原标题：会有“GMLF”吗？关于减碳工具的探讨——债券周报20210808【华创固收丨周冠南团队】 来源：华创债券论坛
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报告导读
本周债市策略：不轻易下车的同时，适当调整仓位和期限结构。（1）进入中旬后资金面边际波动或有所加大，月中MLF操作量决定后续边际宽松维持的时间长度，若大规模回收则资金面增量宽松空间不大。但8月本身也没有太多资金波动风险因素，除非地方债发行显著提速，政策利率降息概率偏低决定短端赔率偏低；（2）“踏空恐惧”下，机构伺机加久期的心态依然，交易结构存在“短换长”的趋向，对于长端的做多情绪依然存在，收益率底部的探索仍在继续；（3）8月第二周，外贸数据已经发布，环比回落但同比不低，指引性不强，即将公布的通胀或仍在高位运行，社融数据存在弱于预期的可能，叠加周五临近MLF操作窗口，“降息”预期或再次酝酿，当周收益率或维持震荡下行状态；（4）交易盘短期或仍有顺势而为的空间，配置盘需注重规避交易拥挤的短端，地方债发行提速可能提供更好的入场时机。
1、会有“GMLF”吗？
第一，“GMLF”是期盼“降息”的另一种形式。市场对于所谓“GMLF”的期待，与本次“降准”预期同时出现，实质是对政策利率“降息”的期待，是当前货币政策宽松预期的体现。
第二，“GMLF”推出的概率不高，与政策层宣示的指向存在差异。（1）“减碳”企业的普遍性和中期借贷便利操作对象范围存在矛盾；（2）类似中期借贷便利的工具，机制设计上并非严格限定资金用途，定向到“减碳”的难度较大；（3）央行有关负责人明确说明减碳工具的要求和原则，似乎与GMLF方向不一致。
第三，TMLF殷鉴不远。若市场期待的低于MLF操作利率的GMLF推出，或将面临与TMLF一样的问题，未来如果MLF降息，GMLF也将处于尴尬境地
2、碳减排货币政策工具会以何种形式落地？
第一，使用再贷款再贴现工具，提供特定的额度。央行提供特定再贷款再贴现额度，为碳减排提供资金支持，已经有所实践。
第二，设立新的直达实体货币政策工具，支持碳减排。国内疫情期间推出的“直达实体”工具或为后续碳减排工具提供借鉴。
第三，跟随调整现有工具的担保品框架和MPA考核参数等，支持碳减排相关贷款、债券扩张。
周度政策跟踪：从紧落实疫情防控措施，做好明年专项债项目准备。就宏观政策定调而言，从紧落实疫情防控措施，降低生猪产能波动；就财政政策而言，做好明年专项债项目准备，结构性减税降费持续推进；就货币政策而言，强调精准服务实体经济，构建金融支持乡村振兴体系；就金融监管而言，信评新规正式落地，河南加强债务风险管控工作；就房地产政策而言，多地房地产调控加码，限售、限价、限价政策集中出台。
周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国加快研究针对变异毒株的疫苗，美国计划9月出台疫苗加强针接种计划。疫情方面，全球疫情继续反弹，中国和美国德尔塔变异毒株传播速度明显加快，欧洲、美洲、非洲疫情传播速度放缓。封锁政策方面，中国多地加强防疫，美欧防疫政策依然偏松。经济政策方面，美国参议院开启基建计划立法程序，但对法案预算分歧仍然较大，关注法案是否能在参议院休会之前表决通过；美联储副主席克拉里达预计年末开始缩减购债，英央行和澳洲联储加强缩减指引，巴西央行继续大幅加息。
风险提示：资金面超预期收紧，地方债发行显著提速。
正文
8月第一周，受政治局会议政策定调边际宽松、PMI回落、国内疫情形势加剧影响，债市交易情绪延续，个别交易日盘中出现GMLF、降息等传闻，现券收益率震荡下行；全周来看，10年期国开活跃券210205收益率下行6.55bp报3.2025%，10年期国债活跃券210009收益率下行3bp报2.81%。
一、会有“GMLF”吗？关于减碳工具的探讨
（一）会有“GMLF”吗？
1、“GMLF”是期盼“降息”的另一种形式
