风度 | 每周深度评 6.05-6.11

6月1日至3日，生活电器和洗地机累计热销商品前5名分别为云鲸小白鲸扫地机、科沃斯N9+扫地机、添可芙万1.0扫地机、添可芙万2.0 LCD版扫地机、科沃斯T9 Max扫地机。

【家电】依据 618 第一阶段生意参谋的数据显示，从小家电各子行业今年第一阶段GMV 中对比 20 年 6 月全月 GMV 的完成度情况来看，景气度排序为清洁电器＞个护按摩电器＞厨房电器。清洁电器与个护按摩类的景气度相对较高，我们认为其背后的驱动力不仅是疫情的刺激与催化，同时清洁和个护电器在国内渗透率的逐步提升也是推动成交量增长的重要因素。1、自清洁类产品引领清洁电器成交榜，洗地机需求大幅放量。2、个护按摩需求热，便携式产品受青睐。我们认为按摩品类销售情况较好主要由于消费者对健康需求增加，此外明星带货也在一定程度上带动了产品的销售水平。3、厨房小电表现整体较弱，核心品类表现平稳。我们认为，随着人均收入水平的提升，我国消费者对健康、品质生活意识将得到加强，清洁与个护电器国内渗透率有望继续提升，市场容量将进入快速扩张期。建议关注科沃斯、石头科技。风险提示：618 大促销售不及预期，原材料波动风险等。

澳门博彩税收由2002年的77.7亿澳门元提升至2019年的1127.1亿澳门元，占澳门财政的收入比例从51%提升至80%，带动澳门财政收入快速增长。

【商社】澳门经济支柱，时代发展趋势带动澳门博彩百年浮沉。供给稳定，需求端看人流、中场业务及非博彩发展。21年来内地旅游需求完全恢复，澳门博彩已经进入回暖期，粤港澳大湾区进程下非博彩收入成长空间大。澳门博彩行业可以看作旅游行业的特殊分支，博彩经营牌照壁垒高，盈利模式优异。短期来看，人流对澳门博彩存在决定性作用，疫情后行业客流恢复是驱动行业业绩改善的主要原因。长期来看，中场业务占比不断提升的背景下，澳门非博彩收入提升空间大，未来在融入粤港澳大湾区发展蓝图过程中澳门博彩定位以及非博彩收入发展将决定各博彩公司发展趋势。21年来澳门博彩已经进入回暖期，预计各大博彩公司业绩将快速改善。建议关注行业龙头、在酒店客房增长及非博彩领域具有突出增长潜力的标的，包括银河娱乐、金沙中国、澳博控股等。风险提示：赌牌续约风险、疫情反复、政策风险、经营风险、新项目推进不达预期。

第二轮乙烷裂解项目浪潮预计投产高峰期在2022-2024年。第二轮的特点是：1）项目主体更集中在几家巨头；2）项目单体规模比第一轮更大，但项目数量少。

【石化】1、美国的乙烷裂解项目对于乙烯价格而言是“低成本杀手”。在上一轮美国乙烷裂解扩产浪潮中，中国的乙烯产品价格和盈利明显承压。2、受疫情和环保主义影响，市场担忧的美国乙烷裂解第二轮冲击影响力显著小于第一轮。第二轮乙烷裂解扩产浪潮的总规划产能720万吨，预计未来实际能投产的量在340-500万吨之间，是第一轮的一半左右。3、考虑到同样在碳中和项目审批放缓的影响下，2023年及以后中国本土的乙烯项目投放明显减少。乙烯盈利有望在很长时间内保持良好水平。风险提示：尚未FID的美国乙烷裂解项目落地情况快于预期的风险；油价大幅上涨压缩石脑油乙烯盈利的风险；油价大幅下跌压缩乙烷裂解乙烯盈利的风险。

首批公募REITs共有9支基金，按照证券资产类别分为经营权和不动产，分别对应5支基金和4支基金；按照底层资产类别分为高速公路、物流地产、产业园、公用环保四类。

【房地产】5月31日国内第一批公募REITs基金正式开启集中认购，6月2日晚间，沪深两市交易所公布了首批REITs产品的公众投资者认购结构，由最终的配售比数据来看，公众投资者投资热情高涨。1、资产特征：首批REITs底层资产稳定性高。9支基金的底层资产的共同特点是均具有受宏观因素影响小、波动幅度小、现金流持续稳定的特点。2、结构特征：原始权益人和运营方实力强大管理优秀。3、收益率特征：首批REITs收益率较高且稳定性好。净现金流分派率主要受底层资产每年可分配的现金流、募集基金规模两个因素影响。4、流动性特征：整体流动性预计会介于股债之间、未来流动性还取决于资产包的变化。5、估值特征：地产类资产估值较为合理。风险提示：资产经营不确定性、基金运营风险、基金价格波动。

