科学服务行业为从事科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构提供设计、建设等科学服务技术解决方案。受益于国内研发费用稳定增长及国产替代趋势，我们认为国内科学服务企业已迈入新的发展阶段，建议投资者重点关注国内科学服务企业投资机会。
摘要
中国科学服务需求已达2516亿元，“十四五”或仍保持双位数增长：随着全社会对科技创新活动的愈发重视，中国研发投入持续增长，为中国科学服务市场增长带来了持续动力。我们以A股上市公司及高校科研院所为样本测算，2020年生物医药类/材料科学类/高校及科研院所对科学服务产品需求达558/1,408/550亿元，中国科学服务行业市场容量合计2,516亿元, 2015-2020年CAGR达10.5%，其中生物医药类科学服务市场增速达15.5%，是增速最快的细分市场之一。向前看，受益于政策推动及下游需求的稳步增长，我们预计”十四五”期间中国科学服务市场仍将保持10%以上增长。
全球科学服务龙头成长之路：虽然收入规模有所不同，但复盘全球科学服务领军企业的成功历史，我们认为它们仍拥有几个共性特点：（1）高度重视研发投入;（2）高度重视品牌声誉;（3）完善渠道物流体系;（4）多元化的业务布局，加大生命科学市场投入;（5）持续推动的并购战略。
看好国产替代背景下国内科学服务企业的发展机会：目前国内科学服务市场产品仍以外资品牌为主，科研试剂/塑料耗材等行业国产化率不足10%。国内科学服务龙头企业收入规模尚不及海外龙头企业，仍具较大差距。但我们认为，随着国家政策鼓励，技术实力进步，产品条线完善、供应链管理/服务水平提升、性价比优势强化，目前已经建立起一定产品，品牌，渠道等优势的龙头科学服务企业有望强化竞争优势，复制海外龙头企业成长历史，实现业绩稳步增长。
风险
国产替代进展不及预期，产品质量风险，品牌声誉风险
正文
科学服务-社会创新之基石
科学服务行业为从事科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构提供设计、建设、运营、维护、升级、改造、信息化的科学服务技术解决方案。帮助客户解决从常规的测试到复杂的研发项目中所遇到的各种挑战，是服务于社会创新的基石行业之一。科学服务行业下游覆盖行业较为广泛，生物医药，新材料，新能源，食品日化，分析检测等多个行业均需要科学服务企业提供服务。
图表1：多个行业均需要科学服务行业提供服务
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
需求端：下游需求多元，全球市场空间稳定增长
科学服务行业下游需求多元
具体来看，科学服务行业下游客户需求多元，主要包括科研试剂，实验室耗材及分析仪器三大类产品及配套数据分析软件，售后等延伸服务。
1. 科研试剂：科研试剂主要指在科学研究和分析检测过程中用到的化学和生物试剂，科研试剂不仅是科学研究和分析检测必备的物质条件，也是探索未知世界和新技术发展不可短缺的材料，服务于科学技术研究和国民经济发展的各个领域，其品质高低直接影响前沿创新的过程选择与结果体现。
图表2：中国主要试剂分类
资料来源：各公司公告，中金公司研究部
需求端：下游需求多元，全球市场空间稳定增长
科学服务行业下游需求多元
具体来看，科学服务行业下游客户需求多元，主要包括科研试剂，实验室耗材及分析仪器三大类产品及配套数据分析软件，售后等延伸服务。
1. 科研试剂：科研试剂主要指在科学研究和分析检测过程中用到的化学和生物试剂，科研试剂不仅是科学研究和分析检测必备的物质条件，也是探索未知世界和新技术发展不可短缺的材料，服务于科学技术研究和国民经济发展的各个领域，其品质高低直接影响前沿创新的过程选择与结果体现。
图表2：中国主要试剂分类
资料来源：CNKI，中金公司研究部
2. 实验室耗材：实验耗材是指生物、医药、卫生和健康等相关学科领域科学研究、新产品开发、诊断检测等相关活动所必须的实验用品，主要包括安全防护（防护服、口罩、手套、护目镜等）、玻璃器皿、仪器工具、色谱耗材等产品。
3. 分析仪器：科研仪器设备是指科研实验中所需要的基础研发设备，产品主要包括搅拌、分散乳化、天平、水分仪、滴定仪、温控设备、烘箱培养箱、纯水系统、电子显微镜、TOC、离心机、真空泵、平行反应仪、气体检测以及气液相色谱等实验室通用仪器和分析仪器等。
图表3：常用实验室分析仪器分类
资料来源：赛默飞官网，安捷伦科技官网，中金公司研究部
周期性弱，市场容量稳健增长
研发活动是科学服务行业最重要的需求来源，研发投入高低和各国科学服务市场空间大小有直接联系。据OECD统计，欧美发达国家仍是全球研发投入最高的地区，2019年美国/欧盟27国研发投入达到6127/3905亿美元，除欧美发达国家外，中国是研发投入规模最高的发展中国家，2019年中国研发投入总额达到了5148亿美元，占比近26%。
全球各国研发投入保持定增长，中国是全球研发投入增速最快的国家之一。2015-2019年美国/欧盟（不含英国）研发投入CAGR仅5.4%/3.4%，而中国2015-2019年研发投入CAGR达8.9%，研发投入规模自2015年的3661亿美元增长至2019年的5148亿美元，已逐步缩小了和美国之间研发投入规模的总量差距。
图表4：主要国家研发投入总额变化情况
资料来源：OECD，中金公司研究部
图表5：2019年中国研发投入占比已提升至26%
资料来源：OECD，中金公司研究部
需求存在刚性，行业周期性不明显。由于科学服务行业服务于科学研发，受益于全球科学研发支出逐年稳步提升，市场空间容量稳步增长。加之科学服务行业下游客户分散，数量庞大，下游单一行业的周期性需求波动对科学服务行业整体市场影响较小，因此行业周期性并不明显。据赛默飞统计，2020年全球科学服务市场已经达到1650亿美元，长周期增速维持在3-5%。
1. 科研试剂
以科研试剂重要细分板块生物科研试剂为例，据弗若斯特沙利文统计，2019年仅全球生物科研试剂市场规模就达到了175亿美元，2015-2019年CAGR达到了8.0%。受益下游的旺盛需求，弗若斯特沙利文预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019-2024年CAGR达到7.1%。
2. 实验室耗材
