【深度·天风电子】鱼跃医疗：医疗电子国产化龙头，加速细分市场渗透

科技伊甸园

2021.06.2022:54

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原标题：【深度·天风电子】鱼跃医疗：医疗电子国产化龙头，加速细分市场渗透来源：科技伊甸园

1、聚焦呼吸、血糖和感控三大赛道，下游市场空间广阔

鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。近年来，随着公司品牌形象的优化、生产研发能力的加强、并购整合能力的提升、海内外销售的不断突破，各产品业务规模的扩大与产品品类的扩展。未来呼吸、血糖，感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大，国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司，这三条赛道均长坡厚雪。公司将在这三条赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，以提高下游市场的占有率。

2、海外疫情蔓延助力市场扩张机遇，拓宽海外自主品牌销售通路

海外疫情的蔓延为公司创造了历史机遇以开拓海外市场。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，使公司有机会建立起了长期持续的海外业务关系。公司的战略使立足与已有的市场资源与经验，在战略规划不同的国家与地区，因地制宜，推进扩大属地化团队，通过强大产品力的支撑，实现低客诉的本地销售，在适当的特定国家或地区，以内销为模板，建立起海外“中国市场”。公司的国际化策略已经在诸多国家和地区取得了可观的成绩，其中尤以东南亚国家为甚，如泰国、印尼和缅甸。除此之外，公司的销售团队在埃及、西非，南美，沙特，等国家和地区均有斩获。

3、品牌优势持续增长，产品结构优势凸显

目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等各个方面。多品类的产品结构，通过产品组合式销售，营销渠道的协同性拓展，市场推广共同性等多种方式不断提升公司产品的竞争力；另一方面多品类的产品结构，也给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力。

4、投资建议

因公司外延并购，调整战略布局，看好公司业务结构调整带来长期发展，我们预计公司2021-2022年归母净利润由13.21/15.90上调至13.33/16.00亿元，2023年预计实现利润20.60亿元，给予目标股价59.85元，由“增持”上调至“买入”评级

风险提示：家用医疗市场增长不及预期，产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险

1、鱼跃医疗，高附加产品保证利润增长

1.1公司股权架构及历史沿革

鱼跃医疗成立于1998年，是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的公司，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。公司产品主要集中在医用呼吸与供氧、家用医疗及慢病管理、院内外消毒感控、手术与眼科器械及中医器械等领域。截止2021年第一季度，江苏鱼跃科技发展有限公司为公司第一大股东，占总股本24.54%，吴光明为公司实际控制人。

1.2业务快速发展，2020年利润增长突飞猛进

近年来，随着公司品牌形象的优化、生产研发能力的加强、并购整合能力的提升、海内外销售的不断突破，各产品业务规模的扩大与产品品类的扩展，公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高，公司已成为了国内医疗器械行业领先企业。公司制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品保持良好增长势头，部分核心业务增幅较大，各产品销售工作全面提升，其中海外销售业绩突出，业务规模成倍增长，除妥善完成了大量海外订单的对接统筹工作外，亦建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。线上平台业绩表现同样亮眼，同比增速较快，线下平台持续推进终端精细化策略，克服疫情负面影响，实现了业绩稳定增长。2020年公司的营业收入达67.26亿元，同比增长45%，归母净利润17.59亿元，同比增长134%。

鱼跃医疗历来重视对研发投入，研发体系和研发团队建设不断健全。公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州及丹阳设立有研发中心，几大研发中心相互分工，共享资源，研发团队在2020年投入4.02亿研发费用，高效地完成了对抗疫产品产能拔升、款型拓展的技术支持工作，推出公司新品第三代家用医疗器械系列产品以及高流量呼吸湿化治疗仪，催动公了司的工艺与品控水平进一步提升。

公司目前的第一收入来源于家用医疗康复护理系列产品,2020年为公司贡献收入26.54亿元，占营业收入总额的39.46%。公司的第二大收入来源为医用供氧系列产品,2020年为公司贡献收入22.60占营业收入总额的33.61%。

