市场观察
进入12月，转债市场依然处于板块快速轮动的状态，如我们此前分析，消费和部分周期板块的反弹相对更明显（详见11月26日的报告《新券定位复盘，以及待发转债梳理》）。边际消息层面，中央经济工作会议以及随后的各种政策表态是投资者分析的重点，同时也侧面推动了转债市场的轮动。值得关注的点包括：
1、12月以来大盘品种总体略占优势，但从板块维度看，金融及地产板块的情绪带动作用已经边际降低。2、本月第二周消费行业涨幅较大，食品饮料板块借此突破年线，但并没有超预期的信息刺激。3、煤炭、公用事业、建筑装饰、建材板块在本月前三个交易日表现突出，同时也是本周（中央经济工作会议之后）的领涨板块。4、传媒表现最为突出，且近期大盘品种也获得一定青睐。（具体见正文）
总体而言，目前市场情绪的修复仍相对平缓，低位反弹的总体思路还没有改变，在转债上，这导致近期EasyBall策略表现相对较好。同时，我们看到两个变化：1）转债市场动量的有效性正在边际回升，即自10月以来步入反弹的品种，有一部分开始获得进一步的认同，并且转化为趋势形态的实质改善。2）转债投资者对景气行业（特别是新能源相关）的坚定程度较前两月有所弱化，开始更多寻找景气度和稳增长政策下的结合点。
相对应的，我们在11月5日的报告《以史为镜看转债择券》中提到的“市场环境契合度”组合过去一个月表现尚可，进入12月以来超额收益尚未明显收窄。目前稳增长的核心思路基本确定，情绪渐进恢复下，可以对相关品种做进一步筛选，我们将在下面梳理部分值得关注的品种。
重点转债基本面梳理
我们从今年前9个月正股涨幅低于20%的品种中筛选，并且对高估值、小规模、低评级、临近到期品种进行了适当剔除，然后从基本面角度予以考察，本期重点罗列17只：法兰转债、普利转债、润达转债、润建转债 、太极转债 、华通转债、正丹转债、飞凯转债、金轮转债、洁美转债、超声转债、精测转债、核能转债、起帆转债、白电转债、韦尔转债、捷捷转债。详见正文。
待发转债与私募可交债项目梳理
截至2021年12月16日，合计已过会待核准转债项目15个，规模总和336.68亿元；已核准待发行项目合计29个，金额总额746.73亿元。本周(2021年12月11日至2021年12月16日)证监会共计核准2个项目，分别为兴业银行(500亿元)与丝路视觉(2.4亿元)，发审委合计共审核过会3个项目，分别为精工钢构(20亿元)、中信特钢(50亿元)与成都银行(80亿元)。本周新发预案合计4个，分别为崧盛股份(3.55亿元)、新化股份(6.5亿元)、天顺风能(29.9亿元)以及天赐材料(25.61亿元)。
本周深交所合计受理两个私募可交债项目，分别为常州雷利(4.2亿元。我们认为正股可能是江苏雷利)，以及浙江日发(12亿元，我们认为正股可能是日发精机)。
进入12月，转债市场依然处于板块快速轮动的状态，如我们此前分析，消费和部分周期板块的反弹相对更明显（详见11月26日的报告《新券定位复盘，以及待发转债梳理》）。边际消息层面，中央经济工作会议以及随后的各种政策表态是投资者分析的重点，同时也侧面推动了转债市场的轮动。以下几点值得关注：
1、12月以来大盘品种总体略占优势，但从板块维度看，金融及地产板块的情绪带动作用已经边际降低。中证100指数中，涨幅靠前的主要是科技、电力、传媒、消费类品种，这可能同近期北向资金的持续流入有关，其相对有限的选择导致了大盘品种受益更多。传统低beta板块估值修复并不是带动这一阶段“大盘占优”的主要因素。
2、本月第二周消费行业涨幅较大，食品饮料板块借此突破年线，而这一阶段行业层面并没有超预期的信息刺激，形态上的突破更多体现的是逻辑认同度的提升和局部资金供求的改善，而这是动量有效的基础。
