原标题：通胀冲高，内需寻顶，社融分化——5月经济数据预测&债券周报【华创固收丨周冠南团队】 来源：华创债券论坛
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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002
联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042
联系人：许洪波，SAC：S0360120090077
报告导读
债市策略：通胀和资金面的边际变化持续累积中，前期驱动交易窗口的“钱多”逻辑逐渐松动，上周五债市行情戏剧性逆转后，基本面恐难以接力成为交易窗口维持的驱动，交易情绪短期或倾向于调整。但“钱多”逻辑逆转前，预计收益率连续大幅上行概率较低，风险点明确暴露或在地方债明确放量和6月末资金波动窗口之后，期间多空博弈下的震荡或是适度减仓的机会，建议仍以票息策略为优先，守住中性仓位和久期水平，多退少补，谨慎参与。
通胀方面，预计5月CPI同比回升至1.6%附近，PPI同比或上行至8.5%左右。食品项环比增速或在-1.5%左右，仍主要受猪肉和蔬菜价格下降影响；考虑大宗品涨价已对下游行业有所影响，非食品分项环比或维持在0.2%，低基数作用下CPI同比或回升至1.6%附近；海外油、铜等大宗品价格继续上涨,政策调控下国内大宗品涨幅有所回落，综合低基数效应，PPI同比或继续上行。
进出口方面，预计5月出口增速或回落至34.5%左右，进口增速或回升至51.2%左右。出口方面，5月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长14%，外贸出货量较充足，欧、美制造业PMI进口分项环比回升，而东盟多个国家制造业PMI生产分项因疫情扰动环比回落，订单回流或对出口带来一定增量。
工业方面，预计5月增加值或在8.9%左右。5月电厂日耗煤量继续上升，同时玻璃、煤炭、钢铁、水泥等工业品价格录得上行，但环比来看，涨势有所收敛，或反映下游需求整体仍然偏强，但修复边际趋缓。
投资方面，基数效应下，固定资产投资累计增速可能回落至15.9%左右。5月，专项债发行仍不及计划，同时建材价格涨势放缓、南方多雨天气，基建投资修复动能边际上或难以超过4月，5月基建投资累计增速或在12.1%，基数影响下，单月增速或在-1.5%；地产投资方面，土地购置费增速或有所回落，地产单月投资增速或在12.7%；制造业投资因基数明显走高，5月累计增速或在19.8%附近，单月投资增速则可能降至11.6%。
社零方面，5月社零增速或在11.5%左右。5月汽车零售端走势维持平稳，与4月相比未有明显提升；国际原油价格升幅较4月明显扩大，国内成品油价上调幅度基本持平上一月，石油制品消费同比增速或落在23%附近，餐饮收入在假期因素及国内局部疫情反复等影响下，单月增速或达25%左右。
金融数据方面，预计5月份新增信贷1.4万亿，新增社融2万亿。5月新增信贷季节性小幅回升，信贷排查工作接近尾声，下旬票据利率触底回升，机构补规模意愿较强；新增社融方面，企业信用债融资对社融的拖累或较为明显，城投等主体融资条件边际趋紧，地方债环比增加，但发行节奏依然低于预期；M2同比增速或维持在8.4%附近。
周度政策跟踪：多部门关注原材料涨价对企业压力，央行上调外汇存款准备金率。就宏观政策定调而言，三胎政策落地，多部门关注原材料涨价对企业压力；就财政政策而言，近2000亿地方债额度暂未下达，四项非税收入划转税务部门征收；就货币政策而言，央行上调金融机构外汇存款准备金率，存款利率改为加点定价；就金融监管而言，加大中小微企业、乡村振兴金融支持力度，反洗钱处罚力度及监管范围有所加强；就房地产政策而言，房地产金融监管基调趋严，小贷和融资担保公司涉房业务受限。
