—二季度货币政策执行报告点评：经济判断保守并无长期通胀 未来还有降准

2021年第二季度

2021年第一季度

第一部分 货币信贷概况

1）坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，科学研判宏观经济金融形势，贯彻跨周期设计的理念。保持银行体系流动性合理充裕。注重保持市场资金供求平衡，将短、中、长期流动性供给都保持在与市场需求基本匹配的合理充裕水平。

2）金融机构贷款合理增长，信贷结构优化，利率处于历史低位。

1）坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持政策连续性、稳定性、可持续性，把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。当前流动性合理充裕，货币信贷合理增长，金融支持实体经济力度保持稳固。

2）金融机构贷款合理增长，信贷结构优化，贷款利率处于较低水平。

第二部分 货币政策操作

1）坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度。精准开展公开市场操作， 深入推进利率汇率市场化改革，进一步发挥好结构性货币政策工具的精准导向作用，对科技创新、小微企业、绿色发展、制造业等需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

2）进一步提高操作的灵活性、精准性和有效性，保持银行体系流动性不松不紧、合理充裕。

3）调整金融机构存款准备金率。

1）坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度。精准开展公开市场操作，深入推进利率汇率市场化改革，进一步发挥好结构性货币政策工具的精准导向作用，推动资金更多流向科技创新、小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节，为经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。

2）精准开展公开市场操作。

3）进一步完善MPA框架，动态调整优化相关考核指标，优化宏观审慎调节系数，推动房地产贷款集中管理制度有序落地，完善系统重要性金融机构监管框架，完善金融控股公司监管制度。。

第三部分 金融市场运行

1）2021年上半年金融市场整体平稳运行。货币市场利率保持平稳，市场交易活跃。债券发行利率总体下行，发行量增加，现券交易量下降。股票市场指数上涨，成交量和筹资额同比增加。

2）票据融资稳定增长，票据市场利率总体平稳。

1）金融市场整体平稳运行，支持实体经济力度稳固。货币市场保持平稳，利率在合理区间运行，市场交易稳步增长。债券发行利率下降，信用利差收窄﹐债券发行量增加，现券交易活跃。

2）票据融资基本平稳。

第四部分 宏观经济分析

1）全球经济总体延续复苏但分化严重，劳动力市场恢复有限，通胀预期明显升温，近期多国疫情反弹给经济前景带来新的不确定性。未来，疫情演进仍是影响全球经济复苏的重要因素。

2）通胀水平保持高位，主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快。

3）全球尤其是新兴经济体跨境资本流动、汇率和金融市场波动加大。

1）全球经济逐步复苏，疫苗接种加快，市场对经济前景的预期趋于乐观，通胀预期有所升温。也要看到，经济复苏进程中的不平衡问题凸显，不同国家和地区、不同行业和企业、不同就业群体以及金融和实体间的分化加大，近期多国疫情反弹进一步增加了经济恢复的不确定性。未来还需对主要发达经济体货币政策可能进行的调整转向及其外溢影响保持关注。

第五部分 货币政策趋势

1）下一阶段基本面展望。a）我国经济持续恢复增长。b）全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂。c）通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。

2）下一阶段主要政策思路。a）稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。搞好跨周期政策设计，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏。b）保持宏观杠杆率基本稳定。密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定。C）实施好信贷增长缓慢省份再贷款政策，有序推动碳减排支持工具落地生效。D）健全市场化利率形成和传导机制。E）牢牢守住不发生系统性金融风险．

1）下一阶段基本面展望。a）经济运行中的积极因素增多。b）外部环境依然严峻复杂，我国经济恢复不均衡、基础不稳固。c）物价走势总体稳定，不存在长期通胀或通缩的基础。

2）下一阶段主要政策思路。a）稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。b）保持货币信贷和社会融资规模合理增长。c）构建金融有效支持实体经济的体制机制。d）进一步推进金融机构改革，不断完善公司治理，优化金融供给。e）健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。

专栏一

《正确认识货币与通胀的关系》

正确认识国际金融危机后货币超发但未出现通胀（货币—通胀传导失灵）与本轮全球疫情后量化宽松（货币—通胀传导通胀）的不同。

1） 国际金融危机后以增加基础货币为主的量化宽松政策，真正的货币增长有限。

2）本轮疫情后央行增加基础货币的同时，财政大量配合货币化，通过央行购买国债、财政新增发债推动超额准备金向经济主体转化，从而推动通货膨胀中枢上行。

《健全现代货币货币政策框架》

1）坚守币值稳定最终目标，优化中介目标锚定方式。2）健全中央银行操作目标体系，疏导货币政策传导。3）创新货币政策工具，完善货币供应调控机制。4）货币政策坚守币值稳定的最终目标，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的中介目标在制度上更加定型，与健全市场化利率形成和传导机制、完善货币供应调控机制形成有机整体，共同构建了现代货币政策框架。

专栏二

《货币政策预期管理取得明显成效》

1）构建货币政策预期管理机制是健全现代货币政策框架的重要一环。

2）完善常态化货币政策沟通机制，促进市场形成稳定预期。

3）形成多元化的货币政策沟通方式，有效提升与公众沟通效率。

4）货币政策预期管理的有效实施，根本在于央行的“言行一致”。

《央行精准开展公开市场操作》

1）公开市场操作利率反映央行政策利率信号，市场中枢作用不断增强，有效引导货币市场利率围绕央行政策利率波动。观察公开市场操作的重点在价不在量。

2）公开市场操作综合考虑疫情、春节、季末季初、财政收支、现金投放回笼等因素，做到“提前谋划、动态微调、精准操作、引导预期”。

专栏三

《货币政策支持区域协调发展》

1）人民银行高度重视区域协调发展工作，多措并举、协同发力引导各类金融机构加大对信贷增长缓慢地区的信贷支持力度。

2）指导政策性银行补足区域短板。要求政策性银行2021年对相关地区新增贷款占全部新增贷款比例不低于2020 年。

3）充分调动地方法人金融机构积极性对相关地区新增 2000 亿元再贷款额度。

《美国国债收益率上行分析》

1）美债收益率上行机油通胀预期，也有实际利率上升因素。

2）美债收益率后续走势还取决于经济走势、通胀水平及美联储反应。

3）美债收益率上行的影响渠道主要包括资产价格渠道推升无风险收益率，资本流动渠道吸引资本回流美国，和汇率渠道助推美元走强、加剧新兴市场债务风险。

专栏四

《实际贷款利率稳中有降》

1）推动金融机构健全运用 LPR 定价机制，持续释放 LPR 改革潜力。

2）优化存款利率监管，保持银行负债成本基本稳定。将原由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为存款基准利率加上一定基点确定。引导存款回归合理的期限结构，稳定负债成本。

3）下一步，人民银行将健全市场化利率形成和传导机制，巩固好前期贷款利率下行成果。同时，保持银行负债端成本基本稳定，并督促银行将政策红利传导至实体经济，推动实际贷款利率进一步降低，确保小微企业综合融资成本稳中有降。

《如何看待近期国内外物价走势》

1）近期全球大宗商品价格和主要经济体通胀指标表现出上行态势，主要推动原因有三：a）主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；b）境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；c）主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。

2）目前看上述三方面影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。