原标题：【国盛量化】掘金ETF：中证500投资正当时——国泰中证500ETF投资价值分析 来源：留富兵法
“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰中证500ETF（基金简称：国泰500，认购代码561353）。
500强300弱的背后逻辑：
1、中证500相对沪深300在盈利方面和估值层面均占优势。我们的宏观模型、分析师模型预测300和500的预期盈利增速均为中证500的优势更大。沪深300的ERP处于历史低位，而中证500却处于历史高位，根据A股估值预测系统，沪深300未来一年估值将回落3.8%，而中证500将上行13.5%。中证500无疑是进可攻退可守的高赔率资产。
2、今年6月的指数成分调整打开了中证500的收益空间。GK模型根据指数成分的加总进行预测，此次调整大幅降低了中证500的估值，从而让中证500指数提升了近15%的预期收益。
3、综合来看，当前中证500的预期收益达20%。根据GK模型，当前中证500相对于沪深300无论在盈利维度还是在估值维度均具有优势，中证500预期收益高达20%，而沪深300预期收益仅为4.4%。
中证500投资价值分析：
1、2021年以来收益表现占优。中证500在2021年以来截至8月6日总收益7.0%，同一区间沪深300收益率为-6.6%。
2、行业分散度高，当前估值极低，未来预期ROE高。500行业的分布更加均衡（周期+科技），当前市盈率位于历史6%水平，股息率位于历史98%水平，未来两年预期ROE远超往年。
3、呈现小市值、高流动性风格，配置资金逐年增加。指数风格偏向小盘，配置资金逐年增加，十年来规模增加近十倍。
国泰中证500ETF基金代码561353，场内简称：国泰500，将于2021年8月10日-8月13日发行。
1. 500强300弱的背后逻辑
Grinold和Kroner（2002）提出单期股权收益供给模型：即股权收益拆解成四个部分，分别是股息率、股本稀释率、名义利润增速和估值变化率。当然由于股息率和股本稀释率数量级较小且每年波动的幅度有限，真正影响股票未来一年预期收益的主要是盈利增速项和估值变动项。模型公式推导如下：
①盈利方面中证500仍占优势。目前我们的A股盈利预测系统涵盖自上而下宏观预测模型和自下而上分析师预测模型，宏观预测模型基于内生增长和信贷脉冲解决A股整体的盈利预测问题，而分析师预测模型基于对分析师预测误差建模修正了A股长期高估的分析师预期问题。当前自上而下的宏观模型预测300和500的预期盈利增速为8.0%和9.0%，自下而上分析师模型预测300和500的预期盈利增速为12.6%和19.9%，两种盈利预测方法均显示中证500的盈利优势更大。
②估值层面中证500有巨大的优势。对于指数长期的估值变化率，海外机构大多喜欢假设未来指数估值将会回到过去10年的估值中枢水平。不过根据我们的实证来看，这种方法的效果并不好。我们从FED模型出发，即假设市盈率倒数EY与其匹配的债券收益率BY的比率为中枢稳定的序列，用当前时点的EY/BY与未来一年指数估值变化率进行回归，从而估算指数的估值变化率。从下图的历史结果来看，ERP是预测未来一年估值变化的优秀变量。
当前时点，沪深300的ERP处于历史中等水平，而中证500的ERP却处于历史高位，根据A股估值预测系统，沪深300未来一年估值将提升4.2%，而中证500指数未来一年估值将上行16%，单从估值而言两者拉开了近12%的差距。因此从安全边际的角度来看，中证500无疑是进可攻退可守的高赔率资产。
③ 综合来看，当前中证500的预期收益达22.5%。根据GK模型，股票收益来自于股息率、股本稀释率、盈利增速和估值变化四个分项，当前中证500相对于沪深300无论在盈利维度还是在估值维度均具有优势，中证500预期收益高达22.5%，而沪深300预期收益为12.3%，预期收益上中证500存在巨大的优势。
横向比较各大类资产，中证500是目前我们跟踪的所有资产里面预期收益最高的，因此无论从股债大类资产绝对收益的视角来看，还是从权益内部相对收益的视角来看，中证500指数均为更好的配置工具。
2. 中证500指数投资价值分析
2.1. 历史表现：2021年以来表现占优
中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股即总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。中证500指数样本每半年调整一次，每次调整的样本比例一般不超过10%。