3、煤炭、公用事业、建筑装饰、建材板块在本月前三个交易日表现突出，同时也是本周（中央经济工作会议之后）的领涨板块。或者说本周的新逻辑、新提法尚未打乱市场原本节奏，同时原有的反弹方向同样能得到新逻辑支撑，这也是动量逐渐有效的特征之一。
4、传媒表现最为突出。除了此前概念的余热外，传媒板块总体位置低、参与者结构有所不同也有一定原因。不过近期该板块中亦有大盘品种获得资金青睐，不应简单用“短线热炒”一概而论。
总体而言，目前市场情绪的修复仍相对平缓，低位反弹的总体思路还没有改变，在转债上，这导致近期EasyBall策略表现相对较好。同时，我们看到两个变化：1）转债市场动量的有效性正在边际回升，即自10月以来步入反弹的品种，有一部分开始获得进一步的认同，并且转化为趋势形态的实质改善。2）转债投资者对景气行业（特别是新能源相关）的坚定程度较前两月有所弱化，开始更多寻找景气度和稳增长政策下的结合点。
相对应的，我们在11月5日的报告《以史为镜看转债择券》中提到的“市场环境契合度”组合过去一个月表现尚可，进入12月以来超额收益尚未明显收窄。目前稳增长的核心思路基本确定，情绪渐进恢复下，可以对相关品种做进一步筛选，我们将在下面梳理部分值得关注的品种。
图表1：11月5日报告初选池组合表现
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
转债基本面梳理
我们重点从今年前9个月正股涨幅低于20%的品种中筛选，并且对高估值、小规模、低评级、临近到期品种进行了适当剔除。以下品种排名不分先后（数据截至12月16日）。
法兰转债
正股法兰泰克，隶属重型机械
收盘价122.21元，溢价率24.91%
大基建发展前景明确，细分行业龙头叠加智能优化产品落地，夯实业务结构：1）下游智能化\自动化物料搬运需求旺盛，售后业务有效增客户粘性、创业绩增量；2）国电大力受益于水利水电建设，细分赛道的“隐形冠军”；3）高端设备布局推进，高空作业平台+自动智能化解决方案，我们认为其后期有望打开海内外相应市场空间。
普利转债
正股普利制药，隶属制药
收盘价132.5元，溢价率24.7%
集采打开市场份额，海外注射剂开始放量，强研发实力携多业务打开成长第二曲线：1）注射用阿奇霉素、左乙拉西坦等相继纳入集采，注射剂市场份额跃升；2）盐酸万古霉素全规格获批，海外注射剂业务有望放量，同时我们认为出口批件转报或能打开国内相应市场；3）虽然公司是传统意义上的仿制药企业且规模偏小，但其核心研发实力不弱，2021年药企研发实力榜中排名82[1]，目前已与Celsion、中科院高能物理所等达成战略合作，各环节实践经验持续积累，造影剂、冻干注射剂等业务也逐步推进。
润达转债
正股润达医疗，隶属医疗保健
收盘价122.89元，溢价率30.06%
IVD集采下，实验室集成方面的经验积累配合医院降本需求，区检中心业务顺应医保控费趋势：1）从纯器械流通至院内实验室服务商，多环节综合服务提高盈利水平；2）医改大势下检验科转型降本与公司现有业务结构匹配，已有经销代理客户近4000家，后期若转换率提升，并打通上下游供应链优势，市场占有率有望增加。
润建转债
正股润建股份，隶属通信设备
收盘价164.4元，溢价率13.35%
通信网络管维主业持续起量，能源\IDC数据网络管维及数字化平台系统输出，三大业务抢占新基建赛道：1）国内电信网络投资仍趋增长，技术迭代+惠民基建的大背景下，管维订单持续落地；2）主业延申的IDC及能源(电网)网络管维开始明显发力，尤其后者有受新能源并网所带来的电网稳定性需求以及其他因素积极影响。
太极转债
正股太极股份，隶属软件
收盘价148.66元，溢价率19.54%
自主可控/国企改革相关题材，紧抓党政信创需求，布局国产操作系统，打开基础软件完整布局：1）以人大金仓数据库展开，在数字政务赛道领跑，国资云等政企数字化需求不弱，能源通信等板块仍有开拓空间；2）近期增资人大金仓并收购普华软件，进一步落实软件国产化，国家数字化转型、网络安全需求剧增等背景推动公司发展。