近期市场热议所谓“GMLF”，即市场猜想央行可能针对“碳减排”推出特定方向的“绿色”中期借贷便利工具，为商业银行提供低于现有MLF操作利率的资金，支持减碳工作的落实，并且在个别交易日因这些预期推动了收益率的进一步下行。
市场对于所谓“GMLF”的期待，与本次“降准”预期同时出现，实质是对政策利率“降息”的期待，是当前货币政策宽松预期的体现。关于支持碳减排的货币政策工具，自年初以来政策层已经有所论述，3月政府工作报告明确提出“设立工具”的概念，但彼时市场对于货币政策的预期并非宽松，也未预期所谓GMLF；7月7号，国常会提及“降准”，降准预期出现，并且迅速落地，宽松预期迅速升温，在这之下市场对于7月份MLF操作利率降息和LPR报价下调的预期相继落空，转而期待绿色中期借贷便利，期待央行投放低于MLF操作利率的资金，以实现实质意义上的政策利率降息。
2、“GMLF”推出的概率不高，与政策层宣示的指向存在差异
我们判断GMLF推出的概率不高，主要有以下几点原因：
第一，“减碳”企业的普遍性和中期借贷便利操作对象范围存在矛盾。MLF的操作范围是大中型银行，央行对MLF操作对象的名单是动态管理的，从现有公开信息来看与一级市场交易商并不严格一致，可以确定的主要是大中型银行；但是，涉及“减碳”的企业和行业涉及范围较广，除大型企业之外，中小企业也普遍参与其中。这意味着大中型银行的客户可能很难覆盖涉及减碳的大多数企业，尤其是小微企业，故以类似于MLF工具来给涉及减碳企业提供资金支持，或存在较大的局限。
第二，类似中期借贷便利的工具，机制设计上并非严格限定资金用途，定向到“减碳”的难度较大。MLF操作的核心是央行给商业银行投放超储，商业银行提供一定规模的担保品，并非严格限定MLF投放后的资金用途，历史上的TMLF，也仅是在考核环节给小微企业贷款投放较多的商业银行以优惠，故我们可以看到MLF工具本质上就不是限定资金用途的工具，与减碳特定定向属性相比，存在矛盾。
第三，央行有关负责人明确说明减碳工具的要求和原则，似乎与GMLF方向不一致。7月国新办记者会中，孙国峰司长曾对碳减排支持工具提出说明，明确提到未来碳减排支持工具是“直达实体”的，并且有“杠杆效应”，可以撬动社会资金，这与中期借贷便利的特征差异很大；孙司长还提出“可操作、可计算、可验证”的原则，尤其是可以计算贷款带动的碳减排量，类似GMLF的设计似乎很难实现。
3、TMLF殷鉴不远
从TMLF的实践历程来看，对于GMLF的殷鉴不远。2019年之前央行曾针对“小微”推出TMLF工具，但从后续的操作情况来看，从2020年4月最后一次投放之后，央行不再重新操作，至2021年4月最后一笔TMLF到期，此工具的存量已经归零；TMLF操作过程中，操作利率的确定是主要矛盾之一，推出之初的机制设计是低于MLF操作利率15BP，但后续随着MLF利率降息开启，TMLF操作利率并未跟随调降，尤其到2020年4月MLF操作利率已经低于前期TMLF操作利率，TMLF的存在也似乎失去了意义。若市场期待的低于MLF操作利率的GMLF推出，或将面临与TMLF一样的问题，未来如果MLF降息，GMLF也将处于尴尬境地，TMLF殷鉴不远，GMLF推出概率偏低。
（二）碳减排货币政策工具会以何种形式落地？
没有GMLF，央行落实碳减排工具会以何种形式？综合年初以来易纲行长、孙国峰司长和央行会议公告等，三个方向或是后续的着力点：其一，使用再贷款再贴现工具，提供特定的额度；其二，设立新的直达实体货币政策工具，支持碳减排；其三，跟随调整现有工具的担保品框架和MPA考核参数等，支持碳减排相关贷款、债券扩张。
1、方向一：再贷款、再贴现或是支持碳减排工具的方向之一
央行提供特定再贷款再贴现额度，为碳减排提供资金支持，已经有所实践。（1）较早之前央行地方分支机构已经在积极推动“绿色”相关再贷款再贴现支持工具。2017年之后，已经陆续有相关工具使用。如人民银行湖州市中心支行推出的“再贷款+绿色信贷”，引入德国复兴信贷银行绿色转贷款和法国开发署绿色中间信贷的业务模式，申请再贷款的金融机构须事先开发特定环境友好型信贷产品，并围绕该产品批量储备末端客户，以该产品名义申请再贷款并确保再贷款资金最终投向该产品，促进绿色信贷的投放；（2）近期人民银行成都分行推出碳减排票据再贴现，已经开始支持减碳实践。提供再贴现专项额度，重点支持主营业务或对应项目属于《绿色产业指导目录(2019年版)》和《绿色债券支持项目目录(2021年版)》中所列节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境或基础设施绿色升级产业的企业。
