【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金固定收益研究

2021.07.1223:04

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本周共单独公告24项评级调整，其中负面评级行动11项，关注行动12项，正面评级行动1项，其中涉及2项中金评级调整。

评级行动列表

中金点评

本周共单独公告24项评级调整，其中负面评级行动有11项，涉及2项中金评级调整，宏光正商销售金额大幅下降，土地储备规模较小，盈利能力明显减弱，存货存在一定去化压力，其他应收款对资金形成较大占用，短期偿付压力加大，对外担保规模仍很高，本次我们将公司主体评级由5下调一档至最低档5-；毕节新宇部分借款出现逾期，面临较大的偿债压力和或有负债风险，资产流动性弱，本次将公司主体评级由5下调至5-。其余发行人中金评级维持不变，其中新郑发展国有企业集团化整合重组工作不确定性较大、面临一定的短期偿债压力，湘潭九华融资租赁款及信托借款存在逾期、对非关联方和关联方担保存在预期、涉诉导致部分资产冻结，蓝光发展高管层发生大幅变动、部分存续债券二级市场价格出现大幅下跌、即将到期及面临回售债券的偿付不确定性进一步加大，播州城投所在播州区财力继续下滑、公司业务可持续性弱化、项目结算及回款进度有待关注、应收类款项规模继续上升、货币资金大幅下降、代偿等或有风险加大、涉诉较多且已被纳入失信被执行人名单、过往债务履约表现较差，海淀金控净利润出现亏损、信贷及担保业务仍面临一定信用风险、短期偿债压力较大。具体分析如下：

► 新郑新区发展投资有限责任公司：郑州市新郑市重要的基础设施建设投融资主体，新郑市人民政府为公司唯一股东及实际控制人。新郑市为县级市，2019年一般预算收入为80亿元、支出120亿元。东方金诚评级AA+，本次将评级展望由稳定调至负面，主要理由包括：1）跟踪期内，新郑市以公司为主体的国有企业集团化整合重组工作不确定性较大；2）公司仍面临较大的资本支出压力，资产流动性依然较弱，收入回款水平继续大幅下降，整体现金流状况欠佳，面临一定的短期偿债压力。我们注意到，发行人对于评级公司评级下调行为存在一定争议。中金评级暂时维持5不变。

► 湘潭九华经济建设投资有限公司：湘潭市九华示范区内唯一的土地一级开发及重要的基础设施建设主体，湘潭九华示范区管委会为公司唯一股东和实际控制人。九华区2019年一般预算收入为19亿元、支出18亿元。联合资信此前评级AA稳定，本次将公司列入评级观察名单，主要理由为：2021年7月1日，公司发布了2020年年度报告，中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2020年度财务报表进行审计，并出具了带强调事项段的无保留意见审计报告。年度报告中的强调事项包括：1）于2020年12月31日，公司融资租赁款及信托借款存在逾期情况，逾期本金金额合计7.48亿元；2）公司对非关联方担保余额12.54亿元，其中11.04亿元已逾期；3）公司对关联方担保余额57.42亿元，其中18.83亿元已逾期；4）公司因诉讼事项银行存款0.33亿元被冻结，可供出售金融资产中账面价值3.6亿元的股权投资被冻结，公司对子公司湘潭九华建设置业100%股权、对子公司湘潭九华产业发展投资100%股权被冻结。根据年度报告披露的财务数据，截至2020年底，公司全部债务213.43亿元，其中短期债务79.97亿元；公司现金类资产0.48亿元，其中0.47亿元货币资金因抵押、质押或冻结等使用受限，联合资信认为剔除受限后的现金类资产对短期债务的保障能力极弱。2020年，公司筹资活动净现金流为-25.8亿元，筹资活动现金净流出规模进一步扩大，公司融资压力进一步增加。截至本公告出具日，公司存续债券余额97.02亿元，存续债券兑付压力大。公司出现债务逾期和对外担保逾期情况，且部分银行存款及股权资产被冻结，存在较大的代偿风险。上述情况对公司再融资和偿债力产生不利影响。中金评级已为5-最低档，本次维持不变。

