原标题：脱水研报：食品醋龙头 毛利率为40% ROE为13% 来源：和讯网
未来食醋行业高端产品比重将持续提升，产品结构将进一步优化，未来行业规模增长产品价增贡献将超过量增。该公司为食品醋龙头，渠道和营销均有改善，毛利率为40%，ROE为13%。
要点：
◆食醋：行业处于成长期，健康化、功能化、高端化是未来趋势。
◆未来食醋行业高端产品比重将持续提升，产品结构将进一步优化，未来行业规模增长产品价增贡献将超过量增。
◆该公司为食品醋龙头，渠道和营销均有改善，毛利率为40%，ROE为13%。
调味品行业景气向上，酱醋产量占据半壁江山
我国调味品行业近年来景气度高，产销均稳定增长，产品种类日益丰富。根据中研普华数据，2019年我国调味品行业市场规模超3346亿元，同比增长3.8%，2012-19年复合增速为8.7%。2019年我国调味品年供给量达2533万吨左右，其中酱油和食醋
占比最大，合计占比超一半的份额。酱油产量超990万吨，占比约39%；食醋产量约435万吨，占比约17%；味精和鸡精产量分别占比约9%、2%，其他调味料（含料酒、复合调味品）占比约33%。
调味品细分品类所处生命周期阶段各异
调味品包含众多细分品类，由于消费习惯和渗透率的不同，各个子品类处于不同的发展阶段。复合调味品处于导入期，由于消费者习惯还在培养过程中，行业增速最快。料酒、食醋、酱油依次处于成长期。料酒经过前期的市场培育导入，正处于快速放量上升期。
食醋区域属性较强，地域分割，应用场景不如酱油，缺少强势的全国化品牌，但仍处渠道扩张阶段。酱油渗透率高，已形成数家规模化的成熟企业（如海天、中炬），在品类细分与差异化方面仍存在机会。味精市场份额近些年逐步被高鲜酱油、鸡精等调味品替代，行业处于衰退期；食盐差异化小，随着人们减盐意识增强，整体消费量下降，行业处于衰退期。
食醋：行业处于成长期，健康化、功能化、高端化是未来趋势
食醋是一种发酵的酸味液态调味品，多由高粱、大米、玉米、小麦以及糖类和酒类发酵制成。食醋生产方法可分为酿造醋和人工合成（配制）醋。酿造醋，是以粮食、糖、乙醇为原料，通过微生物发酵酿造而成。人工合成（配制）醋是以食用醋酸，添加水、酸味剂、调味料，香辛料、食用色素勾兑而成。若按功能划分，食醋则可分为烹调型、佐餐型、保健型和饮料型等。
百强企业食醋收入复合增速约10%，量增贡献大于价增
食醋行业发展目前处于品牌化中前期，消费者味觉习惯与品牌意识仍在培育期。根据中国产业信息网数据，2019年我国食醋总产量达445万吨，同比增长1.83%，2010-19年产量复合增速约2.4%。根据中国调味品协会公布的百强企业食醋数据，我国调味品百强企业食醋销售收入由2010年27.6亿元增长为2019年65亿元，复合增速约10%。量价拆分来看，食醋行业近十年整体量增贡献大于价增。
销量方面，百强企业食醋产品销售量从2011年96.5万吨扩大到2018年164.9万吨，复合增速约8%。单价方面，百强企业食醋销售单价从2011年3238元/吨上涨至2018年3846元/吨，复合增速约2.5%。估计2019年全行业食醋单位吨价为3700元/吨，行业规模约为165亿元。
地域割据特征明显
我国食醋生产已有近三千年历史，各区域食醋口味及生产工艺差异明显，具有较强的地域性，并已形成味蕾壁垒。以镇江香醋、山西陈醋、四川保宁醋、福建永春老醋为代表“四大名醋”脱颖而出成为区域知名品牌。除此之外还有包括北京龙门、天津天立、山东玉兔等一些区域小品牌。区域割据局面导致我国食醋行业目前全国性龙头品牌尚未形成。
行业格局分散，集中度亟待提升