复合肥是指由化学方法或混合方法制成的含作物营养元素氮、磷、钾中任何两种或三种的化肥，是农业生产领域中常用的肥料，属于我国重要的农资。相比单质肥，复合肥具有营养养分含量高、副成分少并且物理性状好等优点。

【农业】1、农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！我国蔬菜、花卉、果树等经济作物比例不断增加，经济作物施肥的复合化率高于粮食作物。2、产业迎来转型升级，行业集中度加速提升。在新冠疫情影响、“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。3、短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！我们认为面对渠道库存见底、农户需求迫切的现实因素，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升新局面！推荐标的：新洋丰、云图控股我们认为，在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。风险提示：农产品和原材料价格波动、环保政策风险、竞争加剧风险、复合肥销量不及预期风险。

2016年-2020年，实施股权激励的军工国企数分别为0家、2家、1家、4家、5家。2019年与2020年共有9家军工央企开展股权激励工作，超过前6年之和，进行以股权激励为主的长效激励措施推进或成为军工央企改革的趋势。

【军工】1、进入股权激励深水区，政策推动2019年后股权激励数量快速攀升。国资委：确保到年底完成三年国企改革任务的70%以上，股权激励或为主要混改推进手段。2、股权激励效果显著：激励后企业收入/利润具备超额增速，36月股价正增长样本占90%以上。3、典型公司分析，股权激励驱动国企进入长期增长轨道：中航沈飞推出股权激励具有标志性意义，有利于推动后续军工企业股权激励计划落地。投资建议：1、关注处于激励解锁期的企业，未解禁T+12内（火炬电子、中航重机、鸿远电子、和而泰、睿创微纳）。2、已开展第二期激励或第一期进入解禁期（中航光电、中航沈飞、新雷能、爱乐达）。2、关注未开展股权激励的基本面驱动型企业。（洪都航空、中航机电、中航高科、三角防务、中航西机、抚顺特钢、宏达电子、智明达等）。风险提示：政策执行低于预期；军工订单存在不确定性；宏观流动性风险；样本有限性风险。

当前负极环节未走出绝对龙头，TOP3企业在国内市占率上未拉开差距。近三年，贝特瑞市占率在22%，杉杉、璞泰来在国内（包括天然和人造石墨负极）17%左右。

【电新】随着行业趋势明确，公司经营战略从稳健偏保守向激进、进取转变，今年伊始，公司负极产能加速释放。一体化布局深入，构建成本优势和know-how壁垒。一体化成本优势来自：1）延长产业链利润链条。2）提高时间效率。石墨化和针状焦环节展现公司know-how壁垒。一体化布局领先且深入，石墨化和焦类know-how积累深厚本质在于管理层眼光前瞻和强执行力。我们预计公司今明年负极出货10、16万吨（其中低端2万吨），对应不包括石墨化的单吨盈利0.86、0.72万元，包括石墨化的单吨盈利1.16、1.11万元。加上涂覆膜、设备利润，预计21、22年归母净利润达15、21亿元，同比增长118%、46%，对应PE为52X、36X，考虑到公司处于快速扩张期，给予明年45X估值，目标价137.7元。风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性。

L-丙氨酸产品是应用最为广泛的丙氨酸细分类型（需求占比约80%左右），可广泛应用于日化（新型绿色螯合剂 MGDA 的主要原料）、医药及保健品、食品添加剂和饲料等众多领域。

【化工】1、生物合成小品种氨基酸全球领先企业。公司以合成生物技术为核心，专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售。2020年公司实现营业收入4.87亿元，归母净利润1.21亿元。2、丙氨酸：技术突破获取成本优势，规模效应稳固龙头地位。公司核心丙氨酸系列产品发展思路：1）深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道，把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。2）拥有国际领先的厌氧发酵法生产L-丙氨酸技术，以此构筑成本护城河，生产成本较酶法生产法降低约50%。3、利用产业链技术优势，打造多产品树，丰富产品矩阵。预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元，对应PE34.35/24.32/16.40倍，考虑到公司为丙氨酸全球龙头且2021年新增产能开始逐步放量，给予公司2021年42倍PE估值，对应目标价为64.68元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

公司以经销模式为主，存在少量直销情况，全部为买断式销售。据销售对象及终端客户不同，经销模式下分为零售渠道和批发渠道，2020年零售渠道占公司主营收入69.11%，其中加盟店渠道占主营收入52.06%，经销店渠道占比17.05%，批发渠道占30.06%。