实验室耗材也是科学服务行业的重要组成部分，由于未能获取有关全球实验耗材的公开信息，我们以实验耗材中一次性生物实验耗材这一分支作为研究对象，据弗若斯特沙利文公司统计，2018年全球一次性生物实验耗材市场规模达到110.1亿美元，2014年至2018年期间年复合增长率为5.3%，预计未来将以4.5%的年复合增长率从2018年增长至2023年的137.5亿美元。
图表6：全球生物试剂市场规模稳定增长
资料来源：OECD，中金公司研究部
需求存在刚性，行业周期性不明显。由于科学服务行业服务于科学研发，受益于全球科学研发支出逐年稳步提升，市场空间容量稳步增长。加之科学服务行业下游客户分散，数量庞大，下游单一行业的周期性需求波动对科学服务行业整体市场影响较小，因此行业周期性并不明显。据赛默飞统计，2020年全球科学服务市场已经达到1650亿美元，长周期增速维持在3-5%。
1. 科研试剂
以科研试剂重要细分板块生物科研试剂为例，据弗若斯特沙利文统计，2019年仅全球生物科研试剂市场规模就达到了175亿美元，2015-2019年CAGR达到了8.0%。受益下游的旺盛需求，弗若斯特沙利文预计到2024年，全球生物科研试剂市场规模将达到246亿美元，2019-2024年CAGR达到7.1%。
2. 实验室耗材
实验室耗材也是科学服务行业的重要组成部分，由于未能获取有关全球实验耗材的公开信息，我们以实验耗材中一次性生物实验耗材这一分支作为研究对象，据弗若斯特沙利文公司统计，2018年全球一次性生物实验耗材市场规模达到110.1亿美元，2014年至2018年期间年复合增长率为5.3%，预计未来将以4.5%的年复合增长率从2018年增长至2023年的137.5亿美元。
图表6：全球生物试剂市场规模稳定增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
图表7：全球一次性生物试验耗材市场规模稳定增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
3. 科研仪器
科学仪器作为科学研发的必备品，受益于多种新型表征方法的推出，全球对于科学仪器的需求不断增长，据SDI统计，2020年全球实验室分析仪器市场容量达到了638亿美元，2015-2020年行业CAGR达5.5%。
图表8：2020-2025年全球实验室通用设备市场稳定增长
资料来源：BBC Research，中金公司研究部
图表9：2016-2020全球实验室分析仪器市场稳定增长
资料来源：BBC Research，中金公司研究部
图表9：2016-2020全球实验室分析仪器市场稳定增长
资料来源：SDI，中金公司研究部
展望未来，全球行业需求或仍保持增长
展望未来，全球科学服务行业需求或仍保持稳健增长：科技领域带动的产业升级，已经成为各国从疫情的阴霾中走出的重要抓手。在此背景下，世界主要经济体将继续强化国家科技战略部署，全球科技进步也在疫情的推动下持续加速。展望未来，我们认为科学服务行业将显著受益于这一重要趋势，继续保持稳定增长。
图表10：世界主要发达国家经济体科技创新政策
资料来源：CNKI，中金公司研究部
生命科学及生物医药行业将为行业增长带来新动力：进入 21 世纪以来，生命科学领域的研究更加备受关注。在美国 Science 期刊评选的“世界十大科技进展”中，生命科学领域的研究成果数已连续多年超过一半。据美国陆军部部长办公室发布的《2016-2045新兴科技趋势报告》，其中最值得关注的20项新兴科技中，有9项涉及生命科学及生物医药领域。相较于过去发展速度较快的物理，化学领域偏标准化的科学服务需求，生命科学及生物医药领域的持续发展为科学服务行业带来更多差异化，定制化需求，助力行业进一步增长。
图表11：新兴科技趋势报告中9项技术涉及生命科学及生物医药领域
资料来源：美国政府，中金公司研究部
供给端：进入壁垒较高，平台型龙头已成型
科学服务市场具有较高技术壁垒：科研活动对数据结果的一致性，可重复性等有十分严谨的标准，因此对科学服务产品的规格有较高要求，导致其产品工艺较为复杂，技术壁垒高。以科研试剂生产为例，试剂生产方面几乎包含了全部的化学反应与各种单元操作，需要企业熟练掌握合成制造、分离、纯化，分析检验、分装、环境处理与监测、包装储存等多种技术。
图表12：材料科学产品生产流程
资料来源：阿拉丁招股说明书，中金公司研究部
图表13：高端化学试剂生产流程
资料来源：阿拉丁招股说明书，中金公司研究部
科学服务主要供应商目前集中于发达国家：西方发达国家作为近现代科学的起源地，科学服务行业发展较为成熟，全球领先的科学服务供应商也大都兴起于发达国家对科学研究的持续投入。虽然其他发展中国家也才存在部分科学服务供应商，但产品质量暂时无法达到国际标准。由于科学服务市场细分需求分散，导致目前竞争格局也相对分散。
具体来看，科研服务行业主要存在两大类企业，一是横跨多个细分市场，为客户提供一站式服务的平台型龙头企业，二是在某一细分领域持续深耕的专业化龙头企业。
1）平台型龙头企业基本奠定市场领先地位：历经数十年发展，目前科学服务行业已出现三大龙头企业：赛默飞（Thermo Fisher），德国默克（Merck KgaA）及丹纳赫（Danaher），通过持续并购整合和内部研发投入，它们基本实现了科研试剂，科研耗材，科学设备领域的完整布局，成为了平台型科学服务公司。
2）专一型企业同样蓬勃发展：除赛默飞等一站式科学服务龙头公司外，由于细分子行业进入壁垒高，同样有较多专注于某一细分子领域的科学服务提供商存在，例如安捷伦科技（Agilent），布鲁克（Bruker）等专注于分析仪器设备生产的企业，虽然他们在科学服务行业总体市占率的绝对值相对较低，但作为细分行业龙头，其业绩也保持了持续稳定增长。
图表14：全球主要科学服务企业
资料来源：美国政府，中金公司研究部
供给端：进入壁垒较高，平台型龙头已成型
科学服务市场具有较高技术壁垒：科研活动对数据结果的一致性，可重复性等有十分严谨的标准，因此对科学服务产品的规格有较高要求，导致其产品工艺较为复杂，技术壁垒高。以科研试剂生产为例，试剂生产方面几乎包含了全部的化学反应与各种单元操作，需要企业熟练掌握合成制造、分离、纯化，分析检验、分装、环境处理与监测、包装储存等多种技术。
图表12：材料科学产品生产流程
资料来源：阿拉丁招股说明书，中金公司研究部
图表13：高端化学试剂生产流程
资料来源：阿拉丁招股说明书，中金公司研究部
