原标题：锦浪科技（300763）：组串式逆变器新锐，分布式市场领跑者 来源：中信证券研究
文丨华鹏伟 林劼
公司在组串式逆变器市场快速成长，受益于需求景气度高升、新产能快速落地和全球市场布局优化，盈利高增长有望延续；预计2021-23年EPS分别为2.28/3.46/4.79元，现价对应PE为85/56/41倍，首次覆盖，给予目标价207.45元及“增持”评级。
▍组串式逆变器新锐，份额持续快速扩张。
公司深耕中低功率组串式逆变器市场，近9年出货量CAGR约85%，累计出货量约25GW；2020年逆变器产销规模快速增至53.3/48.2万台，测算对应功率规模近9GW，首次跻身全球逆变器出货量第6名，占全球份额约5%，且国内户用分布式市占率近40%。公司2021Q1净利润大幅增长81.3%至1.06亿元，业绩再超预期，成长属性凸显。
▍逆变器需求快速增长，中国厂商加速全球替代。
全球光伏装机加速增长，有望引领清洁能源革命，预计2021/22/25年新增装机量有望达160/200/350GW，未来5年CAGR或达20%，分布式将成为重要增长市场，带动逆变器需求爆发。同时，2010年前后建设的老项目逆变器开始进入更换期，存量替换需求逐步释放。组串式逆变器具备灵活高效和智能化运维等优势，适用于分布式、集中式等多场景，渗透率提升至约60%。逆变器竞争格局逐步优化，中国厂商凭借显著性价比优势，加速拓展海外市场，全球份额有望快速提升。
▍产品快速升级扩张，应用市场稳步拓展。
截至2020年底，公司逆变器额定产能25万台，预计2021年产能将达77万台（含10万台储能逆变器），产能利用率维持100%以上。公司注重研发，产品以2-3年为周期迭代更新，快速响应下游需求升级，逆变器性能行业领先，最高效率达99.1%。公司主打中低功率组串产品契合户用等中小型分布式增量需求，同时推出高功率组串式产品，满足大功率组件应用需求，积极开拓大型工商业和地面电站市场。
▍全球市场布局不断完善，积极推进储能业务布局。
公司坚持完善全球化布局，逆变器较早获多国认证，近年来外销占比基本维持6成以上，出口份额位列国内厂商前列。受益海外市场高溢价和较快回款优势，公司盈利能力和收益质量亦保持行业领先水平。此外，公司积极推进储能逆变器技术和产能储备，受益于光储项目经济性提升和政策支持力度加大，在全球储能市场爆发增长的带动下，贡献业绩新增量。
▍风险因素：
光伏装机增长不及预期，市场开拓不及预期，原材料成本持续上涨。
▍投资建议：
公司市场份额及盈利保持快速提升，预计公司2021-23年归母净利润分别为5.6/8.6/11.9亿元，对应EPS分别为2.28/3.46/4.79元，现价对应PE为85/56/41倍，给予公司2022年60倍PE，对应目标价207.45元，首次覆盖给予“增持”评级。