公司毛利率在2020年有着非常明显的上升趋势，由42.21%增长至52.68%。如下图所示医用供氧系列和康复护理系列作为公司的主要营收贡献产品，近年来毛利率增长非常稳定。

在人员方面，公司拥有一支专业化的技术团队。公司现拥有技术人员956人，占公司总人数的17.30%。公司的现有优势之一是强大的营销能力，公司的销售团队由953名员工组成。近年来公司持续优化销售体系，强化营销团队建立建设。一方面加强线下销售大区管理制度，由总部赋能大区的独立管理团队，另一方面扩大终端销售团队，通过更细化的考核标准提升团队销售的能力与品质。

1.3推出员工持股计划，彰显公司强烈信心

据公司公告，公司拟推出2021年度第一期员工持股计划。本次员工持股计划参加对象预计不超过42人，其中包括公司董事、监事、高级管理人员、公司（含控股子公司）中层管理人员及其他核心骨干员工，其中多名董监高此前未曾持股，本次员工持股计划将更好的激励公司核心管理人员及核心骨干，同时也代表了公司管理层对公司发展的强烈信心。

该次员工持股计划受让公司回购股票的价格为22.5元/股，为截至2021年5月31日公司回购股份均价（28.34元/股）的79.39%。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票，公司回购公告于2021年2月9日发布，截至2021年5月31日，公司公司通过股份回购证券专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份12,350,283股，占公司目前总股本的1.23%。该次员工持股计划设立时计划份额合计不超过14,900万份，资金总额不超过14,900万元，

本次员工持股计划持股规模不超过6,622,222股，约占本计划草案公告日公司股本总额的0.66%。

解锁要求：

2、主营产品发展稳定，开拓CGM新市场

公司是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，而研发、制造和销售医疗器械产品是公司目前的核心业务，也是目前公司主要业绩来源。公司的主营产品主要按照系列进行划分，分别是医用供氧系列、康复护理系列、医用临床系列和外贸航空用品。公司的主要战略是重点布局呼吸、血糖，感控三大业务赛道，进行业务聚焦。

公司紧紧把握科技发展趋势，以专业的临床医学为基础，为患者提供远程慢病管理、远程医学诊断等云端医疗服务，颠覆传统的医疗模式，为医患之间的沟通提供便利，有效缓解稀缺的医疗资源。同时并积极联动数字云技术，在医疗专业领域实现大数据价值延伸。公司矢志于投身生命健康事业，将专业的健康管理理念与先进的产品方案带入万千家庭，打造了由家庭医疗、临床医疗、互联网医疗组成的大健康生态圈，组建一个全面覆盖医疗器械的专业化服务平台。

2020年公司年报显示，公司制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品继续保持良好增长，部分核心业务增幅较大，各产品销售工作全面提升，其中海外销售业绩突出，业务规模成倍增长，除妥善完成了大量海外订单的对接统筹工作外，亦建立、拓宽了海外销售渠道，品牌影响力得到加深，为长期业务开展提供了可能。线上平台业绩表现同样亮眼，同比增速较快，线下平台持续推进终端精细化策略，克服疫情负面影响，增速稳定。近年来，随着公司品牌形象的优化、生产研发能力的加强、并购整合能力的提升、海内外销售的不断突破，各产品业务规模的扩大与产品品类的扩展，公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高，公司已成为了国内医疗器械行业领先企业。

公司获得了海外销售增长的新契机。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路，使公司有机会建立起了长期持续的海外业务关系。公司的战略使立足与已有的市场资源与经验，在战略规划不同的国家与地区，因地制宜，推进扩大属地化团队，通过强大产品力的支撑，实现低客诉的本地销售，在适当的特定国家或地区，以内销为模板，建立起海外“中国市场”。2019年公司主要业务海外收入占比为8%，相比其国内优秀的国际化企业，其海外收入占比能够达到50%以上，公司还有非常大的成长潜力。

