风度 | 每周深度评 7.02-7.09

物联网的主要应用领域包括智能家居、车联网、公共服务、智慧农业、智慧物流、智慧工业等，把过去独立割裂的终端融入网络体系，也可以创造大量新应用模式和商业模式。

【通信&电子&计算机&海外&家电】1．物联网——万物互联，万亿市场。2.感知层——物理感知的枢纽。3.传输层——信息传递的管道。4.平台层——应用实现的桥梁。5.应用层——百花齐放推动产业链大发展。瑞芯微：通用SoC奠定应用基石，AIoT布局全面。晶晨股份：国内多媒体SoC芯片龙头，横向拓展其他AIoT领域。恒玄科技：国内智能音频SoC领先企业，大客户资源衍生至AIoT领域。中颖电子：家电MCU领域耕耘多年，积极布局AIoT应用。博通集成：无线数传与无线音频并驾齐驱，产品快速迭代。赛微电子：MEMS开发/制造领先企业，北京8寸MEM产线启动量产。新洁能：国内领先的功率器件企业，产品可用于家电和平衡车。扬杰科技：功率IDM杰出厂商，受益IoT需求增长。紫光国微：智能终端芯片领导者。风险提示：1.物联网各细分市场渗透率不及预期。2.行业竞争激烈，价格下降风险。3.宏观经济不景气。4.疫情不确定风险。

2021年7月2日，全球最大的植保公司和第三大种子公司先正达集团股份有限公司科创板上市申请已获受理，拟申请公开发行不超过27.86亿股，计划募集资金650亿元，有望成为近10年来A股最大IPO。

【农业】1.行业来看，当前种业行业迎来景气周期。2.我们认为转基因有望成为种业行业重大变革机会！回顾来看：1）大基调上，我国提出将粮食安全作为治国理政的头等大事，抓紧培育具有自主知识产权的优良品种；2）法律法规上，2021年，农业农村部就修改《种子法》持续研究，提出建立实质性派生品种制度是加强种业知识产权保护的核心；3）安全证书上，我国自2019年底以来持续发放转基因玉米安全证书；4）技术配合上，MNP标记技术等新技术帮助品种保护落地。3.我国转基因种子（玉米+大豆）有望达4000亿市值！在一系列政策的推动下，种业行业中创新能力差、技术储备落后、非法侵权的公司有望加速退出市场，而重视研发投入、创新能力强，特别是转基因技术储备丰富的公司有望获得更强的竞争力，获得更大的市场份额！推荐标的：重点推荐【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】。其次推荐【登海种业】。风险提示：行业竞争加剧；自然生产灾害；转基因政策推进不及预期；转基因技术突破不达预期、推广效果不达预期。

钴的消费与应用的传统领域主要有电池材料、超级耐热合金、工具钢、硬质合金、磁性材料；以化合物形式消费的钴主要用作催化剂、干燥剂、试剂、颜料与染料等。

【有色&钢铁】1.钴价或重回上升通道。2.电动车革命，新一轮需求周期。3.供给格局有望重塑，重视印尼和欧洲布局。随着新能源汽车需求的持续放量，预计未来5年全球钴行业始终处于紧平衡状态，钴价格中枢或将持续上行。通过对海外龙头企业嘉能可、优美科以及住友金属进行梳理，我们发现具有技术研发优势的企业盈利能力更为稳健，市场估值较高，上下游一体化企业拥有较高的毛利率、净利率，成长性最强，盈利稳健性次之，矿山+贸易的企业业绩弹性最大，盈利稳定性较差。国内A股公司中，华友钴业为典型的一体化企业，寒锐钴业、盛屯矿业等企业仍主要以矿山布局为主。从成长性和业绩稳健性角度来看，继续推荐华友钴业、其次为盛屯矿业、寒锐钴业等。风险提示：新能源汽车需求不及预期的风险；宏观经济下行，铜、钴、镍价格大幅下跌的风险；疫情反复，供给需求受到冲击的风险；海外政治不确定性的风险。