2、方向二：或再推出“直达实体”货币政策工具落实碳减排支持
对于货币政策支持碳减排，讨论并不局限于国内，欧央行积极评估绿色TLTRO。Klooster & Tilburg( 2020 )曾建议欧洲央行将其定向长期再融资操作（TLTRO）升级为绿色TLTRO，欧洲央行行长拉加德表示将对绿色TLTRO进行评估，该绿色工具目前尚未落地，但引起了市场的广泛关注。国内央行在制定专项长期资金的信贷支持工具时，绿色TLTRO的运作机制或具有一定的借鉴意义。
国内疫情期间推出的“直达实体”工具或为后续碳减排工具提供借鉴。孙国峰司长已经明确，未来的碳减排支持货币政策工具是一种“直达实体”的货币政策工具；在当前的央行语境中，所谓“直达实体”主要指前期推出的“普惠小微企业信用贷款支持计划”和“普惠小微企业贷款延期支持工具”；从两者的交易结构中可以看出，央行过程中提供了再贷款资金，但工具本身具有杠杆效应，可以撬动社会资金，也可以实现明确的量化标准，满足上文孙司长对“三原则”的论述。所以，类似于前期直达工具的机制涉及，后续央行或推出类似的货币政策工具。
3、方向三：担保品、MPA考核参数等或也跟随减碳而调整
易纲行长在2021年4月出席“绿色金融和气候政策”高级别研讨会时表示通过公开市场操作抵押品框架等渠道加大对绿色金融的支持力度。可能的方向有：其一，调整公开市场操作合格抵押品的准入门槛。例如将碳减排信贷、碳减排债券纳入到更多公开市场操作工具的合格抵押品范围，或者禁止将高碳行业的信贷或债券纳入合格抵押品；其二，调整公开市场操作合格抵押品的折算率。可能在折算率的制定标准中加入对提供信贷或发行债券的企业的碳排放量高低的参考，对折算率进行一定修正。
前期央行已经针对绿色金融制定和调整了相关评价标准，后续或也将碳减排纳入体系内。（1）2018年人民银行制定了《银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行）》，对存款类金融机构每季度进行一次绿色信贷业绩评价，并将绿色信贷业绩评价结果纳入存款类金融机构MPA的信贷政策执行情况指标中；（2）2021年5月人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》，从原有的针对绿色信贷的业绩考核拓展至绿色贷款和绿色债券，并进一步明确了绿色债券的品种，将经绿色债券评估认证机构认证为绿色的地方政府专项债也纳入金融机构绿色债券持有量统计范围；（3）未来针对碳减排相关贷款和债券，无论是银行风险资产的权重测算，还是其他MPA考核参数等，都有进一步调整的空间，以支持碳减排落实。
（三）本周债市策略：不轻易下车的同时，适当调整仓位和期限结构
当前，短端基本下行到位，“短换长”或仍支撑长端交易情绪。（1）短端已经从快速下行，转为低位震荡，进入中旬后资金面边际波动或有所加大，月中MLF操作量决定后续边际宽松维持的时间长度，若大规模回收则资金面增量宽松空间不大。但8月本身也没有太多资金波动风险因素，除非地方债发行显著提速，政策利率降息概率偏低决定短端赔率偏低；（2）“踏空恐惧”下，机构伺机加久期的心态依然，交易结构存在“短换长”的趋向，对于长端的做多情绪依然存在，收益率底部的探索仍在继续；（3）8月第二周，外贸数据已经发布，环比回落但同比不低，指引性不强，即将公布的通胀或仍在高位运行，社融数据存在弱于预期的可能，叠加周五临近MLF操作窗口，“降息”预期或再次酝酿，当周收益率或维持震荡下行状态；（4）交易盘短期或仍有顺势而为的空间，配置盘需注重规避交易拥挤的短端，地方债发行提速可能提供更好的入场时机。