公司的国际化策略已经在诸多国家和地区取得了可观的成绩，其中尤以东南亚国家为甚，如泰国、印尼和缅甸。除此之外，公司的销售团队在埃及、西非，南美，沙特，等国家和地区均有斩获。在海外业绩评价标准方面，比起短期的销售数据公司更看重的在地销售策略是否正确，市场占有率有没有提高。

2.1主营产品增速稳定

2020年来，公司家用板块主要产品增速较快，其中电子血压计产品同比增长超35%，血糖仪及试纸产品同比增速超30%、AED产品同比增速达20%，呼吸与供氧板块中，制氧机产品海内外业务发展持续增强，同比增速达40%，呼吸机产品因疫情需求快速放量。

2020年来，公司临床板块感控类产品业务增速进一步加快，子公司上海中优医药高科技股份有限公司实现营业收入9.57亿，同比增长53.13%，实现净利润2.62亿，同比增长64.71%，手术器械业务生产自动化升级与精益化工作均取得良好进展，但受2020年来就医活动非正常化影响，销售规模仍有一定下降。对此，公司积极应对政府集采，留置针产品业务拓展较快，同比增速超35%，针灸针等中医器械业务摆脱疫情影响，销售状况进一步恢复，子公司苏州医疗用品厂实现营业收入2.97亿元，同比增长9.15%，实现净利润0.87亿，同比增长10.43%。

2.2战略发展未来市场

鱼跃医疗拟受让浙江凯立特医疗器械有限公司股东LenoMed Venture Limited、凯联医疗科技（上海）有限公司、Ocean Anchor Investments Limited、天津天士力健康产业投资合伙企业（有限合伙、通化东宝药业股份有限公司、苏州工业园区新建元二期创业投资企业（有限合伙）、Ascensia Diabetes Care Holdings AG共计7方股东合计持有的凯立特50.993%股权。2021年5月10日，上市公司召开了第五届董事会第六次临时会议，审议通过了关于《公司收购浙江凯立特医疗器械有限公司50.993%股份》的议案。本次交易在公司董事会权限范围内，无需提交股东大会审议。本次交易不涉及关联交易，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次股权收购完成后，标的公司将纳入上市公司的合并报表范围，随着上市公司与标的公司在生产、研发、销售、品牌、用户服务等多方面的协同和整合，本次交易将对上市公司在糖尿病领域的产品实力、业务规模及行业地位产生重大促进作用。

凯立特成立于2010年，致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统，包括动态血糖监测（CGM）、血气及电解质、以及其他POCT即时检验产品，并通过提供全面、有效和经济的糖尿病管理方案，成为业界领先的技术创新者和领导者。

主营赛道

未来呼吸、血糖，感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大，国内渗透率低等特点。在下游市场方面，医院内外的客户群体能形成良性互动。且公司通过之前的耕耘，比起同类竞争对手，已经有较好的产品基础和相对领先的市场地位。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司，这三条赛道均长坡厚雪。公司将在这三条赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，以提高下游市场的占有率。

公司收购凯立特是鱼跃大呼吸、POCT、感染控制三大主赛道新战略布局的第一个举措。公司将在南京、上海落地全新的实验室及研发中心，布局糖尿病及POC领域业务。公司一季度利润达到4.59亿元，同比增长20.04%，自去年疫情爆发以来，公司的额温枪产品、制氧机等业务持续上量。此次的大手笔收购或将是业务结构调整与恢复的重要举措，而高毛利非疫情产品也继续成为发力点。

未来呼吸、血糖，感控是公司重点发力的三大领域。这三条赛道市场空间大，国内渗透率低，院内外市场能形成良好互动且鱼跃均有较好的产品基础和领先地位。

对标国外来看，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司，长坡厚雪，公司在这三条赛道上会通过自研和并购不断推出新产品。

