原标题：【国盛量化-电子】掘金ETF：快速增长的小盘赛道——银华VRETF投资价值分析 来源：留富兵法
“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：银华中证虚拟现实主题ETF（159786，基金简称：VRETF）。
中证虚拟现实主题指数投资价值分析：
1、VR应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求。5G时代渐行渐近，5G的到来不仅增强了现有的虚拟体验，还将拓展出全新的应用场景。游戏，视频，直播为当前重要应用，VR加速赋能下游各行业，已广泛运用于房产交易、零售、家装家居、文旅、安防、教育以及医疗等领域。据IDC预测，未来随着VR产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，VR将充分与行业结合，由此展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。
2、VR市场呈现快速增长趋势。Oculus Quest 2的发布带动消费端VR崛起，VR行业正处于市场加速扩容状态。随着各家新VR硬件的推出，VR的市场风口又在悄然兴起。主流VR游戏平台Steam活跃用户持续增长，2021以来逐月创新高，VR市场未来成长可期。
3、指数分散覆盖VR概念优质成长公司。从历史走势来看，指数历史表现优良，自基日以来超额收益显著。从行业分布来看，指数在VR概念各细分领域都有覆盖，指数成分股季频调整且单只权重不超过3%，分散覆盖VR各细分概念投资机会。指数风格总体为中小市值、高流动性、低杠杆率，指数成长性自2020年以来不断修复，低估性PB逐渐增强，从一致预期净利润来看，指数2021年有望迎来业绩爆发期，指数成长可期。
银华VRETF投资价值分析：
1、银华VRETF基金代码159786，将于2021年7月19日至2021年7月23日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
2、全市场首只VRETF。中证虚拟现实主题指数为配置A股市场VR概念优质成长公司提供了分散化的“一站式”解决方案，而银华VRETF则为投资者提供了直接配置中证虚拟现实主题指数的方案。
3、基金管理公司银华基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2021年7月9日，基金共管理ETF基金18只，相关联接基金4只，ETF规模已达约146.18亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。
4、跟踪指数当前具有独特投资价值。中证虚拟现实主题指数聚焦VR行业各细分概念成长型公司，指数历史表现优良，相对宽基指数超额收益显著。指数风格成长性自2020年以来逐步修复，低估性PB逐渐增强，行业关注度高，从一致预期净利润来看，指数2021年有望迎来业绩爆发期，未来成长可期。
1. VR行业投资价值展望
1.1. 为何再次提起VR？
早在2014年Facebook以20亿美金收购虚拟现实公司Oculus，VR设备开始受到了市场的追捧。随后索尼、HTC等厂商纷纷推出了自己的VR产品。2014年3月，索尼在游戏开发者大会上展示了PlayStaion VR的原型机，2015年三月的世界移动大会上，HTC也展出了其VR产品HTC VIVE，将VR市场推向了一个高潮。2016年3月16日，在GDC大会上索尼正式宣布旗下首款虚拟现实头戴设备PS VR将于2016年10月正式推出。2018年9月27日，Facebook在Oculus Connect 5大会上宣布推出Oculus Quest VR无线一体机，售价399美元（64GB内置存储）。2020年10月13日Facebook发布高性价比产品Oculus Quest2，Quest 2拥有比前一版本Qculus Quest高50%的分辨率，并且新版支持90Hz流畅的刷新率，起售价也低至299美元，发布后销量持续超预期。
2015年~2016年VR大热，成为消费电子的一个亮点，但是在实际体验时，晕眩感、分辨率低、体积大、价格贵等缺点却使得VR产品在后面两年一直不瘟不火。时隔四年，随着芯片、显示技术、通讯手段、和算法等技术的不断进步以及高性价比产品的推出，VR重新成为热门话题，随着5G的到来，AR/VR将成为最值得期待的应用场景！