科学服务主要供应商目前集中于发达国家：西方发达国家作为近现代科学的起源地，科学服务行业发展较为成熟，全球领先的科学服务供应商也大都兴起于发达国家对科学研究的持续投入。虽然其他发展中国家也才存在部分科学服务供应商，但产品质量暂时无法达到国际标准。由于科学服务市场细分需求分散，导致目前竞争格局也相对分散。
具体来看，科研服务行业主要存在两大类企业，一是横跨多个细分市场，为客户提供一站式服务的平台型龙头企业，二是在某一细分领域持续深耕的专业化龙头企业。
1）平台型龙头企业基本奠定市场领先地位：历经数十年发展，目前科学服务行业已出现三大龙头企业：赛默飞（Thermo Fisher），德国默克（Merck KgaA）及丹纳赫（Danaher），通过持续并购整合和内部研发投入，它们基本实现了科研试剂，科研耗材，科学设备领域的完整布局，成为了平台型科学服务公司。
2）专一型企业同样蓬勃发展：除赛默飞等一站式科学服务龙头公司外，由于细分子行业进入壁垒高，同样有较多专注于某一细分子领域的科学服务提供商存在，例如安捷伦科技（Agilent），布鲁克（Bruker）等专注于分析仪器设备生产的企业，虽然他们在科学服务行业总体市占率的绝对值相对较低，但作为细分行业龙头，其业绩也保持了持续稳定增长。
图表14：全球主要科学服务企业
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：Merck为含医疗健康业务的总收入
全球科学服务龙头的成长之路
全球科学服务龙头稳定成长的五大共性因素
虽然企业收入规模有所不同，但复盘全球科学服务领军企业的成功历史，我们认为它们仍拥有几个共性特点：（1）高度重视研发投入（2）高度重视品牌声誉（3）完善渠道物流体系（4）多元化的业务布局，加大生命科学市场投入 （5）持续推动的并购战略。
持续进行研发投入
持续研发投入推动新产品上市。作为技术密集性行业，科学服务企业均高度重视研发投入，并将其视为企业增长的第一动力。全球科研服务龙头赛默飞，安捷伦科技的研发费用即保持了持续增长，2020年赛默飞研发投入已达到12亿美元，5年CAGR为11.3%。通过持续研发投入，赛默飞得以不断推出新技术，新产品满足客户在科学服务行业愈发多元化及差异化的需求。
在电子显微镜领域，赛默飞于2020年推出了全新的Thermo Scientific Tundra冷冻电子显微镜，持续巩固自身在冷冻电镜领域的领先地位；在生物合成领域，赛默飞也推出了多功能生物过程容器，全新的细胞培养基以支持疫苗和免疫疗法的研究与开发。
图表15：赛默飞研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表16：安捷伦科技研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表16：安捷伦科技研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
高度重视品牌声誉
科学服务客户对于品牌表现出极大忠诚度，领先的科学服务龙头往往高度重视品牌声誉，我们认为这对科学服务龙头带来两方面正面影响：一方面，知名科学服务品牌经过多年对客户提供优质产品和服务的积累，已经在科研人员心目中建立起了专业的品牌形象，在科研人员做出采购决策时往往得到优先考虑，这些客户就很难再被其他品牌获得。另一方面，科研客户使用试剂产品取得的科研成果，大多都会发表在专业的学术期刊进行全球范围的分享。基于科学研究的严谨性，新客户在选择产品时为了避免因产品质量导致的实验失败，往往会选择文献中使用的品牌产品，知名品牌产品的先发优势得到了二次扩大。据皓元医药招股说明书，通过分析 Google Scholar 收录的学术文献发现，每年有10万篇左右文献使用Sigma-Aldrich的工具化合物产品，优势十分明显。
图表17：Sigma Aldrich工具化合物产品被Google Scholar收录的文献引用情况遥遥领先
资料来源：皓元医药招股说明书，中金公司研究部
完善渠道物流体系
由于下游客户众多且存在一定地域性，科学服务企业必须通过自建或培养代理商的模式建立完整的分销渠道，以实现对客户需求的即时响应。近年来，科学服务企业除了继续加强对线下分销渠道的建设，提升客户覆盖深度外，也通过设立网上商城等线上渠道的方式对销售模式进行优化，进一步提升客户覆盖广度。此外，科研人员对科学服务产品有较高的时效性要求，科学服务企业及其渠道也需要建立起较好的仓储管理及售后服务能力，及时响应客户需求。
多元化业务布局，加大生命科学市场投入
一般而言，科研人员对单个科学服务产品需求量较小，但产品品类需求较多，因此科学服务供应商大都选择多元化经营，构筑科研服务生态圈，为客户提供一站式服务以提高客户粘性。以全球科学服务龙头赛默飞为例，其通过Alfa Aesar，FEI等多个子品牌为客户提供实验试剂，实验室耗材，分析设备的一站式采购服务。此外，随着科研工作的推进，有部分成果逐步从实验室推向商业化，从而对科学服务产生了更大规模的需求。海外领先的科学服务企业也会对客户的商业化产品提供生产服务，赛默飞实际上也是全球最大的CDMO企业之一。
图表18：赛默飞产品组合丰富
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：收入规模为2020H2及2021H1两个半年度合计数据，不考虑内部抵消
大力开拓生命科学及生物医药领域：我们也可以看到海外科学服务龙头近年来多元化业务发展的重心均转向了生命科学及生物医药领域，正大力开拓这一领域新业务机会。以珀金埃尔默为例，在投资者关系日的公开展示文件中，珀金埃尔默认为公司未来业务的发展中心主要为细胞治疗、分散检测、单细胞分析、数字化实验室等四个领域，其中前三个领域均与生命科学及生物医药行业高度相关。
图表19：珀金埃尔默自身业务增长重点在于生命科学及生物医药
资料来源：公司公告，中金公司研究部
持续推动并购交易
并购是龙头公司保持行业增长的重要手段：回溯各大科研服务巨头的发展历史，通过并购整合进行产业延伸也一直是企业进行业务发展的主旋律。赛默飞 2016年至今相继完成了FEI Company（表征仪器），Affymetrix（生物医药）等11项并购交易，进一步巩固了自身一站式科研服务龙头的竞争优势。
图表20：赛默飞2016年至今完成了多项并购交易