► 四川蓝光发展股份有限公司：民营上市公司。本次中诚信国际于7月5日将公司主体评级由AA下调至A，7月8日由A继续下调至B并列入可能降级的观察名单，东方金诚将公司主体评级由AA下调至BBB负面，大公将公司主体评级由AA下调至A+，并继续下调至BBB-负面。下调理由主要基于：1）蓝光发展高管层发生大幅变动，影响其经营稳定性。2021年7月6日，蓝光发展发布公告称，迟峰先生、欧俊明先生和王小英女士因蓝光发展整体工作安排原因分别申请辞去蓝光发展总裁（法定代表人）、首席财务官（财务负责人）和监事会主席及监事职务；2）蓝光发展部分存续债券二级市场价格出现大幅下跌，对其再融资能力产生较大不利影响；3）蓝光发展即将到期及面临回售债券的偿付不确定性进一步加大；蓝光发展2021年7月内到期及面临回售的债券余额合计27亿元，其中19蓝光 MTN001将于7月11日到期。截至本公告出具日，蓝光发展未提供即将到期及面临回售债券的偿债资金安排，偿付不确定性进一步加大。中金评级已为5-不再调整。

► 河南宏光正商置业有限公司：民营房企。本次大公将公司主体评级由AA下调至AA-并列入评级观察名单，主要基于：受股东对房地产运营主体战略转移的影响，公司2020年销售金额大幅下降，土地储备规模较小，盈利能力明显减弱，存货存在一定去化压力，其他应收款对资金形成较大占用，短期偿付压力加大，对外担保规模仍很高。我们认为，公司项目高度集中于郑州市和环郑地区（2019年末郑州区域土储规划建面占比达84%，剩余5%位于武汉区域），受当地房地产市场和金融资源影响较大。目前公司存货中竣工项目占比较高，存在一定去化压力。由于公司前期拿地规模下降，公司土储规模已明显下降，后续经营持续性有所存疑，公司近年销售额也已大幅下降，其中2019年销售额较2018年下降33%至144亿元，同时销售回款率受当地银行信贷紧缩影响保持较低水平，仅60%左右。财务方面，公司杠杆率虽不高，不过公司短期债务占比上升，2020年货币资金快速消耗，目前账面货币资金不足以覆盖含票据的短期债务，净短债缺口在16亿元左右，且公司货币资金受限比例较高，2019年受限比例为32%。同时公司其他应收款规模较高，以关联方财务支持款为主，对资金形成较大占用，且对关联方的担保金额53亿元，担保企业正商集团控股的地产开发子公司为主，部分净利润处于亏损状态，资产负债率也处于较高水平，存在较大的或有负债风险。综合考虑以上层面，本次我们将公司主体评级由5下调一档至最低档5-。16正商03将于8月26日到期，余额5.5亿元，提醒关注兑付进展。

