又见发行高峰，短线交易影响如何？——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】

原标题：又见发行高峰，短线交易影响如何？——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】 来源：华创债券论坛

又见发行高峰，短线交易影响如何？

2021年1月31日，可转债管理办法正式施行，明确了可转债是具有股权性质的证券，适用短线交易的规定。

原股东配售层面，纳入短线交易之后，可转债原股东配售比例均值有所下降，2021年上半年发行的可转债原股东配售比例平均值为55.52%，较2020年同期以及2020年下半年均下降。原股东参与优先配售的动机较多，防止股权摊薄稀释、正股质地以及当期打新收益率等都是股东参与配售考虑的因素。近期发行的转债中，正股较为优质的原股东优先配售比例较高，如银轮转债原股东配售比例为67.50%，三花转债原股东配售比例为74.08%。

预案层面，从结果看，2021年1-5月份，共有66家上市公司发布可转债预案，合计拟融资规模达到1556亿元。预案支数较2020年有所下降，但由于兴业银行等大盘转债预案出现，规模超过去年同期。

减持行为方面，实际操作中，目前为止未发现违规减持行为。1月31日后启动发行的转债中，环旭转债、日丰转债、盛虹转债、洋丰转债等大股东持有比例较高。结合转债收盘价，我们认为可关注大股东持债比例较高的低价转债如环旭转债、傲农转债、拓斯转债、金田转债等。大股东持债比例较高或有减持可能，后期或有业绩驱动等利好。

风险偏好波动，关注中报业绩预期

本周转债指数与上证指数横盘，创业板涨幅较大。正股在维稳行情下，风险偏好有所波动，新能源汽车指数前半周回调，周四上涨；鸿蒙主题概念个股和个券周内强势。钢铁、采掘等板块后半周反弹，周期行业个券跟随上涨。后续看，下周美联储议息会议市场关注度较高。

转债供给层面，上周南银转债、长汽转债启动发行，新一轮集中发行上市期或已来临，一级市场待发转债维持500亿规模。

转债个券布局或仍以业绩预期和主题景气为主。正股业绩层面，关注二季度上游大宗商品涨价对中游企业的影响。目前比音转债、齐翔转2已披露半年报业绩预告，半年报埋伏可关注三个角度：一是关注政策扶持或行业景气向上的品种，如军工、电子、新能源汽车等；二是上游周期品的业绩兑现，关注需求端仍有景气的品种，如炼化、化纤、农药、造纸等；三是关注去年同期业绩基数较低的银行板块。主题角度，仍建议关注公用事业、环保等板块标的，碳中和后续相关政策或对此板块仍有催化。此外，近期发行的转债中存在较多基本面优质品种，上市后可关注。综上所述，个券方面，我们建议关注：

（1）关注财报业绩埋伏个券。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债（待上市）；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债；计算机行业淳中转债、朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债（待上市）等。周期品个券中，关注明泰转债、嘉元转债、海亮转债、利民转债、新凤转债、恒逸转债、旗滨转债等。大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、张行转债、无锡转债等。

（2）碳中和主题角度，中长期规划下，一是关注能源端的福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

2021年1月31日，可转债管理办法正式施行，明确了可转债是具有股权性质的证券，适用短线交易的规定。

（一）可转债纳入短线交易后大股东配售情况如何？

证券法规定《证券法》第四十四条规定：上市公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司持有百分之五以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司的股票或者其他具有股权性质的证券在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。可转债管理办法则进一步明确了可转债是属于《证券法》规定的具有股权性质的证券。依据交易所通知，发生在2021年1月31日以后买入（含申购）、卖出行为纳入短线交易规制范围。

可转债发行一般分为原股东优先配售和网上发行两个环节，部分大盘转债设置了网下发行环节。根据短线交易规定，2020年1月31日以后启动发行的可转债，董监高和持股5%以上的股东配售的可转债存在六个月的锁定期。此前，股东配售的可转债在上市初便可不受任何限制的通过大宗交易或二级市场减持，短期限内便可获得较为不错的资本利得，这或也是股东参与可转债优先配售的动力之一。从发行结果的平均值看，纳入短线交易之后，可转债原股东配售比例均值有所下降，2021年上半年发行的可转债原股东配售比例平均值为55.52%，较2020年同期以及2020年下半年均下降。