根据中国调味品协会数据，2018年食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业(600305)、紫林醋业、山西水塔、海天味业(603288)和四川保宁分别占据6.5%、3.7%、3.1%、2.6%、0.3%，CR5仅占比约18.9%，对比其他调味品子品类集中度较低。
2018年百强调味品企业有36家企业生产食醋，其中产量在10万吨以上的食醋企业只有4家，占比11%；产量在1万吨以下的有7家，占比20%；产量在1-5万吨的企业有22家，占比61%；产量在5-10万吨的企业有3家，占比8%。
大量食醋生产企业多以小作坊式企业为主，占比近70%。日本上世纪90年代食醋行业CR5达68%（按产量口径），而龙头食醋企业味滋康（Mizkan）市场份额达52%。
配制食醋退出舞台，传统醋企迎来机遇
2018年我国食醋市场仍有60%是配制醋，酿造醋占比仅为40%。同年国家卫健委与国家市场监督管理局发布《食品安全国家标准――食醋》，新国标将配制食醋从标准中移出，归入复合调味料。新国标出台意味着以低价低质为依托的小作坊式食醋企业将逐步淘汰。
未来城镇化所带来的人口迁移会促使各地饮食文化相互渗透，食醋行业区域壁垒有望逐渐被打破，行业集中度将会加速提升，一些产品力强、产能规模大的食醋品牌会迎来全国化扩张机遇。
调味品企业跨界进入食醋行业加剧竞争
鉴于食醋行业分散格局，近年来各调味品企业纷纷布局食醋产能，进一步加剧行业竞争。2017年海天味业收购镇江丹和醋业70%的股权，现有食醋产能约达22万吨。2018年李锦记宣布进军食醋行业，定位中高端群体，主打“零添加”产品形成差异化竞争。
2019年千禾味业(603027)收购镇江恒康酱醋100%股权，食醋产能已达8万吨
随着竞争加剧，具有品牌力与渠道力优势的调味品企业能从竞争中脱颖而出，借助成本优势发展壮大，并逐步取代中小企业市场份额以此巩固行业地位。
健康化饮食推动食醋行业发展
醋的独特酸味对咸味替代性较强，可以弥补减盐造成的口味缺失。在烹调时，少盐多醋不失为一种健康的饮食习惯。我国新版《中国居民平衡膳食宝塔》（2016）建议，居民每日食盐摄入量建议不多于6g。国务院印发的《国民营养计划（2017-2030）》中提出，到2030年全国人均每日食盐摄入量要实现降低到20%的目标。
我国食醋功能细分仍在发展扩张中
我国酱油行业产品已实现了从低端到中高端的转变，从生抽逐渐替代老抽，到红烧酱油、蒸鱼豉油等功能化酱油，再到零添加酱油、无机酱油、淡盐酱油等健康概念酱油的产品升级之路。
日本味滋康上世纪60年代起从单一食醋品类起家，经过半个世纪的发展逐渐形成了全品类调味品矩阵，主要分为食醋、调味醋、醋饮料、柑橘醋类复合酱（汤）料四类。我国食醋功能化起步较晚，目前仍处于发展扩张期。
根据功能场景不同，醋饮料、饺子醋、蟹醋、凉拌醋等细分品类逐渐兴起并广受消费者欢迎。其中醋饮料由于其口感及健康特性近年来需求火爆，各食醋企业相继推出醋饮料产品，如恒顺陆续苹果醋、蜂蜜醋、香妃醋等。根据中国产业信息网数据，2018年我国醋饮料市场规模达到50亿元，2013-18年复合增速为16.8%。
品类细分带动产品价格带升级
随着食醋品类深度细分，食醋企业纷纷差异化推出高端醋产品。针对家庭场景采用小瓶装包装，每瓶容量在150ml-200ml之间，零售价则比普通装的产品高出很多。
不同细分品种逐渐形成了较为清晰的价格带，品类细分扩大食醋的消费规模并间接提升了食醋单位吨价。未来食醋行业高端产品比重将持续提升，产品结构将进一步优化，未来行业规模增长产品价增贡献将超过量增。
今天我们就带来一只食品醋行业的龙头，让我们来看看该股的财务指标：