华通转债
正股浙农股份，隶属零售
收盘价123.86元，溢价率19.84%
新时代“供销社”企业，农资\汽车\医药等零售需求均不弱：1）深耕农资流通赛道，行业集中度提升阶段，同时区域城乡融合发展迎政策风向，竞争优势进一步体现；2）4S业务紧抓宝马等中高端品牌，新项目陆续开业；医药板块自有中药饮片扩建项目落地，乡村市场零售仍有区域优势。
正丹转债
正股正丹股份，隶属精细化工
收盘价117.99元，溢价率26.96%
环保替代需求下，增塑剂消费有望转型，产能仍处释放阶段：1）公司TMA产能仍处于行业领先地位，海外厂商陆续停产，需求与竞争逐步向我国倾斜；2）TOTM因环保替代起量，尤其PVC电线电缆、高端家电所需涂料等均对其有需求拉升。
飞凯转债
正股飞凯材料，隶属精细化工
收盘价157元，溢价率14.69%
下游重心向我国转移，国产替代加速，叠加产能释放，公司核心产品逐步放量：1）在面板产能向国内转移，以及混晶国产化的背景下，我们认为公司混晶销量有望进一步扩大，且面板光刻胶收入也有望逐步兑现；2）封装测试市场中心也向国内转移，国产替代加快，封装材料基地项目部分产业已投产，紫外固化材料也有望保持快速增长。
金轮转债
正股金轮股份，隶属工业机械
收盘价131.6元，溢价率10.75%
建装细分优质赛道(电梯不锈钢板)龙头，热门新能源赛道投资布局：1）房地产销售端呈现筑底，竣工恢复有望带动电梯需求，同时我们认为旧房改造、电梯配置升级与高端板块景气度维持也将有望带来公司业务增量，公司在电梯用高端不锈钢装置板市场有35-40%份额；2）公司通过子公司及参股的方式参与不少新能源赛道，关注后续投资收益。
洁美转债
正股洁美科技，隶属电子元器件
收盘价161.74元，溢价率18.54%
下游重心向国内偏移叠加电子元器件小件化趋势，扩产节奏加快，离型膜等新板块起量：1）纸质载带主业稳固，下游客户扩产幅度较大，继而为应对产能缺口，公司扩产热情较足，公司预计2022年年中第五产线有望投产；2）塑料载带与膜基产品增量出现，其中离型膜国产替代空间大，目前对客及上量节奏顺畅。
超声转债
正股超声电子，隶属电子元器件
收盘价127.61元，溢价率26.22%
新型特种PCB产业化项目明年落地，高端PCB产品龙头地位稳固，车用需求打开汽车PCB与液晶屏成长空间：1）公司预计前次募投的特种PCB项目于2022年1-3月试产，此前技改项目产能保持释放；2）公司HDI等技术壁垒明确，下游核心客户起量与车用需求提升带动营收高增长。
精测转债
正股精测电子，隶属电子元器件
收盘价161.86元，溢价率14.49%
技术优势打开中高端市场，半导体检测前后道全领域布局，新产品验证测试中，关注后期转盈机遇：1）诚然平板显示LCD产线投资放缓且竞争加剧，但公司基于技术优势在AIO及OLED产线深耕，关注后期MiniLED及MicroLED发展；2）半导体部分量测仍处于开拓阶段，关注后期进口替代拐点。
核能转债
正股中国核电，隶属电力
收盘价141.38元，溢价率8.16%
新机组商运投产，成本管控能力不差，新能源开发平台增长明确：1）公司预计福清#5\#6将相继投运，后期漳州等多个项目也将于近年落地，有望贡献核电盈利增长(含电价转暖预期)；2）中核汇能新能源平台优势凸显，装机增长快速，第二成长曲线或弯道超车。
起帆转债
正股起帆电缆，隶属电工电网
收盘价143.07元，溢价率12.91%
特种电缆市场深耕细作，高端电缆、海缆、充电桩等赛道深度受益：1）传统电力用电缆龙头效益明确，收购南阳藤仓后特种电缆产品矩阵扩充，把握差异化市场竞争优势；2）海缆板块保持满产，扩产规划进行中，规模效益初显。