二、周度政策跟踪：从紧落实疫情防控措施，做好明年专项债项目准备
就宏观政策定调而言，从紧落实疫情防控措施，降低生猪产能波动。近期国内出现多点散发疫情，叠加暑期出行高峰，疫情扩散风险加大，全国疫情防控工作电视电话会议召开，要求各地从严从紧落实各项防控措施，坚决遏制疫情扩散蔓延；国务院联防联控机制表示，已派出工作组督导重点口岸城市排查堵塞漏洞，强化外防输入和突发疫情处置；农村部等5部门发布《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》，针对长期困扰生猪产业发展的产能大幅波动问题，提出稳定生猪生产长效性支持政策、建立生猪生产逆周期调控机制等措施，长期来看利于降低猪周期波动。
就财政政策而言，做好明年专项债项目准备，结构性减税降费持续推进。7月初发改委要求地方做好2022年地方专项债项目前期工作，近期要求地方在10月底前上报符合标准的2022年首批专项债项目，并抓紧完成下半年项目各项前期工作，或利于后续地方债按计划发行发量；减税降费政策持续推进，利于改善企业经营环境，2021年全年规模预计超过7000亿元，不及2020年的2.5万亿，结构性减税降费特征显著。
就货币政策而言，强调精准服务实体经济，构建金融支持乡村振兴体系。央行上海总部召开下半年工作会议，强调货币政策要精准服务实体经济，发挥直达工具、再贷款、再贴现等结构性政策作用，并积极推广供票、标票等票据产品拓宽票据融资渠道；央行营业管理部指出，下半年要用好各项货币政策工具精准加大对小微企业、绿色低碳、科技创新等重点领域金融支持；此外，外管局有关负责人发文表示要构建金融支持乡村振兴体系，继续发挥再贷款的精准滴灌，优化信贷资源配置乡村领域等。
就金融监管而言，信评新规正式落地，河南加强债务风险管控。时隔半年《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》正式稿落地，给予评级机构和市场主体一年过渡期调整，要求2022年底前建立并使用能够实现合理区分度的评级方法体系，关注后续对高评级主体的冲击；河南加强省管企业债务风险管控工作，继续强调严禁逃废债行为，提出严格落实“631”债务偿还机制；近期监管要求消费金融公司等金融机构个人贷款利率应全面控制在24%以内，关注资产端收益压缩对消费金融机构经营压力的影响。
就房地产政策而言，多地房地产调控加码，限售、限价、限价政策集中出台。一线城市来看，央行营业管理部表示北京将持续加强房地产金融审慎管理，上海银保监局下半年将继续遏制房地产金融化泡沫化，广州监管明确新房备案均价需较上期下调3%，限价政策趋严；二三线城市来看，杭州购房资格进一步收紧，东莞“莞八条”房地产调控新政正式落地，衢州限购、限售、限价政策集中出台。
三、国内外疫情政策跟踪：中美疫情快速蔓延，多家海外央行加强缩减指引，关注参议院对基建法案投票情况
（一）中国加快研究针对变异毒株的疫苗，美国考虑制定疫苗加强针接种计划
中国加快研究针对变异毒株的疫苗，美国计划9月出台疫苗加强针接种计划。中国方面，截至8月5日，我国共接种17.4亿剂新冠疫苗，单日新增接种速度较继续回升至1.22剂/100人；中国工程院院士钟南山指出，研究显示国产疫苗对德尔塔毒株重症的保护效果为100%，对中度、轻度、无症状的保护效果分别为76.9%、67.2%、63.2%，我国需要83.3%的接种率才能达到群体免疫，同时中国工程院院士李兰娟指出，要加快研究针对德尔塔变异株的“加强针”疫苗，以提高保护率。美国方面，截至8月5日，57.86%美国居民至少接种一剂疫苗，单日接种速度在0.21剂/100人，整体速度偏缓；由于德尔塔变异毒株在美加速传播，美国食品药品监督管理局（FDA）表示，群体免疫门槛恐被将提高至接近90%，同时预计不晚于9月初制定出新冠疫苗加强针接种计划。欧洲方面，西班牙、英国疫苗接种进度偏快，达到70%左右，意大利、法国疫苗接种率接近65%，德国为61%，但欧洲主要国家疫苗接种速度均有所回落。
（二）中美疫情传播速度加快