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：统计时间截至2021H1
展望未来，由于行业增长维持在中个位数，龙头企业为了持续获得超越行业的增速，或将持续进行行业并购以提升单一细分市场市占率。此外，由于下游客户需求多元，通过并购延伸业务线布局，打造平台型企业为客户提供一站式服务，也是科学服务行业公司重要的发展战略。
美股科学服务龙头股价大幅跑赢市场
我们对美股赛默飞，安捷伦科技等5家科学服务企业股价进行复盘，2015年至今这5家科学服务企业股价均大幅跑赢了S&P 500指数，股价涨幅均接近300%。我们认为，科学服务企业股价表现强劲的根本原因仍在于企业本身持续稳定的基本面表现，科学服务企业利润端稳定增长，估值中枢同步小幅上移，带动股价表现大幅跑赢市场平均。
图表21：美股科学服务企业股价表现大幅跑赢市场基准
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
盈利：盈利能力稳定，利润增长稳健
综合型科研服务龙头赛默飞收入规模自2015年的169亿美元增长至2020年的322亿美元，CAGR达13.8%。受益于市场需求稳定增长，剔除每年收并购业务带来的贡献后公司每年的内生增速（Organic revenue growth）也在5%以上。2020年疫情带来公司医疗及生命科学业务需求激增，带动公司内生业务增速大幅提升至25%。公司净利润同样表现强劲，公司净利润已自2015年的19.8亿美元增长至2020年的63.8亿美元，CAGR达到26.4%。公司综合毛利率常年维持在50%左右，Non-GAAP营业利润率接近25%。
图表22：赛默飞2015-2020收入持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表23：赛默飞Non-GAAP营业利润持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：收入规模为2020H2及2021H1两个半年度合计数据，不考虑内部抵消
大力开拓生命科学及生物医药领域：我们也可以看到海外科学服务龙头近年来多元化业务发展的重心均转向了生命科学及生物医药领域，正大力开拓这一领域新业务机会。以珀金埃尔默为例，在投资者关系日的公开展示文件中，珀金埃尔默认为公司未来业务的发展中心主要为细胞治疗、分散检测、单细胞分析、数字化实验室等四个领域，其中前三个领域均与生命科学及生物医药行业高度相关。
图表19：珀金埃尔默自身业务增长重点在于生命科学及生物医药
资料来源：公司公告，中金公司研究部
持续推动并购交易
并购是龙头公司保持行业增长的重要手段：回溯各大科研服务巨头的发展历史，通过并购整合进行产业延伸也一直是企业进行业务发展的主旋律。赛默飞 2016年至今相继完成了FEI Company（表征仪器），Affymetrix（生物医药）等11项并购交易，进一步巩固了自身一站式科研服务龙头的竞争优势。
图表20：赛默飞2016年至今完成了多项并购交易
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：统计时间截至2021H1
展望未来，由于行业增长维持在中个位数，龙头企业为了持续获得超越行业的增速，或将持续进行行业并购以提升单一细分市场市占率。此外，由于下游客户需求多元，通过并购延伸业务线布局，打造平台型企业为客户提供一站式服务，也是科学服务行业公司重要的发展战略。
美股科学服务龙头股价大幅跑赢市场
我们对美股赛默飞，安捷伦科技等5家科学服务企业股价进行复盘，2015年至今这5家科学服务企业股价均大幅跑赢了S&P 500指数，股价涨幅均接近300%。我们认为，科学服务企业股价表现强劲的根本原因仍在于企业本身持续稳定的基本面表现，科学服务企业利润端稳定增长，估值中枢同步小幅上移，带动股价表现大幅跑赢市场平均。
图表21：美股科学服务企业股价表现大幅跑赢市场基准
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
盈利：盈利能力稳定，利润增长稳健
综合型科研服务龙头赛默飞收入规模自2015年的169亿美元增长至2020年的322亿美元，CAGR达13.8%。受益于市场需求稳定增长，剔除每年收并购业务带来的贡献后公司每年的内生增速（Organic revenue growth）也在5%以上。2020年疫情带来公司医疗及生命科学业务需求激增，带动公司内生业务增速大幅提升至25%。公司净利润同样表现强劲，公司净利润已自2015年的19.8亿美元增长至2020年的63.8亿美元，CAGR达到26.4%。公司综合毛利率常年维持在50%左右，Non-GAAP营业利润率接近25%。
图表22：赛默飞2015-2020收入持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表23：赛默飞Non-GAAP营业利润持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
以分析仪器见长的专一型科学服务企业安捷伦科技业绩同样保持稳定增长，自2015年业务重组完毕后，安捷伦科技收入规模自40.4亿美元增长至53.4亿美元，CAGR达5.7%；Non-GAAP核心经营利润自7.9亿美元增长至12.6亿美元，CAGR达9.6%。此外，公司盈利能力同样保持稳定，综合毛利率基本维持在50%左右。
图表24：赛默飞盈利能力保持稳定
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表25：安捷伦2015-2020收入持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表26：安捷伦Non-GAAP营业利润持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表25：安捷伦2015-2020收入持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表26：安捷伦Non-GAAP营业利润持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表27：安捷伦科技盈利能力保持稳定