此外，原股东参与优先配售的动机较多，防止股权摊薄稀释、正股质地以及当期打新收益率等都是股东参与配售考虑的因素。近期发行的转债中，正股较为优质的原股东优先配售比例较高，如银轮转债原股东配售比例为67.50%，三花转债原股东配售比例为74.08%。而基本面热度不高的转债优先配售比例则相应不高，如起帆转债和绿茵转债前十大股东持股比例均在70%以上，而可转债的原股东配售比例分别为35.98%和23.51%。

（二）对发行预案的影响尚未显现

此前可转债上市后无锁定期是相对定向增发的优势之一，纳入短线交易后此项优势弱化。从发行预案的结果看，2021年1-5月份，共有66家上市公司发布可转债预案，合计拟融资规模达到1556亿元，2020年同期有78家上市公司发布可转债预案，拟融资规模合计1160亿元。2021年预案支数较2020年有所下降，但由于兴业银行等大盘转债预案出现，规模上超过去年同期。

（三）或可关注大股东尚未解禁的低价转债

因首日换手率影响因素较多，近期上市的可转债首日换手率仍不低。

减持行为方面，实际操作中，目前为止未发现违规减持行为。1月末发行的多支转债如一品转债、金陵转债、海兰转债、彤程转债等有减持，其中海兰转债上市前下修转股价。此前，北陆转债、明电转债等均在上市后不久下修转股价，下修后公告股东减持可转债。由于短线交易的锁定期限制，预计配合股东减持的下修行为或有可能将推后至解禁期前后，但此前晶科转债在上市前也出现过下修行为。

1月31日后启动发行的转债中，环旭转债、日丰转债、盛虹转债、洋丰转债等大股东持有比例较高。结合转债收盘价，我们认为可关注大股东持债比例较高的低价转债如环旭转债、傲农转债、拓斯转债、金田转债等。大股东持债比例较高或有减持可能，后期或有业绩驱动等利好。

（一）创业板指涨幅较大，鸿蒙主题概念活跃

上证指数周度震荡下跌0.06%，创业板指数周度上涨1.72%，涨幅较大，中证转债跌幅0.16%。北向资金上周小幅净流入29.31亿元。申万一级行业指数中计算机、汽车、电气设备、采掘等板块涨幅居前，农林牧渔、食品饮料、家电等指数周度跌幅居前。周一（2021年6月7日），新能源汽车产业链龙头有所回调，科技股活跃，鸿蒙概念、半导体灯板块涨幅居前。周二（2021年6月8日），白酒概念股跌幅较大，ST板块连续大涨，市场继续聚焦在国产软件、鸿蒙主题等。周三（2021年6月9日），上证指数收涨，煤炭、化工、油气等周期股爆发，国防军工、乳业等板块个股有所表现。周四（2021年6月10日），两市成交金额突破万一，创业板指数上涨2.4%。国产软件和鸿蒙主题活跃。周五（2021年6月11日），上证指数高开低走，国产软件、鸿蒙概念继续强势，半导体有所回落。周期股周五反弹，煤炭、钢铁等板块涨幅居前。

（二）平均转股溢价率震荡略升

周度估值震荡。6月11日，按余额加权的平均转股溢价率为26.70%，较前周周五上升0.39百分点。6月1日，转债收盘价平均值为114.91，较前周周五下跌0.32%；转换平价为93.59，较前周周五下跌0.56%。

（三）破面占比和价格分位数等趋势变动不大

从转债个券收盘价格分布来看，破面个券数量占比回落，6月11日，收盘价格低于100的个券支数占比为6.56%，较前周末继续下降0.9个百分点左右。

全市场转债收盘价格分位数角度，低价格分位数继续上涨。6月11日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为99.81和105.46，较前周分别上涨0.53%和0.64%；80%分位数较前周下跌0.72%和2.44%。6月11日，可转债市场价格中位数为112.91，较前周周五上涨0.64%。