周度海外疫情和疫苗跟踪：疫苗方面，中国疫苗接种速度持续提升，年底或可实现群体免疫，美国疫苗接种速度持续下降，欧洲部分国家接种范围扩大至青少年群体。疫情方面，全球疫情传播速度放缓，美国、欧洲、日本和印度疫情继续下降，非洲和美洲疫情有所反弹。封锁政策方面，日本和印度防疫政策边际放松，美国和欧洲加快旅行修复。经济政策方面，G7达成最低15%税率协议，美联储逐步缩减二级市场信贷便利工具（SMCCF）的资产，拜登愿以最低15%的企业税率来获取共和党对基建计划的支持，关注两党协商情况。
风险提示：流动性超预期收紧，债券供给放量超预期
正文
一、5月经济数据预测：通胀冲高，内需寻顶，社融分化
5月经济数据整体或延续强势，出口韧性依旧，内需修复或继续放缓。2021年5月经济数据中，工业生产修复边际放慢但依然偏强，消费或延续底修复的态势，制造业、地产投资偏强，而基建投资修复较上月或难有显著回升；通胀方面，预计5月CPI同比或上升至1.6%附近，PPI同比或上行至8.5%左右；金融数据方面，预计5月新增信贷或在1.4万亿左右，新增社融在2万亿左右，M2同比增速或在8.4%附近。
（一）通胀：预计5月CPI同比回升至1.6%附近，PPI同比或上行至8.5%左右
CPI方面，预计5月同比回升至1.6%附近。其中，食品项环比增速或在-1.5%，主要仍受猪肉和蔬菜价格继续下跌影响；从分项高频来看，农业部公布的全国猪肉平均批发价显示5月猪肉价格快速下降14.1%，牛肉和羊肉价格分别下降0.3%和1.3%，畜肉类对食品项仍为拖累；5月蔬菜生产进入旺季，价格继续下行，但我国南方多地发生超警洪水，较常年同期偏多一成，蔬菜价格跌幅有所收窄，环比下降6.3%；此外，五一假日消费需求旺盛，，推动价格环比分别上行5.7%和8.7%，水果价格环比小幅上行2.6%；因此，受猪肉价格快速下降、蔬菜价格降幅收窄、鸡蛋和水产品等分项涨价持续影响，5月食品项环比降幅或有所收窄，预测结果显示食品项5月环比在-1.5%，同比在1.3%附近。
5月非食品分项环比增速或维持在0.2%附近，核心CPI存在一定上行压力。海外原油价格震荡走高，国内部分成品油进口环节征收消费税，柴油、汽油等成品油价格上调窗口开启，5月汽油价格环比上行1.5%，或带动交通工具用燃料分项上行；非能源分项中，五一假日效应明显，对教育文化娱乐分项或有所支撑；5月租赁市场回暖，叠加铜、纸等原材料涨价带动家用器具价格继续上行，核心CPI存在一定上行压力；总结而言，本轮大宗品涨价对下游影响有所显现，非食品分项或略超季节性，预测结果显示5月非食品分项环比或维持在0.2%，同比增速或在1.6%左右。
最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示5月CPI环比或为-0.1%，同比预测值在1.6%附近，低基数作用对同比增速的支撑作用依然明显，同比增速继续大幅回升。
PPI方面，预计5月同比或上行至8.5%左右。5月海外油、铜等大宗品价格继续上涨，政策调控下国内大宗品涨幅有所回落，但整体生产资料月度环比增速或仍处于高位，综合低基数效应，PPI同比增速或继续上行。就PPI环比变动方向而言，PPI环比与PMI出厂价格和原材料购进价格指数相关性较强，从历史上来看，尤其是PMI出厂价格环比变动在2个百分点以上、PMI原材料购进价格环比变动在2.5个百分点以上时，对PPI环比变动的指向明确；5月PMI出厂价格指数上行3.3个百分点至60.6%，达到历史最高水平，原材料购进价格指数上行5.9个百分点至72.8%，接近历史峰值。故生产资料涨价边际或依然强劲，PPI环比从4月的0.9%进一步扩张概率较大5月PPI环比可能在1.2%附近，同比增速在环比涨价和基数作用支撑下，或将走扩至8.5%左右。
（二）进出口：外需复苏仍显强势，东盟疫情再起或带来出口结构变化