中证500在2021年以来表现占优。中证500在2021年以来截至8月6日总收益7.0%，同一区间沪深300收益率为-6.6%，中证500显著跑赢沪深300。
2.2. 指数基本面：分散、低估、景气
中证500相比沪深300行业集中度更低，分布更加分散。中证500第一大权重股为天赐材料（占比约1%），中证500成分股行业主要分布在化工、电子、医药生物、有色金属、公用事业、电气设备、机械设备、计算机、汽车、交通运输等行业。比较之下沪深300的第一大权重股为贵州茅台（占比约5%），主要行业分布在食品饮料、银行、非银金融、电子和医药生物，成分股各股票间市值相差较大，沪深300的行业分布也更多的受大市值股票影响。
从指数涉及概念来看，中证500指数无特别主导的概念，在多个概念上均有涉及。概念暴露度在10%以上的包括周期性行业、三新、科技龙头、核心资产、长三角、5G应用、华为概念和珠三角。相比之下中证500在周期性行业上的暴露度较高，受到一定的经济周期波动影响。在科技龙头、5G应用概念上的暴露度也为中证500提供了一定的成长性。
中证500当前总体估值水平较低且股息率水平非常高。中证500当前市盈率为21.9x，处于历史6.46%分位数水平，当前市净率为2.0x，处于历史17.95%分位数水平，股息率为1.47%，处于历史97.91%分位数水平。
从ROE来说，2014年-2020年ROE都比较稳定，从一致预期来看，2021年和2022年的ROE均将达到10%以上，相比之前的7年大幅提升，可以预期指数业绩未来将保持较高的增长率。
2.3. 指数风格：小市值、高流动性
中证500指数的风格总体为小市值、高流动性、高波动性。指数流动性较强，波动性较高，由于指数在编制时剔除沪深300大市值成分股的特点，最终呈现小市值和低Beta的特征。
2.4. 基金规模：中证500配置资金逐年增加
中证500指数基金规模位列第二，十年来快速增长。中证500指数基金规模在近十年间扩张迅速并在近三年保持稳定，在全市场指数基金中规模排名第二，仅次于沪深300指数基金，且与其占比差距逐渐缩小。截至2021年8月5日，中证500指数基金规模占比5.3%，较2011年提升2.3个百分点，绝对规模水平提升1013.6%，相比之下，沪深300指数基金的占比下降16.4个百分点，规模提升190.8%。
3. 国泰中证500ETF投资价值分析
3.1. 国泰中证500ETF基本信息
国泰中证500ETF基金认购代码为561353，标的指数为中证500指数（000905.SH）。基金将于2021年8月10日-8月13日发行。
基金的基金经理为黄岳先生。黄岳先生具有6年证券基金从业经历。曾任职于北京中科江南信息技术股份有限公司等。2015年2月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理，2021年2月起开始担任基金经理。截至目前共管理基金6只。
3.2. 基金公司具有丰富的管理经验
国泰中证500ETF的管理人为国泰基金管理有限公司。基金当前共管理ETF基金28只（不含ETF联接基金），规模达到842.68亿元，国泰基金具有丰富的ETF产品管理经验。国泰中证500ETF的上市将进一步拓宽其产品布局。
3.3. 基金跟踪指数具有配置价值
通过本报告的分析，中证500指数未来一年内仍将跑赢沪深300：
1、盈利方面中证500占优。目前我们的自上而下宏观模型和分析师模型预测500的预期盈利增速都高于300，两种盈利预测方法均显示A股未来盈利有较强的韧性，且中证500的盈利优势更大。
2、估值层面中证500有巨大优势。当前时点，沪深300的ERP处于历史低位，而中证500的ERP却处于历史高位，根据A股估值预测系统，沪深300未来一年估值将回落3.8%，而中证500指数未来一年估值将上行13.5%。
3、今年6月的指数成分调整打开了中证500的收益空间。今年6月各大宽基指数进行了一次成份股调整，此次调整大幅降低了中证500的估值，从而让中证500指数提升了近15%的预期收益。
4、综合来看，当前中证500的预期收益达20%。根据GK模型，股票收益来自于股息率、股本稀释率、盈利增速和估值变化四个分项，当前中证500相对于沪深300无论在盈利维度还是在估值维度均具有优势，中证500预期收益高达20%，而沪深300预期收益仅为4.4%。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