【商社&食品】江浙沪半成品菜制作龙头，销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。疫情加速预制菜导入，空间广阔达万亿。B、C端共振推动预制菜加速成熟，空间广阔。味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系，全面扩张有望迎来加速成长。预制菜格局将长期分散，现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求，味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。产能高速建设+拓展渠道+产品扩张，迎来快速成长期。预计公司2021-2023年实现营收7.22/8.38/10.08亿元，同比+15.97%/16.05%/20.37%，实现归母净利润1.53/1.84/2.21亿元，同比+22.15%/20.13%/20.65%，EPS分别为1.53/1.84/2.21元/股。维持公司“买入”评级。风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。

据《中国卫生健康统计年鉴》数据，2019 年中国医院口腔科门急诊达1.74亿人次， 2010-2019年复合增长率为8.6%。根据MedTrend预测，未来三年中国口腔行业规模将以15%-20%的增长率高速发展，中国也将是全球口腔领域发展最快的国家之一。

【医药】民营口腔医疗服务领军企业。坚持“区域总院+分院”的发展模式，成长为国内领先的口腔医疗集团。口腔医疗服务行业快速发展，三大细分领域呈现高景气。省内布局规划长远，省外探索成效显著。我们预计：①浙江省内医院坚持“区域总院+分院”模式快速扩张。紫金港等特色医院打造新高地，蒲公英计划提升下沉市场渗透率。②省外医院加强引入当地人才，迅速实现品牌落地和本地化。③三叶儿童口腔从儿科领域切入，布局长期口腔健康管理领域，提高巩固市占率。预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元，归母净利润为8.03/11.15/15.08亿元，目前同类医疗服务公司2021年平均PS为24倍，考虑公司所处口腔领域的快速发展潜力和公司的品牌优势，给予2021年PS为49倍，对应目标价为468元，维持买入评级。风险提示：新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险、估值不准确风险。

贴身服饰即为广义的内衣，包括文胸、内裤、保暖衣、家居服、运动装、泳装、袜子等。根据智研咨询数据，我国内衣市场规模已由 2012 年的 1675.2 亿元增加至 2018 年的 4080.4 亿元，保持良好增长态势。

【纺服】1、采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业，专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售，主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。2、公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多。3、注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为40.62、48.78、57.36亿元，同比增长分别为20.82%、20.09%、17.59%；对应P/E分别为32.66、27.12、22.6X。我们通过DCF绝对估值计算预测公司内在价值为211.89亿元，对应公司目标股价为52.97元，对应2021年目标P/E为39.22X。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险；租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。

根据《2020年中国宠物行业白皮书》，2020年我国宠物市场规模约为2065亿元，同增2%，2010-2020年均复合增长率约为27.7%；2020年，我国城镇宠物猫和宠物狗数量合计约达到1.01亿只，同增1.7%。

【商社&轻工】由于宠物卫生用品的刚需高频低货值特征，以及我国特有的电商渠道为王，宠物卫生用品通常作为较好的电商导流品类，代工厂需核心关注下游客户的稳定性、上游的原材料控制能力、产品质量的稳定性和性价比。稳定优质的客户资源&产品质量和成本控制优势，助力依依市占率持续领先。作为国内头部宠物卫生用品出口代工商，依依下游客户稳定优质，上游切入无纺布生产，原材料成本控制能力强。受益于国内宠物产业的快速发展，依依开辟新战场先发优势明显。本次募资突破产能瓶颈，预计21-23年分别实现净利润1.41/1.97/2.43亿。参考豪悦护理、百亚股份、中宠股份、佩蒂股份的可比估值，考虑到赛道高成长性以及下游客户稳定性，给予22年50倍估值，目标市值100亿元，目标价格104元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：海外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，在建项目不达预期，汇率波动风险。

汽车变速器可分为手动变速器（MT）和自动变速器两大类。基于工作原理不同，自动变速器又可分为AT（液力机械自动变速器）、AMT（电控机械式自动变速器）、DCT（双离合变速器）和CVT（无级变速器）等类型。

【汽车】1、产品线持续多维度拓展，铸就国内最大自主变速器龙头地位。2、乘、商业务双轮驱动，打开公司向上成长空间：1）乘用车：国内CVT领导者将充分受益自动变渗透率。2）商用车：精细化竞争时代的领跑者。3、商用车新技术发展方向关键词：自动化、智能驾驶、节能减排。作为我国自主变速器龙头企业，万里扬将凭借自身技术优势、产能优势以及客户优势在乘用车和商用车自动变速器渗透率提升、以及国家节能排放标准升级的过程中充分受益，市场份额有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年实现营收72.5/87.0/104.9亿元，净利润7.3/9.2/11.6亿元，对应EPS0.6/0.7/0.9元，基于公司作为国内自主变速器龙头企业，给予2022年20PE,，目标价13.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）主要原材料、零配件供应和价格波动的风险；2）市场竞争风险。3）疫情进一步扩散风险。4）客户集中风险。