出口方面，以美元计价，5月出口增速或在34.5%左右。其一，从航运指数来看，5月SCFI和CCFI运价指数连续上行，国际集装箱运力供不应求，外需复苏仍显强势，尤其是出口占比较高的美、欧航线运力紧张，运价环比涨幅达到15%-20%；其二，根据中港协披露，5月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长11%，较2019年同期增长7%，其中，外贸增长14%，内贸同比增3%，港口反馈当月外贸出货量较为充足，出口集装箱舱位紧张、空箱短缺的现象仍在持续；其三，结合海外制造业需求看，5月欧元区制造业PMI环比继续上行，美国制造业PMI进口分项回升，反映海外制造业需求延续扩张；而新兴市场国家中，印度、韩国受疫情影响，制造业PMI环比回落，景气扩张或有所放缓；其四，多个东南亚国家疫情持续发酵，可能带来纺织业等订单回流，对于出口增长或也有一定的带动作用。
进口方面，预计5月进口增速或在51.2%左右。5月国内制造业PMI进口分项继续回升0.3pct至50.9%，显示制造业进口需求持续扩张；与此同时，月内大宗商品涨势维持，叠加人民币汇率走强的影响，预计价格因素对于进口增速的影响仍会有所体现；结合航运指数来看，5月中国进口干散货运价指数和波罗的海干散货指数整体延续上行，环比分别增长11.3%、19.8%，煤炭、铁矿石及粮食运价均维持高位，印证进口需求依然较强。
（三）工业：5月工业增速或在8.9%左右
工业方面，5月工业增加值或进一步回落至8.9%左右。我们结合对工业影响较大的行业及其工业品量、价表现，对工业增加值增速进行预判。
煤炭方面，5月沿海电厂日耗煤量持续攀升，夏季备煤需求开始释放，同时坑口煤即产即销的局面还在延续，月内主产地煤矿涨势偏强；原油方面，5月国际原油价格环比4月涨幅进一步提高，而受去年基数开始走高的影响，同比增速呈现回落；PTA产业链负荷率中枢比4月有所回升，同比降幅收窄；玻璃综合指数大幅上行，同比上行幅度超过40%，地产竣工需求维持高增，玻璃厂家维持低库存；水泥方面，5月仍处于水泥需求旺季，环保投入、原料价格高位等因素使得厂商推涨意愿强烈，5月水泥价格指数环比上行3.3%，增幅较上一月略有收窄，但价格表现仍然超过季节性；钢铁方面，5月钢价综合指数环比升幅较4月有所收敛，月内主要钢材品种价格波动加剧：上半月涨势偏强，而后持续回调。根据Mysteel公布的5月国内钢铁行业PMI来看，新订单及在手订单分项明显回落，同时库存分项环比回升，显示下游去库放缓。此外，乘联会的数据显示，5月狭义乘用车销量环比4月增长3%，同比增长4%，整体表现不强。
综合考虑2020年5月基数进一步走高，同时部分工业品需求端的增长动能边际转弱，预计5月工业增加值单月增速或小幅回落至8.9%左右，两年复合增速约为6.6%。
（四）投资：需求扩张边际减弱，固投累计增速或回落至15.9%
5月基建累计增速或回落至12.1%左右。从基建投资的领先指标表现看，5月仍处于建筑施工的旺季，水泥价格连续上调，5月建筑业PMI环比大幅上行2.7pct至60.1%，新订单、经营活动预期指数均环比上行，反映5月建筑业施工需求仍在扩张。但与此同时，钢材、水泥等建材价格虽延续涨势，但涨幅较4月有所收敛；此外，根据中国工程机械工业协会公布的数据，4月份挖掘机销量46572台，同比增2.52%，其中内销41100台，同比下降5.25%，环比下降43.7%，开始呈现季节性回落的趋势；综合考虑到5月地方债发行节奏不及计划、单月基数进一步走高，我们预计今年5月基建同比累计增速或小幅回落至12.1%左右，基数影响下，单月增速或为-1.5%，两年复合增速3.3%。
地产投资方面，5月销售表现基本持平4月，同时受去年拿地走弱的影响，土地购置费同比可能回落，地产投资累计增速或在19.1%左右。一则，去年5月地产投资单月增速明显回升，基数进一步走高。二则，5月30大中城市商品房销售面积同比增长15%，环比降1.8%，销售面积两年复合增速小幅回落至6%，整体上延续了4月的偏强表现。三则，我们根据滞后15个月的100大中城市土地成交当月同比增速，来预测土地购置费的增长情况，可以看到这一前瞻性指标在5月趋于回落，或表明5月土地购置费增速较4月或有进一步下行。综合而言，今年1-5月地产投资累计增速或在19.1%左右，单月增速约为12.7%，对应两年复合增速10.4%。