2019年中国人均乘机次数是0.47次，相比于2010年增长了136%，低于全球人均乘机次数0.57次。随着经济增长和居民收入提升，人均乘机次数有望增加。

【交运】1.航空股不适合长期投资。2001-2020年，全球航空业平均ROE为4.4%、中国为1.9%，盈利能力差；2010-2020年中国航空指数和三大航的股价是下跌的，股价投资回报率低，意味着航空股不适合长期投资。2.航空股适合周期投资。航空业的盈利和股价周期性强。航空股周期性投资机会已经来临。随着疫情缓解、需求恢复，航空业供需错配有望使盈利进入上行期。3.油价下跌带来航空股投资机会。短期内，航空的需求价格弹性大、供给价格弹性小，当燃油价格低于征收燃油附加费的临界，燃油成本变化主要由航空公司承担。当燃油价格大幅下跌，票价跌幅往往较小，航空公司享受低油价红利，盈利大幅增长，带来航空股投资机会。但是长期看，燃油成本变动通过运力调整来实现供需平衡和回报率均值回归。投资建议：1）关注受益于国际航班恢复的中国国航、东方航空和南方航空。2）关注油价下跌时带来的航空股投资机会。风险提示：疫情反复，油价上涨，人民币贬值。

我国有四大盐湖区，国内盐湖基本都分布在500mm降水线以北，按照区域和形成被划分为青藏高原盐湖区、西北盐湖区、东北盐湖区和东部分散盐湖区。

【有色&钢铁】1.我国锂资源以盐湖为主，青藏高原独占鳌头。2.青藏盐湖镁锂比相对较高，不同类型盐湖对应不同技术路径。3.打造世界级盐湖产业基地，青海盐湖资源再重估。4.原卤提锂技术实现突破，全球盐湖提锂的新格局。1）原卤提锂并不陌生，但海外盐湖缺乏吸附经验。2）相比优先提钾，原卤提锂将显著提升锂回收率。3）建设周期显著缩短，此轮海外盐湖融资难问题或将得到解决。在此论述下，我们认为原卤提锂将显著推动全球盐湖融资开发，建议关注：1）全球盐湖提锂吸附剂龙头，已在海外推进6处中试项目的蓝晓科技。2）拥海内外优质盐湖资源，且22年有新增产能释放的盐湖股份、西藏珠峰、赣锋锂业。3）坐拥优质盐湖资源的海外企业：Lithium Americas（NYSE）、Neo Lithium（TSXV）、Galaxy Resources（ASX）。风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险，盐湖提锂技术难以满足生产需求的风险，锂资源供需结构发生大幅变化的风险。

百度主要业务包括移动生态（百度搜索信息流服务、短视频相关产品、知识经验产品组合；竞价P4P服务营销云平台；百家号智能小程序等的AI支柱）、云计算服务、智能驾驶、其他增长计划（小度、百度健康、昆仑芯片、百度地图、百度输入法等）。

【海外】百度作为互联网巨头，其AI布局在自动驾驶与智能云的逐步落地对于行业发展亦有重要启示。移动生态与互联网：搜索与信息流领先地位较为稳固，传统广告营销中性预计CAGR4%，2025年收入860亿元，“X+Y”战略下收入来源持续拓展。智能云：中性预计CAGR50%，2025年实现收入超过750亿元，看点在于AI平台解决能力和方案可复制性提高。自动驾驶业务：车路协同和平台路线的最佳代表，中性假设2025年实现收入100亿元。战略、组织架构：逐步变迁，与新业务形成正向循环。执行力：to B to G能力快速进化，关注供应链管理能力逐步体现。我们认为Robotaxi作为to C首要实现正循环，百度to B to G能力则逐步强化，主要通过：1、引进人才2、战略投资to B企业3、组织架构重整。建议关注百度在移动生态、云计算、自动驾驶业务进展。风险提示：宏观经济及广告需求；互联网广告市场份额波动；云计算竞争加剧；自动驾驶竞争、技术进展不及预期，自动驾驶交通管理政策不及预期。

电子设计自动化（Electronic design automation，EDA）是指利用计算机辅助设计（CAD）软件，来完成超大规模集成电路（VLSI）芯片的功能设计、综合、验证、物理设计（包括布局、布线、版图、设计规则检查等）等流程的设计方式。

