智能汽配硬件龙头德赛西威：百倍估值之上还有空间吗？

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赛道如何

要说2021年最火爆的板块之一，新能源汽车可谓是当仁不让，虽然近5年新能源汽车从2018年底开始有明显起色，但真正的主升浪是从2020年年中开始，除了间歇性回调外，一直保持大幅上升。尤其是在今年大盘震荡、许多以往的热门板块都表现不佳的情况下，新能源汽车板块的强势上涨更显珍贵。

新能源汽车板块的大幅上升并不仅仅是市场的情绪作用，而是有着强政策面、强基本面支撑的。数据显示在2016年-2020年五年的时间里，我国新能源汽车销量从2016年的50.7万辆增长至2018年的126万辆，两年的时间翻了一倍，后逐渐进入退补阶段，在2018-2020年间，新能源汽车销量仅仅增加了10万辆，其中2019年还出现了下降，但到了2020年，尽管受疫情影响，我国新能源汽车销量依然保持了正增长态势。

随即步入2021年，迎来新能源汽车销量的爆发性增长，2021年1月-10月我国新能源汽车销量便达到256.6万辆，同比增长高达177%。

我国新能源汽车的渗透率在08、09年左右尚在0%的阶段，到2020年5月单月渗透率才突破10%，我们看到我国新能源汽车的发展，从0%走到10%，用了将近13年的时间，而8月新能源汽车渗透率已经超过15%，从10%走到15%，我国只用了三个月。我们知道一旦一个行业的渗透率突破10%，增长将会非常迅猛，渗透率会进一步加速提升，行业可能会迎来爆发性增长，最好的行情可能就是这几年。

放眼全球，2012年新能源汽车渗透率仅为0.2%，而2020年渗透率达到了4.2%，全球新能源汽车也处在快速发展之中，欧洲的负向约束与补贴政策，激发了新能源汽车在欧洲的爆发。

新能源汽车的投资在中国或更加性感，因这是唯一一个中国引领世界趋势的行业，最全的最好的全产业链投资标的可能都能在A股寻到，所以这个版块享受高估值就不难理解了。

我们知道国家对新能源汽车的发展部署了“三横三纵”的总体战略路线，我们说电动车一定会走出来，因为这不仅仅是一个电动化的过程，更是趋向未来更便捷更机敏的网联化、智能化的过程。

新能源汽车是一个增量市场，并不仅仅是对传统汽车市场的替代，也是因其不仅仅是眼下能源革命的重要一环，在未来可能也是智能革命的重要战场。想要实现人车机一体化，链接多维面板，智能技术未来可能是重中之重，智能座舱、智能驾驶、网联服务在此充满想象力。据中信证券行业调研，目前智能座舱领域ASP最高已上涨至5000元以上，预计2025年市场规模1030亿元，2020-2025年间年复合增速18%。

我们可以合理预期，随着新能源汽车的不断发展，未来的技术重心可能逐渐从能源转化升至智能网联，当能源替代逻辑逐渐被市场兑现的时候，市场的关注重心可能会更偏向于智能、未来。

德赛西威未来所重点依托的新能源汽车行业景气度自是不必说，智能汽车的想象空间更是极为广阔。行业的大贝塔笃定了，下一步我们来看德赛西威是否有跑赢行业的阿尔法？

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公司如何

2.1 研发升级

新能源汽车的发展是技术驱动的，在新能源汽车的智能化过程中，最核心最关键的也依然是技术趋势。比起已经实现的收入，未来收入增长的持续性是更需我们关注的问题，而深入科技领域，未来收入增长的核心点仍然是技术创新。故而我们先来看看德赛西威在技术方面的布局。

德赛西威保持着对自主研发、创新能力的高度重视，1992年成立技术研发中心，在新加坡、欧洲、中国南京、成都、上海、深圳等地也有研发分部。现有研发人员占公司总人数40.69%，拥有超过800项专利，参与近30项国家和行业标准的建设。公司以开放兼容的态度进行技术合作，与英伟达、恩智浦、瑞萨、德州仪器、英飞凌等长期密切合作；与Momenta、纽劢、Ficha等在智能驾驶领域进行合作；与新加坡南洋理工大学、中山大学、华南理工大学、桂林电子科技大学、吉林大学和湖南大学等进行产学研合作。

在科技领域，技术是日新月异的，当下再先进的技术也几乎做不到技术守恒，故而对研发的持续投入是非常重要的，至少在一定层面上为技术升级奠定了基础。纵向来看，德赛西威近三年的研发费用总额是持续提升的。

横向来看，与有汽车电子、智能座舱、智能驾驶相关概念的A股公司来看，德赛西威近三年在研发上的投入比始终维持在较高水平，每年均保持在10%左右的增长，足见其对研发的重视度更高。