以公司产品YH-450为例，该产品属于单水平全自动呼吸机，根据使用者夜间呼吸问题的类型、严重程度、睡姿等状况，自动调整有效压力。

2.3线上业务为公司业绩增长提供稳定动力

2020年公司线上业务增速超过30%，增长力度非常可观。传统的线下业务注重“销售”的能力，而线上业务需要聚焦产品、理解产品本身和消费者之间的联系。公司的线上业务基础很强也很扎实，与平台间也有长期的良好合作，数据信息的抓取、分析也较为深入。2020年期线上旗舰店收归自营，线上直营比例也有较大提升，目前占比已有70%，原来经销商承担的线上终端推广职能现在由公司电商团队承担，所以此部分费用会有对应提升，未来线上业务直营占比预计会保持在80%左右，所以后续的费用变动会比较稳定。

3、后疫情时代，行业拉动逻辑依旧清晰

3.1家用医疗市场兼具成长性和盈利性

家用医疗设备，顾名思义，就是适于家庭使用的医疗设备，它区别于医院使用的医疗设备，其主要特征是操作简单、体积小巧、携带方便。早在十年前，许多家庭就备有各种简单的医疗设备，如体温计、听诊器、血压计、大小便护理仪等。随着我国消费水平升级以及人们对于健康管理的重视度越来越高，家庭健康管理成为越来越被关注的领域，其中家用医疗器械无疑为家庭健康管理发挥着巨大作用。

近年来，随着改革开放的深入和经济的不断发展，生活水平和生活质量的提高使人们的健康意识越来越强。而随着城市人口的增长和生活节奏的加快，处于亚健康状态的人群在不断增加。与此同时，人口老龄化进程加快，老年人常见病、慢性病的日常护理和治疗主要以社区和家庭为主。并且越来越多的病人群体也需要在出院后使用各种家用医疗用品进行持续性治疗。这一切因素都给家用医疗设备领域带来了巨大的商机.。据医械研究院测算，近几年家用医疗设备市场年均复合增长率超 25%，未来几年家用医疗设备市场还将继续保持高速增长态势。

以前受限于国内企业技术水平不足，家用医疗设备市场一直由欧美日进口企业主导，最为消费者熟知的国外品牌有:欧姆龙、罗氏、强生、飞利浦、博雅、西铁城等。但近年来，伴随着家用医疗设备市场规模不断扩大的趋势，多家国内医疗器械龙头企业纷纷踏足这一领域。随着鱼跃等一批中国企业的发展，家用医疗器械行业呈百花齐放的局面，产品种类越来越丰富。

全球及中国老龄化趋势是拉动家用医疗产业的一个重要因素。全世界老年人口超过1亿的国家只有中国。2亿老年人口数几乎相当于印尼的总人口数，已超过了巴西、俄罗斯、日本等人口大国的人口数。如果作为一个国家的总人口数，也能排世界第四位。预计2033年前后将翻番到4亿，到2050年左右，老年人口将达到全国人口的三分之一，“银发潮”将对中国的经济、社会、政治、文化发展产生深远的影响。老年人群体具有慢性病患病率高和医疗卫生需求大等特点，随着人口老龄化不断加剧，家用医疗器械市场将获得的发展的持续需求潜力。

连续血糖监测仪

家用医疗设备未来潜力最大的细分市场之一是连续血糖监测仪设备。对糖尿病患者而言，每日有测试血糖的需求。目前最普遍的血糖测试设备是指血血糖仪，但指血血糖仪只能测到患者某个时间点的血糖值，不能监测患者在运动、吃饭、睡觉时的血糖水平。而且针刺取血对患者也是一个刺激，当时测出的血糖值并不能反应患者真实的血糖水平。

CGM（Continuous Glucose Monitoring），即连续血糖监测系统，是指通过葡萄糖感应器监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的监测技术。从糖尿病治疗管理技术的发展史我们可以看到，CGM首次出现是在1999年。该技术于1999年获得美国食品药品监督管理局批准，2001年获我国食品药品监督管理局批准并应用于临床及研究中。