制造业投资方面，5月制造业投资累计增速或在19.8%左右。5月制造业PMI 环比下行0.1pct至51%，但生产、进口和采购分项环比均录得上行，同时经营活动预期分项维持在去年下半年以来的高景气区间，显示工业企业生产端依然偏强，预期偏乐观。此外，当月出口增速与制造业投资增速的相关性较高，结合高频表现看，5月外贸出货量较为充足，出口运力供不应求，欧盟、美国制造业PMI进口分项环比回升，暗示本月出口表现不弱。但与此同时，5月制造业PMI原材料购进指数大幅上行，小型企业生产和新订单分项回落至收缩区间，反映大宗涨价加剧企业成本端压力，部分企业接单生产意愿受到影响。综上，预计1-5月制造业投资增速或在19.8%左右，对应单月增速在11.6%，两年复合增速约为2.8%。
整体来看，房地产投资或延续韧性，制造业投资修复整体不弱，基建投资修复或继续偏慢，预计5月固定资产投资累计同比可能达到15.9%左右。
（五）社零：假期因素或小幅拉动餐饮消费，汽车消费维持平稳
5月汽车批零表现不强，汽车消费对社零修复的边际贡献或有进一步下降。根据乘联会公布的最新数据，5月乘用车日均零售量同比增4%左右，与往年5月相比，今年的销售表现相对不强。从批发情况看，五一假期影响，叠加厂商库存偏低，批发销量整体有所放缓，同时“缺芯”影响下，厂商生产节奏有所放慢，生产意愿不强，也在一定程度上影响了厂商批发销量。因此整体上看，5月汽车消费对于社零增速的拉动作用可能边际减弱。
石油及其制品消费方面增速料将继续修复。5月国际油价环比4月增长5-6%左右，环比涨幅明显扩大，同时国内成品油价经历一次上调，汽油、柴油每吨分别提高100元，整体上调幅度基本持平4月。此外，今年五一假期全国旅游收入同比增138%，是疫情前同期的77%左右，显示假期出行对于石油消费量的带动作用或相对有限，综合考虑基数影响，我们预计5月石油制品消费增速或在23%左右。
餐饮消费方面，根据统计局公布的5月PMI数据，服务业PMI下降0.1个百分点，新订单分项环比上升0.7个百分点。结合五一消费数据看，据中国银联统计，假期期间的交易金额为1.91万亿元，同比增5.5%，系历年最高，其中，餐饮行业消费金额同比增长超过30%，综合考虑去年基数以及5月下旬国内部分地区疫情反复的影响，预计餐饮单月增速可能在25%左右。
综合来看，5月汽车消费走势平稳，对社零增速的拉动或趋于减弱；餐饮消费延续低修复的态势；本月国际油价涨幅较高，国内成品油价上调幅度基本持平4月，综合基数效应影响，石油及其制品消费可能小幅回落，预计5月社零增速或回落至11.5%左右。
（六）金融数据：预计5月新增信贷或在1.4万亿附近
新增信贷方面，预计5月新增信贷或在1.4万亿左右。从信贷需求来看，5月制造业PMI维持在扩张区间，生产活跃度仍然维持，但总需求边际有所弱化，信贷需求扩张的动力或有所减弱；从信贷供给来看，3月下旬违规流入房地产信贷排查通知要求5月末之前完成排查工作，结构性信贷供给收紧依旧，部分城市再次上调房贷利率，但货币政策仍维持偏稳基调，维持平稳的信贷投放节奏；从季节性来看，5月是季中月份，信贷投放季节性不强，规律偏弱。
从票据市场的运行来看，5月票据利率触底反弹，额度宽松，月末补规模意愿增强。5月日均承兑量993亿，日均贴现量644亿，环比和同比均有所上行，显示票据市场的活跃度有所改善；月内资金利率平稳回落，票据利率月中维持下行，下旬触底反弹，中旬及之前企业开票意愿偏弱，一级供应不足，下旬银行补规模驱动下，开票规模有所回升；故总体在信贷需求边际有所弱化，但供给充足情况下，票据补充规模的效应有所加强。
新增社融方面，预计5月新增社融或在2万亿左右。信用债融资方面，5月企业债券融资明显弱化，按照Wind口径5月企业债券净融资或在负的1870亿附近，接近2017年同期的最低水平，显著低于近年同期水平，显示城投等主体融资条件趋紧的态势；表外融资方面，预计表外三项或有所分化，补规模带动下，未贴现票据新增规模或有所上行，信托贷款融资或维持回落态势；政府债券方面，发行节奏仍旧偏慢，单月新增规模或在7100亿附近，环比明显增多，但地方债发行节奏仍不及计划额度，慢于预期。