白电转债
正股白云电器，隶属电工电网
收盘价131.1元，溢价率9.98%
国内特高压建设推进，助力桂林电容业绩反弹，中低压新能源车市场空间打开：1）十四五规划中特高压建设节奏平稳，订单逐步开始落地；2）传统电网\轨交\IDC等需求不弱，订单保持充分；3）新能源车中低压设备市场空间逐步打开。
韦尔转债
正股韦尔股份，隶属半导体
收盘价165.33元，溢价率20.83%
车载CIS市场份额有望提升，同时打开相关细分领域空间：1）针对竞对企业产能缺口，公司作为车企的第二资源有望借此进场；2）手机CIS技术保持革新，但显示触控、车用CIS以及模拟业务占比提升，整体毛利率有望改善；3）关注平台生态打造情况，中金电子组认为公司正在通过外部合作，在CIS和模拟领域上下游、MEMS、汽车和IOT等方向建立自有平台生态[2]。
捷捷转债
正股捷捷微电，隶属半导体
收盘价146.59元，溢价率26.56%
扩产规划仍在进行时态，晶闸管“小巨人”IDM国内领先，MOSFET起量：1）核心晶闸管向下晶圆产能扩张，对应销售增速保持高位；2）MOSFET新产能明年试产，打开无锡和上海业绩天花板，与中芯集成合作提升产品工艺研发；3）6英寸晶圆项目(二期可能含IGBT小信号模块)以及车规级封测等项目后续开建，产业化能力进一步提高。
[1] 2021年大健康产业高治疗发展大会暨第六届中国医药研发·创新峰会所公布的2021年中国药品研发综合实力排行榜TOP100 https://top.yaozh.com/Ranking/index.html?year=2021&company=&alltag=1&tag=1
[2] https://research.cicc.com/document/detail?id=250710
待发转债及私募EB进度跟踪
图表：待发转债进度跟踪
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止2021年12月16日
图表：私募EB进度跟踪
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
转债基本面梳理
我们重点从今年前9个月正股涨幅低于20%的品种中筛选，并且对高估值、小规模、低评级、临近到期品种进行了适当剔除。以下品种排名不分先后（数据截至12月16日）。
法兰转债
正股法兰泰克，隶属重型机械
收盘价122.21元，溢价率24.91%
大基建发展前景明确，细分行业龙头叠加智能优化产品落地，夯实业务结构：1）下游智能化\自动化物料搬运需求旺盛，售后业务有效增客户粘性、创业绩增量；2）国电大力受益于水利水电建设，细分赛道的“隐形冠军”；3）高端设备布局推进，高空作业平台+自动智能化解决方案，我们认为其后期有望打开海内外相应市场空间。
普利转债
正股普利制药，隶属制药
收盘价132.5元，溢价率24.7%
集采打开市场份额，海外注射剂开始放量，强研发实力携多业务打开成长第二曲线：1）注射用阿奇霉素、左乙拉西坦等相继纳入集采，注射剂市场份额跃升；2）盐酸万古霉素全规格获批，海外注射剂业务有望放量，同时我们认为出口批件转报或能打开国内相应市场；3）虽然公司是传统意义上的仿制药企业且规模偏小，但其核心研发实力不弱，2021年药企研发实力榜中排名82[1]，目前已与Celsion、中科院高能物理所等达成战略合作，各环节实践经验持续积累，造影剂、冻干注射剂等业务也逐步推进。
润达转债
正股润达医疗，隶属医疗保健
收盘价122.89元，溢价率30.06%
IVD集采下，实验室集成方面的经验积累配合医院降本需求，区检中心业务顺应医保控费趋势：1）从纯器械流通至院内实验室服务商，多环节综合服务提高盈利水平；2）医改大势下检验科转型降本与公司现有业务结构匹配，已有经销代理客户近4000家，后期若转换率提升，并打通上下游供应链优势，市场占有率有望增加。