根据美国Coherent Market Insights发布的2017最新CGM洞察报告，2015年全球连续血糖监测市场价值为4.44亿美元，预计在2016年至2024年期间将以9.8％的年复合增长率扩大。到2024年，全球CGM市场价值或达10.25亿。另有Research and Markets发布的最新CGM市场预测报告显示，2016年全球CGMS市场价值8.78亿美元，预计到2025年将达到13.672亿美元，复合年增长率达36.7％。预计北美市场将在整个预测期间引领CGM系统市场，因为该地区患者基数较大，对患者监测设备的需求不断增加。由于技术至上，突破性研究创新，美国领先区域市场。欧洲CGM市场在2016年有8300万美元，该地区因以色列、瑞士等地区的技术研发优势，加上同样的市场需求，预计符合增长率为41.72%。

印度和中国糖尿病患病人数的提高正在为亚太地区连续血糖监测系统创造巨大机遇。在2015年，亚洲已有2亿多人患有糖尿病，到2030年，人数估计将超过3亿人。据Grandview Research关于中国2013-2024年动态血糖监测设备市场的预测报告，未来7年中国CGM市场将有一个小爆发。预计到2024年，连续血糖监测传感器市场将达5500万美元，发射器和接收器市场将有2800万美元，胰岛素泵最有潜力，将有7000万美元的增值空间。

电子血压计

家用医疗设备的另一极具发展潜力的细分市场是电子血压计。高血压是最常见的慢性非传染性疾病，也是心脑血管病发病的第一大诱因。目前，我国心血管死亡占疾病总死亡的 41%（约 350 万人)，其中 50%的心肌梗死与高血压相关，40%~50%的心力衰竭源于高血压。国家关于高血压患病的官方数据，根据部分区域调研数据，按比例算出全国的高血压患病率，目前最新的高血压患病率的官方权威数据是国家卫健委2019年8月发布的《中国高血压防治现状蓝皮书2018》中公布的数据，2012年我国18岁及以上人口的高血压患病率为25.20%，2015年上升至27.90%。由此根据2012-2015年的年均复合增长率，结合国家疾控中心发布的关于高血压的人口年增长数量新闻，预测2019年中国高血压患病率达到31.89%。我国高血压知晓率、控制率和达标率分别为 46.9%、40.7%和 15.3%。虽然相比过去已有明显提升，但若和美国 82%的知晓率、76%的治疗率和 52%的达标率相比，仍有较大差距。

根据测算结果，2019年中国电子血压计的理论市场规模为53亿元，2012-2019年市场规模的年均复合增长率达到27.8%。2016年，中国政府向联合国交存《关于汞的水俣公约》批准文书，成为公约第三十个批约国。该《公约》制定了到2020年逐步淘汰水银器械的目标，其中涉及包括水银温度计、水银血压计在内的众多产品。我国已经就水银血压计的生产提出豁免申请，该类产品的生产将自2026年起淘汰，但进出口应自2021年起停止。因此，含汞医疗器械的替代工作势在必行。这意味着电子血压计将会强制替代水银血压计。随着禁汞逐步实施，电子血压计的市场规模将会实现快速增长。

