来源：国泰君安证券研究
国内外糖价联动性强，但不完全同步，其背后的原因是国内外糖市场的供需关系、库存周期、产能周期不完全一致。由于糖的消费非常稳定，在研究全球整体供需关系时主要研究的是供给端的产能变化，而供给端主要受补贴政策、天气以及原油价格波动带动的制糖比等因素影响。国内定价机制已经由之前的“供需缺口定价”逐渐演变为“边际成本定价”，进口政策成影响价格变动弹性最为重要的关键因素。
国际糖价主要受国际汇率、原油价格及供求关系影响。全球原糖供给市场集中度提升，自1990年以来，巴西、印度、泰国的出口量从414万吨上升到4545万吨，占比由12.13%提升到70.7%。巴西、印度及泰国在全球糖业竞争中仍处于较为优势的地位。研究全球供需关系变化的核心就是研究巴西、印度及泰国等主产国的供给变化。
国内糖价主要受国际糖价、进口政策及国内产需关系影响。由于国内制糖成本较国外偏高，缺乏国际竞争力，进口依赖度变大，1/3的消费量需进口，国内压榨产出量尽管也成周期波动，但波动弹性明显弱于进口量的弹性变化。国内糖价仍需紧盯进口政策。
后疫情时代，供需改善，供需缺口扩大，新一轮糖周期或开启。全球进入后疫情时代，需求边际会继续向好，包括食糖及燃料乙醇的需求都会改善。而主产国的产量却连续下降，使得全球库存快速去化。未来乙醇产业发展将会是开启糖周期最大推动力，印度、泰国对发展生物燃料的快速推进，叠加我们对原油价格长期乐观判断，出行需求的恢复使得原油和和乙醇消费的提升，会进一步制约巴西糖的产量，印度和泰国的潜在甘蔗制乙醇计划，都将支撑原糖供需长期好转，国际糖价重心预计将进一步上移。
国际糖价逐级抬升，将继续引领国内糖价走势。新榨季，在进口数量没有大量增加的情况下，国内食糖基本面供需格局是较2020年边际好转的，供应压力减轻。国内糖价下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底现货价格，将带动价格走强。上涨的高度则上涨的高度取决于进口政策以及国际糖价。
风险提示：原油价格不及预期；主产国大规模增加甘蔗种植面积
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
报告名称：《糖价因何而动》
发布时间：2021年7月25日
发布机构：国泰君安证券研究所
报告分析师：
鲍雁辛 证书编号 S0880513070005
周津宇 证书编号 S0880516080007
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