M2增速方面，预计5月M2同比增速在8.4%附近。从资产端来看，信贷投放规模季节性回落，信贷余额同比增速或维持在12.2%，社融存量增速或继续回落至11.1%；从负债端来看，基数因素消退，对M2同比增速的影响弱化。
债市策略：（1）5月经济修复态势或将延续，消费修复或延续低增速，工业、投资有望保持韧性，出口或仍是主要拉动项，债市关注经济增长动能边际的趋弱，但相对稳定的修复态势短期或仍难以打破；（2）翘尾因素走高叠加大宗商品涨价的传导，或显著推高5月PPI的同比读数，可能加大对偏弱市场情绪的压制；（3）社融结构的分化在持续，地方债发行节奏低于预期，但累积压力加大，房地产部门的结构性收缩依旧，城投等主体的融资环境边际收紧，但偏稳的货币政策下，信贷投放依然积极。
所以，通胀和资金面的边际变化持续累积中，前期驱动交易窗口的“钱多”逻辑逐渐松动，上周五债市行情戏剧性逆转后，基本面恐难以接力成为交易窗口维持的驱动，交易情绪短期或倾向于调整。但“钱多”逻辑逆转前，预计收益率连续大幅上行概率较低，风险点明确暴露或在地方债明确放量和6月末资金波动窗口之后，期间多空博弈下的震荡或是适度减仓的机会，建议仍以票息策略为优先，守住中性仓位和久期水平，多退少补，谨慎参与。
二、周度政策跟踪：多部门关注原材料涨价对企业压力，央行上调外汇存款准备金率
就宏观政策定调而言，三胎政策落地，多部门关注原材料涨价对企业压力。中央政治局会议召开，三胎生育政策落地，鼓励生育的政策基调延续，利于改善人口结构，但政策落地效果仍有赖于教育、住房、税收等方面配套政策的支持；多部门持续关注原材料涨价对企业的压力，工信部将推动产业链供应链上下游稳定原材料的供应和产供销配套协作，企业协同应对价格波动风险，市场监管总局将密切跟踪价格走势，持续释放强监管的信号，多举措缓解原材料涨价带来的不良冲击，商务部将持续做好大宗商品保供稳价工作。
就财政政策而言，近2000亿地方债额度暂未下达，四项非税收入划转税务部门征收。财政部披露已下达新增地方政府债务额度42676亿元至各省份，其中一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元，前期经全国人大批准的全年新增地方债额度不变，近2000亿额度或在后续进一步下达；财政部等4部门发文指出将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入由自然资源部门征收划转为税务部门征收，并在自治区、直辖市、计划单列市展开试点工作，目前仅改变征缴流程，但在征收范围、对象、标准、减免、分成、使用、管理等方面的政策并未改变，利于提高相关资金的征缴效率和监管，进一步深化税收征管改革工作。
就货币政策而言，央行上调金融机构外汇存款准备金率，存款利率改为加点定价。央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由的5%提高到7%，或意在通过限制银行发放外币贷款能力、提高境内市场外币拆借成本、提高银行主动结汇意愿等途径对冲人民币升值压力，但对境内人民币流动性的影响较小，对资金面的直接扰动不大；市场利率定价自律机制工作会议召开，拟将商业银行存款利率上浮的定价方式，由现行的“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，优化存款利率监管，进一步推动利率市场化工作。
就金融监管而言，加大中小微企业、乡村振兴金融支持力度，反洗钱处罚力度及监管范围有所加强。银保监会新闻发布会指出通过扩大普惠小微企业贷款延期还本付息政策适用对象范围、增加信用贷款支持力度等措施持续提升金融服务个体工商户质效；央行和银保监会发文将通过定量和定性两类指标对金融机构服务乡村振兴进行考核评估，后续乡村振兴方向的贷款比重或有增加；央行就反洗钱法公开征求意见，一方面提高增反洗钱的行政处罚力度，另一方面扩大监管对象范围，将房地产开发商、贵金属交易商等特定非金融机构也纳入反洗钱调查范围。