3.2海外疫情为公司产品出海带来新机遇

海外疫情的蔓延到来所导致的相关医疗器械诸如呼吸机、红外线温度计的供应缺口，带给了公司历史机遇以开拓海外市场，建立新的商业伙伴关系。

呼吸机

呼吸机为治疗呼吸衰竭患者重要手段。呼吸机用于机械辅助通气，实现帮助患者正常呼吸。当患者呼吸功能失常时，呼吸机可以模仿人的呼吸速率将含氧量不同的气体（21%-100%）送进肺部，并规律性地进行气体交换，帮助患者改善缺氧、二氧化碳滞留状态。呼吸机能改变人的正常生理呼吸，增加肺通气量，改善呼吸功能，减轻呼吸功消耗，节约心脏储备能力，从而给其他治疗争取时间，是这次疫情中对呼吸困难患者维持呼吸的重要手段。国家卫健委发布的《新冠肺炎诊疗方案》和世界卫生组织都明确指出，新冠肺炎重症病例大多会出现呼吸困难。这是由于病毒会定向攻击人的肺部，使肺部产生分泌物，堵塞肺泡和气管，使患者出现呼吸困难，体内血氧含量下降，二氧化碳浓度升高，进而导致其他器官衰竭，甚至导致死亡。

据研究机构Grandview Research 统计，2020年全球机械呼吸机市场规模为72亿美元，预计从2021年到2028年，该市场的复合年增长率将达到4.9%。可以判断的是史无前例的病毒蔓延速度将快速增加市场对机械呼吸机的需求。以北美市场为例，根据美国重症监护医学学会的测算，截止2020年第一季度美国医院呼吸机的库存约为16万台。此外美国政府有能力提供额外的1.27万台国家战略储备呼吸机。但是据美国呼吸护理协会称，截至2020年8月，美国有超过609万新冠肺炎活跃病例，估计有96万美国人在疫情期间需要机械帮助呼吸。因此，机械呼吸机的需求缺口急需填补。

由于新冠病毒疫苗的成功研制，以及轻中度感染症状的治疗方案成熟，机械呼吸机的出货浪潮应该在2021年年中，或2022年中达到顶峰。在此之前公司已经开拓的市场份额和建立的海外商业伙伴关系将助力公司未来海外业务的长久发展。

红外线体温计

同样受海外疫情拉动需求的另一项急需物资是红外线体温计。在新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控中红外体温计是各国政府、防疫部门一项重要的筛查手段，有使用方便，不接触，效率高的优点。

以北美市场为例，据研究机构Grandview Research 统计，2019年，美国医疗温度计市场规模为8570万美元。预计从2020年到2027年，医疗温度计复合年增长率将增长28.7%。且美国已经有13个州禁止传统的玻璃水银温度计，这促进了非接触式温度计的销售。近年美国环境保护局（USEPA）一直在科普关于汞的危害性的相的认识。目前，红外线温度计因为其非接触性的特性在北美公共场所广泛用于体温筛查。

海外疫情给公司带来的机遇已经初步显现。据鱼跃医疗副总经理袁振介绍，截至2020年4月，鱼跃已经接到了58个国家的订单需求，其中包括了美国、意大利、法国、西班牙、德国、俄罗斯、波兰等国，他们通过不同的方式进行采购，大概涵盖了呼吸机、红外体温计、制氧机和雾化器等一些防控物资必需品。其中，红外体温计共计70万台，呼吸机、制氧机和雾化器各2万台。

4、品牌优势、营销能力保持长期核心竞争力

品牌优势持续增强

公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医疗器械产品，经过多年的努力，“鱼跃”品牌深入人心，依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的卓越表现，公司品牌价值和品牌优势显著提升。“洁芙柔”、“安尔碘”系全资子公司上海中优品牌，是国内医院感染和控制领域的第一品牌，“洁芙柔”已是手消感控的代名词，院内外品牌知名度拔群，“安尔碘”更是成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。“华佗” 品牌主要用于针灸针等中医器械，华佗品牌历史悠久，2011年被商务部认定为“中华老字号”，同时公司是针灸针ISO/TC249国际标准的起草者，这是中医药领域的首个ISO标准，也系我国起草的唯一医疗器械产品ISO国际标准。“金钟”品牌，主要用于医用手术器械产品，“金钟”品牌具有80多年的悠久历史，是“上海市著名商标”，在国内手术器械领域具有较高的知名度和影响力。“Primedic普美康”所属德国子公司Metrax GmbH，Primedic在医疗急救领域拥有40余年的经验，旗下AED（自动体外除颤器）与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。六六牌眼科器械、六六牌眼科显微镜连续多年被认定为江苏名牌产品，六六牌眼科显微镜曾获中国名牌称号；“六六”商标连续多年被认定江苏省著名商标与苏州市知名商标，具有较高的知名度。

