原标题：IPO雷达 | 一年才卖25台设备，单价上千万级，分期付款换市场，王亚伟看好的大医集团靠谱吗？
记者 | 刘晓涵
疾病一直是健康领域经久不衰的热门话题，此轮递交招股书闯关科创板的大医集团就是一家聚焦肿瘤领域疾病，提供放射治疗设备和软件服务的企业。
招股书说显示，2018年至2020年（报告期），大医集团近四成营收用于研发支出，每年仅生产二十多台医疗设备，售价达千万，综合毛利率维持在60%以上的高位。
这样一家看似有潜力的公司，却也有业绩上的难言之隐：一方面，是大医集团在研项目短期内难以变现的苦恼；另一方面，是低市占率和国外龙头医疗设备品牌的挤压，公司只能依靠延长收货时间来抢占市场。内外夹击之下，公司面临着应收账款占营收中六七成，现金流入不断减少的窘迫，这些都将威胁到大医集团未来的持续经营状况。
报告期收购多家公司，股东惊现私募一哥身影
2018年至2020年（报告期），大医集团存在多项关联收购，即从控股公司大医通汇收购多家公司作为全资子公司。
招股书显示，2018年、2019年大医集团分两次以520万元、628.92万元从CMC、深圳奥沃手中收购宝鸡大医全部股权；2018年6月-8月，大医集团又先后从大医通汇以1000万购入武汉数码刀100%股权，分两次购入深圳奥沃全部股权，合计交易额为5000万；2019年7月、8月，大医集团分别以1000万、110万购入西安大医、北京大医100%股权和11%股权，购入后直接和间接持有北京大医全部股权。
据统计，报告期大医集团合计以7738.92万元将深圳奥沃、武汉数码刀、西安大医、宝鸡大医和北京大医纳入全资子公司范畴，而绝大部分收购均从控股公司大医通汇购买，这些公司均系肿瘤与放射治疗相关主体。
截至招股书发行前，大医通汇直接和间接合计控制大医集团38.37%的表决权。招股书显示，大医通汇的主营业务为计算机软、硬件产品的技术开发与销售，与大医集团为股权投资的关系，主营业务并无关系。
大医通汇的实控人为刘海峰，以及上述提到的CMC公司的实控人Bona Lau，二者为父女关系，合计控制大医集团63.14%的股权，而大医通汇的法定代表人王斌还系刘海峰妹夫及一致行动人，通过大医通汇间接持有大医集团13.07%股份。
此外，处于上市阶段的大医集团正从HHC收购Prowess73.16%的股份，交易对价为850万美元，目前处尽职调查阶段。2002年成立于美国的Prowess系放疗领域的软件系统提供商，曾为西门子、新华医疗、东软医疗等公司提供定制软件服务。此外，由于HHC是大医集团实控人BONA LAU控制的企业，该交易构成关联交易。
另一方面，大医集团的股东结构也不简单。依据招股书披露，报告期大医集团共进行了5次增资，2次股权转让。2019年7月的第一次股权转让中，方略资本通过参股公司方略知信、方略汇贤、方略知慧购入大医通汇转让的1154.15万元注册资本，转让价为17.85元/注册资本，低于2019年2月增资价21.68元/注册资本；2019年8月，千合资本、方略汇贤增资入股，增资价格为21.80元/注册资本。
天眼查显示，千合资本实控人为“私募一哥”王亚伟；而方略资本董事长方向生曾任平安证券和华林证券高管。截至招股书发行前，方略资本合计持有大医集团9.98%的股权，千合资本持股比例为1.10%。
图片来源：招股书
仍存未弥补亏损，主营设备市占率低
大医集团的主营业务为肿瘤领域放射治疗产品，包含机器设备及软件、模块部件和部分技术服务。医疗机器设备系大医集团最主要的收入来源，主要来自伽玛刀的销售收入，2020年机器设备及软件销售占比为86.01%。
招股书显示，报告期大医集团收入大幅增长，但净利润亏损持续。2018年至2020年，大医集团营收分别为9490.23万元、2.07亿元和2.95亿元，三年复合增长率为46.01%。
同期，大医集团归母净利润分别为-4276.39万元、-843.01万元和-1771.96万元，仍未实现盈利。与此同时，大医集团2019年8月变更为股份有限公司时，还存在未弥补亏损1.35亿元，截至报告期末，大医集团仍存累计未弥补亏损5361.40万元。
由于大医集团产品仍在市场拓展阶段，而过去两年均有近四成的营收用于研发支出，投入较大，因此未来一定期间内大医集团可能无法盈利或进行利润分配，对股东投资收益造成一定影响。
之所以存在未弥补亏损，大医集团解释为报告期内投入了大量经费用于TaiChi产品研发，而该系列产品仍处于研发阶段并未产生实际收入。界面新闻了解到，2016年以前，大医集团主要销售传统的头部伽玛刀和体部伽玛刀，据招股书披露，深圳奥沃是世界上利用伽玛射束立体定向放射治疗技术治疗体部肿瘤和脑部疾患的先导之一。