1.1.1 VR应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求
游戏，视频，直播为当前重要应用，VR加速赋能下游各行业。VR已广泛运用于房产交易、零售、家装家居、文旅、安防、教育以及医疗等领域。其中，根据赛迪顾问的统计2018年游戏占比35.66%，视频占比20.32%，直播占比11.22%，为当前市场规模top 3 应用领域。据IDC预测，未来随着VR产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，VR将充分与行业结合，由此展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。
当前消费者应用主导VR市场，2025企业市场有望反超。当前AR/VR市场中，VR消费者市场规模50亿美元，占比81.97%；其中VR硬件设备，VR游戏市场是重要构成。据微软预测，至2025年，企业市场规模（184亿美元，占比43.64%）将超过消费市场（159亿美元）。当前企业市场主要由一线工人（FLW）类需求主导，且主要集中在离散制造、流程制造相关行业，但坐办公室的信息工人（IW）类企业市场也正开始受益于AR/VR带来的工作潜力，包括如协作场景、虚拟会议和设计评估等。两类企业市场分别将在2025年增长到90亿美元和94亿美元。
沉浸感优势及丰富VR游戏内容支撑广袤空间，2021VR游戏维持较高增速。VR技术可实现游戏玩家对沉浸游戏体验的追求；同时，市面上不断迭代出新的内容产品有望成为VR游戏市场增长的持续驱动力。
全球VR直播市场未来5年持续高增，21年国内VR直播增长加速。相较于以往传统直播的单一视角，VR直播能够创造720度无死角视野感受，极大程度提升空间感、沉浸感、参与感等；可广泛应用于体育赛事、全景医疗、教育培训、婚礼现场、应急安全体验等诸多场景。2021-2025全球VR直播规模将从11.61亿美元增至41.13亿美元，CAGR 37.19%。2021年，我国VR直播市场规模有望同比100.31%增至64.3亿元。
VR直播带货可强化直播电商优势，有望逐渐渗透。直播电商相对于传统电商的优势为增强了互动性和娱乐性。例如，直播电商采用主播导购与用户互动，较传统电商商品详情页及图文信息呈现更丰富内容及更强互动性；带货属性在传统电商基础上增添娱乐特质。VR的沉浸式体验进一步强化了带货的互动及娱乐属性，参照直播电商相对于传统电商渗透逻辑，VR直播带货有望在直播电商开始普及的基础上逐渐渗透。
展望2021，VR教育有望加速落地B端。IDC发布2021年AR/VR 市场10大预测，以教育场景为代表的B端行业应用加速落地。中国市场AR/VR头显在B端的出货占比明显高于C端，与全球其他地区不同。K12、高教、职教以及各类培训场景中，VR头显和解决方案已在发挥不可替代的作用：丰富教学手段，弥补场景缺失，规避不可控风险。各大厂商深耕教育市场脚步加快，制造业、医疗等垂直行业的应用也受到5G商用助力。2021年，AR/VR在细分垂直行业将快速渗透，预计落地B端的硬件头显将占到70%以上。
春晚精彩运用VR技术，有望引领新媒体传播新潮流。2021年春晚再次运用VR技术呈现出惊艳舞台效果。XR技术与云技术融合，令周杰伦《莫吉托》演唱背景“搬”至滨海城市；全息投影技术支持了歌手演唱时，舞台上呈现出18个该歌手形象；AI与VR裸眼3D演播室技术的结合，使得传统舞台空间突破物理形态，虚拟与现实的边界得以重构，科技感十足。VR在具极高收视率及节目影响力的春晚中成功运用，有望开启未来VR在新媒体传播中的加速渗透。
1.1.2 Oculus Quest 2的发布带动消费端VR崛起
5G时代渐行渐近，5G的到来不仅增强了现有的虚拟体验，还将拓展出全新的应用场景，5G时代可以通过云端计算，在边缘云上做大量的处理，用高CPU/GPU做这种处理不会过多地消耗功耗，通过5G的快速连接可以迅速的传到本地，将有力支撑用户VR产品体验的提升。
Facebook 2020年Q4非广告收入达到8.85亿美元，同比2019年Q4的3.46亿美元增加了156%。Facebook首席财务官表示这是由“Quest 2在圣诞假期的强劲销售带来的”。与第一代Quest相比，Quest 2更轻更薄，售价为299 美元起，比上一代便宜了100美元，高性价比的产品也收到了市场的欢迎。扎克•伯格认为当 VR 的活跃用户达到 1000 万时，VR 生态才能获得足够的收益。随着各家新VR硬件的推出，VR的市场风口又在悄然兴起。