产品结构优势

中国医疗器械发展起步较晚，纵观国内医疗器械生产企业，普遍存在规模小、产品单一的特点。与国内大多数同行不同的是，鱼跃医疗产品众多、覆盖面广。公司于近年接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax的收购，对美诺医疗Amsino Medical的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，于2020年初完成对苏州六六视觉科技股份有限公司的并购，完成对眼科医疗器械跨越门槛式的技术积淀，业务领域潜力巨大。目前，公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒与感染控制、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、手术器械，眼科器械及眼部健康等各个方面。多品类的产品结构，通过产品组合式销售，营销渠道的协同性拓展，市场推广共同性等多种方式不断提升公司产品的竞争力；另一方面多品类的产品结构，也给公司带来了较强的风险抵抗能力与应对各种突发市场状况的较快响应速度，有效保持公司在医疗器械行业的整体竞争能力。

营销体系优势

多年来，公司持续打造专业的营销体系，在团队建设、终端销售推广、制度设计以及患者管理方面不断完善，截至目前公司营销系统优势明显。公司拥有超过700人的渠道、终端与线上团队，1个全球客户服务中心与8个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，各旗舰店营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。在医用临床系统，医院感染控制、手术器械、中医器械、AED急救器械、眼科器械等领域由营销人员或售后工程师共同构建，覆盖全国主要医院。线上线下、院内院外营销系统的不断完善，让鱼跃的体系要素更加健全，系统优势更加明显。

自主创新优势

鱼跃医疗历来重视对研发投入，研发体系和研发团队建设不断健全。经过多年发展，公司拥有了一支敢于创新、勇于实践的年轻团队。公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州及丹阳设立有研发中心，几大研发中心相互分工，共享资源，研发团队在近年高效、有力地完成了对抗疫产品产能拔升、款型拓展的技术支持工作，推出公司新品第三代家用医疗器械系列产品以及高流量呼吸湿化治疗仪，催动公司的工艺与品控水平进一步提升。另外，公司通过外延式并购及并购良好整合，将产业成功延伸到中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控产品及服务、眼部健康与眼科器械等领域。不断的研发创新与新品导入，为公司长期稳定发展提供持续动力。2021年，公司将充分利用新生产基地的高端制造优势，不断加深研发工作投入，持续加强终端运维，完善公司管理体系建设，加大对各核心子公司的业务、资源和文化整合，不断提升公司综合竞争能力，通过内生性增长与外延式扩张，共同推动公司持续、健康、稳定发展，以实现为股东创造更持久、更稳定的业绩回报。

5、投资建议

核心假设：

1、家用医疗市场增长趋势不变

2、公司在血糖、呼吸、感控业务方面，保持现有产品及技术核心竞争力

3、在完成对凯立特并购后，成功整合其强势的糖尿病及POC领域业务

4、公司在海外所建立的新客户关系，在疫情过后可以继续维系

看好公司三大战略布局，未来呼吸、血糖，感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大，国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力，血糖领域的德康，呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司。此外，看好公司的线上营销能力和品牌价值管理能力。从行业角度来看，看好亚太地区老龄化趋势对家用医疗行业长期的拉动，以及疫情给中国医疗器械企业出海的新机遇。我们预计公司2021-2022年归母净利润由13.21/15.90上调至13.33/16.00亿元，2023年预计实现利润20.60亿元，选取同行可比公司医疗器械公司迈瑞医疗、海外血糖领域公司德康医疗、海外呼吸机领域公司瑞思迈，2021年三家公司的平均PE预计为97.59，给予公司估值45倍PE,对应2021年目标市值为600亿元，目标价59.85元，给予“买入”评级。