资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文
估值：增长前景良好，中枢稳中有升
受益于稳定的盈利能力，较好的增长前景和持续的回购，近年来各科学服务公司的PB估值中枢均持续抬升，以赛默飞及安捷伦科技为例，赛默飞的PB估值中枢至2015年平均约2.5倍提升至2020年的5.1倍。安捷伦科技的PB估值中枢自2015年的3.0倍提升至2020年的约5.9倍。
图表28：赛默飞近年来PB中枢稳中有升
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
图表29: 安捷伦科技近年来PB中枢稳中有升
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
科学服务行业在中国
科学服务行业服务于国家创新驱动、转型升级战略，其发展与创新能够促进我国稳步迈入知识密集型经济时代，是实现科技和经济快速发展不可或缺的现行行业。随着科技水平的提高，我国科学服务行业也随之蓬勃发展，已步入高速度、高质量的发展时期。
中国科学服务行业市场或已超2516亿元
我们以A股上市公司中医药及材料科学相关度较高的行业（基础化工，石油化工，电子，电力设备及新能源）研发费用中直接材料费用投入（试剂及耗材），折旧摊销费用（仪器），医药行业生产成本中的材料费用及高等院校科研经费支出情况对科学服务市场进行估算。据我们测算，2020年医药企业/材料科学类企业/科研院所这三大科学服务主要需求方市场容量达558/1408/550亿元，中国科学服务行业市场容量合计达2516亿元，2015-2020年CAGR为10.5%。
图表30：中国科学服务市场2015-2020年CAGR达10.5%
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
图表29: 安捷伦科技近年来PB中枢稳中有升
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
注：统计时间截至2021.11.30
科学服务行业在中国
科学服务行业服务于国家创新驱动、转型升级战略，其发展与创新能够促进我国稳步迈入知识密集型经济时代，是实现科技和经济快速发展不可或缺的现行行业。随着科技水平的提高，我国科学服务行业也随之蓬勃发展，已步入高速度、高质量的发展时期。
中国科学服务行业市场或已超2516亿元
我们以A股上市公司中医药及材料科学相关度较高的行业（基础化工，石油化工，电子，电力设备及新能源）研发费用中直接材料费用投入（试剂及耗材），折旧摊销费用（仪器），医药行业生产成本中的材料费用及高等院校科研经费支出情况对科学服务市场进行估算。据我们测算，2020年医药企业/材料科学类企业/科研院所这三大科学服务主要需求方市场容量达558/1408/550亿元，中国科学服务行业市场容量合计达2516亿元，2015-2020年CAGR为10.5%。
图表30：中国科学服务市场2015-2020年CAGR达10.5%
资料来源：公司公告，国家统计局，中金公司研究部
图表31：2020年科学服务市场下游行业划分
资料来源：公司公告，国家统计局，中金公司研究部
1）生物医药类科学服务市场达558亿元
2016-2020年，中信生物医药板块研发费用自218亿元快速增长至677亿元，而2019年中信生物医药板块研发费用占规模以上医药制造业研发费用比例已达85%，由于2020年数据暂时未披露，我们以2019年的比例估算2020年医药制造业研发投入约775亿元。同时我们统计了多家生物医药类上市公司直接材料占研发费用比例，总体来看这一比例约25%，而折旧与摊销占研发费用比例约7%。依据上述数据，我们估算2020年医药类研发科学服务市场已达248亿元。
图表32：中信医药板块研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表33：中信医药板块研发费用占全国医药制造业研发费用比例持续提升
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表34：医药类企业材料/折旧投入占研发费用比例约25%/7%
资料来源：公司公告，国家统计局，中金公司研究部
1）生物医药类科学服务市场达558亿元
2016-2020年，中信生物医药板块研发费用自218亿元快速增长至677亿元，而2019年中信生物医药板块研发费用占规模以上医药制造业研发费用比例已达85%，由于2020年数据暂时未披露，我们以2019年的比例估算2020年医药制造业研发投入约775亿元。同时我们统计了多家生物医药类上市公司直接材料占研发费用比例，总体来看这一比例约25%，而折旧与摊销占研发费用比例约7%。依据上述数据，我们估算2020年医药类研发科学服务市场已达248亿元。
图表32：中信医药板块研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表33：中信医药板块研发费用占全国医药制造业研发费用比例持续提升
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表34：医药类企业材料/折旧投入占研发费用比例约25%/7%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
此外，考虑到目前医药产品，特别是生物制剂类产品生产中有也需要大量使用蛋白，检测试剂，培养基，缓冲溶液等科学服务产品。目前自有生产设施的生物医药类上市公司毛利率多在80-90%之间，营业成本中直接材料成本占比在50%-70%。据弗若斯特沙利文，2020年中国生物医药制剂市场达到3457亿元，科学服务产品作为生物医药企业生产的重要原料，我们预计在生物医药生产材料成本中占有相当大的比重，我们计算了多个生物医药类上市公司成本中材料成本占营收比例，这一比例的平均值在17.8%，我们保守预计其中50%的材料需求可由科学服务市场满足，据此我们预计2020年生物医药制剂生产端对科学服务产品需求有望达310亿元。
图表35：生物医药企业材料成本占营收比例约17.8%
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
