商业市场收入快速增长。奔图电子主要生产激光打印机及相关耗材，产品系列包括A4系列及A3系列，受益于国内信创市场及商业市场的快速发展，奔图电子收入及利润快速上涨，20年实现收入22.52亿元，归母净利润2.83亿元，并且承诺21-23年归母净利润分别为4.03、5.14、6.87亿元。奔图已完成2021年业绩承诺目标，预计全年有望实现加速增长，2021前三季度奔图打印机出货量同比增长超50%，奔图（PANTUM）激光打印机在全球市场的占有率、品牌知名度进一步提升，实现营业收入28.05亿元，同比增长117.75%，净利润5.13亿元，同比增长363.40%。公司通过配套募集资金不超过8.36亿元用于建设高性能高安全性系列激光打印机产品，进一步扩大奔图电子产能，后续有望大幅增加高端A3系列产品产能。并且近期公告，通过在合肥拟十年内累计投资50亿元，打造打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目。预计合肥将成为公司除珠海基地外，在中国中部地区增设的第二制造中心，计划建设年产200万台打印机及配套耗材。有助于提高供应链效率，节降物流成本，提升产品竞争力，扩大市场份额，加快构建产业布局，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的宏伟目标。中国市场及中国品牌在打印机领域重要性日显，国产化进程加快。2016年至今，中国市场及中国品牌在全球打印机市场中的地位日益凸显，一方面中国市场增速高于全球平均水平，另外一方面，中国品牌在以纳思达为主的企业近几年的努力下，市场份额已显著提升，其中，奔图电子在全球份额排名从2011年的第18位已经提升至2020年第7位，利盟及奔图合计市场份额已达6%，跻身全球前四。打印机市场盈利主要依靠持续不断的耗材销售带来。耗材是打印机产业链的核心收入及利润来源，从目前的使用结构来看，国内原装硒鼓用量不超过20%，较全球水平仍有很大的提升空间，兼容墨盒使用比例与全球基本一致。企业经过几年打印机销售后，当市场中存量打印机达到一定规模后，我们认为公司财务将进入正循环状态，即耗材的收入规模逐步提升，主要盈利来自于持续不断的耗材销售。参考主要打印机企业惠普公司及兄弟科技情况，进一步印证了行业的“剃须刀”盈利模式。奔图电子成为公司完善产业闭环的重要一步。维持对原上市公司业务2021-2023年业绩预测，预计归母净利润分别为7.78、9.04、15.17亿元，考虑到奔图电子2021年已完成收购，预计2021-2023年奔图电子实现归母净利润分别为6.84、8.75、11.73亿元，对应上市公司净利润分别为14.62、17.79、26.9亿元，维持“买入”评级风险提示：信创市场的不可控性、高端打印机竞争激烈。