Facebook 2021Q1非广告收入达到7.32亿美金，同比增长146%，仍然主要受Quest 2的强劲需求。公司CEO表示“我现在相信AR/VR将会比任何其他设备在社交方面都起着更深层次的应用，AR/VR也会是未来我们与计算机交互的重要方式，所以2021年我们将继续大力提升产品体验，这也将是今年公司整体研发预算增长的重要组成部分，即使在圣诞季后，Quest 2销售仍然超出我们预期”。
VR头显活跃用户数量持续增长。主流VR游戏平台Steam活跃用户持续增长，2021以来逐月创新高，根据Valve“Steam硬件和软件调查”数据显示，2021年1月Steam月活VR头显用户占比首次突破2%，3月进一步增至2.3%再创历史新高。根据roadtovr 基于调查数据以及Valve和Steam的官方数据点的模型估算，今年来每月在Steam上实际使用眼镜的数量连续创下新高，3月份估计已超过300万。
份额来看，Oculus品牌独领风骚，Quest2市占率连月霸榜。根据Steam平台公布的数据，6月份SteamVR前四大品牌分别为Oculus、Valve、HTC及微软WMR系，Oculus以高达60.24%的份额牢占榜首，其中Oculus Quest 2上市后市占率飙升，2021年2月加冕Steam平台第一大VR头显，6月强势依然不减，份额继续扩大至31.07%，连续五个月霸榜SteamVR最活跃VR设备。
OculusQuest2热销持续，累计销量超出此前各代之和。作为Facebook 最新一代VR一体机，Oculus Quest 2 上市即表现不俗，2020年9月发布之初预定量就达初代5倍，据Facebook Reality Labs副总裁Andrew Bosworth，发售不到半年时间，累计销量就已经超过历代Oculus VR头显的总和。根据SuperData 统计，Oculus Quest2 20Q4单季度销量达109.8万台，据映维网保守预计，2020年Quest 2销量约250万台，2021年以来销量已接近150万台，累计销量已接近400万。
2021年Oculus Quest 2销量翻倍可期。据映维网保守估计，2021年全年Oculus Quest 2销量有望达到500万台，乐观估计下销量有望逼近1000万台。据Superdata预计，2021年Quest 2出货量将能占据所有独立VR设备的87%。
得益于Quest 2强劲销售，Facebook非广告业务收入激增。Facebook 2020Q4非广告业务实现收入8.85亿美元（包括公司硬件产品Oculus和Portal），同比高速增长156%，Quest 2的热销是增长的主要推动力。
OculusQuest2相较前代在性能和体验方面大幅提升，价格更具性价比。性能上Oculus Quest 2采用高通骁龙XR2芯片，6GB内存，具备更快的响应速度和更高的分辨率，同时电池续航能力更强，尺寸和重量皆优于前代。同时Oculus Quest 2采用低价策略攻占市场，头显64GB/256GB版本起售价分别为299/399美元，仅为首款产品Rift的一半，且相较初代Quest下降达100美元，使其离“人人都能拥有的东西”这一初心更近一步。
高品质VR内容发布持续增长，助力VR设备市场繁荣。截至2021年3月，Steam、Oculus及SideQuest三平台的VR应用总数分别达到5790、2330及1176款，合计环比增长3.5%，其中Steam平台独占内容达4841款，占比约83.42%，这其中主要为游戏，占比达80%。随着VR内容的丰富、设备体验升级以及售价不断下探，促成VR产品由尝鲜者阶段向消费者阶段快速过渡。
爆款游戏发布为VR设备增长注入的强力催化剂，VR用户增长反哺VR内容壮大，VR生态迎来良性循环。2020年初VR原生3A大作《半条命：Alyx》上市好评如潮，点燃消费级VR应用市场，据青亭网，2020年全年VR游戏销量同比增长71%，仅《半条命：Alyx》贡献度就达39%。在Quest 2强劲销售驱动下，《Beat Saber》、《POPULATIO:One》、《Onward》等爆款游戏频现，截至2020年9月，Quest平台上超过35款游戏收入超过百万美元，而四个半月后的2021年2月进一步突破60款，在付费内容中占比达1/3，其中6个作品的收入规模更是达到千万级别。
1.2. VR的市场情况如何？