依据生物医药制剂生产端及医药行业研发端这两个数据，我们预计2020年中国生物医药类科学服务市场已达到558亿元，2015-2020年行业复合增速达15.5%，是增速最快的科学服务细分市场板块。
图表36：2020年中国生物制剂市场已达3457亿元
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表37：中国医药类科学服务市场已达558亿元
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
2）材料科学类科学服务市场达1408亿元
我们用同样的方法对与材料科学相关度较高的行业（基础化工，石油化工，电子，电力设备及新能源）进行分析，2019年材料科学类行业的研发费用提升至5337亿元，我们估算2020年已经提升至5700亿元，我们同样统计了多家材料科学类类上市公司直接材料占研发费用比例，总体来看这一比例约20%，而折旧与摊销占研发费用比例约15%，据此我们估算2020年中国材料科学类科学服务市场已达1408亿元，2015-2020年CAGR达8.5%。
图表38：材料科学相关中信行业板块研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表39：材料科学相关行业研发费用持续增长
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
注：统计范围包括电子，电气，化学原料，化学纤维等行业
图表40：材料科学类企业材料/折旧投入占研发费用比例约20%/15%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
3）高校及政府类科学服务市场规模预计已达550亿元
2019年全国高校及科研机构研发费用已达4877亿元，同比增长17.5%，考虑到近年来研发投入增速较高，我们预计2020年高校及科研机构研发费用规模已达5,500亿元。由于高校及政府类科研机构中人员开支占比相对较大，我们预计这将在一定程度上降低了科学服务市场的潜在比例，我们按科学服务市场占高校研发费用10%比例对高校类市场进行估算，据此我们预计2020年高校及科研机构类科学服务市场规模达550亿元，2015-2020年高校及政府类科学服务市场CAGR达11.9%。
图表41：高校及科研机构研发费用持续增长
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表42：高校及政府类科学服务市场规模达550亿元
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
依据生物医药制剂生产端及医药行业研发端这两个数据，我们预计2020年中国生物医药类科学服务市场已达到558亿元，2015-2020年行业复合增速达15.5%，是增速最快的科学服务细分市场板块。
图表36：2020年中国生物制剂市场已达3457亿元
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表37：中国医药类科学服务市场已达558亿元
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
2）材料科学类科学服务市场达1408亿元
我们用同样的方法对与材料科学相关度较高的行业（基础化工，石油化工，电子，电力设备及新能源）进行分析，2019年材料科学类行业的研发费用提升至5337亿元，我们估算2020年已经提升至5700亿元，我们同样统计了多家材料科学类类上市公司直接材料占研发费用比例，总体来看这一比例约20%，而折旧与摊销占研发费用比例约15%，据此我们估算2020年中国材料科学类科学服务市场已达1408亿元，2015-2020年CAGR达8.5%。
图表38：材料科学相关中信行业板块研发费用持续增长
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表39：材料科学相关行业研发费用持续增长
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
注：统计范围包括电子，电气，化学原料，化学纤维等行业
图表40：材料科学类企业材料/折旧投入占研发费用比例约20%/15%
资料来源：公司公告，中金公司研究部
3）高校及政府类科学服务市场规模预计已达550亿元
2019年全国高校及科研机构研发费用已达4877亿元，同比增长17.5%，考虑到近年来研发投入增速较高，我们预计2020年高校及科研机构研发费用规模已达5,500亿元。由于高校及政府类科研机构中人员开支占比相对较大，我们预计这将在一定程度上降低了科学服务市场的潜在比例，我们按科学服务市场占高校研发费用10%比例对高校类市场进行估算，据此我们预计2020年高校及科研机构类科学服务市场规模达550亿元，2015-2020年高校及政府类科学服务市场CAGR达11.9%。
图表41：高校及科研机构研发费用持续增长
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表42：高校及政府类科学服务市场规模达550亿元
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
政策指引叠加需求向好，“十四五”中国科学服务市场或仍保持双位数增长
研发费用作为科学服务市场最主要需求来源，科研经费支出的稳定增长带来的新增科研活动有望带动研发端科学服务行业市场容量持续增长。此外，生物医药，新材料等行业规模的持续扩大，也带动其上游的生产端科学服务市场持续增长。向前看，受益于中国科研经费占GDP比例稳步提升及下游新材料，生物医药等行业快速发展，我们认为中国科学服务市场也有望享受这一趋势，在“十四五”期间继续实现双位数增长。
中国研究试验与发展经费占GDP比例有望继续提升：科学服务行业最重要的需求来源为研究与试验发展经费，据国家统计局统计，中国研究与试验发展经费(R&D)经费持续增长，自2010年的7,063亿元增长到2020年的 24393亿元，CAGR达13.2%，2020年R&D经费占GDP比例达2.4%。根据2016年发布的[1]《国家创新驱动发展战略纲要》，2030年我国研究与试验发展（R&D）经费支出需占国内生产比重总值比重将提升至2.8%。此外，为实现中国的中长期发展目标，经济增长将更多依靠科技进步推动的全要素生产率增长，据中金研究院预测，要实现中国2035年的中长期发展目标，中国的研发强度需要自2020年的2.4%提升至2035年的3.5%。