伽玛刀，指伽玛射线立体定向精准放射治疗系统，通过放射方法用于治疗肿瘤、脑血管疾病和功能性疾病的医疗设备。
2016至2019年，大医集团上市了含图像引导功能RGS产品的头部伽玛刀和体部伽玛刀的上市销售；在伽玛刀立体定向放射治疗技术的基础上，大医集团推出聚焦放疗精准化、融合化、智能化应用创新的TaiChi（即多模式一体化数码放疗系统），但是由于该系列产品处于研发阶段，尚未进行量化生产并形成收入，大医集团处于持续亏损的状态。
由于医疗器械的使用与患者的生命息息相关，我国药监局对医疗器械产品的生产、经营实行了严格的准入管理，在经营准入、生产准入和产品准入三个层次设置了较高门槛。我国相关企业需获得医疗器械经营许可证、医疗器械生产许可证和医疗器械注册证才可进行对应生产经营。此外，国际上的主要市场对于医疗器械也制定了严格的监管制度，且部分国家存在对进口医疗器械准入门槛高、注册周期长的特点。
例如，招股书显示，在美国销售的医疗器械产品必须取得FDA注册。FDA根据不同风险等级实施不同审核程序，针对风险较高的III类产品，还需取得上市前批准（PMA）。
然而，大医集团首创将伽玛刀的多源旋转聚焦立体定向放射治疗和直线加速器的旋转调强适形治疗融为一体的多模式放射产品TaiChiB目前仍处于临床阶段，还未取得注册证。
从行业看，一方面，近年来国家政策支持高端医疗器械发展，大型设备采购政策有所松绑；另一方面，根据《中国医疗器械蓝皮书（2021版）》公布的数据，2020年全球医疗器械市场规模为4935亿美元，同比增长8.96%，其中中国医疗器械市场规模7721亿元，同比增长21.76%。
依据天风证券研究所数据，2019年大陆地区放疗设备的情况为1.5台/百万人，同期美国、加拿大、日本、法国、德国、英国都达到了5.5台/百万人，美国更是达到了12.8台/百万人。
综上可以看出，中国大陆地区放疗设备市场空间较大，但由于国外的起步较早，中国的放疗设备市场份额普遍较低。依据《中国医疗器械行业发展报告2020》，外国品牌瓦里安、医科达和安科锐分合计占据中国65.9%的市场份额，而大医集团子公司深圳奥沃2020年在中国放疗设备行业市场份额仅4.8%。
产品单价千万级，分期能收回来吗？
2020年，大医集团共销售医疗设备25台，包含23台RGS和2套放射诊疗设备配置方案。引人注意的是，大医集团这两项产品销售单价都达到了千万级，RGS2020年销售单价为964.32万元，而放射诊疗设备配置方案更是售出了1596.17万元/台的高价。
招股书显示，2020年大医集团机器设备及软件的毛利率超60%，而销售模块和部件毛利率更是高达84.84%，可谓暴利。
从销售情况来看，大医集团五大客户非常集中，2018年达到93.87%，虽然过去两年有所下降，但面向五大客户对销售比例仍超过50%。业绩直受五大客户对大医集团采购的影响较大。
暴利之下，大医集团的主营业务实则还潜藏诸多矛盾。对于大医集团来说，账上的高价和暴利能否拿到手是一个难题。界面新闻记者留意到，由于产品单价高，所需资金周转较大，大医集团决定从2019年开始，客户可以根据其资金周转情况采取分期付款的方式支付，包括定金、发货前款、验收后进行分期支付。
这也直接导致了2019年大医集团的应收账款周转率直接从上年的5.19下降至2.61，并进一步下降至2020年的2.09，其应收账款金额也在逐年扩大。招股书显示，2019年大医集团应收账款同比增长298.06%至1.43亿元，占当期营业收入的69.08%，包含1.23亿元应收账款余额和新增的1938.32万元长期应收款。
2020年，大医集团应收账款也有2.12亿元，占当期营业收入的71.86%，占比进一步提高，包含长期应收款5262.17万元和应收账款余额1.60亿元。
对此，大医集团表示该经营策略是为了及时转换，帮助公司抢占市场，该策划使得大医集团收入大幅增长，但也增加了应收账款额和长期应收账款额，坏账风险进一步加强。
据了解，大医集团目前销售出去的部分设备还未被终端医院使用，而终端医院购入设备长期未使用会影响大医集团的业务稳定性和退货风险，这对于大医集团又将是一项考验。
截至2020年，大医集团的经营活动现金流净额为-1.87亿元，同比负增长65.49%。现金流吃紧，依据2020年购买商品、接受劳务支付1.76亿元现金，大医集团目前账上还有货币资金1.59亿元。按此趋势，公司已难以维持持续生产经营。
招股书显示，大医集团此次拟募集资金15.84亿元，除了用于研发项目、建设制造中心和产业化升级外，还有1.6亿元用于补充流动资金。