润建转债
正股润建股份，隶属通信设备
收盘价164.4元，溢价率13.35%
通信网络管维主业持续起量，能源\IDC数据网络管维及数字化平台系统输出，三大业务抢占新基建赛道：1）国内电信网络投资仍趋增长，技术迭代+惠民基建的大背景下，管维订单持续落地；2）主业延申的IDC及能源(电网)网络管维开始明显发力，尤其后者有受新能源并网所带来的电网稳定性需求以及其他因素积极影响。
太极转债
正股太极股份，隶属软件
收盘价148.66元，溢价率19.54%
自主可控/国企改革相关题材，紧抓党政信创需求，布局国产操作系统，打开基础软件完整布局：1）以人大金仓数据库展开，在数字政务赛道领跑，国资云等政企数字化需求不弱，能源通信等板块仍有开拓空间；2）近期增资人大金仓并收购普华软件，进一步落实软件国产化，国家数字化转型、网络安全需求剧增等背景推动公司发展。
华通转债
正股浙农股份，隶属零售
收盘价123.86元，溢价率19.84%
新时代“供销社”企业，农资\汽车\医药等零售需求均不弱：1）深耕农资流通赛道，行业集中度提升阶段，同时区域城乡融合发展迎政策风向，竞争优势进一步体现；2）4S业务紧抓宝马等中高端品牌，新项目陆续开业；医药板块自有中药饮片扩建项目落地，乡村市场零售仍有区域优势。
正丹转债
正股正丹股份，隶属精细化工
收盘价117.99元，溢价率26.96%
环保替代需求下，增塑剂消费有望转型，产能仍处释放阶段：1）公司TMA产能仍处于行业领先地位，海外厂商陆续停产，需求与竞争逐步向我国倾斜；2）TOTM因环保替代起量，尤其PVC电线电缆、高端家电所需涂料等均对其有需求拉升。
飞凯转债
正股飞凯材料，隶属精细化工
收盘价157元，溢价率14.69%
下游重心向我国转移，国产替代加速，叠加产能释放，公司核心产品逐步放量：1）在面板产能向国内转移，以及混晶国产化的背景下，我们认为公司混晶销量有望进一步扩大，且面板光刻胶收入也有望逐步兑现；2）封装测试市场中心也向国内转移，国产替代加快，封装材料基地项目部分产业已投产，紫外固化材料也有望保持快速增长。
金轮转债
正股金轮股份，隶属工业机械
收盘价131.6元，溢价率10.75%
建装细分优质赛道(电梯不锈钢板)龙头，热门新能源赛道投资布局：1）房地产销售端呈现筑底，竣工恢复有望带动电梯需求，同时我们认为旧房改造、电梯配置升级与高端板块景气度维持也将有望带来公司业务增量，公司在电梯用高端不锈钢装置板市场有35-40%份额；2）公司通过子公司及参股的方式参与不少新能源赛道，关注后续投资收益。
洁美转债
正股洁美科技，隶属电子元器件
收盘价161.74元，溢价率18.54%
下游重心向国内偏移叠加电子元器件小件化趋势，扩产节奏加快，离型膜等新板块起量：1）纸质载带主业稳固，下游客户扩产幅度较大，继而为应对产能缺口，公司扩产热情较足，公司预计2022年年中第五产线有望投产；2）塑料载带与膜基产品增量出现，其中离型膜国产替代空间大，目前对客及上量节奏顺畅。
超声转债
正股超声电子，隶属电子元器件
收盘价127.61元，溢价率26.22%
新型特种PCB产业化项目明年落地，高端PCB产品龙头地位稳固，车用需求打开汽车PCB与液晶屏成长空间：1）公司预计前次募投的特种PCB项目于2022年1-3月试产，此前技改项目产能保持释放；2）公司HDI等技术壁垒明确，下游核心客户起量与车用需求提升带动营收高增长。
精测转债
正股精测电子，隶属电子元器件
收盘价161.86元，溢价率14.49%
