广联达，国内建筑信息化龙头企业。公司2010年上市，早期专注于造价软件，近年业务领域由招投标阶段拓展至工程项目的全生命周期，产品从单一的预算软件扩展到数字造价、数字施工、数字设计等多个业务领域。公司具备自有模型平台，全产业链产品覆盖，造价软件优势明显。
本报告以公司未来盈利的可持续性为焦点，运用FILTERS模型，对公司基本面及产品的状况展开深入的研究和论述，发现公司真正的价值。
编辑 | 蓝猫
什么是FILTERS模型
FILTERS模型的理念是按照价值投资的逻辑筛选出值得长期持有的优质标的，综合考虑创始人、公司及产品的状况，结合经营理念、企业责任、行业地位、技术水平、研发状况、创新能力，以及供求现状、行业和公司生态、当前估值等方面对标的公司进行深入研究，通过多维度分析，探索公司发展潜力和存在的风险点。
以庖丁解牛之法，全面熟悉所投企业，只有足够熟悉，才能做出正确的决策！
核心观点
1、公司造价业务突出，整体市占率超60%。
2、造价业务持续稳定增长，云转型加速推进。
3、数字施工业务优势明显，有望在新蓝海市场领跑
4、创新业务布局加快，海外业务保持增长。
5、国内建筑信息化发展空间巨大。
核心观点
公司造价业务突出，整体市占率超60%。造价业务是公司早期发家业务，长期行业积累，为全国布局打下良好基础，造就了公司造价市场第一的地位。
目前全国范围内还有众多区域型厂商，由于国内采取工程造价定额管理制度，各省采用的定额不同，不同于建筑设计软件国外厂商占据主导地位，造价类软件主要是国内厂商，除了有全国布局的广联达、鲁班，还有浙江的品茗股份、湖南的智多星、睿特、四川的宏业、鹏业等。
造价业务持续稳定增长，云转型加速推进。2020年，广联达数字造价业务实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%。
截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。
数字施工业务优势明显，有望在新蓝海市场领跑。2020年，广联达数字施工业务实现营业收入约9.43亿元，同比增长10.52%；数字施工项目级产品累计服务项目数3.8万个，累计服务客户3400家；2020年新增项目数1.5万个，新增客户1700家。广联达产品基于自有模型平台，技术优势领先同业。
创新业务布局加快，海外业务保持增长。2020年9月，施工建模设计软件BIMMAKE正式对外发布，全年新增用户3万多名用户。
2020年10月，公司收购了洛阳鸿业信息科技有限公司，收购整合后，鸿业科技将与公司优势互补，并快速增强设计业务的渠道与市场能力。2020年，海外业务全年实现营业收入1.48亿元，同比增长7.43%。
国内建筑信息化发展空间巨大。2018年国内建筑信息化市场规模达245亿元，同比增长19%，建筑信息化占总产值的比例权为0.1%，而美国等发达国家建筑信息化投入占总产值1%。
预计到2025年，我国建筑行业总产值将达到25.98万亿元规模，而建筑信息化行业规模将高达1,298.85亿元，建筑总产值年复合增速约为3.3%，而建筑信息化年复合增速高达25.66%，行业市场空间广阔、潜力巨大。
造价业务行内龙头地位稳固，市占率超60%
造价业务产品种类多样，涉及领域广
建筑工程一般分为4个阶段，首先是设计、招采和施工，再是竣工之后交给业主运维。在整个过程中设计方和施工方在空间、构筑模块落实到最小的颗粒物料之间存在着信息裂口。
例如：不同的施工方法或不同区域的施工标准会不一样，材料的价格在不同时期或不同区域也会不一样。这种巨大的信息裂口，造就了造价业务的快速崛起，而广联达的造价业务就帮助从业人员弥补了这个裂口，效率得到成倍的提升。
而且，由于工程各个阶段的主体某种程度是割裂的，所以造价作为一个解决方案，普遍应用在各个环节:设计和招投标阶段需要造价，施工方招投标也需要造价来指导自己方案的利润空间，还要以工量清单来指导采购安装，在施工结束后也需要作为结算依据。
造价业务不光应用在房地产，根据广联达刚上市时公布的数据，我们最为熟知的房地产企业客户，在建筑造价里占到的比重其实只有10%，剩下是应用在各领域的建设单位和施工单位。因此，广联达根据不同的应用领域，有不同的产品系列:
造价软件为工程行业刚需，经营策略构筑稳定的市场份额
目前建筑工业流程当中，造价是解决信息裂层的最有效手段，是建设方、施工方、设计院等咨询单位的刚需，也是造价员从业必备软件，所以造价业务在建筑信息化里最先发展了起来。
2015年国内从事工程造价的专业技术人员数量为145万人，到2019年我国造价专业技术人员数量已达170余万人。参考广联达发展历程，广联达的起家业务就是造价软件，2010年上市的时候在造价领域的市场占有率就超过50%，随着这些年的发展，市场占有率已经在60%左右，是当之无愧的造价市场第一。
目前全国范围内还有众多区域型厂商，由于国内采取工程造价定额管理制度，各省采用的定额不同，不同于建筑设计软件国外厂商占据主导地位，造价类软件主要是国内厂商，除了有全国布局的广联达、鲁班，还有浙江的品茗股份、湖南的智多星、睿特、四川的宏业、鹏业等。广联达造价软件市场份额高与公司非常看重销售人员是密不可分的。
在公司初期，6位高管中就有3位是销售出身，连员工比例中销售人员都占三分之一；而造价、算量等基础工具软件在最开始功能性区别不大，各类软件同质化严重。因此，广联达在同质化软件中能得到突围，最为重要的不是技术，而是销售，所以销售渠道才是支撑公司产品持续发力的关键。
2011年广联达营收7.44亿元，销售费用2.63亿元，占营收35.34%。2020年广联达营收40.05亿元，销售费用12.56亿元，占营收31.36%。2011-2020年，广联达销售费用一直保持较高的增长，占营收比例居高不下。
图表4：广联达销售费用（亿）
“云+端”模式推进顺利，有望带来新的持续增长点
二次曲线理论在企业战略发展中是非常经典的理论，任何一个企业在经历了扩张期的发展后都会遇到“非连续期”，而造价云化是广联达跨越非连续期，继续稳步增长的依靠。
数字造价业务是广联达的强项，但由于市占率高，在不转型之下，软件的升级服务区别不大，企业新购增长率必然放缓，量不涨就只能价涨，而产品提价则会促使盗版用户增加。
这一情况在云转型之后有所好转，云订阅的模式下，客户年付费金额仅为软件授权额度的四分之一、三分之一水平，同时通过云订阅和云交付方式，客户能够实时享受到产品和服务的不断升级丰富，因此对于订阅模式下对于打击盗版有明显的促进作用。
根据广联达2019年接受调研时提到，转型前公司产品正版和盗版用户比例约是1：1，而云转型之后这个比例是1：0.8。
可见盗版转化的过程中，云正版用户上升的速度更快，所以这个转化率估计是在15%-20%之间。等到广联达云转型完成之后，整体盗版转化率可能会在30%-40%之间。因此2015年下半年以来广联达开始大力推广“云（高效计算）+端（智能应用）”模式以实现转型，其目的是通过激活存量用户，打击盗版，实现营收增长。
目前，国内软件行业盗版率水平仍然较高，在建筑软件市场，预计仍有50%左右的盗版率，替换盗版将带来市场规模倍增。
随着云转型继续深入推进，2020年广联达数字造价业务全年实现营业收入约27.91亿元，同比增长13.83%；其中云收入16.22亿元，同比增长76.05%，占数字造价业务收入比例58.12%。
若将云合同负债余额还原，调整后数字造价营业收入为34.03亿，同比同口径增长16.12%。截至2020年底，数字造价业务累计25个地区进入云转型，仅剩江苏、浙江、福建、安徽四个地区未进入全面云转型。
广联达云转型能够做成和大量接收Autodesk前员工关系密切，广联达上海研发团队主要就是由Autodesk前员工构成，例如副总裁、首席技术官云浪生先生，曾任Autodesk产品架构师、软件工程总监、核心产品部资深总监。2012年Autodesk受Adobe影响，大举进行Business Model Transformation，就是所谓的云转型。
后来搞成了，股价从2008年最低的12美元涨到现在的240美元。从短期来看，收入减少了（License更贵，Rental要便宜很多），但从收入稳定性和持续性来看，应该是质的提升。
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