继上周海底捞（06862.HK）市值跌破2000亿港元后，6月21日其股价再度跌超5%，四个月跌幅56%，市值跌超2500亿港元登上微博热搜。
图1：海底捞股价走势
图片来源：东方财富
不可思议的是，今年2月16日海底捞股价创下历史新高，市值超过4500亿港元时也曾引起市场热议。时过境迁，海底捞两次成为焦点的股价表现形成鲜明的对比。截至2021年6月22日14：09，海底捞股价报37.35港元，市值1982亿港元。
2018年海底捞上市后，创始人张勇夫妇的财富迅速增长，2019年张勇凭借着138亿美元的身价成为了新加坡首富，2020年底张勇夫妇的身家一度超过了2000亿元人民币。随着今年来海底捞大半市值蒸发，张勇在新加坡的首富地位也已经丢失。
海底捞股价之所以跌这么惨，跟其利润率的下降有重大关系。根据海底捞的年报显示，自2016年以来，海底捞的毛利率和净利率一直是下滑趋势，毛利率从2016年的59.28%下滑至2020年的57.15%。
图2：海底捞利润率
图片来源：海底捞年报
为了扭转毛利率的下滑趋势，海底捞很多菜品价格都进行了涨价。有很多消费者表示，海底捞的核心竞争力是其贴心的服务，菜品本身并不是特别出众。现在价格上涨了，食材品质也没啥变化，单纯为了享受服务付出比其他火锅更高的费用并不划算。所以海底捞的价格调整，一定程度上影响了消费者的进店消费次数，尤其是对于一批消费能力并不高的消费群体，这一点从翻台率的下降就可以看出来。
财报数据显示，2020年海底捞的整体翻台率从2019年的4.8次/天下滑至3.5次/天。更有媒体报道称，今年4月份海底捞的翻台率已经下降至不到3次/天。尽管翻台率的下降有新店分流的原因，但是一定程度上也反应了进店消费次数的下降。根据国信证券测算，3次/天的翻台率是海底捞单店的盈亏平衡线，跌破该数值，意味着海底捞单店处在微利或亏损状态。
外部环境方面，海底捞还面临着火锅行业极其激烈的竞争。火锅市场本来就很分散，加上各路明星也纷纷加入了火锅的竞争，比如郑凯的火凤祥、陈赫的贤合庄、包贝尔的辣庄等等。除此之外，新兴的小龙坎、蜀大侠等火锅，也对海底捞造成了竞争压力。港股另一家火锅上市公司呷哺呷哺（00520.HK）也跟海底捞一样面临着内部调整和外部压力，股价4个月内跌去7成，两者俨然成了火锅界的难兄难弟。
对于内忧外患的海底捞，大行也纷纷下调了目标价。瑞信发布研报称，将海底捞目标价从73港元下调至50港元，主因市场对翻台率缓慢复苏及减慢店铺扩张步伐等方面的忧虑。瑞信表示，认同行业不稳定的复苏步伐对火锅股今年上半年业绩带来影响，但认为市场反应过度，更预计下半年客流量会恢复正常。
大摩发表报告表示，下调海底捞2021至2023年度盈利预测，以及将2022年度预测市盈率由36倍升至39倍，目标价由56港元降至55港元。
作者：艾德证券期货
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