图表43：中国研发投入保持稳步增长
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
除政策端指引外，从需求端来看，科学服务行业下游行业动力十足。创新药，新材料等行业在中国的蓬勃发展将带动中国科学服务行业需求的持续增长。
1. 创新药
根据弗若斯特沙利文统计，2020年我国医药市场规模约2363亿美元，其中创新药占比60%左右，2020年市场规模达到1418亿美元，同比增长8.5%。随着中国创新药政策环境不断优化，创新活力不断释放，产业布局的进一步完善，我国创新药市场仍将保持持续稳定增长。
除中国创新药市场有望维持较快增速外，中国CXO行业发展同样迅速。随着新药研发难度不断加大，CXO已经成为全球创新药龙头企业降低新药研发成本的重要方式，而小型Biotech公司由于规模限制，并不具有支撑新药研发所有环节的能力，也需要CXO企业助力其长期成长。中国CXO企业借助成本及人才优势，持续承接海外订单转移，有望带动中国CXO市场增速持续跑赢全球。
中国创新药/CXO市场的快速增长为科学服务行业增长打下良好基础，为提高研发效率，创新药物研发阶段需要大量科研试剂及耗材进行药效研究、检验和分析；有机砌块、杂环砌块等模块化科研试剂产品，也广泛应用于CDMO（药物研发生产外包服务）中。
图表44：中国创新药市场稳步增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
图表45：中国CMO市场稳步增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
2. 新材料
据工信部统计，中国新材料产业发展迅速，新材料行业产值已从2010年的约0.65万亿元增长至2019年的约4.5万亿元，工信部预测2025年中国新材料行业产值将进一步增长至10万亿元。虽然中国新材料行业保持了稳定增长，但仍面临核心技术短缺的困境，据2018年工信部对全国30多家大型企业多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料尚属空白，52%依赖进口[2]。
根据《中国制造2025》重点技术路线图，到2025年，新材料产业结构将调整显著，基础材料产品结构实现升级换代，国内市场占有率超过90%；高端制造业重点领域所需战略材料制约问题基本解决，关键战略材料国内市场占有率超过85%。部分产品进入国际供应体系，关键品种填补国内空白，实现自主知识产权体系；实现前沿新材料技术、标准、专利等有效布局；前沿新材料取得重要突破并实现规模化应用，部分领域达到世界领先水平。
科研试剂，实验室耗材和科学仪器广泛应用于新材料的研究及开发中，新材料行业稳步增长将成为科学服务行业规模进一步扩大的助推力。
图表46：新材料产业总产值有望稳步增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
图表45：中国CMO市场稳步增长
资料来源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部
2. 新材料
据工信部统计，中国新材料产业发展迅速，新材料行业产值已从2010年的约0.65万亿元增长至2019年的约4.5万亿元，工信部预测2025年中国新材料行业产值将进一步增长至10万亿元。虽然中国新材料行业保持了稳定增长，但仍面临核心技术短缺的困境，据2018年工信部对全国30多家大型企业多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料尚属空白，52%依赖进口[2]。
根据《中国制造2025》重点技术路线图，到2025年，新材料产业结构将调整显著，基础材料产品结构实现升级换代，国内市场占有率超过90%；高端制造业重点领域所需战略材料制约问题基本解决，关键战略材料国内市场占有率超过85%。部分产品进入国际供应体系，关键品种填补国内空白，实现自主知识产权体系；实现前沿新材料技术、标准、专利等有效布局；前沿新材料取得重要突破并实现规模化应用，部分领域达到世界领先水平。
科研试剂，实验室耗材和科学仪器广泛应用于新材料的研究及开发中，新材料行业稳步增长将成为科学服务行业规模进一步扩大的助推力。
图表46：新材料产业总产值有望稳步增长
资料来源：国家统计局，工信部，中金公司研究部
进口产品市占率较高，国产替代空间充足
由于我国科学服务行业发展较晚，技术储备不足，目前国内科学服务需求主要依赖进口海外知名品牌的科学服务产品满足。科研试剂方面，据阿拉丁招股说明书，2018年外资产品占据了中国90%以上科研试剂市场。科研耗材方面，据沙利文公司统计预测，中国生物实验室一次性塑料耗材市场仍然由进口品牌主导，2018年进口品牌市场份额占据整体市场的94.5%，2016年至2018年间均保持95%左右的市场份额。从海关进出口数据来看，2019年中国进口实验及诊断试剂金额达19.3亿美元；而2020年受疫情影响物流，进口实验及诊断试剂金额同比小幅下降7%至18.0亿美元。
图表47：中国诊断或实验用试剂进口金额较高
资料来源：海关总署，中金公司研究部
图表48：国内企业与全球龙头在收入规模有较大差距
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：以2020年年报数据统计
图表49：国内企业与全球龙头在利润体量有较大差距
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：以2020年年报数据统计
图表49：国内企业与全球龙头在利润体量有较大差距
资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：以2020年年报数据统计
看好中国科学服务企业后续发展潜力
虽然国内科学服务企业与海外龙头企业仍具一定差距，但我们认为，随着国家政策鼓励，技术实力进步，产品条线完善、供应链管理/服务水平提升、性价比优势强化，目前已经建立起一定产品，品牌，渠道等优势的龙头科学服务企业有望强化竞争优势，实现市场占有率的稳步提升。