就房地产政策而言，房地产金融监管基调趋严，小贷和融资担保公司涉房业务受限。中央层面，国务院召开推动长三角一体化发展领导小组全体会议，长三角一体化发展作为国家重大发展战略，继续强调房住不炒定位和稳地价、稳房价、稳预期目标；银保监会新闻发布会指出要保持房地产金融监管政策的连续性、稳定性，对新增房地产贷款占比较高的银行实施名单制管理，将防止经营用途贷款违规流入房地产领域作为常态化监管等工作，整体监管基调趋严；地方层面，一线城市来看，广州严禁小贷公司开展“赎楼贷”业务和“过桥贷”业务，深圳要求各融资担保公司重点自查涉及房地产“贷款担保”或“委托贷款”相关业务；二三线城市来看，温州国有银行集体上调房贷利率，绍兴开展房价网格化管控以及限购限售政策。
三、国内外疫情跟踪：全球疫情传播速度放缓，疫苗接种持续推进，七国集团达成最低15%税率协议
（一）美国疫苗接种速度持续下降，欧洲部分国家扩大疫苗接种范围
中国疫苗接种速度持续提升，年底或可实现群体免疫。截至6月4日，我国共接种7.4亿剂新冠疫苗，接种速度继续加快，单日新增接种突破2000万剂，据钟南山院士预测，今年年底我国疫苗覆盖率能够达到80%，或可实现群体免疫。同时，继中国国药新冠疫苗通过世卫组织紧急使用认证后，科兴疫苗再获世卫组织认证，目前中国已向40多个国家出口疫苗，累计提供超3.5亿剂新冠疫苗，未来中国将与多个发展中国家开展合作生产，加速推进疫苗的大规模生产。
美国疫苗接种速度边际下降，关注美国成年人疫苗接种进度。截至6月4日，美国新冠疫苗累计接种数量近3亿剂，每日新增接种数量为100万剂，接种速度为0.3剂/百人，疫苗接种速度持续下降，目前美国至少完成一剂疫苗接种人数约1.7亿人，占总人口的58%左右，但美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇认为，美国料将在7月4日实现70%成年人至少打一针疫苗的目标，关注美国疫苗接种进度。
欧洲疫苗接种有序推进，部分国家接种范围扩大至青少年群体。截至6月4日，欧洲新冠疫苗累计接种数量为3.8亿剂，每日新增接种数量与上周基本持平，保持在433万剂左右。欧洲药品管理局宣布，批准将美国辉瑞公司和德国生物新技术公司合作研发的疫苗用于为12岁至15岁未成年人接种，同时欧洲部分国家将疫苗接种范围扩大至青少年群体，欧洲主要国家疫苗接种有序推进，关注强生和阿斯利康疫苗延期交付情况。
（二）美国和欧洲疫情继续回落，非洲和美洲疫情有所反弹
全球疫情传播速度放缓，美国、欧洲、日本和印度疫情继续下降，非洲和美洲疫情有所反弹。发达国家方面，本周美国平均新增确诊人数为1.5万人左右，较上周下降近6000人；欧洲平均新增确诊人数大幅下降6000人至4.7万人，德国、法国、意大利和西班疫情均有所回落，而英国疫情继续反弹，主要受印度变异病毒传播速度加快影响；日本平均新增确诊人数小幅下降1400人至2600人；印度平均新增确诊人数下降7万人至13万人左右；美洲和非洲疫情有所反弹。
（三）海外多地封锁政策边际放松，七国集团达成15%最低税率协议
1、日本和印度防疫政策边际放松，美国和欧洲加快旅行修复
日本和印度防疫政策边际放松，美国和欧洲加快旅行修复。日本部分地区疫情紧急状态即将到期，未来或将实施防疫力度仅次于紧急状态的措施，印度首都新德里地区封锁措施在到期后将有所放宽；美联航计划增加飞往巴黎航班，欧洲“安全旅行国家名单”新增7国，欧盟敦促成员国向已经接种新冠疫苗的欧盟居民免除入境限制。
2、七国集团达成15%最低税率协议，关注两党对基建计划协商情况
美联储宣布逐步缩减二级市场信贷便利工具（SMCCF）所购买的资产，拜登愿以最低15%的企业税率来获取共和党对基建计划的支持。货币政策方面，美联储计划年内逐步缩减SMCCF所购买的资产，未来将先开始处理ETF，并在晚些时候开始处理公司债券，美联储在疫情期间推出的紧急货币政策工具陆续退出，关注本月美联储议息会议对缩减QE的讨论；财政政策方面，拜登对税收提案做出妥协，愿意将28%企业税率的建议改为最低15%的税率，以换取共和党对1万亿美元基建计划的支持，持续关注两党对基建计划的协商情况。