中国德尔塔变异毒株传播速度明显加快。本周，国内本土新增确诊共412例，较上周大幅增加223例；截至8月6日中午，我国高风险地区数量共7处，中风险地区共188个，疫情传播范围较上周明显扩大。张文宏教授表示，目前正处于疫情蔓延和疫情防控的博弈阶段，中国大多数地区虽然并非高中风险区域，但是减缓社会流动对疫情防控有很大的帮助。中疾控表示，初判张家界首发病例与南京禄口机场疫情相关，钟南山院士称，南京疫情管控方面做得非常出色，但是到张家界疫情还是未知数，非常关注湖南张家界“魅力湘西”演出疫情。
全球疫情继续反弹，主要受美国新增确诊人数快速上升影响，欧洲、美洲、非洲疫情传播速度放缓。本周，美国平均新增确诊人数继续快速上升，从7.7万人升至10万人以上；欧洲疫情传播速度有所放缓，平均新增确诊人数从12.2万人微幅回落至11.9万人，英国、西班牙新增确诊人数继续回落，法国疫情同样出现见顶迹象，英国科研人员称，未来很有可能出现致死率更高的新冠病毒变异毒株，其死亡率可能将高达35%，对其最有效方式是尽快提高新冠疫苗的接种率，执行严格的防疫措施；美洲疫情传播速度持续放缓，平均新增确诊人数回落至5.7万人，非洲则维持在3.8万人左右。
（三）中国多地加强防疫，多家海外央行加强缩减指引
1、中国多地加强防疫，美欧防疫政策依然偏松
中国多地加强防疫，美欧防疫政策依然偏松
。
中国方面，
疫情风险地区密集出台防疫政策，关闭部分娱乐休闲场所和学校，进一步减缓人口流动。
海外方面，
美国纽约将从9月13日起在餐厅及健身房等场所启用疫苗证明；意大利内阁通过新防疫法令进一步扩大新冠“数字绿色证书”使用范围；英国对接种新冠疫苗的法国人取消入境隔离要求，并对来自印度和阿联酋的入境人员取消酒店隔离要求，将德国和另外六个欧洲国家纳入疫情低风险清单，海外发达国家防疫政策依然偏松。
2、多家海外央行加强缩减指引，关注参议院对基建法案投票情况
美国参议院开启基建计划立法程序，但对法案预算分歧仍然较大，关注法案是否能在参议院休会之前表决通过。美国参议院就基建法案开启立法程序，部分官员希望能够在8月9日参议院休会之前投票通过。目前，基建计划公布规模为5500亿美元，内容主要以道路、宽带等传统基建支出为主，预计五年内完成。法案的资金来源主要为新冠纾困法案和失业补助的剩余资金，以及经济增长带来的收入，但美国国会预算管理办公室（CBO）认为财政收入增幅或难覆盖基建法案支出，共和党参议员仍坚持认为新增开支将被财政收入和结余所抵消，因此国会分歧仍然较大，需持续关注基建法案表决情况。
美联储副主席克拉里达预计年末开始缩减购债，英央行和澳洲联储加强缩减指引，巴西央行继续大幅加息。
本周，美联储副主席克拉里达发言称，预计今年内可能就开始缩减QE购债，到2022年末将能满足加息条件，并为2023年加息铺平道路。英央行和澳洲联储8月议息会议按兵不动，符合预期，英央行计划在银行利率上升到0.5%的时候开始减少购买资产的存量，停止对到期资产进行再投资，当银行利率上升到至少1%时，考虑积极出售所购买资产的部分股票；澳洲联储计划在9月初之前将继续以每周50亿澳元的速度购买政府债券，在11月中旬之前将以每周40亿澳元的速度购债。巴西央行将基准贷款利率上调100个基点至5.25%，为连续第四次加息，巴西央行表示，多项核心CPI指标高于央行目标，服务业CPI恐怕会造成物价前景恶化，预计下次会议还将按同样的幅度加息。
3、美欧央行购债速度小幅回落，美国1年期通胀预期明显回落
本周，美联储和欧央行购买速度小幅回落，美国1年期通胀预期明显回落，财政部现金储备基本削减至目标水平。美债市场1年期盈亏平衡通胀率从3.4%左右高位快速回落至2.9%以下，显示市场对年内通胀预期有所下降，未来通胀增速或有所回落。美国财政部现金储备账户快速压降，目前基本接近4500亿美元的目标水平，美联储逆回购使用规模维持在近1万美元的高位水平，市场资金依旧宽松。本周美联储新购买676亿美元国债，较上周840亿美元的购买规模明显下降，同时，欧央行购债速度继续回落，关注购买速度是否持续放缓。
