原标题：腾讯控股Q2业绩前瞻：预计净利润增速放缓，为新一轮的成长蓄力 来源：学恒的海外观察
作者：王学恒、谢琦
牛牛敲黑板：
腾讯将于8月18日发布2021Q2财报，国信预计二季度收入增速20%，Non-IFRS下净利润增速为8%，均低于彭博一致预期。净利润增速放缓主要由公司主动投资所导致，已在市场预期之内，投资期内应重点关注收入增速，淡化关注Non-IFRS下的净利润增速。
事项
腾讯将于8月18日发布2021Q2财报，我们预计二季度实现营收1383亿元，同比增长20%，低于彭博一致预期0.8%；预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元，同比增长8%，低于彭博一致预期2.6%。
2021年以来，腾讯增加在企业服务及软件、高工业化水准的游戏及短视频领域的投资，为新一轮的成长蓄力。Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。我们认为，投资期内应重点关注收入增速，淡化关注Non-IFRS下的净利润增速。
整体：预计2Q21收入增速20%，Non-IFRS下净利润增速为8%
2Q21，我们预计腾讯实现营收1383亿元，同比增长20%，低于彭博一致预期0.8%；预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元，同比增长8%，低于彭博一致预期2.6%。收入方面，我们的预期保持不变；由于投资力度加大，预计公司短期内Non-IFRS下净利率会降低至23.5%，同比降低2.7pct，环比降低1pct。
网络游戏：去年二季度依旧是高基数，料2Q21收入增速为13%
我们预计2Q21腾讯游戏收入为433亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期1pct；其中，手游收入为424.7亿元，同比增长21%，高于彭博一致预期3pct；端游收入110.2亿元，同比增长1%，高于彭博一致预期1pct。
去年同期二季度依旧是高基数。2020年全年，在疫情影响叠加supercell并表的情况下，腾讯游戏全年表现都非常强劲。2020Q1-2020Q3手游同比增速分别为64%、62%及61%。
预计2Q21腾讯游戏增长主要由老游戏驱动。国内方面，《王者荣耀》《和平精英》持续稳健，《穿越火线》《欢乐斗地主》等老游戏有所复苏，长线运营优势明显；海外方面，据Sensor Tower，2021H1《PUBG Mobile》海外收入达到了6.24亿美元，同比增长17.7%。
新游戏方面，《光与夜之恋》《白夜极光》等在各自的垂类领域表现靓丽。《光与夜之恋》上线首周位列iOS畅销榜前20，在乙女游戏中成绩领先；二次元游戏《白夜极光》于6月中旬登陆日韩、欧洲、东南亚等多个海外市场，在日本市场上线前半个月位列iOS畅销榜第11名，帮助腾讯实现了品类的突破，但受限于推出时间较晚，增量流水贡献有限。
2021年以来，腾讯还在海外游戏工作室持续增加布局，预计短期会对净利润产生一定影响。如位于法国的游戏开发商Yager，代表作为射击类游戏《Spec-Ops：The Line》；位于加拿大的游戏开发商Klei Entertainment，代表作品为《饥荒》；位于法国的游戏开发商Dontnod Entertainment，代表作为《奇异人生》。
此外，继LightSpeed LA和Timi LA之后，2021年6月，光子和天美分别在美国成立了新工作室UncappedGames和TiMi Seattle，均由资深3A游戏制作人带领。
网络广告：受教育、快消广告主投放影响，预计增速放缓
2Q21，我们预计腾讯网络广告收入为226亿，同比增长22%，环比增长4%，基本符合彭博一致预期。其中，社交及其他广告预计为191亿元，同比增长25%；媒体广告35.2亿元，同比增长7%。
从历史情况看，二季度广告收入环比增速较高，但2Q21受广告主投放节奏影响较严重，教育和快消应为腾讯占比较高的垂直广告主，短期对收入增速产生一定影响。
社交广告方面，本季度同比新增了订阅号消息页面广告，商业化初期，预计占比不高；媒体广告方面，受节目排播周期的影响，2Q21腾讯视频没有顶尖的综艺节目及独播剧集上线，预计为温和增长。
金融科技及企业服务：预计2Q21保持高速增长
2Q21，我们预计腾讯金融科技及企业服务收入为402亿，同比增长35%，环比增长3%。其中，金融科技业务将维持同比和环比正增长，主要受益于商业支付交易金额和理财平台资产保有量的提升，线下支付在去年4月底接近恢复正常，低基数效应有限，预计同比增速会低于1Q21。
云业务的线下项目交付在2Q20尚未完全恢复，今年基本恢复正常，同时疫情刺激各行业对云服务的需求提升，预计2Q21会维持较高的同比增速。
2021年Non-IFRS下净利润增速放缓在预期内，短期蓄力不影响长期判断，继续维持「买入」评级
腾讯2021年Non-IFRS下净利润增速下滑已在市场预期内。需要注意的是，净利润增速放缓主要由公司主动投资所导致，短期内净利率会受到一定影响，而非收入增速放缓或经营层面的问题。对游戏出海、产业互联网、短视频的投资，能够为腾讯下一阶段的增长蓄力。
当前股价已充分反应市场对政策、净利润增速放缓的担忧，而后续游戏pipeline较强，《英雄联盟》手游（国内）、《黎明觉醒》手游的上线均有望催化股价向上。
我们维持盈利预测，预计腾讯2021-2023年Non-IFRS下的净利润分别为1350/1618/1973亿元，同比增速分别为10%/20%/22%，继续维持「买入」评级。
风险提示
政策风险；游戏产品不能如期上线的风险；新游戏表现不及预期的风险；测算误差导致的风险，宏观经济波动带来的风险等。
编辑/lydia
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