► 遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司：遵义市播州区城投平台，2020年遵义市播州区一般预算收入同比下降9.4%至13.26亿元，财政自给率降至25.56%。本次中诚信国际将公司主体评级由AA负面下调至AA-负面，主要理由为：1）2020年以来，播州区财力继续下滑，区域融资环境受到较大负面影响。近年来，播州区一般公共预算收入持续大幅下滑，2020年降至13.26亿元，同比减少9.4%，财政平衡率进一步降至25.56%，财政自给能力持续弱化。播州区信用风险事件较多，且2020年以来部分涉及诉讼，对区域内再融资环境及整体信用状况造成较大负面影响；2）公司业务可持续性弱化，项目结算及回款进度有待关注。截至2020年末，公司在建基础设施项目较少，且由于划出遵义市播州房地产开发有限责任公司股权，公司房地产开发业务可持续性亦大幅削弱。此外，公司未结算的工程施工及项目开发成本规模较大，后续结算及回款进度有待关注；3）应收类款项规模继续上升，部分款项回收存在较大不确定性。截至2020年末，公司应收政府代建款项及其他应收款规模进一步上升，对公司资金占用程度扩大。由于部分应收对象已出现多起信用风险事件，公司应收款收回存在较大不确定性；4）货币资金大幅下降，短期偿债压力持续上升。公司货币资金持续大幅下降，截至2020年末仅1.49亿元，对短期债务的覆盖能力严重不足，流动性压力进一步加大。此外，公司2021年内实际待偿还到期债务本金为46.24亿元，短期偿债压力持续上升；5）代偿等或有风险加大。截至2020年末，公司对外担保金额为64.61亿元，占净资产的39.07%，依然维持较大规模。公司对外担保债务已出现多起逾期事件且部分涉及法律诉讼，代偿等或有风险加大；6）涉诉较多且已被纳入失信被执行人名单。公司于2021年以来涉诉较多，多次被列入被执行人名单，执行标的金额较大。根据北京市第四中级人民法院执行案号（2021）京04执210号，公司已被纳入失信被执行人名单，对经营及融资造成重大不利影响。随着上述事项司法程序的后续推进，将进一步加大公司或有风险及偿债压力；7）过往债务履约表现较差。根据公司提供的《企业信用报告》，公司本部及子公司存在多笔关注类、不良类贷款、欠息、被追偿等不良记录，过往债务履约表现较差，债务偿还压力大。中金评级已为5-暂不调整。

► 北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司：公司为一家为中小微企业提供综合金融服务的投资运营机构，主要通过旗下子公司开展小额贷款和融资担保等业务。2020年末，海淀国资、北京实创科技园开发建设股份有限公司、北京海淀区玉渊潭农工商总公司和中关村科技园区海淀园创业服务中心持有公司股权比例分别为29.7%、11.34%、10.98%和10.55%，其余股东持股比例均不超过10%。大公本次将公司列入评级观察名单，主体评级维持AA+，主要基于：1）公司2020年净利润出现亏损，盈利能力有待提升。受北京金一文化发展股份有限公司亏损影响，公司净利润出现亏损，且股权对外托管后，公司总资产规模及营业收入水平均有所下滑，盈利能力有待提升；2）公司信贷及担保业务仍面临一定信用风险。公司委托贷款不良贷款率继续处于较高水平，拨备覆盖率仍然较低，同时当期担保代偿率有待改善，信贷及担保业务仍面临一定信用风险；3）公司短期偿债压力较大。公司整体债务负担有所上升，且短期有息债务占比较高，短期偿债压力仍较大。中金评级暂时维持5不变。

► 毕节市七星关区新宇建设投资有限公司：中证鹏元本次将公司评级展望由稳定下调至负面，维持主体评级AA，主要基于：1）公司部分借款出现逾期。根据公司提供的企业信用报告，公司本部存在未结清关注类借款账户8个，关注类借款余额合计13.17亿元，不良类借款账户1个，不良类借款余额1.15亿元，逾期利息为482.24万元；2）公司面临较大的偿债压力。公司总债务规模较大，持有货币资金规模极小，现金短期债务比接近0，EBITDA对利息支出的保障能力较弱，面临较大的偿债压力；3）公司面临较大资金压力。公司经营活动现金净流出，主要在建项目尚需投资规模较大，面临较大资金压力；4）公司资产流动性弱。公司资产以土地、项目投入及应收款项为主，土地和项目投入变现较慢，应收款项回收时间不确定，部分资产因抵押受限，整体资产流动性弱；5）公司面临较大的或有负债风险。截至2020年末，公司对外担保余额为18.42亿元，被担保单位主要为毕节市地方国企，担保规模较大，且均未设置反担保措施，部分对外担保被列为关注类或不良类面临较大的或有负债风险。考虑到公司已出现借款逾期且资产流动性较弱，本次将公司主体评级由5下调至5-。