分规模和评级来看，后半周不同等级或规模的溢价率有所抬升。

（四）风险偏好波动，关注中报业绩预期

本周转债指数与上证指数横盘，创业板涨幅较大。正股在维稳行情下，风险偏好有所波动，新能源汽车指数前半周回调，周四上涨；鸿蒙主题概念个股和个券周内强势。钢铁、采掘等板块后半周反弹，周期行业个券跟随上涨。后续看，下周美联储议息会议市场关注度较高。

转债供给层面，上周南银转债、长汽转债启动发行，新一轮集中发行上市期或已来临，一级市场待发转债维持500亿规模。

转债个券布局或仍以业绩预期和主题景气为主。正股业绩层面，关注二季度上游大宗商品涨价对中游企业的影响。目前比音转债、齐翔转2已披露半年报业绩预告，半年报埋伏可关注三个角度：一是关注政策扶持或行业景气向上的品种，如军工、电子、新能源汽车等；二是上游周期品的业绩兑现，关注需求端仍有景气的品种，如炼化、化纤、农药、造纸等；三是关注去年同期业绩基数较低的银行板块。

主题角度，仍建议关注公用事业、环保等板块标的，碳中和后续相关政策或对此板块仍有催化。此外，近期发行的转债中存在较多基本面优质品种，上市后可关注。

综上所述，个券方面，我们建议关注：

（1）关注财报业绩埋伏个券。政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债；计算机行业淳中转债、朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债（待上市）等。周期品个券中，关注明泰转债、嘉元转债、海亮转债、利民转债、新凤转债、恒逸转债、旗滨转债等。大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、张行转债、无锡转债等。

（2）碳中和主题角度，中长期规划下，一是关注能源端的福能转债、核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

（一）指数高位震荡

上周中证转债指数周度下跌0.16%，同期上证指数下跌0.06%。6月11日（周五）指数收382.49，当日下跌0.11%。市场现存可转债376支，余额规模5900亿元左右，其中三花转债、银轮转债、长汽转债等尚未上市交易。

上周市场共364支可转债交易，其中173支转债实现上涨，191支转债表现为下跌。涨幅前五分别为思特转债（71.92%）、三角转债（30.90%）、小康转债（22.85%）、凯发转债（15.30%）、华通转债（14.66%），其中思特为鸿蒙概念板块，三角转债为本周上市新券。跌幅前五分别为维格转债（-13.66%）、伊力转债（-9.80%）、太阳转债（-9.19 %）、鸿达转债（-8.47%）、精达转债（-7.88 %）。

（二）赎回条款周度变动不大，下修条款触发面仍大

1、赎回条款周度变动不大

赛意转债公告不提前赎回。数据更新至6月11日，三支转债公告提前赎回，合计余额规模54.71亿元，3支转债满足赎回条件后未公告，合计余额规模30.87亿元。上周赎回条款变动不大，晶瑞转债、盛屯转债继续公告不提前赎回，赛意转债满足赎回条件暂未公告。此外，航信转债到期赎回。目前累计天数在10天以上的包括欣旺转债、精达转债、荣晟转债、利尔转债，下周可关注相关条款触发和公告情况。

2、下修条款触发面仍大

截至2021年6月11日，共138支可转债已经触发下修条款。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、未来转债、洋丰转债、杭叉转债、拓尔转债、航信转债、世运转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股6月11日收盘价，亚药转债、花王转债、城地转债、贵广转债、众兴转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。

（三）一级发行开启，南银启动网下

1、5支转债启动发行

南银转债、江山转债、长汽转债、国微转债、万兴转债上周启动发行，合计发行规模259.62亿元，其中南银转债发行规模200亿元，并设置网下发行环节。

2、待发转债规模超500亿

截至6月11日，共有26家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模449.57亿元左右。此外有11家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模120亿元。上周华友钴业、会通股份、惠云钛业、中富通发布可转债预案。

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所6月14日发布的报告《又见发行高峰，短线交易影响如何？——可转债周报20210614》