【计算机】1.领军地位：华大九天是电子设计自动化龙头。主要从事EDA工具软件的开发、销售及相关服务，经过多年发展创新，公司已经成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的本土EDA企业；高管团队及技术人员实力雄厚，在各自领域具有深厚的技术积累，能够前瞻性地把握行业发展方向。2.公司主营EDA软件工具，致力于建立技术壁垒。华大九天主要经营EDA工具软件，保持高研发投入，筑高技术壁垒。公司投入了每年总营业收入50%的费用进行研发，在模拟电路设计领域和平板显示电路设计领域实现全流程覆盖，公司EDA工具软件在业内具有较强的专业技术水平优势，正在积极与对手拉开技术代差，形成“护城河”。3.华大九天国内EDA市场份额居本土EDA企业首位，在全球属第二梯队。4.EDA行业高景气，2020年国内总销售额约为66.2亿元，同比增长19.9%。风险提示：产品技术路线错误风险、研发失败或成果无法产业化、核心技术人才流失风险、市场需求波动、行业竞争风险等。

据中国发酵产业协会数据，近年来全球L-缬氨酸市场规模快速增长，2016-2019年复合增长率达65%，预计2020~2023年仍有望保持24%年复合增长率。

【化工】1.缬氨酸以生物发酵法为主流，实现大规模低成本生产。L-缬氨酸的主要生产方法有生物发酵法、酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法四种。生物发酵法正取代直接提取法和化学合成法而成为L-缬氨酸生产的主要方法，其能克服酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法的缺点，同时具备原料成本低、发酵产率较高且易于大规模生产等优点。另一方面，随着生物技术不断的迭代和优化，L-缬氨酸的生物发酵技术有显著突破，使得生产菌株不仅有较高L-缬氨酸生产能力，较少副产物积累，亦可简化随后的分离和纯化过程，减少生产成本。2.需求正处高速增长期，饲料级缬氨酸增速最为显著。3.供给长期寡头垄断，快速的需求增长吸引新进入者。4.推荐华恒生物，缬氨酸产品具备成本技术优势。建议关注梅花生物。风险提示：缬氨酸市场需求放缓及容量有限风险、缬氨酸产品销售价格下降风险。

万华化学自2015年以来ROE水平中枢在30-40%之间，较高的ROE中枢使得公司的归母权益持续较快增长。其高增长依靠的项目，除了“乙烯聚氨酯一体化”项目属于大型项目之外，其余大部分都是产业链延伸的材料型项目。

【石化】东方盛虹拟收购的斯尔邦是国内EVA光伏膜料绝对龙头，因而获得市场关注。此外近期恒力石化公告一系列聚酯下游新项目和可降解塑料项目。值得思考的是，大炼化在ROE抬升与碳中和制约的矛盾情境中，应该如何看待增长点？一对矛盾：ROE上台阶vs.不可回避的碳中和。1.碳中和会卡死民营大炼化的成长性吗？答案肯定是不会，但是我们需要等待时间。未来石化项目的审批，可能会参考电力行业，采用基准值法。而民营大炼化的项目从规模性、轻质化等角度应该具有减排优势。2.大炼化向下游还可以做些什么？即使退一万步不考虑大型项目（比如炼化和乙烯新增项目）的话，大炼化基于现有的平台，向下游延伸产业链可以做的材料也很多。实际上，企业层面已经在积极拓展。风险提示：炼化项目迟迟不出台相关审批政策的风险；主要石化产品景气波动风险；新材料领域拓展进度慢于预期的风险。

根据工作时能量流动的不同，混合动力系统常见的工作模式有纯电驱动模式、制动能量回收模式、串联工作模式和并联工作模式。

【汽车】1.三重助力，混合动力汽车迎来黄金发展期。2.混合动力的原理和构型分析。混合动力技术通过控制电机的输出调整发动机的工作区间到效率最优的部分，从而提升热效率，降低油耗。不同的混动系统构型具有不同的特性，适用于不同的应用场景。3.欧洲和日本选择不同的主流技术路线。4.自主品牌相继推出新一代混动技术方案。5.混合动力汽车赛道的新格局重塑在即。混合动力汽车作为从燃油车向纯电动车过渡的重要中间产品，在当前阶段同时满足政策法规要求和终端消费者需求。因此，混合动力汽车迎来黄金发展期，有着广阔的市场空间。自主品牌相继推出了新一代混动技术，性能高、成本低、用途广，顺应发展趋势。建议关注：在混合动力领域布局领先，经验丰富，技术先进的龙头企业【长城汽车（A+H）、吉利汽车（H）、上汽集团、长安汽车】等。风险提示：乘用车行业复苏不及预期、新能源汽车相关政策及补贴不及预期、纯电动车渗透率提升超出预期。