本周共有关注行动12项，均不涉及中金评级调整。其中中信国安债券继续违约，山煤、新疆交投涉及资产无偿划转，安控科技融资计划逾期，上海电气涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，中盈盛达、上虞交通、广安爱众高管变更，日照城投股东变更为日照城投、实际控制人仍为日照市国资委，北大方正重整计划被裁定批准，大方建投涉诉。具体分析如下：

► 中信国安集团有限公司：主营信息产业相关业务、资源开发及高新技术项目、旅游地产及商业物业、葡萄酒、化工等业务，股权较为分散，第一大股东中国中信集团有限公司和第二大股东黑龙江鼎尚投资管理有限公司对公司分别持股20.94%和19.76%，无控股股东和实际控制人。联合资信关注到，2021年6月28日，银行间市场清算所股份有限公司发布公告称，当日是“18中信国安MTN001”的付息兑付日，截至日终未收到公司支付的付息兑付资金。中金评级已为5-最低档，本次不再调整。

► 山西煤炭进出口集团有限公司：山西省级煤企，晋焦煤子公司。根据山煤集团2021年7月5日发布的《山西煤炭进出口集团有限公司关于资产无偿划转的公告》，根据股东安排，公司拟将持有的山煤集团煤业管理有限公司100%股权、山煤房地产开发有限公司100%股权和山西山煤新能源开发有限公司100%股权无偿划转至股东方山西焦煤集团有限责任公司，并将持有的山煤农业开发有限公司100%股权无偿划转至焦煤集团下属全资山西焦煤集团金土地农业开发有限公司。根据上述公告，本次股权划转需要签订相关协议，相关股权无偿划转协议正在签署过程中。根据公告，在考虑划出资产中暂时预见的合并抵消因素后，按照各公司2020年审计报告数据测算，划转后山煤集团资产总额减少5.33%、负债总额减少4.74%、净资产减少7.34%、营业收入减少3.71%。新世纪称将持续关注上述资产划转进程，焦煤集团对该公司吸收合并事项进一步动向以及对公司业务结构、经营水平、财务表现、存量债务安排及信用质量的影响。中金评级暂时维持4-不变。

► 新疆交通建设投资控股有限公司：新疆交通基础设施重要的投资建设主体，由新疆国资委全资持股。2020年新疆的一般公共预算收入为1477.2亿元，一般公共预算支出为5539.1亿元。新世纪关注到，公司2021年6月30日发布《关于新疆交通建设投资控股有限公司将新疆文化旅游投资集团有限公司无偿划出部分股权的公告》，依据新疆国资委出具的批复，将所持有的新疆文化旅游投资集团有限公司57.74%股权无偿划转至新疆国资委。2020年末，新疆旅投资产总额为7.66亿元，占公司同期末资产总额的2.51%；净资产为3.33亿元，占公司同期末净资产的3.01%；2020年，新疆旅投营业收入为0.4亿元，占公司同期营业收入的0.62%，净利润为-0.31亿元，占公司同期净利润的-18.68%。经营活动现金净流量为-3.09亿元，占公司同期经营活动现金净流量的103.69%。根据公告，此次划转资产占公司资产、净资产、营业收入、净利润及现金流比例较小，对公司的日常经营、生产经营、财务状况及偿债能力无实质性不利影响。截至本关注公告出具日，新疆旅投股权划转相关手续尚未完成。公司自身规模较小，中金评级维持5+不变。