根据中国信息通信院的最新数据显示，全球虚拟现实产业规模接近千亿元人民币，2017-2022年均复合增长率有望超过70%。在整体规模方面，根据Greenlight预测，2018年全球AR\VR市场规模超过700亿元人民币，同比增长126%。其中，VR整体市场超过600亿元，VR内容市场约200亿元，AR整体市场超过100亿元，AR内容市场接近80亿元，预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，其中VR市场1600亿元，AR市场450亿元。
在终端整机方面，IDC预测VR一体机在2020年将增长30.4%，并占据全年所有AR / VR头显出货量的43.8%。在消费级市场，VR游戏继续推动增长，在商业市场，IDC预计五年复合年增长率为71.9%。
IDC预测2020年AR/VR全年出货量接近710万台，较2019年增长23.6%。AR/VR头显的长期增长将保持强劲势头，到2024年出货量将增长至7670万台，复合年增长率(CAGR)将达到81.5%。
中国的虚拟现实技术的日渐成熟，市场规模将进一步扩大，中商产业研究院预计2018年中国虚拟现实市场规模将突破百亿元大关。到了2020年中国虚拟现实市场规模将达到300亿人民币。
在收入构成方面，中商产业研究院数据显示，2017年中国虚拟现实硬件收入达到4.7亿元，软件收入为1.7亿元。软件收入将会逐渐提升，预计2018年中国虚拟现实行业软件收入将达到30%，硬件收入占比为70%；软件收入将有望在2019年超越硬件收入。
随着AR\VR产品不断丰富，应用领域不断扩张，用户规模也不断攀升，中商产业研究院数据显示，中国虚拟现实用户规模从2015年的52万人增长至2017年的500万人，到了2020年有望超过2000万人。
2. 中证虚拟现实主题指数投资价值分析
2.1. 指数历史表现：基日以来超额收益显著
中证虚拟现实主题指数（930821）由中证指数公司发布于2016年5月11日。指数选取服务虚拟现实的硬件提供商、软件及系统提供商、内容制作和提供商、渠道、应用和分发平台等，以及与虚拟现实相关的代表性沪深A股作为样本股，反映虚拟现实主题公司的整体表现。
从历史表现来看，中证虚拟现实主题指数历史表现优良，自基日以来超额收益显著。指数基日为2012年6月29日，样本期内显著跑赢沪深300和中证500。自基日起截至2021年7月14日，中证虚拟现实主题指数涨幅199.76%，远高于同期沪深300和中证500的106.49%和98.76%，指数历史表现优良。
2.2. 指数选股特征：分散覆盖VR概念优质成长公司
中证虚拟现实主题指数以中证全指指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：
选样方法：
对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的证券；
对样本空间内剩余证券，选取服务虚拟现实的硬件（元器件）提供商、软件及系统提供商、内容制作和提供商、渠道、应用和分发平台以及与虚拟现实相关的上市公司证券作为待选样本；
在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名靠前的不超过 50 只证券作为指数样本。
权重限制：
中证虚拟现实主题指数计算公式为：
报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000
其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过3%。
从成分股行业分布来看，指数主要聚焦于电子、传媒行业。从中信一级分类来看，指数52.0%的权重聚焦于电子行业，24.0%聚焦于传媒行业，10.8%聚焦于及计算机行业，6.0%聚焦于国防军工行业。除此之外还涉及部分的通信、商贸零售、建筑、机械等行业。
从指数涉及概念来看，指数主要暴露于虚拟现实和5G应用。指数概念暴露丰富，在虚拟现实主题各细分概念均有所覆盖，包括消费电子、国产软硬件、人工智能、网红经济、电子竞技等。
2.3. 指数风格特征：中小市值、高流动性、低杠杆率
中证虚拟现实主题指数的风格总体为中小市值、高流动性、低杠杆率。当前指数相对Wind全A市值偏小，成长性和Beta处于中风格水平。除此之外指数具有较高的流动性的暴露，市场关注度高。从历史来看早年指数处于中市值区间，伴随高成长特征。指数的成长性2018、2019年有下降趋势，但自2020年以来不断修复，低估性PB有逐渐增强趋势。