技术突破，产品指标接近全球一流：经过多年的技术积累，国内龙头科学服务厂商部分试剂技术水平已经达到进口替代甚至国际先进的水平。据阿拉丁招股说明书，以合成条件高、副产物多、纯化难度大的金胺 O 为例，目前西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）能提供的金胺 O产品最高纯度约为85%，而阿拉丁通过技术创新研发了一种能够在温和条件下制备金胺O的工艺方法，产品纯度能够达到95%以上，可广泛应用于结核病细菌学等临床医学检测中。除科研试剂外，莱伯泰科等企业也在科学仪器领域取得了较大的突破，例如莱伯泰科于2021年5月发布的LabMS 3000电感耦合等离子体质谱（ICP-MS），技术指标已接近世界一流水平。
性价比优势明显：过去科学服务客户集中于高校及科研机构，对产品品质要求较高，但对科学服务产品价格相对不敏感。但近年来，企业研发投入快速增长，对科学服务产品的性价比提出了更高的要求，我们自Thermo Fisher，Merck，泰坦科技，阿拉丁四家企业的网上商店中选取了20中类似或相似的科研试剂产品进行价格比较，泰坦科技和阿拉丁为代表的国产产品价格具有较为明显的优势，以碘乙酰胺（98%+）(lodoacetamide , CAS：144-48-9，5g) 为例，跨国公司中较低售价的默克（Sigma Aldrich）为201元，而消费者可以凭不到一半的价格在泰坦科技买到相同的产品，其售价仅为82元。
图表50：阿拉丁，泰坦科技等公司产品价格优势较明显
资料来源：赛默飞官网，默克官网，阿拉丁官网，泰坦科技官网，中金公司研究部
注：统计时间为2021.11.30
渠道逐步优化，即时满足客户需求：科研服务下游客户对产品时效性有较高要求，能否将产品及时送达也是客户选择科研服务产品的重要因素。海外科研服务龙头企业的中国发货仓库大都位于上海，而阿拉丁和泰坦科技则已经开始在全国进行仓储布局，基本可以实现全国次日送达。我们从Thermo Fisher，Merck，泰坦科技，阿拉丁四家企业的网上商店选取了10种类似的科研试剂产品进行比较，可以看到Thermo Fisher及Merck部分产品在国内库存相对较少，需要自海外仓库进行调货，调货时间在4-8周，而阿拉丁和泰坦科技的产品库存较为充裕，可即时满足客户需求。
图表51：阿拉丁及泰坦较多产品均为现货
资料来源：赛默飞官网，默克官网，阿拉丁官网，泰坦科技官网，中金公司研究部
注：统计时间为2021.11.30
品类数目差距逐步缩小：由于科学服务市场单个品类市场空间相对有限，一般而言，企业均以产品品类数目取胜。截至2015年末，全球科研试剂龙头Sigma Aldrich向客户提供的试剂产品数量超30万种。目前国内科研试剂头部企业阿拉丁所能提供的试剂品类已经达到3.5万种，未来三年计划增长3万个品种。从长期来看，我们认为随着国内科研服务企业技术逐步成熟，其品类数量有望进一步提升。
图表52：Sigma 产品数量于2015年已经接近30万种
资料来源：赛默飞官网，默克官网，阿拉丁官网，泰坦科技官网，中金公司研究部
注：统计时间为2021.11.30
品类数目差距逐步缩小：由于科学服务市场单个品类市场空间相对有限，一般而言，企业均以产品品类数目取胜。截至2015年末，全球科研试剂龙头Sigma Aldrich向客户提供的试剂产品数量超30万种。目前国内科研试剂头部企业阿拉丁所能提供的试剂品类已经达到3.5万种，未来三年计划增长3万个品种。从长期来看，我们认为随着国内科研服务企业技术逐步成熟，其品类数量有望进一步提升。
图表52：Sigma 产品数量于2015年已经接近30万种
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表53：阿拉丁SKU数量稳步提升
资料来源：公司公告，中金公司研究部
横向纵向拓展，多元化业务布局逐步成型：以国内科学服务龙头泰坦科技为例，2021年至今泰坦科技完成了并购安徽天地（高纯溶剂），参股复享光学（光谱检测设备），萃英化学（同位素产品和光致变色材料），微源检测（生物医药研发服务）等交易，并同键凯科技签订了战略合作协议，逐步开始构筑科学服务产业生态圈，我们认为随着国内科学服务行业进一步发展成熟，会有更多的企业开始通过对外投资或自主研发的方式进行多元化布局，稳步扩大自身业务范围。
除中国科学服务企业本身在产品价格，客户服务等方面相较海外竞争对手有较大的优势外。我们认为中国科学服务行业下游的蓬勃发展也是中国科学服务企业取得快速发展的重要契机。目前海外科学服务龙头集中于欧美，我们认为本质原因是欧美仍是科学服务行业最大的市场，在中国对科学研究愈发重视的今天，中国科学服务企业已经迎来了新一轮发展良机。
风险提示
国产替代进展不及预期：外资企业目前仍控制着国内科学服务市场较高的市场份额，国际巨头在品牌声誉、产品质量等方面均具有较强竞争力，国内科学服务企业与国际巨头相比仍有较大的差距，可能存在国产替代不及预期风险。
产品质量风险：科学服务产品具有种类及数量繁多的特点，科学服务企业要通过OEM厂商生产和向第三方品牌进行采购，随着采购量逐步增大，科学服务企业采购产品的质量将存在一定的风险。
品牌声誉风险：若科学服务企业公司推出的产品质量不能满足科研工作者研发要求，产品种类不能满足下游研发机构快速变化的需求，或者无法及时准确地完成货物配送，将会影响用户体验，进而面临品牌认可度及客户忠诚度下降的风险。
[1]http://www.scio.gov.cn/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/33978/34585/xgzc34591/Document/1478339/1478339_1.htm
[2]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_2271086
文章来源
本文摘自：2021年12月8日已经发布的《中国科学服务行业迎来黄金发展期》
肖亚平 SAC 执业证书编号：S0080521010005
吴 頔 SAC 执业证书编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521
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