► 四川安控科技股份有限公司：创业板上市公司，主营油气服务、智慧产业和自动化业务。目前自然人俞凌持有公司13.47%股份，为公司的控股股东和实际控制人，所持股份的质押比例达87.6%。中证鹏元关注到，2020年6月18日，公司与深圳市高新投集团及深圳市联合产权交易所股份签订了《北京安控科技定融融资计划认购协议》，公司通过定融融资2.66亿元用于偿付公司2017年非公开发行公司债券（第一期）的到期债券本金及利息，融资期限为1年，自2020年6月23日起至2021年6月22日止，预期年化收益率为14.1%，归还本金及分配收益方式为到期还本并支付收益。根据协议规定公司应于收益兑付日2021年6月22日兑付本金和收益，现公司因资金流动性原因致使债务到期未能清偿。公告称，公司债务逾期事项可能会对其他债权人对公司的信心造成影响，从而进一步减弱公司的融资能力，公司将会面临资金加剧紧张局面。公司存在因逾期债务面临诉讼、仲裁、银行账户被冻结、资产被冻结等事项的可能，也可能需支付相关违约金、滞纳金和罚息，将一定程度影响公司的生产经营和业务开展，增加公司的财务费用，同时进一步加大公司资金压力，并对公司业绩产生影响。我们注意到，公司2019年被出具无法表示意见的审计报告，2020年被出具保留意见的审计报告，此前已发生债务逾期、涉诉及银行账户被冻结事件，目前控股股东所持公司的全部股权已被冻结和轮候冻结。根据公司公告，2021年5月31日债权人已向法院提出对公司进行重整的申请，目前公司尚未收到法院对公司重整申请受理的裁定书，不过公司拟向法院申请预重整。目前公司仅有16安控债1支公募公司债存续，余额523万元，由深圳市高新投集团有限公司提供担保，将于2021年10月24日到期兑付，提醒投资者关注。公司中金评级已为5-最低档，本次不再调整。

► 上海电气（集团）总公司、上海电气集团股份有限公司：上海电气（集团）总公司（“上海电气总公司”）为上海市国资委全资控股企业，上海电气集团股份有限公司（“上海电气”）是上海电气总公司的核心上市子公司，截至2021年3月末持股比例为52.55%。两家公司均主营能源装备、工业装备和集成服务业务。新世纪关注到，2021年7月5日，上海电气发布公告称，公司于2021年7月5日收到中国证监会对其的《调查通知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司立案调查。上海电气此前于2021年5月31日公告称，控股子公司上海电气通讯技术有限公司应收账款普遍逾期，极端情况下可能造成公司对通讯公司的股东权益账面值5.26亿元和股东借款77.66亿元全额损失，合计83亿元，目前通讯公司已向法院提起诉讼，请求判令北京首都创业集团有限公司等5家公司向通讯公司合计支付货款44.63亿元及违约金。考虑到上述事项可能会对上海电气总公司和上海电气的盈利造成较大影响，且反映出公司治理和内部控制可能存在问题，我们将持续关注上述事项的进展以及对两家公司信用资质的影响。两家公司的中金评级暂维持3+不变。

► 广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司：港交所上市公司，主营担保、委托贷款、小额贷款等业务。截至2020年末第一大股东佛山市金融投资控股有限公司直接持有公司15.37%股权，并通过子公司佛金香港有限公司及佛山市富思德基础设施投资有限公司间接持有公司12.63%股权，公司无控股股东和实际控制人。中证鹏元关注到，根据公司于2021年6月7日公布的公告，2021年1月5日，顾李丹女士因工作调动不再担任公司董事；2021年6月6日，张德本先生、刘恒先生因第四届董事会任期届满不再担任公司董事。2021年6月4日公司召开股东特别大会，选举产生第五届董事会成员为：（1）非独立董事：吴列进、张敏明、李深华、赵伟、欧伟明（新任）；（2）独立董事：吴向能、梁汉文、王波（新任）。根据公司章程规定，董事会须由九名董事组成，由于罗振清先生尚未取得出任公司非执行董事的有关批准，未获重选连任董事。公司董事会将尽快召开股东大会补选一名非执行董事。鉴于罗振清先生于2018年6月6日获委任为公司非执行董事，具备担任公司非执行董事的相关经验，公司或考虑在罗振清先生取得出任公司非执行董事批准后，提名罗振清先生补选非执行董事。2021年5月6日，公司职工代表大会选举了第五届监事会职工代表监事；2021年6月4日，公司召开股东特别大会，选举了第五届非职工代表监事。第五届监事会成员为：（1）非职工代表监事：李琦、刘树（新任）、陈新（新任）、钟坚；（2）职工代表监事：梁毅、黄瑜珍。公司担保业务主要面向中小微企业及个体工商户，截至2020年末，在保余额143亿元，其中融资担保在保余额75亿元，非融资担保在保余额68亿元，融资担保责任余额26亿元，融资担保放大倍数1.08倍，2020年融资担保业务的代偿率为0.37%。截至2020年末，公司委贷余额1.59亿元，其中1.15亿元涉及逾期；小额贷款余额3.8亿元，不良贷款率3.34%。考虑到公司担保业务对象主要为中小微企业及个体工商户，信用风险较高，委贷及小贷业务的不良率较高，公司自身资本金规模也不大，中金评级维持5不变。公司目前只发行过21中盈01一支公募公司债，余额2.6亿元，由深圳担保集团有限公司提供担保。

