来源：国泰君安证券研究
事件：5月，美国通胀环比上涨0.6%，前值0.8%，同比增长5%，创出了2008年以来的新高。核心CPI环比上涨0.7%，前值0.9%，同比上涨3.8%，创1992年以来新高。
涨价的结构看，二手车环比上涨7.3%，贡献了整体通胀涨幅的三分之一。食品涨幅与上月持平，环比上涨0.4%，而能源价格则与上月持平。核心通胀方面，除了二手车以外，涨价主要体现在家具、新车、飞机票以及服装上，而医疗服务价格环比下降0.1%。涨价的结构凸显了三大信息：
1）二手车涨价突显供应链矛盾，一方面汽车生产受到疫情的影响，另一方面汽车缺芯的现象也异常严重，半导体行业缺芯的情况，普遍预期将持续到2022年，根据咨询公司AlixPartners的数据，2021年，半导体芯片短缺预计将使全球汽车行业损失390万辆汽车的生产。
2）疫情整体缓解，医疗服务需求减弱，外出活动的增多，带来了机票需求以及服装需求。但当前票价较高并非供求矛盾所决定，主要受到航空公司低客座率和高运营成本的影响，根据国际航空运输协会的数据，美国的航空市场尽管恢复最快，但是4月的客座率仍然低于2019年同期约18个百分点，为66.8%。在偏低的客座率下，航空公司为提高收入，则票价相对有所提高，也体现了对当前强出行意愿人群的“价格歧视”。
3）居住服务涨价相对温和，或与“租客保护令”相关。在疫情期间，美国政府公布了“租客保护令”（Emergency Housing Protections and Relief Act of 2020），该法令旨在帮助因为疫情而失去工作收入无法保障，难以支付租金的房客，给予其租金延期支付豁免期，期间房东不可以驱逐租客。根据租赁服务机构Apartment list数据，美国租金中位数在疫情期间出现下滑后，5月全国租金指数环比上涨2.3%，创2017年1月以来的最大单月涨幅。因此，后续随着租客保护措施的到期，住房成本或提高，加大通胀风险。
再次强调通胀高点未至，6月通胀数据或续创新高。我们在对4月通胀数据点评《通胀高点未至，警惕通胀超预期三因素》提出三大因素可能导致超预期即工资上涨带来的服务成本压力、耐用品（如汽车）的价格上涨以及原油涨价的风险，当前我们认为这三大风险依旧没有消除，后续通胀有继续上行的风险。
通胀持续高位运行情况下，美联储或继续安抚市场，但需要关注3季度后期QE Tapering信号的释放。6月16日，美联储将召开6月议息会议，美联储或将继续安抚市场对高通胀的担忧。当前流动性过剩的现象在联储预期之内，尚不至于引发过度反应。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《极致化涨价中的三点信号》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】悄然变化的结构：中盘蓝筹领跑
风险评价下行，中盘蓝筹领跑，大盘蓝筹跟随。截至2021年6月10日，上证综指收于3610.86点，其中创业板指表现尤为亮眼，单日上涨2.43%。我们认为，风险评价下行带来的行情目前只是开端，未来还将持续演绎。风险评价下行本质上是不确定迈向确定的过程，选股思路便在于寻找不确定到确定、边际改善最大的股票类别。由于市场风险偏好仍处中低水平，蓝筹股仍将是投资重点，但大盘蓝筹与中盘蓝筹表现有别：1）中盘蓝筹领跑。随着中盘盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，风险评价边际显著下行。2）大盘蓝筹跟随。当前大盘蓝筹微观市场交易结构恶化问题得到了改善，重回我们的投资视野。但风险评价下行边际贡献有限，未来将是跟随行情。