特别的，德赛西威在分立重组后，释放了更多股权激励计划实施的可能，有利于新的创新型人才加盟。为进一步调动员工积极性、吸引优秀人才加盟公司，2021年11月26日，公司完成股权激励授予，包含激励对象855人，占公司2020年底总员工数的20%，覆盖绩优管理人员以及绩优技术及专业骨干，且不包含公司董事、监事及高级管理人员，亦不包含单独或合计持有公司5%以上的股东及其亲属，凸显了其管理的优越性及对技术人才的重视度。

2.2战略升级

这个世界你追我赶，尤其是技术驱动的科技领域，我们似乎永远无法准确的估测出下一个引领世界潮流的技术是什么，下一个产业变革趋势是什么，所以跟上时代的脚步、迅速进行战略迭代也是当今企业必须的生存法则。在对德赛西威的研究中，很庆幸的我们发现，德赛西威的战略在不断升级中，在此过程中对业务产品的认知也逐渐清晰。

回顾德赛西威17~20年的年报，在2017年年报中德赛西威对主要业务的描述为“公司主要业务为汽车电子产品的研发设计、生产和销售，主要产品为车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等......”我们看到2017年公司的战略布局还没涉及到智能。

到了2018年，公司战略已经开始向智能化转变。“基于现有的车载信息系统、车载娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等产品，不断推进传统产品向智能驾驶舱的方向升级，同时开拓智能驾驶、车联网等相关联的新产品线，实现提供以智能驾驶舱、智能驾驶和车联网三大业务群为基础......”

2019年，公司对主要业务的表述则删去了2018年的前半段，”聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，提供以人为本、万物互联、智能高效的整体出行方案，以智能汽车为中心点，参与构建未来智慧交通和智慧城市大生态圈。”

图片来源：2020年德赛西威年报

我们看到德赛西威通过三年的战略进化，完成了从传统汽车电子至智能汽车电子的战略演进，2020年继续这一战略，虽然从2019年德赛西威战略便明确了智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，但对主营业务分类按这三项展开是从今年中报才开始的，可见今年将之进一步落地。今年中报显示智能座舱营业收入33.38亿元，占比81.75%；智能驾驶营业收入为5.71亿元，占比13.98%；网联服务及其他营业收入为1.74亿元，占比4.26%。发展态势良好。

2.3成长性

前文已经对德赛西威的成长性做了定性分析，故而我们来看看德赛西威的财务状况如何？

从德赛西威历年营业收入可以看出，近八年来德赛西威基本保持了营业收入的持续增长，但在2018~2019年遭遇了下滑，后随着新能源汽车迎来新的格局、战略调整的进一步深化，2020年扭转了营收增长率，并且未来一两年的预期也维持较快增速。

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赛道如何

要说2021年最火爆的板块之一，新能源汽车可谓是当仁不让，虽然近5年新能源汽车从2018年底开始有明显起色，但真正的主升浪是从2020年年中开始，除了间歇性回调外，一直保持大幅上升。尤其是在今年大盘震荡、许多以往的热门板块都表现不佳的情况下，新能源汽车板块的强势上涨更显珍贵。

新能源汽车板块的大幅上升并不仅仅是市场的情绪作用，而是有着强政策面、强基本面支撑的。数据显示在2016年-2020年五年的时间里，我国新能源汽车销量从2016年的50.7万辆增长至2018年的126万辆，两年的时间翻了一倍，后逐渐进入退补阶段，在2018-2020年间，新能源汽车销量仅仅增加了10万辆，其中2019年还出现了下降，但到了2020年，尽管受疫情影响，我国新能源汽车销量依然保持了正增长态势。

随即步入2021年，迎来新能源汽车销量的爆发性增长，2021年1月-10月我国新能源汽车销量便达到256.6万辆，同比增长高达177%。

我国新能源汽车的渗透率在08、09年左右尚在0%的阶段，到2020年5月单月渗透率才突破10%，我们看到我国新能源汽车的发展，从0%走到10%，用了将近13年的时间，而8月新能源汽车渗透率已经超过15%，从10%走到15%，我国只用了三个月。我们知道一旦一个行业的渗透率突破10%，增长将会非常迅猛，渗透率会进一步加速提升，行业可能会迎来爆发性增长，最好的行情可能就是这几年。

放眼全球，2012年新能源汽车渗透率仅为0.2%，而2020年渗透率达到了4.2%，全球新能源汽车也处在快速发展之中，欧洲的负向约束与补贴政策，激发了新能源汽车在欧洲的爆发。

新能源汽车的投资在中国或更加性感，因这是唯一一个中国引领世界趋势的行业，最全的最好的全产业链投资标的可能都能在A股寻到，所以这个版块享受高估值就不难理解了。

我们知道国家对新能源汽车的发展部署了“三横三纵”的总体战略路线，我们说电动车一定会走出来，因为这不仅仅是一个电动化的过程，更是趋向未来更便捷更机敏的网联化、智能化的过程。