七国集团（G7）通过了全球税收改革方案，要求各国对跨国公司征收至少15%的税率，以创造公平的竞争环境，打击避税。G7全球税改方案的主要内容包括：其一，以国家为基础，征收最低15%的公司税率；其二，跨国公司需要在总部所在地和运营业务所在国两边同时纳税；其三，授予各国对利润率超过10%的企业征收20%及以上税收的权利。据联合国数据，跨国公司转移利润导致各国政府每年损失的税收高达5000亿美元至6000亿美元之间，而此次全球税收改革方案将针对亚马逊和Facebook等科技巨头，削弱其将利润转移到低税收辖区的能力，避免跨国企业通过迁往低税率国家来避税，并结束全球企业税收的恶性竞争，维护全球公平竞争环境。
四、利率债周度复盘：跨月后资金波动较大，债市收益率上行回调
从上周行情来看，股市横盘震荡，大宗商品价格大幅冲高后回落，跨月后资金价格回落，但在超储率持续消耗、年中时点临近等因素影响下，资金波动有所放大，叠加商品市场止跌、后续地方债供给或有放量等不确定因素，部分止盈盘涌出，债市情绪偏弱，现券收益率快速上行回调，盘中触及3.13%。
周一，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为64，非银资金情绪指数为68，下午全市场资金情绪指数45，非银资金情绪指数为49，隔夜资金加权价格较上一交易日上行11.8bp至2.28%，7D资金加权价格较上一交易日上行27bp至2.58%，跨月需求增加，资金面延续收敛，隔夜资金加权价格创3个月以来新高，7D创四个月新高，下午机构轧平头寸之后，资金供需明显缓解；中国5月官方制造业PMI为51，预期51.1，前值51.1，5月制造业PMI基本持平上月，分项中原材料价格及出厂价格分项到达近年来高位，主要体现大宗品涨价影响，新出口订单明显回落2.1个百分点，新订单分项亦延续下行，反映需求端扩张有所放慢，而生产、进口、采购量环比上行，显示生产端依然偏强；国债期货全线小幅收涨，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.04%；10年期国开活跃券210205收益率下行1bp报3.4825%，成交633笔，10年期国债活跃券200016收益率下行1bp报3.0725%，成交162笔。跨月资金面偏紧，GC隔夜资金加权利率一度维持在4%以上，但市场预期跨月后资金面或回归平稳；周末广州疫情反复，上午PMI表现略低于预期，代表需求的订单分项延续回落，债市情绪有所修复，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行1-2bp左右。
周二，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为55，非银资金情绪指数为58，下午全市场资金情绪指数40，非银资金情绪指数为42，隔夜资金加权价格较上一交易日下行10.4bp至2.1776%，7D资金加权价格较上一交易日下行37bp至2.2064%，全天隔夜融出偏谨慎，隔夜资金价格下行幅度相对有限；国债期货窄幅震荡小幅收涨，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.01%；银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开活跃券210205收益率上行0.5bp报3.4850%，成交674笔，10年期国债活跃券200016收益率上行0.46bp报3.0750%，成交227笔。全天资金价格下行较为有限，资金面延续收敛，A股开盘小幅下挫后上行回调，下午黑色金属期货价格拉升，一定程度上压制债市情绪，国债期货小幅上涨后震荡走弱，长端现券收益率上行1BP左右。