市场活跃度上行通道涌现多种分化，中盘和成长风格更受青睐。本轮放量成交为表征的市场活跃度上升四个特征：1）从大小风格来看，本轮市场活跃度抬升中，大盘日均成交额占比自66.66%大幅下降为55.50%，而中盘占比由22.81%攀升至26.85%，市场活跃度向中盘股集中趋势明显。2）从价值/成长风格来看，市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱。5月中旬以来，价值股日均成交额占比已持续下降至春节前水平，而成长股和平衡股成交额占比分别提升0.72/2.11pct。3）从板块来看，尽管主板仍贡献最主要成交来源，但创业板和科创板成交占比有所抬升。4）从行业属性来看，新一轮交易活跃行情中成长行业成交额占比大幅提升6.54pct至30.79%。
茅指数为代表的核心资产出现反弹，但市场真正主线和交易方向转至中盘蓝筹和科技成长风格。从涨幅来看，考察5月来涨幅较高标的，即使剔除掉100亿市值以下小市值股票，其仍然是各个细分赛道的中盘股，茅指数股票并未入选。从成交额来看，茅指数只是缩量反弹，其成交额对比2021年初的上涨时期仍有较大的差距，而5月以来涨幅靠前的个股成交额也在同步放大。与此同时，科创板和创业板的成交额占全A比已经高于年初的行情，因此茅指数只是反弹，市场交易主线和方向已经开始偏向中盘蓝筹和科技成长风格。
风险评价下行的行情正在不断演绎，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1）风险评价下行，首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。
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【固收】RPS方法在转债市场应用
转债的双重属性决定了各类影响因素较为复杂，也决定了研究方法的多样性，本专题通过借鉴A股市场常用的RPS选股方法，运用类似指标寻找优质转债标的和机会尚存的行业板块。
但是，转债并不像A股市场有大量可选标的和较长存续时间，转债目前存续数量仅为300多支，而且如果正股表现较好，转债很可能触发强赎较快退市。
所以我们通过三种路径来借鉴使用RPS指标，一是存续可比转债标的的RPS比较；二是通过转债正股对RPS进行分析；三是从RPS来观测行业或某个板块的景气情况，选择板块布局转债。
①RPS指标是一个相对概念，在类比的市场中通过相对强弱来辅助判断，我们根据RPS大于85，筛选出2021年上半年转债市场表现最突出的个券，举例分析尚未大规模转股的精达转债和鼎胜转债。
②在存续转债对应沪深公募的377个（截至2021年6月9日）正股标的中，我们进行了各区间RPS大于85的筛选，最终筛选出转债正股的领涨标的，从正股RPS筛选的标的来看，大部分RPS选出的正股确实具备相对较好的资质。
③RPS的统计方法不仅能运用于个券，也适用于板块，我们能够通过对行业RPS的观测，寻找出领涨市场的行业板块，再依此寻找转债标的。比如军工、钢铁等板块。
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【交运】低碳减排，交通运输行业任重而道远
交通运输行业是重要的碳排放行业。交通运输行业，主要通过交通工具完成人与物的空间位移。对于任何一个国家，交通运输行业都是经济与社会发展的基本需求与重要支柱行业，具有明显的正经济外部性。同时，也是能源消耗与碳排放的重要行业之一。2018年交通运输行业能源消费量占全国16%，二氧化碳排放量占全国11%。过去十年，中国交通运输行业能耗占比呈现逐步上升趋势。背后是，中国经济仍处于发展中阶段，城镇化进程持续提升交通机动化水平，且大众航空消费快速沉降。未来随着中国经济发展，预计交通运输需求仍将跟随经济发展而增长。
低碳将是交通运输最优减排模式。中国作为负责任的大国，积极应对全球气候变化，明确未来十年中国碳达峰与碳减排目标，加快建立健全体系绿色低碳循环发展经济体系。针对于交通运输行业，要求打造绿色物流，提升交通基础设施绿色发展水平。中国2016年正式加入《巴黎协定》，学术界积极探讨使交通运输行业尽早实现碳减排目标的可行路径。经过分情景量化预测探讨，提出结合技术优化情景和结构优化的低碳模式，将是交通运输行业碳减排的最优模式。