新能源汽车是一个增量市场，并不仅仅是对传统汽车市场的替代，也是因其不仅仅是眼下能源革命的重要一环，在未来可能也是智能革命的重要战场。想要实现人车机一体化，链接多维面板，智能技术未来可能是重中之重，智能座舱、智能驾驶、网联服务在此充满想象力。据中信证券行业调研，目前智能座舱领域ASP最高已上涨至5000元以上，预计2025年市场规模1030亿元，2020-2025年间年复合增速18%。

我们可以合理预期，随着新能源汽车的不断发展，未来的技术重心可能逐渐从能源转化升至智能网联，当能源替代逻辑逐渐被市场兑现的时候，市场的关注重心可能会更偏向于智能、未来。

德赛西威未来所重点依托的新能源汽车行业景气度自是不必说，智能汽车的想象空间更是极为广阔。行业的大贝塔笃定了，下一步我们来看德赛西威是否有跑赢行业的阿尔法？

/ 02 /

公司如何

2.1 研发升级

新能源汽车的发展是技术驱动的，在新能源汽车的智能化过程中，最核心最关键的也依然是技术趋势。比起已经实现的收入，未来收入增长的持续性是更需我们关注的问题，而深入科技领域，未来收入增长的核心点仍然是技术创新。故而我们先来看看德赛西威在技术方面的布局。

德赛西威保持着对自主研发、创新能力的高度重视，1992年成立技术研发中心，在新加坡、欧洲、中国南京、成都、上海、深圳等地也有研发分部。现有研发人员占公司总人数40.69%，拥有超过800项专利，参与近30项国家和行业标准的建设。公司以开放兼容的态度进行技术合作，与英伟达、恩智浦、瑞萨、德州仪器、英飞凌等长期密切合作；与Momenta、纽劢、Ficha等在智能驾驶领域进行合作；与新加坡南洋理工大学、中山大学、华南理工大学、桂林电子科技大学、吉林大学和湖南大学等进行产学研合作。

在科技领域，技术是日新月异的，当下再先进的技术也几乎做不到技术守恒，故而对研发的持续投入是非常重要的，至少在一定层面上为技术升级奠定了基础。纵向来看，德赛西威近三年的研发费用总额是持续提升的。

横向来看，与有汽车电子、智能座舱、智能驾驶相关概念的A股公司来看，德赛西威近三年在研发上的投入比始终维持在较高水平，每年均保持在10%左右的增长，足见其对研发的重视度更高。

特别的，德赛西威在分立重组后，释放了更多股权激励计划实施的可能，有利于新的创新型人才加盟。为进一步调动员工积极性、吸引优秀人才加盟公司，2021年11月26日，公司完成股权激励授予，包含激励对象855人，占公司2020年底总员工数的20%，覆盖绩优管理人员以及绩优技术及专业骨干，且不包含公司董事、监事及高级管理人员，亦不包含单独或合计持有公司5%以上的股东及其亲属，凸显了其管理的优越性及对技术人才的重视度。

2.2战略升级

这个世界你追我赶，尤其是技术驱动的科技领域，我们似乎永远无法准确的估测出下一个引领世界潮流的技术是什么，下一个产业变革趋势是什么，所以跟上时代的脚步、迅速进行战略迭代也是当今企业必须的生存法则。在对德赛西威的研究中，很庆幸的我们发现，德赛西威的战略在不断升级中，在此过程中对业务产品的认知也逐渐清晰。

回顾德赛西威17~20年的年报，在2017年年报中德赛西威对主要业务的描述为“公司主要业务为汽车电子产品的研发设计、生产和销售，主要产品为车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统等......”我们看到2017年公司的战略布局还没涉及到智能。

到了2018年，公司战略已经开始向智能化转变。“基于现有的车载信息系统、车载娱乐系统、驾驶信息显示系统、空调控制器等产品，不断推进传统产品向智能驾驶舱的方向升级，同时开拓智能驾驶、车联网等相关联的新产品线，实现提供以智能驾驶舱、智能驾驶和车联网三大业务群为基础......”

2019年，公司对主要业务的表述则删去了2018年的前半段，”聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，提供以人为本、万物互联、智能高效的整体出行方案，以智能汽车为中心点，参与构建未来智慧交通和智慧城市大生态圈。”

图片来源：2020年德赛西威年报

我们看到德赛西威通过三年的战略进化，完成了从传统汽车电子至智能汽车电子的战略演进，2020年继续这一战略，虽然从2019年德赛西威战略便明确了智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，但对主营业务分类按这三项展开是从今年中报才开始的，可见今年将之进一步落地。今年中报显示智能座舱营业收入33.38亿元，占比81.75%；智能驾驶营业收入为5.71亿元，占比13.98%；网联服务及其他营业收入为1.74亿元，占比4.26%。发展态势良好。

2.3成长性

前文已经对德赛西威的成长性做了定性分析，故而我们来看看德赛西威的财务状况如何？

从德赛西威历年营业收入可以看出，近八年来德赛西威基本保持了营业收入的持续增长，但在2018~2019年遭遇了下滑，后随着新能源汽车迎来新的格局、战略调整的进一步深化，2020年扭转了营收增长率，并且未来一两年的预期也维持较快增速。