技术优势打开中高端市场，半导体检测前后道全领域布局，新产品验证测试中，关注后期转盈机遇：1）诚然平板显示LCD产线投资放缓且竞争加剧，但公司基于技术优势在AIO及OLED产线深耕，关注后期MiniLED及MicroLED发展；2）半导体部分量测仍处于开拓阶段，关注后期进口替代拐点。
核能转债
正股中国核电，隶属电力
收盘价141.38元，溢价率8.16%
新机组商运投产，成本管控能力不差，新能源开发平台增长明确：1）公司预计福清#5\#6将相继投运，后期漳州等多个项目也将于近年落地，有望贡献核电盈利增长(含电价转暖预期)；2）中核汇能新能源平台优势凸显，装机增长快速，第二成长曲线或弯道超车。
起帆转债
正股起帆电缆，隶属电工电网
收盘价143.07元，溢价率12.91%
特种电缆市场深耕细作，高端电缆、海缆、充电桩等赛道深度受益：1）传统电力用电缆龙头效益明确，收购南阳藤仓后特种电缆产品矩阵扩充，把握差异化市场竞争优势；2）海缆板块保持满产，扩产规划进行中，规模效益初显。
白电转债
正股白云电器，隶属电工电网
收盘价131.1元，溢价率9.98%
国内特高压建设推进，助力桂林电容业绩反弹，中低压新能源车市场空间打开：1）十四五规划中特高压建设节奏平稳，订单逐步开始落地；2）传统电网\轨交\IDC等需求不弱，订单保持充分；3）新能源车中低压设备市场空间逐步打开。
韦尔转债
正股韦尔股份，隶属半导体
收盘价165.33元，溢价率20.83%
车载CIS市场份额有望提升，同时打开相关细分领域空间：1）针对竞对企业产能缺口，公司作为车企的第二资源有望借此进场；2）手机CIS技术保持革新，但显示触控、车用CIS以及模拟业务占比提升，整体毛利率有望改善；3）关注平台生态打造情况，中金电子组认为公司正在通过外部合作，在CIS和模拟领域上下游、MEMS、汽车和IOT等方向建立自有平台生态[2]。
捷捷转债
正股捷捷微电，隶属半导体
收盘价146.59元，溢价率26.56%
扩产规划仍在进行时态，晶闸管“小巨人”IDM国内领先，MOSFET起量：1）核心晶闸管向下晶圆产能扩张，对应销售增速保持高位；2）MOSFET新产能明年试产，打开无锡和上海业绩天花板，与中芯集成合作提升产品工艺研发；3）6英寸晶圆项目(二期可能含IGBT小信号模块)以及车规级封测等项目后续开建，产业化能力进一步提高。
[1] 2021年大健康产业高治疗发展大会暨第六届中国医药研发·创新峰会所公布的2021年中国药品研发综合实力排行榜TOP100 https://top.yaozh.com/Ranking/index.html?year=2021&company=&alltag=1&tag=1
[2] https://research.cicc.com/document/detail?id=250710
待发转债及私募EB进度跟踪
图表：待发转债进度跟踪
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止2021年12月16日
图表：私募EB进度跟踪
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止2021年12月16日
本文摘自：2021年12月17日已经发布的《潜力品种基本面梳理——转债一周信息跟踪》
房 铎 SAC执业证书编号：S0080519110001
罗 凡 SAC执业证书编号：S0080120070107
杨 冰 SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868
陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220
法律声明
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