网易自研全球化重磅IP卡牌游戏《哈利波特：魔法觉醒》于2021年6月16日-6月25日完成第三次测试，平台为Android/ PC，形式为付费测试，测试中充值付费将于正式开测返还，全平台预约人数已近1000w。

【传媒互联网】1.游戏业务高基数前提下实现稳定增长，新游上线表现良好。2.21年后续公司还将发布更多全球化作品，海外市场有望进一步拓展。21Q1营收净利均超预期，递延收入提升，各项业务稳步增长。后续大IP产品上线+全球化深化值得期待。有道受监管影响有限，随K12渗透率逐渐提升及前期运营搭建逐渐完善，规模效应将逐渐显现。公司老游戏稳定贡献收入，Q1上线新游《天谕》等表现亮眼，后续《永劫无间》、《哈利波特》、《暗黑破坏神》等产品可期。创新业务随网易云音乐拆分独立上市，版权垄断减弱，内容社区差异化优势体现，用户数及付费率将进一步提升。基于SOTP估值法，我们上调网易的合理估值范围为HKD7633-8144亿/USD983-1049亿（原目标估值HKD7325-7811亿），较21年6月29日收盘后价格HKD173.1/USD114.74，存在28%-36%的上涨空间，中位数对应目标价HKD228.3/USD151.41，上涨空间为32%/33%。风险提示：市场竞争加剧的风险、新游戏产品上线或表现不及预期的风险、版号发放不及预期、有道教育用户拓展不及预期。

根据欧睿国际数据，2011-2019年我国女装行业市场规模由6196亿元增长至10573亿元，CAGR达6.91%，目前处于成熟期。高端女装在整体女装市场占比逐步提升，其中2020年市场规模约占整体女装市场的23%。

【纺服】1.国内中高端一线女装品牌，VGRASS、元先、TW构建多品牌矩阵。公司不断强化品牌营销推广，提升品牌影响力和品牌粘性。2.自2020年三季度起，品牌服装存货拐点已现，在需求端逐步企稳及存货去化顺畅的背景下，服装板块资产质量为近年最优∶存货水平较低、现金流强，蓄势待发。3.业务营收稳步增长，盈利和营运能力均稳中有升。首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为43.46、55.74、70.21亿元，归母净利润分别为4.03、5.21、6.80亿元，对应P/E分别为16.96、13.13、10.05X。我们采用相对估值法得到2021年行业修剪平均估值为21.16倍PE，故给予锦泓集团2021年21-24倍PE，对应目标价30-34元。风险提示：公司主要市场在中国，可能会受到中国宏观经济政策、形势发生重大变化的影响；国内高端时装行业竞争对手众多，面临行业竞争风险；集团以融资和自有资金进行并购业务，存在财务风险；自然人股东股权质押比例过高，或存在经营风险。

创伤类产品是我国骨科植入器械最大市场，2015-2019年，创伤类植入医疗器械市场的销售收入由51亿元增长至92亿元，复合增长率为15.76%。

【医药】1.国内骨科植入市场的领军者。威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产企业排名第1；创伤类排名国产企业排名第2；关节类国产企业排名第3。2.骨科植入物市场空间广阔，进口替代趋势下国产企业迅速崛起。3.公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新，有望强者恒强。预测假设：①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长；②创伤植入类产品市场集中度持续提升，公司占据更多市场份额；预计公司2021-2023年营业收入分别为23.37/29.70/37.57亿元，归母净利润分别为7.45/9.46/11.46亿元，可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎性考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价为118元人民币，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

乌东德2020年6月实现首批两台机组投产，截至目前已完成所有机组投产发电；白鹤滩电站首批四台机组已于2021年6月28日实现投产发电，预计2022年7月可实现全部机组投产。预计乌白的资产注入时点或在2023年左右。

【环保公用】1.长江电力是全球最大的水电上市公司，我们认为长江电力正在打破水电公司传统的成长方式，新的多维度成长路径逐步开启，以水电为核心的综合性清洁能源平台呼之欲出。2.成长性之一——乌白：投产在即，增益几何？预计注入后EPS可实现15%的增厚。成长性之二——投资：独树一帜，再塑成长。公司围绕水电主业衍生出两条投资主线：（1）横向的流域调度，聚焦流域上游水电公司；（2）纵向的产业链延伸，包括配售电资产及售电区域的地方能源平台两大领域。对外投资有何意义？一方面熨平波动，另一方面再塑成长。成长性之三——水风光：水电为基，综合能源。长江电力具备天然的“水风光”领域投资优势，加快“金沙江下游水风光可再生能源一体化综合开发基地”建设是2021年公司重要工作规划。暂不考虑乌白注入，预计2021-2023实现归母净利268/281/290亿，对应PE为18/17/16倍，结合FCFE及PE估值，我们给予公司2021年目标价23.9元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下滑，来水低于预期，乌东德、白鹤滩注入进度不达预期，相关假设不成立导致结论偏差的风险。