四、利率债周度复盘：政策定调边际宽松，债市收益率震荡下行
从上周行情来看，政治局会议政策定调边际宽松，PMI回落、国内疫情形势，经济增长动能或趋缓，叠加运动式减碳后黑色系大宗品价格大幅走跌，债市交易情绪延续，市场出现GMLF、降息等传闻，现券收益率震荡下行，盘中触及“2.8%”关键点位。
周一，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为46，下午全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格在1.87%，7D加权价格在2.02%，全天隔夜资金融出小幅放量，资金价格下行，资金面边际放松；7月份PMI为50.4%，预期51.1%，前值50.9%，制造业总体继续保持扩张态势，但步伐有所放缓；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.05%；10年期国开活跃券210205收益率下行4.00bp报3.2300%，全天成交1480笔，10年期国债活跃券210009收益率下行1.50bp报2.8200%，全天成交515笔。跨月后资金面边际转松，日内大宗商品多数下跌，或受国内疫情形势加剧、PMI边际回落及政治局会议宏观政策转松影响，现券收益率早盘大幅下行约4bp，中午股市放量上涨，现券收益率转为小幅回升，午后止盈盘抛售，国债期货减仓1.5万手，收益率小幅上行回吐1bp，全天来看国开较国债活跃券收益率下行幅度更大。
周二，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为48，下午全市场资金情绪指数为39，非银资金情绪指数为42，隔夜加权价格在1.82%，7D加权价格在1.98%，隔夜与7D资金价格小幅下行，均位于2%以下，资金面边际放松；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券210205收益率上行0.35bp报3.2360%，成交1027笔，10年期国债活跃券210009收益率上行0.75bp报2.8275%，成交142笔。日内资金面较为宽松，受运动式减碳纠偏的影响，黑色系受重挫；股市今日冲高后有所回落，国债期货走跌后有小幅回补，活跃券收益率早盘上行1-2bp，午后转为窄幅震荡，全天看短券上行幅度更大。
周三，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为40，非银资金情绪指数为43，下午全市场资金情绪指数为33，非银资金情绪指数为35，隔夜加权价格在1.69%，7D加权价格在1.97%，全天资金情绪指数边际回落，隔夜与7D资金价格下行至1.7%以下，资金面边际放松；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%；10年期国开活跃券210205收益率下行2bp报3.2175%，成交883笔，10年期国债活跃券210009收益率下行2bp，报2.8125%，成交211笔。日内资金面延续宽松，黑色系商品回暖，权益市场震荡上行，中午国债招标情绪较好，国债期货午后转为震荡攀升，临近尾盘，市场存在GMLF和降息传闻，10年期活跃券收益率下行约2-3bp。
周四，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有300亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为35，非银资金情绪指数为39，下午全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为46，隔夜加权价格在1.71%，7D加权价格在1.94%，隔夜与7D资金价格仍处于低位，资金供需较为宽松；国债期货全线明显收涨，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.05%；10年期国开活跃券210205收益率下行3.00bp报3.2025%，成交900笔，10年期国债活跃券210009收益率下行2.75bp，报2.8050%，成交213笔。央行公开市场操作小幅净回笼，缴款扰动不大，日内资金面仍较为宽松；早盘股市低开后迅速回涨，现券收益率小幅上行，临近中午债市转强，短暂休整后，尾盘市场情绪再度释放，国债期货向上拉升，活跃券收益率加速下行2bp左右，盘中210205收益率破3.2%，210009收益率破2.8%，全天看长端表现好于短端。