► 绍兴市上虞区交通集团有限公司：绍兴市上虞区核心交通基建平台，2020年上虞区实现一般预算收入93.7亿元、一般预算支出121.1亿元。2021年7月1日，公司发布《绍兴市上虞区交通集团有限公司关于董事变更的公告》称，根据绍兴市上虞区人民政府文件及公司职工代表大会决议，胡晓峰任公司职工董事、副总经理，金叶敏不再担任职工董事、副总经理职务。张林海任公司职工董事、副总经理，章梁华不再担任职工董事、副总经理职务。联合资信认为，上述变更系公司正常人事变动，对公司日常管理、生产经营及偿债能力无重大不利影响，对此表示关注。中金评级维持5+不变。

► 日照市城市建设投资集团有限公司：日照市重要的基建和国资运营主体，2020年日照市实现一般预算收入176.3亿元、一般预算支出286.8亿元。2021年6月30日，公司发布《日照市城市建设投资集团有限公司关于股东、董事长、法人代表变更的公告》称，日照市国资委将持有公司的100%股权全部无偿转让至日照城投集团有限公司，股东变更完成后公司唯一股东变更为日照城投，实际控制人仍为日照市国资委，公司董事长、法定代表人由陈振华变更为盛余祥。联合资信认为，公司实际控制人及职能定位无变化，董事长、法定代表人变动系公司正常人事变动，上述变更对公司日常管理、生产经营及偿债能力无重大影响，对此表示关注。公司净资产规模偏小，股权从属关系下移是否意味着政府支持力度的变化尚待观察，本次维持中金评级5+不变。

► 四川广安爱众股份有限公司：广安市属主要供电、燃气及供水企业，电力资产以中小水电为主。2021年7月2日，公司发布《四川广安爱众股份有限公司关于公司董事长辞职及选举公司董事长的公告》称，董事长张久龙先生因工作调动原因辞去公司第六届董事会董事长、董事会战略与投资委员会主任委员职务，并辞去代行董事会秘书职责。辞职后，张久龙先生仍将继续担任公司董事、董事会提名与薪酬委员会委员职务；陈立泰先生、逯东先生因任期已满6年，申请辞去公司第六届董事会独立董事职务及董事会下设专门委员会相应职务，辞职后不再担任公司任何职务。此外，公司第六届董事会第二十次会议同意选举余正军先生为公司第六届董事会董事长、法定代表人及董事会战略与投资委员会主任委员，同时代行董事会秘书职责，直至公司指定代行董事会秘书人员或聘任新任董事会秘书；提名唐海涛先生、张亚光先生为公司第六届董事会独立董事候选人。中证鹏元对此表示关注。公司规模偏小，好在债务负担和流动性压力可控，中金评级维持4-不变。

► 北大方正集团有限公司：校企。本次联合资信关注公司如下事项：关注重整计划获得法院批准暨重整进展事项。北大方正集团管理人于2021年7月5日发布公告。根据公告，2021年5月28日，方正集团、方正产业控股、北大医疗产业集团、北大方正信息产业集团、北大资源集团召开实质合并重整第二次债权人会议暨出资人组会议，表决通过了《北大方正集团等五家公司重整计划（草案）》。根据《企业破产法》的相关规定，管理人向北京市第一中级人民法院提交了裁定批准重整计划的申请。2021年7月5日，管理人收到北京一中院送达的（2020）京01破13号之五《民事裁定书》，裁定批准方正集团等五家公司重整计划，并终止重整程序。中金评级维持5-。