我国成人失禁用品市场已步入快速发展期，2019年市场规模为94亿元，同比增长33.6%，13-19年的CAGR为20%。世界成人失禁用品市场渗透率平均水平为12%，我国仅为3%，市场渗透率远低于发达国家。

【商社&轻工】1.成人失禁自主品牌国内排名第一，专注养老生态，制造奠定基础。2.国内成人失禁用品市场基数低、单价低、增长快，亚洲为全球最大的纸尿裤市场。3.ODM模式为主，品控严格&客户优质助力业务快速发展。可靠国内成人失禁自主品牌排名第一，制造奠定基础。成立“可艾”、“可靠福址”子公司，专注卫护赛道，逐步完善以国内为主战场、菲律宾/日本为龙头、涵盖泛亚及澳新的全球市场布局。公司20年产能约23.3亿片，募资投产新增产能11.7亿片，婴儿纸尿裤大客户深度绑定&成人失禁自主品牌持续加大推广下，后续成长可期。预计2022年实现净利润2.6亿元，目标市值117亿元，目标股价43.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：客户集中度较高，汇率波动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险；国内婴儿出生率下降引起的市场风险；发行人暂停口罩大规模生产后，存在业绩波动较大和设备减值的风险；短期内股价波动风险：该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

目前，奈雪的茶是中国高端现制茶饮市场市占率前二名的品牌，2020年市场份额约18.9%（按收入口径），远超第三名4.3%的市占率。

【商社】1.扎根于中国悠久茶文化，高端现制茶饮迎来黄金时代。①新茶饮结合中国茶与新消费掀起浪潮，目前高端门店占比尚不足1%。②高端茶饮头部品牌已基本确立，CR2达47%/CR5达58%。头部品牌通过构建品牌+“私域流量池”深耕产品和用户，未来将强者恒强。③对标咖啡赛道星巴克，茶饮同具有成瘾性、文化属性等利于品牌推广及维持长生命周期的基因。2.创新产品引领消费风潮，探索新模式满足消费者需求。3.门店网络扩张，营收增幅较大，盈利能力提升。奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线城市，致力于打造舒适高端社交场所。我们预计2021-2023年净利润将达0.74亿元/3.60亿元/6.84亿元，归母净利率分别为1.3%/4.8%/7.0%。我们给予公司PEG为0.80，对应23年PE为72.20x，对应估值为594.0亿港元（494.0亿人民币），目标价为23.1港元（19.2元），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：食品安全风险；门店扩张不及预期风险；原材料上涨风险；租金上涨风险。

在线旅游（OTA）是指通过互联网及电话呼叫中心等方式为消费者提供旅游相关信息、产品、服务，包括在线旅游交通、在线酒店预订、在线度假旅游和其他旅游产品与服务。

【商社&传媒互联网】1.旅游市场前景可期，期待疫后反弹。2.移动互联网时代，OTA市场持续扩张，携程探寻持续成长机会。3.打造国内国际品牌矩阵，品牌、平台、服务和管理助力扩张。4.营收于疫前稳增、疫后恢复，高毛利带动盈利增长。携程作为全球最大的OTA企业，在国内外拥有多个优质品牌，我们预计公司2021-2023年净利润分别为20.43亿元、52.45亿元、67.59亿元，对应PE分别为72x、28x、22x。疫后品牌、资源、份额优势有助于快速成长帮助消化较高估值；在国际旅游市场携程将获得更多成长机会，因此我们给定2023年25-29倍PE，对应公司价值在1,690-1,960亿元（人民币），折合每股股价约为318.9-370.0元（港元）（按照1港元=0.8311人民币，1美元=6.4513换算），首次覆盖，给予买入评级。风险提示：疫情恢复不及预期风险；中国监管政策及反垄断风险；市场竞争态势变化的风险；进入国外市场展开业务的风险；无法与生态系统战略伙伴维持合作的风险；收购整合不达预期的风险。