周五，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有300亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为47，下午全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为54，隔夜加权价格在1.88%，7D加权价格在1.98%，全天资金情绪指数和资金价格边际上行，资金面收敛；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券210205收益率上行0.85bp报3.2035%，成交794笔，10年期国债活跃券210009收益率上行1.25bp报2.8100%，成交120笔。资金面边际收敛，A股低位整理，商品市场涨跌参半，债市交易情绪较弱，收益率以窄幅震荡为主，短端表现好于长端。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差小幅收窄。短端来看，月初资金面较为宽松，机构存在拉长久期倾向，短端品种收益率并未继续大幅下行；长端来看，政策定调边际宽松后长端现券收益率延续下行，故国债和国开期限利差小幅收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差大幅收窄至65BP附近，国开10Y-1Y利差收窄至100BP以下。
（一）资金面：央行公开市场维持微量投放，月初资金面均衡偏松
（二）一级发行：国债净融资大幅上行，地方债净融资小幅下行，政金债和同业存单净融资小幅回升
（三）基准变动：国债和国开债期限利差收窄
五、信用市场复盘：净融资额大幅减少，城投债收益率全线下行
（一）一级市场：信用债发行量、净融资量环比有所减少
本周信用债发行规模2,134.56亿元，较上周减少135.71亿元，净融资额-18.08亿元，环比减少231.79亿元。分品种来看，短融、中票净融资额大幅减少，分别下降至-334.7亿元、-26.59亿元；企业债净融资额小幅下降至-29.1亿元；公司债净融资额大幅上升至389.61亿元。等级方面，AA+、AA级发行占比分别小幅下降至21%和8%，AAA级上升至71%。期限方面，1年以内及1-3年发行占比分别小幅下降至36%、15%，3-5年和5年以上的发行占比分别升至36%和13%。企业性质方面，地方国企、民企发行占比降至65%、1%，央企发行占比大幅上升至30%。行业方面，综合、建筑装饰、城投等行业发行较为活跃。
二级市场方面，本周债市成交活跃度较上周小幅上升。银行间市场成交额升至5217亿元，交易所市场成交额升至136亿元。收益率方面，中短票收益率普遍下行，长期限信用利差走阔；城投债收益率全线下行，信用利差普遍收窄。评级调整方面，评级下调的主体有4家，分别为金堂县现代农业投资有限公司、温氏食品集团股份有限公司、江苏中天科技股份有限公司、光大证券股份有限公司；本周评级上调主体有4家，分别为南昌轨道交通集团有限公司、金川集团股份有限公司、兴业银行股份有限公司、招商银行股份有限公司。
（二）二级市场：信用债成交活跃度上升，城投债收益率全线下行
具体内容详见华创证券研究所8月8日发布的报告《会有“GMLF”吗？关于减碳工具的探讨——债券周报20210808》
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