交通运输低碳减排的实现途径。低碳模式的实现，需要自上而下在交通运输行业，积极推动技术优化与结构优化。技术优化方面，需要积极引导新能源替代。结构优化方面，需要继续推动“公转铁”等。同时，需要积极引导公众绿色出行。
交通运输企业积极响应低碳减排。交通运输企业积极响应国家号召，在保障生产生活日益增长的交通运输需求的同时，普遍通过技术创新、运营管理等方面提升自身资源利用率，降低能源消耗，促进社会可持续发展。从具体节能减排措施来看，交通运输企业普遍通过推广新能源汽车应用、技术优化减少能源消耗、优化运营结构、提升运营效率等方法，实现了持续的节能减排，为碳达峰、碳中和做出积极贡献。
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【商贸社服】享跨境电商与网红流量红利，SHEIN杨帆正劲
历经十余年发展，SHEIN已成长为快时尚跨境电商龙头。1)SHIEIN的前身是一家主营婚纱销售的跨境电商公司，2012年以SHEINSIDE.COM的域名转型跨境女装，并采用独立站模式；2)2015年SHEINSIDE更名为SHEIN并驶入发展快车道，近期在54个国家IOS购物应用中排名第一，在13个国家安卓设备中排名第一；且在Google和WPP发布的《2021年BrandZ中国全球化品牌50强》名单中排名高居第11位；3)自2015年起SHEIN已获得五轮融资，据新浪财经等最新报道，目前网估值或超3000亿元；4)品类已扩充至女装/男装/童装/美妆等系列；5)2020年SHEIN营收近100亿美元，连续八年营收超100%增长。
SHEIN具低价格、快周转、强流量营销、精准定位、多品等多重优势。1)低价格：同品类女装体恤SHEIN可做到6-13美元、印花裙装在6-27美元，而Zara、H&M大约为40-50美元；低价优势使消费者保持较高的粘性与较强的消费倾向、从而获取巨额销量；2)快周转：依托于强大的供应链信息系统，成品时间最快3-7天(比ZARA缩短一半)；2020年SHEIN上新15万款，数倍于ZARAZ；3)合作多位网红，如科威特网红Farah Al Hady(IG粉丝高达549万)；联盟营销策略可加强渠道下沉；推出设计师联名计划SHEIN X；4)此外还具有大数据系统抓取能力强、用户画像精准等优势。
尽享跨境电商及网红流量红利，联盟营销策略获得巨大成功。1)全球跨境电商市场规模持续扩大，据前瞻产业研究院预测到2025年B2C望突破2万亿美元；以美国为例，疫情后电商渗透率从16%拉升到27%，未来仍具较强潜力与需求；SHEIN作为快时尚跨境电商龙头可充分受益；2)网红私域流量红利巨大，SHEIN早在2011年即启动网红营销，通过提供佣金/独家折扣/付费合作等形式吸引头部及众多中小KOL、打造品牌形象，利用粉丝粘性与高质量的视觉效果来实现转化率；3)SHEIN推出Affiliate Marketing即联盟营销，鼓励合作伙伴推广旗下产品以换取佣金(每单10-20%不等)/享受专属折扣等优惠。
SHEIN是成功走向全球的跨境电商代表之一，印证价格与商业模式等在电商领域仍是重要因素。1)SHEIN成功实现从中国制造向中国创造的跨越，且印证了跨境电商仍有众多新兴模式，面对千禧一代与Z时代消费力的崛起，未来或有更多电商跑通模式；2)据Similarweb等统计数据显示，SHEIN网站的月均流量从2020年7月的6千万到2021年4月的13千万；流量TOP国家为美国/意大利/法国/西班牙/加拿大德国；流量结构中直接流量+自然搜索流量过半。
风险提示：跨境电商红利衰退、网红私域流量红利衰退、政策风险等。
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