► 大方县建设投资有限公司：贵州省毕节市大方县城投平台，2020年大方县一般预算收入为6.8亿元，一般预算支出为58.3亿元，平衡性很弱。本次中证鹏元关注公司如下事项：关注重大诉讼事项。根据公司于2021年6月29日发布的《大方县建设投资有限公司涉及重大诉讼的公告》：公司于2021年5月13日收到原告湖北绅达投资集团有限公司的起诉状，受理机构为大方县人民法院（原告破产重整案管辖法院），诉讼的基本情况为：公司作为业主单位与原告签订《贵州省大方县金鱼村至龙昌村综合环境整治（杜鹃大道道路）工程项目合同协议书》，因对机械使用费调差及工程款产生争议，原告要求公司支付杜鹃大道未付工程款4.4亿元（双方对调差争议涉及费用约2.9亿元，跟踪审计单位还未计量的工程款约1.5亿元）并承担2013年以来的利息，目前原告已申请司法鉴定，双方正在选择鉴定机构。考虑到公司净资产较薄，2020年底账面货币资金仅剩余2800万元，上述事项可能对公司财务状况产生一定不利影响。中金评级已为5-不再调整。

本周共有正面评级行动1项，国泰租赁得益于股东增资，公司净资产规模继续增长，资本充足水平提升，短期负债降低，负债结构有所优化，暂维持公司中金评级5不变。具体分析如下：

► 国泰租赁有限公司：主业包括融资租赁、实业和投资三大板块，其中实业板块以工程施工为主，投资板块以权益和债券投资为主。目前山东国惠投资有限公司直接持有公司82.3%股权，并通过子公司山东省盐业集团有限公司间接持股17.7%，为公司的控股股东，实际控制人为山东省国资委。本次大公将公司主体评级由AA+上调至AAA，主要由于：（1）公司业务仍以融资租赁为主，同时涵盖金融资产投资和工程施工等业务，业务体系和收入来源较为多元；（2）公司实际控制人为山东省国资委，公司仍可获得控股股东山东国惠投资资本金以及流动性支持，有利于业务稳健发展和自身竞争力增强，2020年，公司股东合计向公司增资22.6亿元，有力增强了公司的资本实力；（3）得益于股东增资，公司净资产规模继续增长，资本充足水平显著提升，为业务进一步拓展夯实了基础；（4）公司短期负债降低，负债结构有所优化，同时继续拓展资本市场融资，融资渠道较为丰富，为业务的持续发展提供了较为充足的资金保障。我们注意到，2018-2020年末公司不良租赁资产合计分别为2.83亿元、3.74亿元和3.75亿元，占比分别为1.57%、2.21%和2.07%，整体不良率偏高，其中截至2020年末公司对单一最大客户海航集团有限公司的债权余额为8.45亿元，累计计提减值准备2.03亿元，保全措施包括租赁物回收变现、海航基础控股集团有限公司持有的海南航旅交通服务有限公司全部9.71%股份冻结以及海航集团持股海航航空旅游集团有限公司全部53.47%的股权质押，目前海航集团处于破产重整阶段，公司的债权回收存在较高风险，且考虑到对海航集团的债权并未全部算入不良资产，实际不良率可能更高。2018-2020年末公司拨备覆盖不良租赁资产率分别为97.24%、85.71%和85.6%，公司后续仍有计提减值准备的风险。同时根据公司2021年7月7日的公告，截至2021年6月末公司未经审计的借款219亿元，较2020年末增长64亿元，占公司2020年末净资产的69%，公司债务负担进一步加重。综合考虑暂维持公司中金评级5不变。

本周评级调整涉及多支交易所债券，国泰租赁相关债券因评级上调新增获得质押回购资格。