从成长性具体表现上来说，中证虚拟现实主题指数2020年四季度ROE达8.79%，毛利率维持在21%以上，盈利能力自2020年以来不断修复。指数归母净利润与营业收入增速2018、2019年落入低谷，但目前已经重新回到高增长的趋势中，2021年1季度指数归母净利润同比增速达120.31%，营业收入同比增速达53.59%，前期影响基本已经消除，未来成长可期。
从一致预期来看，中证虚拟现实主题指数未来仍将保持净利润的高速增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2021年、2022年、2023年净利润增长率将分别为：113.52%、24.77%、16.30%，指数2021年有望迎来业绩的爆发期，未来成长性可期。
3. 银华中证虚拟现实主题ETF投资价值分析
3.1. 银华中证虚拟现实主题ETF基本信息
银华VRETF基金代码为159786，标的指数为中证虚拟现实主题指数（930821）。基金将于2021年7月19日至2021年7月23日发行。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
基金的基金经理为张凯先生。张凯先生为硕士研究生，毕业于清华大学，2009年7月加盟银华基金。从事量化策略研发和投资组合管理等工作，曾担任量化投资部研究员、基金经理助理、基金经理等职，现任量化投资部总监助理。2021年2月起担任银华巨潮小盘价值交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。2021年5月起任银华中证研发创新100交易型开放式指数证券投资基金基金经理，当前共管理基金8只。
3.2. 全市场首只VRETF
银华VRETF是A股首只VR主题指数ETF，中证虚拟现实主题指数为配置A股市场VR概念优质成长公司提供了“一站式”的解决方案，而银华VRETF则为投资者提供了直接配置中证虚拟现实主题指数的方案。
从指数前十大重仓股来看，重仓股主要分布于计算机、电子、通信、传媒等VR概念相关行业，平均市盈率达73.23，市场对成分股未来成长预期普遍看好。指数前十大重仓股累计占比仅达32.97%，指数分散投资于VR行业各细分概念股票，为投资者提供了分散化一站式投资VR产业的可能性。
3.3. 管理人具有丰富ETF产品管理经验
银华VRETF管理人为银华基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2021年7月9日，基金共管理ETF基金18只，相关联接基金4只，ETF规模已达约146.18亿元，其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。
3.4. 跟踪指数当前具有独特投资价值
同时，银华VRETF跟踪的中证虚拟现实主题指数目前也具有良好的投资价值：
1、VR应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求。5G时代渐行渐近，5G的到来不仅增强了现有的虚拟体验，还将拓展出全新的应用场景。游戏，视频，直播为当前重要应用，VR加速赋能下游各行业，已广泛运用于房产交易、零售、家装家居、文旅、安防、教育以及医疗等领域。据IDC预测，未来随着VR产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，VR将充分与行业结合，由此展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。
2、VR市场呈现快速增长趋势。Oculus Quest 2的发布带动消费端VR崛起，VR行业正处于市场加速扩容状态。随着各家新VR硬件的推出，VR的市场风口又在悄然兴起。主流VR游戏平台Steam活跃用户持续增长，2021以来逐月创新高，VR市场未来成长可期。
3、指数分散覆盖VR概念优质成长公司。从历史走势来看，指数历史表现优良，自基日以来超额收益显著。从行业分布来看，指数在VR概念各细分领域都有覆盖，指数成分股季频调整且单只权重不超过3%，分散覆盖VR各细分概念投资机会。指数风格总体为中小市值、高流动性、低杠杆率，指数成长性自2019年以来不断修复，低估性PB逐渐增强，从一致预期净利润来看，指数2021年有望迎来业绩爆发期，指数未来成长可期。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