周三，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为45，下午全市场资金情绪指数33，非银资金情绪指数为35，隔夜资金加权价格较上一交易日下行17bp至2.0%，7D资金加权价格较上一交易日下行8bp至2.13%，日内隔夜资金价格回落幅度较大，融出意愿明显回升，资金边际有所放松；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.04%；10年期国开活跃券210205收益率上行1.2bp报3.4970%，成交746笔，10年期国债活跃券200016收益率上行1.7bp报3.0920%，成交230笔。日内资金情绪指数下降，隔夜资金融出放量，资金价格回归至2%附近，资金面边际宽松；A股全天低位调整，商品市场表现强势，或受交易盘止盈影响，国债期货午后跌幅明显扩大，现券收益率加快上行，债市情绪转弱。
周四，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为38，非银资金情绪指数为40，下午全市场资金情绪指数48，非银资金情绪指数为51，隔夜资金加权价格较上一交易日下行15bp至1.85%，7D资金加权价格较上一交易日下行6.5bp至2.06%，日内资金供给整体充盈，下午隔夜融入需求有所上升，资金情绪指数有所上行；财政部下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元；国债期货窄幅震荡小幅上涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%；10年期国开活跃券210205收益率下行1.15bp报3.486%，成交638笔，10年期国债活跃券200016收益率下行0.5bp报3.085%，成交125笔；月初资金供给充裕，午盘后权益市场冲高回落，尾盘国债期货震荡收高，财政部公布暂有近2000亿地方债额度尚未下达，现券收益率波动下行，下午10年期国开新券招标热度较高，边际倍数10倍，反映市场对于新券利率预期较为一致，现券收益率下行幅度在1-2bp左右。
周五，央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，有100亿逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为47，非银资金情绪指数为51，下午全市场资金情绪指数43，非银资金情绪指数为45，隔夜资金加权价格较上一交易日上行33bp至2.183%，7D资金加权价格较上一交易日上行11bp至2.1741%，日内隔夜资金与7D资金价格持续倒挂，资金面收敛；国债期货全线明显收跌，10年期主力合约跌0.25%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.07%；10年期国开收益率上行3.35bp报3.5225%，成交997笔；10年期国债收益率上行4bp报3.125%，成交331笔。日内资金面收敛，午后受到印花税新闻影响权益市场大幅拉升，债市加速调整，国债期货跌幅扩大，之后权益市场回吐涨幅，但债市延续调整，银行间主要利率债收益率上行3-5bp，10年期国债活跃券200016收益率上行触及3.13%。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限小幅走扩。短端来看，跨月后资金价格有所回落，短端收益率跟随资金价格小幅下行；长端来看，受资金面波动放大，以及后续通胀及地方债供给放量等利空因素仍有兑现可能，现券长端收益率上行回调，故国债和国开期限小幅走扩。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩至70BP附近，国开10Y-1Y利差走扩至100BP附近。
（一）资金面：央行持续零净投放，跨月后资金面波动放大
（二）一级发行：国债净融资小幅上行，地方债和政金债净融资大幅下行，同业存单净融资由负转正
（三）基准变动：国债和国开期限利差小幅走扩
具体内容详见华创证券研究所6月6日发布的报告《通胀冲高，内需寻顶，社融分化——5月经济数据预测&债券周报20210606》
