编辑 | 蓝猫
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腌酱菜是以可食用新鲜蔬菜为原料，经过多种腌制工艺制成的具有一定营养价值的调味副食品。榨菜属于酱腌菜中的主要子品类，其本质上指菜头制作的泡菜，制作方式一般为悬挂风干或盐密封发酵，口感酸爽脆鲜，最早于1898年见于重庆涪陵，具备易贮存、适宜加工等优点。
要点：
◆消费升级背景下消费场景拓展，佐食产品需求提升。
◆行业规模和竞争格局两个维度推动行业赋予公司的成长基础。
◆该公司为榨菜龙头，行业集中度望持续提升，ROE为20%，看涨63%。
消费升级背景下消费场景拓展，佐食产品需求提升
需求端，早期榨菜的消费人群中务工群体占比较大，消费升级背景下榨菜消费人群画像转变、消费场景拓展，城镇生活节奏加快下消费者备餐时间短，佐食产品需求提升，且在此过程中，人们对食品安全及健康的重视程度逐渐加深，榨菜作为佐食产品完美契合人们对于低盐健康生活的追求。以涪陵榨菜为代表的龙头企业正在不断针对细分消费者群体推出新品完善产品矩阵，以满足消费者多元化需求。
榨菜行业目前形成了包装榨菜市场和散装榨菜市场并存的格局，其中包装榨菜占比58%左右，近年来包装榨菜对散装榨菜替代趋势愈发明显。
供给端，以涪陵榨菜为代表的大型榨菜企业加快了榨菜工业化和产业化进程，但由于行业进入门槛较低，同质化竞争问题普遍存在，受盈利能力、资金实力和经济发展水平制约，部分榨菜企业仍停留在手工作坊或个体生产等粗放发展阶段，生产技艺升级下榨菜企业也逐步提升产品质量，推行包装化代替散装，发力更方便存储的瓶装和坛装。消费升级背景下，根据涪陵榨菜2020年非公开发行A股股票预案，19年我国包装榨菜约占榨菜市场的58%，散装榨菜约占42%，随着安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，包装榨菜占榨菜市场的比例将进一步提高。
量价双驱动，包装榨菜国内市场规模（零售市场）14-19年CAGR为11%，预计20-24年CAGR为8%。根据欧睿数据，包装榨菜国内零售额由2013年的37.8亿元持续扩容至2019年的66.9亿元，14-19年国内包装榨菜行业零售额CAGR达到10.6%，预计20-24年CAGR有望达到8%。
拆分量与均价，包装榨菜行业增长的主要驱动因素来自于量的快速提升，国内包装榨菜的销量由2013年的18.6万吨增长至2019年的27.8万吨，14-19年国内榨菜销量CAGR达到7.6%，榨菜吨价14-19年CAGR约2.8%，我们预计20-24年榨菜销量CAGR有望达6.0%，20-24年榨菜吨价CAGR有望达1.9%。
行业规模增长未来的主要驱动力在于消费升级进程的加速带动行业包装化发展、产品升级及新的细分市场例如餐饮市场、外卖、社区团购的对佐餐开胃菜的需求增长。
1、榨菜行业的产品升级：消费升级背景下人们更加关注食品的品质、卫生、健康、多样性、方便、美观等要素。
2、包装榨菜将加速替代散装榨菜：消费升级和渠道下沉的推进将有助于包装榨菜加速替代散装榨菜。
3、榨菜在餐饮业、外卖市场、社区团购等具备增长空间。对比海外市场，量价均有较大提升空间。日美市场已进入成熟期，消费者健康意识加剧（越吃越淡）等因素下腌榨菜人均消费量及消费金额已见顶并有所回落，而国内仍处于消费升级加速驱动包装化发展、产品升级的增量时期，对标日美虽难触及其顶峰期人均量价（受制于消费者健康意识崛起），但量价远未见顶且仍有较大提升空间。
据欧睿咨询，19年中国包装腌制品人均消费量仅0.2kg/人，低于日本（4.3kg/人）、美国（1.2kg/人）。19年中国的人均腌榨菜消费金额仅0.64美元/人，远低于韩国的5.97美元/人和日本的38.56美元/人。
今天带您看看榨菜行业的龙头股的财务指标：
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